2025年公募固收基金年中盘点与策略专题：述往思来，全面拥抱固收+

下半年市场展望

财政货币双宽积极托底经济，用足用好存量政策工具，聚焦新型政策性金融工具的规模与节奏。上半年在财政政策前置发力和货币政策协同配合下，经济增速超预期。降准降息等货币政策平稳推进落地，超长期特别国债、地方政府专项债等财政政策持续发力;央行创新运用政策工具，首次明确提供流动性支持以稳定股票市场，同时通过股票回购增持再贷款、互换便利等结构性工具向市场注入流动性。在“稳市场、防风险”的政策基调下，资本市场改革深化，逐步形成政策底到市场底的良性传导机制。下半年随着前期“抢出口”效应的逐步退坡，出口或将面临下行压力，同时，随着以旧换新等消费刺激政策的边际效用有所减弱，消费数据或将出现回落，经济基本面有承压。政策方面，重点关注用足用好存量政策工具，央行可能继续通过买卖国债、买断式逆回购等公开市场操作方式维持资金面平稳，聚焦新型政策性金融工具的规模与节奏。此外，密切关注8月中美经贸谈判结果，关税政策的不确定性可能对出口预期以及政策对冲操作产生较大扰动。

货币政策与贸易关税博弈下债市震荡运行。上半年债市主线围绕货币政策态度与贸易博弈展开，在货币政策节奏切换、流动性松紧交替及关税政策等内外部多重变量交织的背景下，债市步入高波动震荡阶段。年初至3月中旬，受政策预期修正、资金面收敛以及股市走强等因素影响，债券收益率明显上行;3月下旬至6月，资金面转松，叠加关税谈判影响以及央行流动性呵护措施推动债市阶段性修复。各品种信用债收益率与利率债走势基本一致信用利差波动收窄。

利率利差双低格局下重视主动管理的积极性和灵活性。我国正处在经济结构转型与高质量发展的关键阶段，货币政策将继续为实体经济提供有力支撑，社会融资成本有望进一步走低，债市收益率或延续震荡下行趋势。在低利率、高波动环境下，票息策略作为压舱石的作用不可忽视，但随着确定性机会的捕捉难度不断加大，主动操作的灵活性和积极性成为收益的主要抓手，需动态调整组合结构把握久期和利差交易窗口。当下时点可关注哑铃型配置结构，中短端聚焦信用优选，挖掘高性价比个券的alpha机会;中长端搭配高流动性品种进行波段交易，同时提升久期管理的灵活性，并加强应对流动性分层的风险管理能力，重视组合波动控制以优化投资体验:

纯债基金年中盘点与投资策略

纯债收益空间下降，主动管理能力重要性凸显，行业降费趋势下主被动债基费率差异持续收窄。

上半年债券市场呈现高波动、重交易的特征，投资收益空间明显收窄，短债基金与中长债基金的平均收益率分别为0.81%和0.80%，两类产品平均收益水平相近，但风险收益特征明显分化，短债基金提供了更佳的持有体验。从中长债细分品类来看，利率债基平均回报0.70%，信用债基平均回报0.85%。当前债券市场胜率仍在但赔率下降，基金经理主动操作对组合的重要赋能作用凸显，交易节奏把握能力直接影响组合表现，重视风险防御与追求收益同等重要。

伴随着公募基金行业费率改革持续推进，叠加当下债市票息收益下降、纯债产品收益空间收窄，纯债基金的投资成本对投资人的收益体验影响提升，未来纯债基金降费趋势或愈发明显。2020年以来纯债基金的综合费率水平小幅下降，截至2025半年末，中长期纯债型基金的平均管理费率与托管费率分别为0.28%和0.09%，短期纯债型基金的平均管理费率与托管费率分别为0.26%和0.07%，被动指数型债券基金的平均管理费率与托管费率分别为0.17%和0.05%，主被动产品的费率差异趋于收敛，但被动债基仍更具成本优势。

2025上半年业绩前十的非定开短期纯债型基金基本实现1.509以上的回报，以滚动持有期产品居多，负债端稳定性为组合投资运作提供了更高的策略灵活性，绩优基金久期中位数相较去年有所回落，从收益拆分来看，以票息为主的其他收益构成主要收益来源。

2025上半年业绩前十的非定开中长期纯债型基金均实现2.40%以上的回报，业绩表现靠前的产品规模相对较小，波段交易与票息提供的收益增厚更为明显;从久期测算模型结果来看，利率债基久期摆布区间更宽，进攻状态下久期高点可上探10年左右，灵活久期策略为组合贡献超额收益。

纯债基金规模延续增长趋势，但规模增速趋缓，债券基金工具化、指数化趋势加速。

2025上半年纯债基金规模延续增长趋势，但规模增速明显趋缓，截至半年末规模合计9.19万亿元，相较2024年末增加1.44%。主动管理产品规模出现收缩，短期纯债型基金和中长期纯债型基金规模均有400亿元左右的下滑;被动债基贡献了主要的规模增量，截至半年末规模突破1.5万亿元，其中债券ETF上半年规模增长超2000亿元，债券基金市场工具化、指数化趋势加速。

在公募基金行业高质量发展持续推进的背景下，叠加纯债基金收益空间收窄，投资者对纯债基金的收益诉求逐步从alpha向beta切换，主动管理的纯债基金头部效应愈发强化，在单一持有人占比低于50%的开放式纯债基金中，管理规模TOP20基金经理集中度抬升，未来具备平台及团队优势的产品或将进一步吸引资金流入。

规模增长靠前的零售类短期纯债型基金回撒控制能力突出，博时信用优选、中欧短债、汇添富稳利60天滚动持有上半年最大回撤均在20bp以内，净值曲线稳健向上;规模增长靠前的机构类短期纯债型基金业绩表现优异，长城短债、申万菱信安泰瑞利中短债、鹏华丰恒、兴银森日享短债上半年均实现1%以上的回报。

规模增长靠前的零售类中长期纯债型基金多为采取短债策略运作的持有期产品，上半年最大回微基本在25bp以内，在债市波动环境下更具吸引力;机构类信用债基以交易风格为主，机构类利率债基风险收益比突出，具有攻守兼备的特征。

债券ETF跨越式发展:规模跃升，产品创新，策略多元。

2025上半年债券ETF规模实现跨越式发展，相较2024年末增幅高达120.71%。随着总规模的扩张，百亿级债券ETF数量增加至15只，其中，富国中债7-10年政策性金融债ETF以520亿元的规模位居榜首，海富通中证短融ETF以490亿元的规模紧随其后，博时中证可转债及可交换债券ETF规模369亿元位列第三。

新上市产品迅速崭露头角，首批8只基准做市信用债ETF的上市，有效拓宽了信用债投资工具。7月上市的10只科创债ETF，上市首日规模突破760亿元，显示出市场对优质债券ETF产品的配置需求。债券ETF交易机制灵活，支持T+0交易，投资者可实时把握市场机会，资金使用效率更高;同时，其管理费率和托管费相对较低，在债市收益率持续走低的背景下，低成本优势愈发突出。

随着债券ETF市场的蓬勃发展，产品体系日趋完善，市场规模与交易活跃度同步提升为债券ETF的策略应用奠定了坚实基础，一方面，产品线的丰富为策略组合提供了更多选择;另一方面，流动性的持续改善增强了策略执行的可行性，未来债券ETF的应用场景将进一步拓展。基于市场环境特征和差异化投资需求，投资者可灵活运用债券ETF构建多种投资策略:1)久期择时策略:通过不同期限ETF组合，精准调控组合利率风险敞口;2)资产轮动策略:利用不同类属债券ETF，把握信用债与利率债的配置机遇;3)套利交易策略:捕捉跨市场、跨品种的定价偏差机会。

固收+基金年中盘点与投资策略

结合上半年“固收+”产品风险收益表现来看，在二级分类的统计视角下，受益于转债资产的贝塔行情，可转债基金上半年收益亮眼，实现平均7.5%的回报表现，其次是二级债基与偏债混合型基金，上半年回报均为2%，其中二级债基回撤相对更小，在风险收益比方面具备一定优势。在含权仓位分类的统计视角下，由于上半年权益市场震荡上行、主要宽基指数均录得一定涨幅,“固收+”平均收益以及不同类型“固收+”收益的分化与含权资产敞口呈现较强正相关特征，其中含权仓位中枢在40%以上的积极型产品上半年平均回报为4.46%，业绩分化最为明显。此外，在国内低利率环境下，权益市场修复、结构性机会涌现为“固收+”基金相较纯债产品实现更高超额提供了充分条件，结合历史各年份“固收+”产品较纯债基金平均业绩的超额收益来看，自2024年以来有明显回暖迹象，今年上半年超额为1.15%，在纯债收益空间压缩变窄后“固收+”配置价值进一步显现。

绩优产品:转债仓位以及股票部分对于中小盘成长方向的集中暴露成为上半年业绩胜负手。上半年转债资产表现强劲，港股、新消费、科技、医药等板块方向交替演绎，叠加中小盘风格延续去年四季度以来的强势表现，支撑权益市场系统性上行。结合上半年回报表现靠前的“因收+”基金来看，含权资产头寸均相对较高，其中在一级债基、可转债基金这类具备转债增强特征的产品中，上半年业绩亮眼主要源干利用较高的转债仓位更充分地捕捉了转债资产的贝塔收益，月不少产品在择券策略上旱现出弹性进攻特征，借助高股性个券进一步增强业绩锐度。在二级债基、偏债混合类型下，上半年业绩靠前的基金可分为两类，一是股票+转债双轮驱动，且股票部分均呈现较为明显的中小盘成长特征，重仓行业包含医药、有色、TMT等上半年的领涨方向，如富国优化增强、信澳信用债等;二是转债仓位不高，但股票部分通过在港股或银行方向上的集中暴器同样为产品带来了明显超额，如兴全汇吉一年持有、中银顺兴回报一年持有。

2025上半年港股资产表现亮眼，甚至优于全球主要股指，成为部分“固收+”产品上半年业绩领跑的主要来源，本文重点梳理全市场“固收+”参与港股投资的情况，截至2025年半年末，基金合同所规定投资范围中含港股的“固收+”数量占比约37%，其中近一年公开报告披露中有港股持仓痕迹的“固收+”数量占比超八成;进一步结合上半年回报来看，在参与港股资产的“固收+”中，回报与港股仓位呈正相关特征，港股占比在30%以上的产品平均回报为2.39%。在个股层面，基于2025年一&二季报披露的重仓股明细进行穿透统计，重仓市值靠前的港股包括腾讯、阿里、中海油、中国移动、中国海外发展、小米等，呈现出重仓互联网龙头、布局周期防御的类哑铃特征;此外二季度对于新消费及金融周期类个股的配置力度有所提升。

十大精选基金经理画像

李振宇(华安安浦):顺势久期摆布，逆向捕捉预期差

基金经理李振宇聚焦市场主要矛盾，灵活久期摆布创造超额，拓宽资产选择视野，把握预期差逆向投资，捕捉券种利差压缩机会。

基金经理李振宇信用研究出身，曾任银华基金信用研究主管、鹏华基金固收基金经理，2022年加入华安基金，现任华安基金固收一部副总监/基金经理。秉持稳健投资风格，策略以自上而下的宏观分析为主，聚焦市场主要矛盾，确定组合久期和仓位，弱化个券挖掘。积极把握市场预期差逆向思考调整仓位，循序渐进建仓。

闫沛贤(中欧纯债):策略视角综合，随市而动攻守有道

基金经理闫沛贤策略视角综合，动态调整攻守姿态，行情明确时进攻加仓，平淡时稳健收息，不同规模的产品在策略搭配与资产配置上因地制宜。

基金经理闫沛贤曾任中加基金固定收益部总监，2024年加入中欧基金。策略选择及券种配置根据市场行情进行大开大合的切换，动态调整攻守姿态以更好的适配市场环境，行情明确时主动进攻，加大交易力度，侧重类利率品种;行情平淡时稳健守成，回归信用策略，立足流动性进行个券挖掘，把握票息收益。

报告节选：

编辑：火腿肠