2025年华亚智能研究报告：半导体设备精密结构件供应商，拓展固态电池干法装备

1 半导体设备精密金属结构件领先供应商，拓展固态电池设备

半导体设备精密金属结构件领先供应商，收购冠鸿智能拓展智能物流和固态电池设备。 公司成立于 1998 年，多年深耕精密金属结构制造市场，向国内外领先的高端设备制造商提 供“小批量、多品种、工艺复杂、精密度高”的定制化精密金属制造服务，产品广泛应用 在半导体设备、新能源及电力设备、通用设备、轨道交通、医疗器械等领域。 半导体设备领域结构件是公司的核心业务，公司致力成为半导体设备领域国内领先的 集精密金属结构件制造、设备集成装配及维修服务为一体的综合配套制造服务商。2024 年， 公司收购冠鸿智能 51%股权，拓展生产物流智能化和固态电池设备，布局新的成长曲线。

王彩男、王景余、陆巧英为公司实际控制人。截止 2025年 6月 25日，公司控股股东、 董事长为王彩男先生，直接持股比例 34.44%。王景余为公司第二大股东，持股比例 9.47%。 苏州春雨欣为公司第三大股东，持股比例 4.81%。王彩男持有春雨欣 12.01%股权，陆巧英 持有春雨欣 40%股权。王景余为王彩男和陆巧英之子；三人构成一致行动关系，为公司实 际控制人。刘世严、徐飞、徐军、蒯海波四人为冠鸿智能原股东，当前仍为一致行动人。

公司经营稳健，并表冠鸿后费用前置、业绩短期承压。营收方面，2020-2024年公司营 收从 3.7 亿元增长至 6.3 亿元，4 年 CAGR 约 14%；2023 年公司营收同比下降 26%，主要系 海外半导体设备进入去库周期，公司海外业务需求趋弱；2024 年营收同比增长 36%，主要 系公司调整产能战略提升国内重要客户的需求占比。业绩方面，2023 年由于收入和汇兑收 益均下降，实现归母净利润 0.9 亿元，同比下降 41%；2024 年实现归母净利润 0.8 亿元，同 比下降8%，主要系合并冠鸿智能及华亚智能员工股权激励导致的销管研费用增长。2025年 第一季度，公司实现收入 2.3 亿元，同比增长 101%，主要系并表冠鸿及冠鸿成功开拓光学 材料市场需求；实现归母净利润 0.2亿元，同比下降 27%，主要系并表冠鸿后毛利率下降。

精密结构件为主要收入来源，中国大陆收入占比提升。按产品，2022-2024年公司精密 结构件收入分别为 6.1、4.5、5.2 亿元，收入占比分别为 98.6%、98.4%、83.6%，为公司最 主要收入来源。按行业，母公司 2024 年半导体领域收入占比超过 50%，新能源领域收入占 比超过 20%；2025 年第一季度半导体领域收入占比超过 60%，新能源领域占比 20%左右。 按地区，2022-2024年中国大陆营收占比从 38%迅速提升至 58%，系公司积极调整产能战略 提升国内重要客户的需求占比。

并表冠鸿导致毛利率下滑，汇兑收入降低及研发支出增长提高期间费用率。2023 年， 受海外订单减少产能利用率下滑及原材料价格上涨影响，销售毛利率下滑至 32.9%，同比 下降 4.8 个百分点。2024 年和 2025 年第一季度公司销售毛利率分别为 30.1%和 28.0%，分 别同比下降 2.8 和 6.2 个百分点，主要系冠鸿智能毛利率偏低拖累母公司总体盈利能力。 2022-2024 年，期间费用率从 5.8%提升至 13.1%（提高 7.3 个百分点），主要系汇兑收益减 少带来的财务费用率提升（提高 3.5 个百分点），以及研发费用增加（提高 1.9 个百分点）。

2 固态电池：设备先行，冠鸿智能前瞻布局干法电极技术

2.1 固态电池落地节点渐明，国内外头部公司聚焦硫化物路线

2027 年全固态有望开始装车，2030 年有望大批量出货。2025年中国电动汽车百人会认 为，新能源汽车领域预计到 2027年全固态电池开始装车，到2030年可以实现规模化应用。 根据 EVTank 数据，2024 年全球固态电池出货量达到 5.3GWh，同比增长 4.3 倍，全部为半 固态电池；预计全固态将在 2027 年小规模量产，2030 年全球固态电池出货量达到 614GWh， 其中全固态比例接近 30%。

国际主要企业逐步聚焦硫化物路线。硫化物电解质具有超高的离子导电率（媲美甚至 超过液态电池）、低加工温度和优异的可塑性，丰田、三星、LG、宁德时代、比亚迪等国 内外主要汽车和电池企业逐步聚焦到硫化物全固态电池，或将成为主流技术路线。预计一 代硫化物固态电池将在 2027 年实现产业化，以 200-300Wh/kg 为目标，采用三元正极和石 墨/低硅负极材料。2024 年国内技术路线聚焦二代 400Wh/kg 硫化物固态电池，采用高镍三 元复合正极、硫化物电解质、以及高硅负极材料，面向下一代乘用车电池应用。

2.2 设备探讨：干法工艺制备电极和电解质膜，等静压技术致密化组装

硫化物基固态电池的规模化生产工艺路线尚未完全定型，本小节将从第一性原理出发 探讨硫化物基固态电池规模化生产中具备确定性的增量设备环节。按照固态电池本身的结 构特点，最适合的电池形态是方形或软包电池，从而保留固态电解质的结构完整性。典型 的固态电池制备方式是通过叠片工艺，将正极、固态电解质和负极致密地堆叠在一起。相 比液态锂电池，硫化物基固态电池设备的主要增量环节在于干法电极和电解质膜制造设备、 叠片设备、等静压设备、高压化成分容设备等。

干法 or 湿法？——硫化物特性和成本优势导向干法工艺。硫化物基全固态电池生产进 行了干法和湿法两条路线探索，其中湿法工艺可以实现低厚度固态电解质膜的均匀制备， 但在实际生产过程中面临 1）硫化物自身化学稳定性差：遇水极易发生水解反应破坏结构、 降低导电率、产生有毒气体；2）溶剂与黏结剂不兼容：根据相似相溶原理，硫化物电解质 要求溶剂选择低极性，但传统黏结剂多为极性材料而较难溶解在低极性溶剂中，因此在生 产中会面临物料分散困难、浆料沉降等问题，无法保证成膜质量；3）溶剂使用和回收成本 较高：与液态电池产线类似，溶剂的大量使用和蒸发去除极为耗能，提高生产成本。 干法制备技术是一种无溶剂的电极或电解质膜生产技术，采用干法制备技术制备电极 时，通过少量黏结剂的原纤化作用，直接将挤出的电极材料层压到集流体上形成电极，该 法制备的电极更厚更均匀，可提高电池能量密度，且生产效率更高（生产时间减少 16- 21%）；采用干法工艺制备硫化物固态电解质薄膜时，可消除溶剂带来的不利影响。

干法制膜的工艺选择？——看好黏结剂原纤化和熔融挤出/热压两大成膜路线。硫化物 电解质直接压制成型会存在脆性大、易开裂破碎、活性物质含量低等弊病，因此需先制备 成膜后再与电极叠片。实验室中的干法制膜工艺包括粉末压片、粉末喷涂、黏结剂原纤化、 熔融挤出/热压工艺四种，其中粉末压片受到模具尺寸限制难以规模化应用；粉末喷涂适用 于干法电极，但不满足电解质膜的厚度均一性要求，因此也较少使用。 黏结剂原纤化技术：①将硫化物固态电解质与黏结剂预混，防止 PTFE 等黏结剂纤维 化后无法与电解质混匀，②通过研磨等方式施加剪切力诱导黏结剂聚合物纤维化形成网络 结构，作为硫化物电解质的支撑物，③热辊/轧减少孔隙率，进一步提高离子导电率。熔融 挤出/热压技术：①将硫化物固态电解质与黏结剂混合，②在双螺杆挤出机（或其他）中施 加剪切力使其混合均匀（也是纤维化），③合适温度下熔化黏结剂，结合辊压（或特定模具） 形成所需厚度（或形状）的自支撑膜。 黏结剂原纤化技术和熔融挤出/热压技术思路相通，所需设备包括混料设备、纤维化设 备（研磨机、双螺杆挤出机等）、成膜压延设备（如多辊成膜设备）、自动收卷设备等。

电芯组装工艺？——可确定为叠片法，需新增等静压设备实现电芯致密化。叠片工艺 相较于卷绕工艺更加适合硫化物基固态电池内部极组的组装：卷绕法折弯处的涂层变形会 破坏固-固界面完整性；而叠片法可以保证每层极片与固态电解质膜之间形成面积大且均匀 的接触界面，最大限度地减少接触不良的区域，提高整体电化学性能。

致密化是堆叠工序中的关键步骤，等静压技术满足规模化压实要求。致密化能够减少 电池内的孔隙率并增强电极与固态电解质间的接触，常见的致密化方法包括等静压、连续 线压制（即辊压）和单轴面压制。其中，辊压法的压力不满足固态电池的致密化要求 （300MPa），单轴面压法难以扩大生产，因此工业化场景通常采用等静压技术。 等静压技术基于帕斯卡原理，将待压件的粉体置于高压容器中，利用液体或气体介质 不可压缩和均匀传递压力的性质从各个方向对加工件进行均匀加压，使粉体各个方向上受 到大小一致的压力，从而实现高致密度、高均匀性胚体的成型。对于全固态电池，等静压 技术可有效消除电池内部空隙，提升电池内组件界面间的接触效果，进而增强导电性，提 高能量密度。宁德时代、比亚迪等锂电龙头均在等静压工艺上有深入布局并形成相关专利。 考虑工艺参数和成本，冷、温等静压机或更适合固态电池量产。 后段工艺的化成同样需要高压化。根据电池中国，区别于常规电池化成压力要求 3-10 吨，固态电池压力要求更高，约 60-80 吨，化成设备需要进行高压化改造。

2.3 锂电 AGV 领先企业，拓展干法电极和固态电解质设备

我国智能物流装备行业保持较快发展，对标发达国家仍有较大发展空间。据中商产研 院，2024年中国智能物流装备市场规模达到 1041亿元，2020-2024年 4年 CAGR达 23.4%， 行业保持高速发展。据京东物流研究院数据，中国智能仓储物流设备渗透率仍处于低位， 约49.17%的企业未使用任何智能仓储物流设备，各智能设备的渗透率普遍较低，其中 AGV 渗透率也仅为 29.04%，而发达国家智能物流装备渗透率已超 80%，我国行业发展空间较大。

智能物流系统专家，锂电工艺理解深刻。子公司冠鸿智能专业从事智能物流系统的规 划设计、生产制造、系统集成和项目实施服务，客户覆盖新能源、汽车、轨交、航空航天 等 20 多个行业领域，拥有上百个大型项目的实施经验，尤其在新能源行业的自动化物流和 仓储系统中设计研发了多项国内领先的产品和技术。核心产品包括：智能提升设备 （OHT），智能物流设备（AGV）,智能仓储货柜（VLM），智能仓储设备（四向穿梭车， 堆垛机），WCS，WMS 等，可以满足锂电池生产过程的自动上下料卷和搬运需求。

冠鸿智能承诺 2025、2026 年净利润分别不低于 0.82、0.88 亿元。华亚智能收购冠鸿智 能 51%股权的交易包含业绩承诺，2024-2025 年经审计净利润（扣除非经常损益前后孰低） 分别不低于 0.7 和 0.82 亿元，并进一步追加 2026 年度净利润不低于 0.88 亿元。2024 年冠鸿 实现净利润 7201.9 万元，顺利完成业绩承诺；营业收入 4.71 亿元，净利率约 15.3%。

结合公司规划，我们认为冠鸿智能的后续业绩增长主要来自固态电池和光学膜领域。 1）固态电池：推出干法电极整线设备，材料兼容性强、性能业内领先。冠鸿智能干 法电极成套智能装备涵盖粉体混合机、高速分散机（批次纤维化制备设备）、捏合机（连续 式纤维化制备设备）、连续造粒机（喂料设备）和双面覆合干法涂布设备等。兼容性上，同 时支持三元锂、磷酸铁锂、钠电及硫化物/聚合物固态电解质膜制备，一机打通多技术路线。 性能方面，纤维化丝径<50nm，达行业顶尖水平；极片压实密度>3.5g/cm，首效>91%；膜 厚 15-150μm 自由调控，强度 1-4N/ ㎡媲美湿法工艺。

合作海希通讯，签署全固态电池 200MWh 生产线项目协议。目前冠鸿智能的干法电极 设备正处于工艺验证和前期推广阶段，量产线交付周期压缩至 4 个月以内。6 月 12 日冠鸿 智能发布签约公众号，双方将围绕全固态电池 200MWh 生产线项目展开深度合作。海希通 讯在工业通讯、新能源领域拥有深厚的技术积累和丰富的市场资源，尤其在新能源汽车、 光伏、储能等产业具备成熟的业务布局，可快速匹配固态电池终端需求。

2）光学材料：拓展智能物流运输设备在光学膜卷领域应用，订单和收入快速增长。 冠鸿在锂电膜卷类产品物流系统积累的丰富经验可以外延用于光学膜，碳纤维等相似产线 工艺的生产过程中。收入：2024 年冠鸿非锂电行业（主要为光学材料）收入约 1.2 亿元， 同比约 231%，占收入比重约 25%，同比提升约 15 个百分点，主要客户包括江铜华东铜箔、 衫金光电等光学材料企业。新签订单：2024 年冠鸿新签订单 2.25 亿元，其中非锂电项目金 额 1.46 亿元，占比快速增长至 65%，我们认为主要系光学材料领域客户的顺利拓展。

3 半导体设备零部件周期向上，新客户开拓主业有望稳健增长

新兴产业带动全球半导体设备需求持续向好，2025 年市场规模有望增长 16%。据 SEMI 预测，得益于 AI、汽车电子、新能源、工控自动化及存储器、高带宽存（HBM）等 带动中国、韩国等产业发展旺盛的驱动，以及美国半导体产业制造的回归建设，预计 2025 年全球半导体设备市场规模将达到1310亿美元，同比增长16%，2026年进一步增长至1390 亿美元，同比增长 6.0%。零部件是半导体产业基石，精密金属结构件需求有望跟随增长。

中国大陆为半导体设备全球最大单一市场，国产替代趋势下零部件加速国产化自供。 2025 年第一季度中国大陆半导体设备销售额 10.26 亿美元，占比 32%，仍为全球最大半导 体设备单一市场。零部件供应商层面，美日欧三地零部件供应商占比超过 90%。目前国内 半导体设备零部件厂商在钣金件、金属件等机械类零部件方面已一定程度国产化，实现向 北方华创、中微公司、中芯国际等供货，但在技术壁垒较高的领域国产化率仍待提高。

半导体结构件销量回升，维修业务获大客户认证。公司是国内为数不多的集精密金属 结构件制造、设备装配及维修服务为一体的综合配套制造大规模服务商，半导体设备类精 密结构件产品主要用于晶圆刻蚀控制、化学气相淀积与晶圆检测等领域，也应用在印刷设 备、涂胶、显影、光刻机等设备上。2024 年公司在半导体设备类领域精密结构件订单恢复， 销量约 71 万件，同比增长 35%，母公司在半导体领域收入占比超过 50%。 维修业务方面，公司 2019年开始向海力士批量提供半导体维修服务；2024 年得到新开 发大客户认证，维修业务明显增长，实现收入 866 万元，同比增速约 45%。未来，将继续 扩大现有阀门维修业务量，并开发泵等其他关键部件维修，有望实现进一步增长。

公司主要客户均为常年合作的优质客户。公司在精密焊接、表面特殊喷涂等方面获得 欧洲、美国等知名半导体设备公司认证，其中直接客户包括超科林、捷普、ICHOR等知名 半导体设备关键部件供应商，终端客户主要包括 AMAT、Lam Research、Rudolph Technologies 等全球主要半导体设备制造商以及屹唐股份、北方华创、中微半导等国内知名 设备制造商，客户资质较好且合作关系长期稳定。2024 年公司前五大客户中，半导体设备 客户收入约 2.56 亿元，占公司半导体设备领域收入约 98%，客户集中度高。

2024 年公司产能利用率回升。公司以销定产，主要产能位于苏州生产基地，生产工序 涉及数控冲压、激光切割、数控折弯、机械加工与高精度焊接等工序，2024 年主要流程设 备开工率同比均有所上升，焊接车间设备开工率下降主要系产品结构调整（焊接件减少）。

2024 年底 IPO 项目已完工，产能有序释放。据 2024 年报，公司 IPO 募投的精密金属 结构件扩建项目已完工，预计将新增产能半导体设备结构件 3900 套、新能源及电力设备结 构件 71800 台、通用设备结构件 44000 台、轨道交通结构件 250 列、医疗设备结构件 27000 台。此外，公司可转债募投项目半导体设备等领域精密金属部件智能化生产新建项目预计 将于 2026 年 6 月达到预定可使用状态，新增半导体设备等领域精密金属部件约 2.3 万套/件。

马来产能投产，全球化布局提高国际竞争力。为加强对国内外客户供应能力，规避或 减少国际风险，公司在 2021 年投资设立马来西亚全资子公司，2024 年 11 月公告马来西亚 工厂进入正式生产状态，预计当年可实现数千万元销售。公司将在技术、人员、资金、生 产等方面，进一步加强对现有海外子公司的支持力度，全面布局、服务好、寻找在东南亚 的市场及其他海外市场现有客户及新客户需求。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）