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中国银行研究报告：国际化先锋，分红稳定凸显股息价值。百年大行，国际化先锋。中国银行成立于1912年，迄今已余110年，国 际化经营经验丰富，后伴随改革开放转型成为综合化商业银行，并先后 在港交所和上交所完成上市，成为首家在A+H股上市的中资银行。作为 我国国有大型商业银行，中国银行总资产规模居全国商业银行第四位， 截至25年一季度末，中行总资产规模达到36万亿元，存贷款规模分别 达到25.6和22.6万亿元。中行股权结构稳定，中央汇金是公司控股股 东，从中行管理层来看，现任高管均具备丰富的银行业务经营和管理经 验。我们认为中行稳固的股权架构和经验丰富的管理团队能够共同筑牢 中国银行实现长期稳健发展的坚实根基，为服务国家战略、支持实体经 济注入强劲动能。

立足全球布局，海外业务做精做深。中行在海外业务方面具有深厚历史 底蕴，并持续将全球化作为全行发展战略的核心。截至2024年末，中国 银行在中国境内及境外 64 个国家和地区设有机构，境外机构及员工占比 均位于同业前列，丰富的海外网点布局与强大的员工队伍成为其深耕全 球化的基石。中行24年境外板块的营收和税前利润对全行的贡献分别达 到22%/27%，明显高于其他大行。值得注意的是，得益于较高的海外板 块业务占比，过去两年受益于美元高利率，海外板块利润增速反超国 内，为稳定全行的盈利起到积极作用。从长期看，在我国对外开放战略 的引领下，中行海外业务仍有较大提升空间，尤其在中国银行海外资源 禀赋更为集中的港澳台地区（24年末港澳台地区资产规模占全部境外资 产的近7成），有望依托中银香港的竞争优势，向东南亚辐射，推动中行 海外业务做精做深。

利率下行期凸显大行稳健性，分红稳定支撑红利价值。我们认为在低利率时期，银行盈利稳健可持续的重要性要优于绝对增 速水平。纵观中国银行过去几年的经营表现，虽然不可避免地受到了利率下行的冲击，但整体而言依然保持了盈利的相对稳 定，经营韧性凸显。一方面规模保持稳定增长，2022-2024年间，中国银行总资产复合增速为 10.1%，结构进一步优化，信 贷资产占比较2020年提升5个百分点至63%。另一方面，公司收入端虽然受息差下行影响增速有所回落，但通过更精细的 成本和风险管控，部分缓释了盈利增速下行的压力。在盈利保持稳定的同时，中行长期维持30%的分红水平，分红率处于上 市银行前列，低利率环境下股息吸引力不断提升。从风险指标来看，中行资产质量整体稳健，不良率稳中有降，25Q1 中行 不良率为1.25%，低于商业银行整体不良率（25Q1，1.51%）。随着近期1650亿核心一级资本补充的落地，中行资本进一步 夯实，长期可持续发展增添砝码。