2025年中国银行研究报告：国际化先锋，分红稳定凸显股息价值

一、 公司概况：百年大行，国际化先锋

中国银行成立于 1912 年，迄今已余 110年，国际化经营经验丰富。在新中国成立初期中行为我国外汇专业银行，是我国对 外经贸的重要桥梁，后伴随改革开放转型成为综合化商业银行，并先后在港交所和上交所完成上市，成为首家在 A+H 股上 市的中资银行。作为我国国有大型商业银行，中国银行总资产规模居全国商业银行第四位，截至 25 年一季度末，中行总资 产规模达到 36 万亿元，存贷款规模分别达到 25.6 和 22.6 万亿元。中行股权结构稳定，中央汇金是公司控股股东，从中行 管理层来看，现任高管均具备丰富的银行业务经营和管理经验。我们认为中行稳固的股权架构和经验丰富的管理团队能够 共同筑牢中国银行实现长期稳健发展的坚实根基，为服务国家战略、支持实体经济注入强劲动能。

1.1 历史沿革：百年大行，行稳致远

1、初步创立，早期发展。1）1912 年 2 月，经孙中山先生批准，中国银行在上海成立；成立初期，中国银行承担中央银行 职能，负责发行货币、代理国库等职责。2）1928 年，国民政府设立中央银行后，中国银行改组为国际汇兑专业银行，专 注于外汇业务。1930 年代，逐步建立海外分支机构，如伦敦、新加坡等。3）抗战期间，政府急需进口大量军用物资，外 汇需求骤增；同时出口贸易又因战争关系受到阻碍，增加出口收汇十分困难。中行作为政府特许的国际汇兑银行，通过海 外多处分支机构，努力克服战争带来的困难，积极办理侨汇。 2、新中国成立，中行国有化。1）1949 年中华人民共和国成立后，中国银行被人民政府接管，并确定了“原封接管、稳步 改造、尽快恢复营业”接管方针。而后，中国银行成为中国人民银行领导下的外汇专业银行。2）在计划经济体制下，中国 银行承担着统一经营管理外汇资金的工作。中国银行经营的外汇资金分为两部分：国家外汇和银行自有的外汇资金。中国 银行的外汇资金自 70 年代起就不断增加，截至 1976 年末，中国银行的外汇资金总额已达到 16.71 亿美元。 3、改革开放，市场化转型。1）1979 年，中国银行从中国人民银行分设出来，成为国家外汇外贸专业银行，开始独立经营。 同时国务院决定授权中国银行从 1980 年 4 月 1 日起发行外汇兑换券，外汇券方便了外国旅客，有助于增加非贸易外汇收 入，便于计算外汇留成。2）1994 年，随着金融体制改革，中国银行转型为国有独资商业银行，业务范围从外汇扩展至全 面商业银行服务。 4、股改完成，成功上市。1）2003 年，国务院决定选择中国银行和中国建设银行进行股份制改革试点工作，中行以国家注 入 225 亿美元补充资本金为契机，加大了不良资产处置力度，使资产质量、财务状况得到了改善。2）2006 年，中行先后 在香港联交所（BOC HK, 3988）和上海证券交易所（601988）上市，成为首家在 A+H 股上市的中资银行。经过长期的发 展，中国银行已初步奠定了商业银行、投资银行与保险三业并举的格局，为今后的发展提供了更具有竞争力的平台。

中行跨世纪的发展积累了丰富的经营经验，资产规模稳定增长。根据公司财报披露，截至2025年一季度末，中行总资产规 模达到 36.0 万亿，同比增速为 6.9%，资产规模增长稳健，2012 年来，中行基本保持了 7%以上的资产增速。根据《银行 家》杂志以一级资本计算的 2024 年世界银行 1000 强排名中，中国银行位于第四位，国际大行地位凸显。

中行总资产规模位于六家国有大行第四位，25 年 1 季度末存贷款规模分别为 25.6 万亿元、22.6 万亿元，同比增速分别为 6.2%、8.3%。中行整体资产、存贷款规模基本位于国有大行平均水平，大行规模优势凸显。2011 年，中国银行成为新兴经济体中首家全球系统重要性银行，截至 24 年末已连续 14 年入选，国际地位、竞争能力、综合实力跻身全球大型银行前 列。

1.2 股权结构稳定，高管从业经验丰富

中行近年来的优秀经营表现得益于其稳定的股权结构和经验丰富的高管团队。股权结构上看，中行股权结构稳定，中央汇 金为绝对控制人。根据公司公告，截至 24 年末，第一大股东中央汇金持股比例约为 64.1%，随着财政部对中行定向增资落 地，财政部也将成为中行重要股东之一，国有控股比例将进一步提升的同时，中行的资本也将得到进一步充实，从而更好 支持实体经济发展也增强了其抵御风险的能力。

从中行现任高管履历来看，中行高管均有丰富的银行从业经验以及管理经验，均曾在银行中有过基层工作经历以及中高层 管理经历，对银行整体运作和业务开展较为熟悉，任职基础扎实。随着24年12月张辉行长就任中行，新的高管团队形成，中行高管团队整体明显呈现年轻化特征，大多为“70 后”高管，更为年轻的高管团队有助于中行更好把握时代脉搏，抓住 金融科技、数字化转型等新兴趋势，助推公司发展。 现任董事长葛海蛟曾在中国银行工作多年，对中行的业务特点和企业文化有较高的认可度，此外还拥有丰厚的基层管理经 验，曾任辽阳、大连等多地分行行长，能够更好把握各地分行经营特点与痛点，统筹协调不同地区分行业务。此外，葛海 蛟还曾于河北省委任职，拥有多年从政经验，能够更好把握国家宏观政策，贯彻落实国家相关政策的同时推动中行顺势而 为。

二、 立足全球布局，海外业务做精做深

中行在海外业务方面具有深厚历史底蕴，并持续将全球化作为全行发展战略的核心。截至2024 年末，中国银行在中国境内 及境外 64 个国家和地区设有机构，境外机构数量达 543 家，境外员工总数达到 2.56 万名，丰富的海外网点布局与强大的 员工队伍成为其深耕全球化的基石。中行 24 年境外板块的营收和税前利润对全行的贡献分别达到 22%/27%，明显高于其 他大行。值得注意的是，得益于较高的海外板块业务占比，过去两年受益于美元高利率，海外板块利润增速反超国内，为 稳定全行的盈利起到积极作用。从长期看，在我国对外开放战略的引领下，中行海外业务仍有较大提升空间，尤其在中国 银行海外资源禀赋更为集中的港澳台地区（24年末港澳台地区资产规模占全部境外资产的近7成），有望依托中银香港的竞 争优势，向东南亚辐射，推动中行海外业务做精做深。

2.1 国际业务底蕴深厚，全球化优势凸显

中国银行境外业务发展历史悠久，战略持续倾斜

1）中国银行的国际业务起步较早，凭借起步早的优势，中行在国际业务方面积累了丰厚的经验，这些经验为其后续国际 业务的开展奠定了坚实基础。中国银行是中国持续经营时间最久的银行，曾先后行使过中央银行、国际汇兑银行和国际贸 易专业银行职能，国际业务起步较早，境外业务经营经验丰富。1917 年，中国银行在中国香港设立中银香港，开启了中行 国际化进程，也是中行拓展海外业务的第一步1。1929 年，中国银行走出国门，在伦敦设立经理处，两年后在大阪开设分 行，1936 年开设新加坡分行和纽约经理处，1937 年以后，为支持抗战，在东南亚陆续增设了多个分支机构。到 1930 年 底，中国银行已有国外汇通行 62 家、特约代理行 96 家，代理行遍及43 个国家，外汇业务得以顺利开展2。 新中国成立后，中国银行成为面向海外的外汇专业银行，统一经营管理国家外汇，支持外贸发展。1979 年，经邓小平批 准，中国银行卢森堡分行开业，这是新中国成立后中国银行设立的第一个海外分行。此后，纽约、悉尼、巴黎、东京等分 行相继开业。1997 年赞比亚中国银行、布达佩斯代表处开业，1998 年巴西圣保罗代表处开业，2000 年南非约翰内斯堡分 行、马来西亚中国银行开业，填补了中国金融机构在非洲、东欧和南美洲的空白，中行在全球的影响力也持续提升。 2）从中行的战略来看，中国银行将全球化作为全行发展战略的核心，持续提升全球布局能力和国际竞争力，巩固扩大全 球化优势。在国有大行中，中行以“全球化 + 综合化” 为核心标签，区别于农行的“县域金融”、工行的“大零售”、建行的 “住房金融”等特色战略标签，构建其聚焦全球业务发展的独特基因，在历史积淀下坚持全球化的发展战略，不断发挥自 身国际业务优势，截至 2024 年末，中国银行在丰厚的历史积淀下全球化程度较高，拥有比较完善的全球服务网络，其中中 银香港、澳门分行在当地发展迅速，担任当地发钞行职能。 3）从中行的组织架构来看，其对国际业务及海外相关业务高度重视，并单设部门积极把控海外相关风险。中行单设美国 风险与管理委员会，作为董事会专门委员会之一，主要负责监督管理中行在美机构业务风险，是中行进行风险管控的重要 组织机构设置。此外，中行在管理层下特设跨境金融委员会，并列于资产负债委员会，以及科技金融、绿色金融、养老金 融等五大篇章委员会。

境外物理网络布局广阔，跨境产品服务体系完善

中国银行通过网点的排布和拓展，依托当地网点拓展不同地区的业务，更好满足不同地区客户的业务需求，提供个性化定 制金融服务，有助于更好拓展国际客户，促进国际业务发展。中行境外网点较多，境外机构数量占比及覆盖国家数量均为 同业首位。截至 2024 年末，中国银行在中国境内及境外 64 个国家和地区设有机构，境外机构数量达 543 家， 占中行全部 机构的 4.7%，相比于其他国有大行，中行的境外机构数量、占比以及覆盖范围上均有一定优势。截至 24 年末，中行境外 员工总数为 2.56 万名，高于建行、农行等其他国有大行，且境外员工占全部员工比例为 8.2%，居四大行首位。

中国银行在境外产品和服务方面业务覆盖范围较广，各项业务多居于同业领先水平，并通过多样跨境服务发挥中行国际业 务优势，巩固扩大全球化优势，不断提升全球竞争力。 在公司业务方面，中行借助其全球网络和数量众多的网点机构，稳步推进境外存贷款业务，深挖贸易融资资源，支持境内 外支付机构及跨境电商平台发展，推出系列跨境电商结算产品“中银跨境 e 商通—三方通、海外通、电商通”。中行积极支 持高水平对外开放与高质量共建“一带一路”，扎实推进人民币国际化，根据公司 2024 年财报，目前中行与全球近 1,200 家机构保持代理行关系，为 114 个国家和地区的代理行客户开立跨境人民币同业往来账户 1,540 户，保持国内同业领先， 中行 24 年末跨境人民币结算量为 16 万亿元，工行、建行、农行分别为 9.8/5/3.5 万亿元，中行跨境人民币结算量高于同业。 在个人业务方面，中行不断丰富完善境外产品与服务，为客户提供涵盖账户、储蓄、支付结算、电子渠道等领域的全面服 务，据公司财报，截至 2024 年末，中行境外个人金融业务覆盖逾 30 个国家和地区，服务客户超过 750 万户，客户规模稳 步提升。外汇兑换方面，中行外币代兑点超 1,700 家，个人结售汇业务量保持境内同业第一，个人存取款业务覆盖币种达 22 种，个人外币现钞兑换币种达 36 种，货币兑换种类领先同业。

中行境外业务占比领跑大行

经过多年的持续发展，海外业务已经成为中行盈利贡献的重要引擎。截至 2024 年末，中国银行境外营业收入为 1369 亿元， 占总营收比为 22%，对应税前利润为 782 亿元，占比为 27%。相比之下，24 年末四大行中工行、建行、农行境外营收占 比分别为 13%、3%、4%。从存贷结构来看， 中行的境外业务布局广，境外存贷占比领先同业。截至 24 年末，中国银行 境外贷款占比 14%，境外存款占比17%，业务规模和占比均明显高于其他大行。

2.2 受益利率上行，海外板块盈利贡献抬升

我们拆分境内外业务盈利情况发现，中行境外业务在过去两年盈利增长优于国内。可以看到 23 年以来境外营业利润增速明 显提升，据公司公告，23 年境外利润同比增速为 25%，增速较 22 年上行 32 个百分点，并在 24 年维持了 18%的高增速， 较境内业务利润增速高23个百分点，我们预计主要受到境外利率水平变动影响，美国联邦基金目标利率在22年迅速上行， 从 22 年 3 月的 0.5%上行至 22 年 12月的 4.5%，并在 23-24 年一直维持 4.5 以上的高利率水平，为银行改善息差，提升盈 利水平创造良好外部条件。

进一步拆分中行境内外利息和手续费收入可以看到，近两年境外利息和手续费收入增速均高于境内业务。境外业务净利息 收入同比增速 22 年由负转正，而后延续正增，主要受到海外利率维持高位的拉动，推动海外净利息收入迅速上行，22-23 年净利息收入同比增速分别为19%、22%，24年增速略有回落至2%，但仍维持正增，境内净利息收入业务增速23年转负 后延续回落，整体收入增速低于海外。从手续费收入来看，境内外手续费收入增速同向波动，境外增速整体波动更大，23 年中行境外手续费收入同比上行 24%，增速超过境内 17 个百分点，24 年境内外手续费收入增速双双转负，境外手续费收 入同比回落 3%，增速高于境内 2 个百分点。

2.3 紧密围绕国家大政方针，海外业务做精做深

中国银行的海外业务发展紧密围绕国家战略展开

对外开放一直以来是我国重要政策主张之一，近年来我国持续推进“一带一路”高质量发展，明确对外开放的发展方向， 坚持实施更大范围、更宽领域、更深层次对外开放。2015 年，国家发展改革委、外交部及商务部联合印发《推动共建丝绸 之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，提出资金融通是“一带一路”建设的重要支撑，深化中国与“一带一 路”沿线各国以银团贷款、银行授信等方式开展多边金融合作。同年，中共中央、国务院印发《关于构建开放型经济新体 制的若干意见》。

中国银行顺应我国对外开放的发展理念，始终坚持对外发展战略。近些年，中国银行积极响应国家“一带一路”对外开放 战略，截至 2024 年末，中行在共建“一带一路”国家累计跟进公司授信项目超过 1,200 个，累计投信支持逾 3,720 亿美 元。同时，中行大力支持“走出去”“引进来”战略，2024 年外卡收单商户数比上年末增长166.18%，全国重点商户 100%开通外卡受理。

发挥自身资源禀赋优势，立足粤港澳辐射东南亚

2019 年，中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》，强调粤港澳大湾区优化提升中心城市比较优势，如巩固 和提升中国香港的国际金融中心地位，同时在金融服务等领域做到深化合作，优势互补。中国银行也深入贯彻落实国家区 域协调发展战略，优化粤港澳大湾区金融服务，持续推广跨境理财通业务。中行跨境理财通“北向通”和“南向通”合计 签约客户数 6.49 万户；丰富“湾区•商赢”跨境金融服务系列方案，成为中国香港地区首家系统接入 mBridge（多边央行 数字货币桥）的商业银行。中国银行聚焦国家战略，努力提升全球布局能力和国际竞争力。提升在港机构服务中国香港国 际金融中心建设能力，巩固中国银行及港澳地区 13 家姊区域布局能力和竞争力，深入挖掘粤港澳大湾区和东南亚战略市场 业务机遇。同时聚焦“一带一路”重点区域、重点领域，提升中资“走出去”和外资“引进来”服务质效，持续推动境外 机构强化优势。 我们对中行海外业务拆分可以发现，中行境外业务主要集中于港澳台地区，整体布局符合国家支持大湾区发展的政策导 向，有利于中行境外业务的持续健康发展。24 年末港澳台地区资产占全部境外资产的近 7 成，17 年来港澳台资产占比维 持高位稳定。值得注意的是，港澳台业务利润占比较资产占比更高，24 年末港澳台利润占总海外利润近 8 成，贡献了绝大 部分的境外利润，是中行境外业务的最主要构成部分。

在中行的海外布局中，中银香港也是中行境外主要的子公司之一，中银香港通过收购东南亚分行，以中国香港为锚向东南 亚辐射。1983 年香港中国银行及港澳地区 13 家姊妹行组成“港澳中银集团”。1994 年中国银行成功发行港币钞票，成为 中国香港三家发钞银行之一。1996 年中国银行成为香港银行公会三家轮值主席行之一。2001 年原港澳中银集团成员行重 组合并为中国银行(香港)限公司(简称“中银香港”)，并于 2002 年成功在港上市，股份代号“2388”，成为首家在国际资 本市场通过首次公开招股上市的中资银行。2003 年中银香港获中国人民银行委任为中国香港唯一的人民币业务清算行，也 是境外首家人民币业务清算行。 值得注意的是，2016 年起相继收购中国银行在马来西亚、泰国、印度尼西亚、柬埔寨、越南、菲律宾及老挝的机构，设立 了文莱分行、仰光分行，逐步拓展东南亚地区版图，开启了由城市银行走向区域化发展的新篇章。中银香港作为中行控股 的在港上市银行，依托集团全球化优势和综合化特色，深耕中国香港本地市场，把握跨境业务机遇，实施东南亚一体化经 营。连续五年荣获《亚洲银行家》“香港最稳健银行”，连续两年荣获《银行家》“香港区最佳银行”。

中银香港在集团中占比较为稳定，近年来受益于海外利率上行，中银香港息差回升。中银香港资产扩张较为稳健，在集团 中占比也一直维持 11%左右，规模占比整体较为稳定，并且受益于海外加息环境，23 年来中银香港净息差水平波动上行， 同时受到国内息差压降的影响，集团整体净息差呈下行趋势，24 年末中银香港净息差为 1.46%，高于集团整体 6BP。

对比中银香港及中国银行（集团）业绩可以看到，23 年以来，中银香港盈利能力上行， ROE 及净利润增速均高于中国银 行。24 年末中银香港 ROE 为 11.6%，高于中国银行 ROE2.1个百分点，并且从时间序列上来看，中银香港自 21 年以来， ROE 呈上行趋势，24 年末虽有小幅回落，但相对中国银行集团仍位于相对高位。此外，中银香港 22年以来净利润进入正 增区间，一定程度上受到海外加息拉动，23 年净利润高速上行，24 年末仍维持12%的快速增长，也在一定程度上拉动了 中国银行整体净利润。

中银香港牌照丰富手续费收入更为多元，拉动非息收入上行，境外非息占比高于境内业务。24 年末境外业务非息收入占比 为 48%，明显高于境内业务占比（24%，24A），境外业务整体非息收入来源更广。对比中银香港与中国银行的手续费收入 结构可以看到，受到不同市场环境影响，中银香港手续费收入更为多元，除了传统的信用卡、贷款佣金（信贷承诺）业务 外，中银香港证券经济和保险业务同样占比较高，24 年末两项业务分别占全部手续费收入的 17.1%、7.7%，此外，在其他 非息中，除了投资收益、公允价值变动等科目外，中银香港还在非息收入中单另保险损益科目。

展望未来，中行的国际化战略和国际布局符合国家“走出去”战略导向，积极响应国家“一带一路”对外开放战略，加速 推进“一带一路”相关业务。此外，随着我国持续推进粤港澳大湾区协同发展，中行在中国香港、中国澳门地区优势也将 持续凸显，成为未来公司经营的核心竞争力和推动力之一。中行在香港、澳门业务生根多年，中银香港成为中国香港发钞 行之一，而后以中国香港为核心，向东南亚地区辐射，通过对马来西亚、泰国、印度尼西亚、柬埔寨、越南、菲律宾及老 挝的机构，形成覆盖 7 个国家的经营网络，逐步完善东南亚业务版图， 中银香港也作为中行海外业务的核心支点，逐步成 为集团发展的核心引擎。近年来，受益于海外高利率环境，中银香港的经营业绩优于集团平均水平，未来随着粤港澳大湾 区持续发展，将会带来更多的内地与中国香港的业务，中银香港的优势将持续凸显，推动中行巩固其在跨境金融和国际业 务方面的领先地位。

三、 利率下行期凸显大行稳健性，分红稳定支撑红利价值

我们认为在低利率时期，银行盈利稳健可持续的重要性要优于绝对增速水平。纵观中国银行过去几年的经营表现，虽然不 可避免地受到了利率下行的冲击，但整体而言依然保持了盈利的相对稳定，经营韧性凸显。一方面规模保持稳定增长， 2022-2024年间，中国银行总资产复合增速为10.1%，结构进一步优化，信贷资产占比较2020年提升5个百分点至63%。 另一方面，公司收入端虽然受息差下行影响增速有所回落，但通过更精细的成本和风险管控，部分缓释了盈利增速下行的 压力。在盈利保持稳定的同时，中行长期维持 30%的分红水平，分红率处于上市银行前列，低利率环境下股息吸引力不断 提升。从风险指标来看，中行资产质量整体稳健，不良率稳中有降，25Q1 中行不良率为 1.25%，低于商业银行整体不良率 （25Q1，1.51%），从前瞻指标来看，关注及逾期率同样维持低位。随着近期 1650 亿核心一级资本补充的落地，中行资本 进一步夯实，长期可持续发展增添砝码。

3.1 基本面保持稳健，支持实体力度加大

在当前国内处于利率下行周期，银行业竞争加剧的背景下，有效缓释周期波动影响，实现可持续经营稳健的重要性不断提 升。纵观中国银行过去几年的经营表现，虽然不可避免地受到了利率下行的冲击，但整体而言依然保持了盈利的相对稳定， 经营韧性凸显。 首先，从资产摆布来看，中行在过去几年仍维持了较为稳健的经营以及资负扩张速度，且从结构上来看，贷款的占比稳中 有升，支持实体的力度不断加大。截至 25 年 1 季度末，中国银行总资产同比增长 7%，其中贷款同比增速为 8%，高于央 行公布的金融机构各项贷款余额同比增速0.9个百分点，信贷投放维持较高增速。从占比来看，中行信贷占总资产比重稳中 有升，25 年 1 季度末占比达到 63%，相比 2020 年上行 5 个百分点。拆分信贷结构来看，中行近年来信贷投向偏向对公， 拉动对公贷款占比持续上行，24 年末对公、零售贷款增速分别为 9.7%、3.3%，凸显对于实体的支持力度。

其次，中行收入端虽然受息差下行影响增速有所回落，但通过更精细的成本和风险管控，部分缓释了盈利增速下行的压力。 近年来，随着 LPR 的调降，行业息差水平有所回落，中行息差同步承压，拖累中行营收同比增速回落。值得注意的是，在 过去的 3 年中，通过更精细的成本和风险管控，中行净利润增速回落幅度相对营收更小，体现出盈利的稳健性。

最后，从分红情况来看，无论盈利如何变化，中行长期维持 30%的高分红率，分红率处于上市银行前列。18年以来，中行 ROE 虽然小幅下行，但仍高于商业银行整体 ROE 水平，24 年末中行年化 ROE 为 9.5%，高于商业银行整体 ROE1.4个百 分点，仍处同业相对高位，稳定的盈利能力为其维持高分红奠定了坚实的基础。中行坚持高分红战略，利润分配政策保持 连续性和稳定性，充分考虑全体股东的整体利益，18-24 年中行分红率始终维持 30%的高位，高于 A 股上市银行平均水平 （26%）约 4 个百分点，对比国内中大型银行（上市国有大行+股份行）来看，中行分红率同样居于前列。

3.2 盈利能力处于同业中游，未来仍有提升空间

我们对 24 年中行ROE 进行拆分后发现，受境外高利率影响，中行利息支出小幅拖累ROE。25年 1 季度中行年化ROE 为 9.09%，略低于国有大行平均水平。我们以净利润/期初期末平均所有者权益计算中行平均 ROE，拆分后发现，中行利差业 务的盈利水平处于同业偏低水平。值得注意的是，中行非息收入在同业中居于前列，其中 24 年末手续费收入和其他非息收 入占总资产比重分别为 0.2%、0.3%，非息收入合计占比 0.5%，整体高于六大行平均 0.1 个百分点，体现出中行收入结构 的多元性。

净息差不及同业，净利息收益拖累 ROE。通过对 ROE 的拆分我们可以看到，中行ROE 不及可比同业主要受净利息收入影 响，24 年末中行净息差为 1.4%，低于同业平均 8BP，同时，中行存贷利差同样在大行中排名较为靠后，24 年末存贷利差 为 1.57%，仅高于交通银行。

拆分资负两端可以看到，负债端成本偏高是影响息差的主要因素。对比同业来看，中行 24年末贷款收益率为 3.56%，在六 大行中排名第三，基本持平六大行平均水平，较央行公布的金融机构人民币贷款加权平均利率高 28BP，但存款成本率较可 比同业更高，24 年末中行存款成本率为 1.99%，高于同业平均 23BP，对息差形成一定拖累。中行存款成本较高主要受海 外高利率成本影响，对比国内，海外相对利率水平较高，境外存款拉升了全行负债成本。

进一步拆分营业收入可以看到，中行海外业务拉动其非息收入占比高、增速快。从 24 年数据来看，中行非息收入占比为 29%，位于六大行第二位，非息收入同比增速为 16%，位于可比同业首位。中行在海外的丰富布局推动了境内汇兑、信用 证等业务的发展，进一步提升了集团非息收入，同时中行受益于境外业务和全行的综合化经营，推动公司整体非息收入贡 献度增加。

中行其他非息收入占比位于大行前列，中收降幅较小。从国有大行非息收入结构来看，中收占比整体差距并不明显，除邮 储银行外，其他大行中收占营收比位于11%-14%之间，主要差距来自其他非息收入。24年中行其他非息占比位于可比同业 第二，高于六大行平均 5 个百分点。此外，24 年六大行中收收入普遍下行，其中中行降幅优于可比同业，24 年中行中收同 比下行 3%，降幅较可比同业平均低 6 个百分点，国内中收业务受到“报行合一”、公募基金费率改革等监管“降费降佣” 政策影响，中收同比明显回落，中行受益于中银香港等海外机构更为稳定以及多样的中收收入，一定程度平抑了境内中收 波动。

从成本端来看，中行成本控制较好，24 年末成本收入比为 28.8%，位于六大行第二位，成本收入比绝对水平较低，并且成 本管控能力较强，中行24年成本收入比同比上行27BP，整体保持稳定。此外，24年末中行业务及管理费同比增长2.1%， 基本持平六大行平均，费用管控持续推进。

3.3 风险安全垫充足，定增夯实资本

从资产质量来看，中行不良率绝对水平较低，近年来不良率稳中有降，信贷资产风险管理成效显现。截至 25 年1季度末， 中行不良率为 1.25%，明显低于国家金融监督管理总局披露的商业银行整体不良率（25Q1，1.51%），资产质量保持优异。 与此同时，19 年以来中行不良率持续下行，稳中有降，明显低于商业银行整体不良率水平，不良贷款率长期处于较低水平 并持续优化。从前瞻指标来看，中国银行关注率、逾期率同样呈下降态势，24 年末中行关注率为 1.47%，低于商业银行总 体关注率 2.22%，整体资产质量稳健。

中行资本夯实，风险抵补能力充足，资本补充落地后进一步增厚资本垫。2025 年 1 季度，中国银行的拨备覆盖率为 198%， 虽略低于可比同业水平，但显著高于监管要求的 120%-150%区间，其风险抵补能力仍处于充足状态。从资本充足率看，截 至 25 年 1 季度，中行核心一级资本充足率为 11.8%，位列可比同业第三位，资本夯实无虞。

随着财政部对大型银行的资本补充政策落地，中行资本充足率进一步提升，为风险抵御和信贷扩张提供更强支撑。2025 年 6 月 13 日中行发布公告，完成向特定对象发行 A 股股票，发行规模为 1650 亿元，原发行价格为 6.05 元，根据 2024年度 利润分配方案调整后，发行股票的价格由 6.05 元/股调整为 5.93 元/股，有效增厚了中国银行资本。我们通过定增后的各级 总资本金除以 24 年末 RWA 规模计算得到，发行后中行核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率上行至 13.06%/15.24%/19.62%，资本水平高于监管要求。中国银行资本增厚有助于其更好支持实体经济，增强风险抵补能力， 有效抵御资产质量尤其是零售资产质量的波动，也有助于其持续满足全球系统重要性银行的资本充足率要求。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）