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中国银行研究报告：单季息差回升，利润增速转正。中国银行是第一家披露三季报的大行，公司 25Q1-3 总资产、营业收入、PPOP、 归母利润同比增速分别为 10.22%、2.69%、-0.22%、1.08%，增速分别较 25H1 变动+1.71pct、-1.07pct、-0.57pct、+1.93pct，规模增速上行，营收和 PPOP 增速略有回落，归母净利润增速转正。累计业绩驱动上，规模、中收、其他非 息、拨备计提为主要正贡献，净息差收窄、有效税率上升为主要负贡献。

核心观点： 亮点：（1）单季息差回升。公司披露，25Q1 到 Q3 累计净息差分别为 1.29%、 1.26%、1.26%，Q3 累计净息差企稳，测算单季度净息差环比回升。我们测算， Q3 单季度资产端收益率下行 8BP，负债成本率下行 12BP，负债成本改善明显。 随着息差环比企稳，预计明年净利息收入增速将转正。 （2）归母利润增速转正。得益于净息差回升，公司净利息收入增速回升，对营 收形成正贡献。Q3 债市利率上行，公司其他非息增速回落，对营收增速形成拖 累，公司通过拨备反哺利润，最终实现利润正增长。利润正增长意味着分红额 能实现正增长，利好公司红利价值。 （3）资产质量稳定。Q3 末公司不良率 1.24%，拨备覆盖率 196.6%，拨贷比 2.44%，环比稳定。我们测算前三季度不良净生成率 0.44%，较 25H1 略降 2bp。 公司资产质量保持稳定。

关注：内生资本能力有待提升。我们测算公司 ROE（TTM）为 9%，扣除分红 后，内生资本增速约 6.1%。目前公司风险加权资产增速 10.3%，超过内生资本 增速。另外，公司投资类资产中 OCI 占比较高，虽然这部分资产公允价值波动 不影响利润，但影响核心一级资本增长的稳定性。2024 年公司所有者权益中， 其他综合收益净增长 605.5 亿元，2025 年前三季度该科目净减少 293.2 亿元。 当然这是当前行业多数银行面临的共性问题，与行业相比，中行也不算严重。