2023年华亚智能研究报告：向综合制造服务转型的结构件供应商

一、国内领先的半导体设备精密金属结构件供应商

1.1 公司产品下游应用多元，是国内领先的精密金属结构件供应商

华亚智能成立于 1998 年，公司于 2021 年在深圳证券交易所上市。公司以半导体设备领 域为发展核心，在半导体设备领域是国内领先的集精密金属结构件制造、设备装配及维修 服务为一体的综合解决方案服务商。目前，公司生产的金属结构件主要应用于半导体设备、 新能源及电力设备、通用设备、轨道交通装备和医疗器械等其他设备领域。

公司下游应用领域的核心为半导体设备。半导体设备结构件是公司的核心业务，也为公司 贡献了主要利润。根据公司可转债募集说明书的数据，2021 年，公司半导体设备领域结 构件的营收为 3.31 亿元，占公司总营收的 62.45%；半导体设备领域毛利率高达 51.73%， 2021 年半导体设备结构件为公司贡献近八成的毛利润，实现毛利润 1.71 亿元。

2021 年，公司新能源及电力设备、通用设备、轨道交通和医疗器械领域结构件收入占总 营收的比例分别为 18.98%/9.48%/3.53%/5.15%。新能源及电力设备、通用设备、轨道交 通和医疗器械业务在 2021 年的毛利率分别为 18.36%/22.31%/11.05%/20.05%,公司半导 体设备营收占比呈逐年上升趋势，而新能源及电力设备、通用设备、轨道交通和医疗器械 领域结构收入占比逐年下降。

受海外半导体设备市场需求下滑，1H23 公司业绩承压。2020~2022 年公司营收和业绩保 持稳定增长，2020~2022 年主营业务收入的 CAGR 为 25.87%，归母净利润 CAGR 为 39.44%。1H23 年公司实现营收 2.44 亿元，同比-15.23%；实现归母净利润 0.50 亿元， 同比-32.23%。从 2Q2023 单季度来看，公司 2Q23 实现营业收入 1.27 亿元，同比下滑 18.29%；归母净利润 0.28 亿元，同比下滑 41.48%。2023 年上半年，由于公司半导体业 务占比较高，受海外半导体设备市场需求较弱的影响，公司业绩出现下滑。

1.2 半导体设备板块贡献主要营收，下游大客户多为各领域海内外龙头厂商

公司主要为国内外各领域的知名企业提供精密金属结构件。在半导体设备领域，公司的直 接客户为超科林、捷普、ICHOR、中微公司、北方华创、屹唐等设备及零部件制造商， 公司产品通过 Tier 1 间接进入半导体晶圆制造设备国际巨头 AMAT 和 Lam Research 供 应链体系，为高端半导体刻蚀、沉积等设备提供精密金属结构件，公司另成立了子公司布 局半导体设备部件维修业务领域，提高公司在半导体设备领域的配套服务水平。在新能源 及电力设备领域，公司与知名的逆变器制造商 SMA、全球最大的工业与技术服务商通用 电气和全球知名电气厂商施耐德建立了长期稳定的合作关系；在通用设备领域，公司近年 来成功开发全球生产滚动轴承的领导企业舍弗勒；在医疗器械领域，公司与全球领先的医 疗设备和系统供应商瑞典洁定集团子公司迈柯唯合作多年。

公司境外营收比例较高，其中主要来自半导体领域大客户。公司境外营收占比由 2018 年 的 32.35%提升至 2022 年的 62.52%。公司在境外业务的毛利率显著高于中国大陆市场， 根据 Wind 的数据，1H23 公司在中国大陆的主营业务毛利率下降至 23.32%，虽然港澳台 及海外地区的业务营收在 2023 年上半年有所下滑，但毛利率不降反升，恢复至 2021 年 全年的毛利率水平（约 47%）。

根据公司可转债募集说明书的数据，2021 年公司前五大客户中有三家均为境外的半导体 领域龙头厂商（超科林、捷普、ICHOR），合计收入占总营收比重达 56%。1H22 公司前 五大客户的营收合计占比达 77%，其中 54%由超科林、捷普和 ICHOR 这三家半导体领 域客户贡献。

1.3 公司期间费用管控良好，运营指标相对稳定

公司近年来营收增长相对稳定，但体量小于同行业竞争对手。从收入增速来看，公司近几 年的收入增速与行业平均水平接近，富创精密专注于国内外半导体设备零部件，近几年实 现了营收的快速增长，而科森科技和通润装备下游以消费电子、新能源和工业类为主，收 入增速与公司接近，由于公司境外业务占比较大，且主要营收均来自半导体设备领域的大 客户，2023 年，海外半导体厂商资本开支仍处于下行阶段，设备需求不佳，2Q23 公司 收入增速下滑至同比-18.29%。

公司专注于高毛利的半导体设备业务领域，目前产品已广泛应用于半导体晶圆制造及检测 等高端装备中。同时，公司的半导体设备精密金属结构件主要用于外销，使得公司整体的 毛利率水平显著高于行业平均水平。公司业务中“小批量、多品种、工艺复杂、精密度高” 的定制化产品占比更高，因此毛利率也高于批量化的标准品。2020~2022 年，公司综合 毛利率稳定在 40%左右，由于 1H23 海外业务下滑导致国内业务占比提升，拉低了公司 综合毛利率，1H23 公司毛利率降至 31.07%。

2018-2022 年，公司的存货周转天数与同行业可比上市公司的平均水平基本一致。科森科 技、通润装备偏重于批量化产品的生产，生产周期较短，公司产品具有“小批量、多品种、 工艺复杂、精密度高”的定制化特点，产品生产周期略长于科森科技和通润装备。富创精 密和公司同为专注于半导体设备的零部件供应商，但富创精密的业务模式为直供 AMAT 和 LAM Research 等海外半导体设备商，海运周期较长，存货周转天数也较公司更高。 1H23 公司的存货周转天数为 103 天，低于同行业可比公司的平均水平。

公司应收账款周转天数低于科森科技，与富创精密相近，主要系公司客户均为各领域内信 誉较高的知名企业，公司通常会给予 30~120 天的信用期，通润装备的产品更偏重于消费 市场，因此应收账款周转天数较少。

2018~2022 年，公司应付账款周转天数分别为 82.45、71.23、68.91、68.03 和 72.05， 公司应付账款主要为原材料的采购款和外协加工款，近年来公司应付账款周转天数基本保 持稳定且略低于行业平均水平，1H23 公司的应付账款周转天数略有下降至 70.91 天。

2020~2022 年，公司期间费用率有所下降，分别为 14.96%、12.57%和 5.78%。2020~2022 年，公司销售费用率和管理费用率均呈波动下降趋势。2023 年上半年，公司期间费用率 进一步下降达到了 4.91%。由于公司的主要产品为精密金属结构件产品，公司研发费用率 低于同行业可比上市公司的平均水平，2022 年公司研发费用率为 3.39%，1H2023 公司 研发费用率有所提升，达到了 4.37%。

二、半导体行业复苏在即，多元布局增强抗风险能力

2.1 半导体晶圆厂 24 年回复增长，国内设备行业国产替代进程加速

2023 年半导体行业寒冬仍在继续，2024 年行业周期有望触底回升。根据半导体行业协会 (SIA) 的数据，2023 年第二季度全球半导体销售额共计 1,245 亿美元，较 2023 年第一季 度环比增长 4.7%，但同比 2022 年第二季度下降 17.3%。 2023 年 6 月单月度的销售额 为 415 亿美元，环比增长 1.7%。根据 Gartner 于 2023 年 4 月的预测，2023 年全球 半导体行业的收入将下降 11.2%，规模为 5,320 亿美元，半导体市场短期前景将进 一步恶化，预计下游需求将在 2024 年复苏，市场规模恢复至 6,309 亿，同比+18.5%。

费城半导体指数（Philadelphia Semiconductor Index，缩写 SOX）是由美国费城证券交 易所管理和发布的半导体行业股票指数。指数由欧美和亚洲地区 30 家细分领域最具代表 性的半导体公司构成。SOX 指数被视为衡量半导体行业走势的重要指标之一。从全球半 导体出货量看，一个完整的半导体周期的持续长度为平均 40 个月左右。半导体晶圆制造 环节在经历 2022 年较高的景气度后，受需求疲软影响，产能利用率开始下降，SOX 指数从 4Q21 进入下行周期，并于 4Q22 触底，2023 年全球半导体厂商的资本开支有所放缓。 设备环节与下游晶圆厂资本开支规模及增速密切相关，海外半导体设备商跟随晶圆厂 Capex 的放缓而增速收窄。1H23 海外半导体设备环节的收入和净利润均出现不同程度的 下滑，库存去化仍在进行。费城半导体指指数已于 4Q22 触底回升，随着大厂主动减产和 库存去化，2H23 行业回升可期。

设备端的厂商受国产化和政策驱动，自主可控加速进行。需求端设备国产替代的催化：1） 美国对国内半导体设备出口限制持续收紧，国产设备得以验证导入，半导体设备和零组件 有望深度受益国产替代；2）国家层面对半导体产业的支持力度加大，大基金未来将重点 投向国产化率仍处于较低水平的设备、材料和零部件。资本开支源于需求上升预期：受 AI、高性能计算和汽车电动化、智能化等领域对半导体需求的拉动，全球新一轮资本开支 周期有望在 2024 年开启。

根据IC Insights的数据，2022年全球半导体厂商的资本开支为1817亿美元，同比+19%， 预计 2023 年全球半导体资本开支将下滑 19%至 1466 亿美元。根据我们的预测，半导体 产业产品更新与需求复苏将推动半导体产业恢复增长，在行业景气度逐步复苏的背景下，全球半导体晶圆厂的资本开支将在 2024 年恢复正增长，市场规模将达到 1583 亿美元。 继 2023 年设备投资额下降之后，从 2024 年开始全球前端的 300mm（12 英寸）晶圆厂 设备支出将开始恢复增长，根据 SEMI 的预计，2026 年关于 300mm 晶圆厂的设备投资 额将达到 1,190 亿美元的历史新高。对高性能计算、汽车应用的强劲需求和对存储器需求 的提升将推动支出增长。预计今年将下降 18%至 740 亿美元后，2024 年全球 300mm 晶 圆厂设备支出预计将同比增长 12%至 820 亿美元，2025 年将同比增长 24%至 1019 亿美 元，2026 年将同比增长 17%至 1188 亿美元。

1H23 海外半导体设备商业绩下滑，国内晶圆制造设备厂商保持相对高增速。根据 Wind 的数据，公司在半导体设备领域的大客户超科林和 ICHOR 在 2023 年上半年营收分别为 61.77 和 29.69 亿元，较上一年同期的降幅分别为 27.12%和 34.02%。

超科林 1H23 固定资产-物业，厂房及设备从 2022 年底的 19.47 亿元增长至 22.15 亿元， ICHOR 的固定资产-物业，厂房及设备从 2022 年底的 6.83 亿元增长至 7.15 亿元分别同 比+13.2%/+44.40%，海外半导体设备厂商客户 2023 年上半年虽然受到需求不景气的影 响，营收同比出现下滑，但固定资产的投入仍在稳步推进。

我们认为在国产替代的大背景下，公司在国内客户份额有望提升。中微公司 1H23 合同负 债和在建工程分别同比+13%/+44%，达到 18 亿元和 10 亿元，国内下游设备厂商客户的 在手订单和在建工程同比呈增长态势，产能扩张步伐未见放缓。

根据我们测算公司产品对应国内刻蚀、薄膜沉积、晶圆检测设备中工艺和结构件市场空间 将从 2023 年的 27 亿美元增长至 2025 年 37 亿美元，CAGR 达 15%。根据 SEMI的数据， 全球半导体设备销售额从 2012 年的 369 亿美元增长至 2022 年的 1076 亿美元，CAGR 达 11%，其中，中国大陆的半导体设备销售额从 2012 年的 25 亿美元增长至 2022 年的 283 亿美元，CAGR 为 28%，增速远超世界平均水平。2020~2022 年中国大陆连续三年 成为全球最大的半导体设备市场。根据富创精密招股说明书的口径，工艺和结构零部件在 刻蚀、薄膜沉积和晶圆检测设备中的价值量占比分别为 20%、14%和 5%。根据 SEMI 的预测，2023 年全球半导体设备市场规模将从 2022 年的 1076 亿美元下滑 15%至 912 亿美元，我们预测 24、25 年全球半导体市场增速分别为 17.5%和 20.0%，假设国内半导 体设备市场占全球半导体设备市场约 1/3，则 23~25 年国内半导体设备市场规模将分别为 304、357 和 429 亿美元，对应国内刻蚀、薄膜沉积、晶圆检测设备中工艺和结构件合计 的市场规模分别为 27、31 和 37 亿元，23~25 年复合增速达 15%。

目前，公司的高端精密金属结构件已经应用于半导体晶圆制造设备国际巨头 AMAT、Lam Research，晶圆检测设备国际知名制造商 Rudolph Technologies 和国内领先制造商中微 半导体等的主导产品。在国际市场，公司产品应用于全球最大的半导体设备制造商 AMAT 生产的晶圆成膜（PECVD）设备气体输送平台装置、全球晶圆刻蚀设备行业龙头 Lam Research 生产的半导体晶圆刻蚀控制、检测设备和国际知名的晶圆检测设备制造商 Rudolph Technologies 生产的晶圆检测设备 AWX Series。在国内市场，公司的产品应用 于国内领先的半导体设备制造商中微公司生产的 MOCVD 设备。 公司在生产制造方面积累了精密焊接、表面处理、精密机械加工等多类精密金属核心制造 技术。1）专业优势，公司长期专注精密金属制造业务领域，主要技术均围绕公司现有成 熟技术的运用与改进，工艺技术依赖长期的实践经验积累。公司有 2 人具备国际焊接工程 师资质，有 10 人持有 PMP（项目管理专业人员资格认证）证书；2）品质优势，公司已 取得全球三大认证机构之一的莱茵 TUV 认证的各项准入证书，同时在半导体设备维修领 域，子公司澳科泰克取得针对半导体设备真空阀门维修的 ISO9001:2015 质量管理体系认 证；3）工艺优势，焊接工艺方面公司精密焊接实力在业内享有较高声誉。公司拥有江苏 省（华亚）焊接自动化工程技术研究中心和国家级博士后科研工作站两个高端研究焊接技 术的研发机构，致力于焊接工艺的研发与创新。金属表面处理方面，公司具有喷涂 Everslik 有机溶剂漆的喷漆技术和静电粉末喷涂技术，均已通过国外知名半导体设备公司 AMAT 的认证，是国内为数不多的通过国外知名半导体设备公司认证的技术。

2.2 新能源领域光伏、储能及电力设备的需求持续增长

全球光伏新增装机规模的持续增长，将带动光伏逆变器新增需求迸发。根据中国光伏行业 协会（CPIA）的统计和预测，全球光伏年度新增装机规模已从 2011 年的 30.2GW 增长 至 2022 年的 230GW，并且未来仍将保持快速增长的趋势，至 2030 年有望达到 436-516GW，装机量是 2022 年的 1.9~2.2 倍。

亚太地区、欧洲、美国作为光伏产业发展最迅速的国家和地区，也是全球光伏逆变器出货 量占比最大的市场。根据 Wood Mackenzie 的数据，2021 年，亚太地区、欧洲、美国在 光伏逆变器全球出货量的占比分别为 52%、23%和 14%。其中，2021 年全球光伏逆变器 出货量一半以上来自亚太地区的消费，主要源于中国、印度和澳大利亚等地的需求增长。 2021 年，欧洲市场逆变器出货量同比增长 52%，主要得益于德国、意大利、荷兰和波兰 等国家的需求增长。

全球已有多个国家提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标，各国在政策支持方面都予以较大 倾斜，未来中国、美国及欧洲等主要逆变器市场的出货量仍将有较大增长空间。根据 Wood Mackenzie 的预测数据，2021~2031 年，主要市场逆变器出货量将持续保持较高水平， 其中，中国市场逆变器出货量将大幅领先，期间预计累计出货 1,426GW；美国紧随其后， 逆变器累计出货预计达 713GW；德国、意大利等欧洲国家逆变器出货量累计将超过 500GW。 根据国家能源局的数据，2022 年我国新增光伏装机容量 87.41GW，其中分布式光伏约 51.11GW，占 2022 年新增光伏装机容量的比例为 58.48%，较 2021 年增长 75%。在新 增分布式光伏装机中，户用光伏新增装机 25.25GW，创历史新高。近年来，我国分布式 光伏实现快速发展，新增分布式光伏从 2013 年占比仅为 6%，到 2021 年占比首次超过 集中式光伏，并且在 2022 年继续保持大幅增长，我国光伏产业的发展也正从集中式向分 布式转换。公司在新能源光伏、储能逆变器领域的大客户爱士惟主营业务收入总体呈快速 增长趋势，2022 年爱士惟实现营收 21.5 亿元，同比增幅达 119.24%，2020~2022 年爱 士惟营收复合增速达 65%。

随着我国新能源装机的不断增加，“新能源+储能”模式已成为解决新能源消纳难题的有效 途径。根据 CNESA 全球储能数据库的统计，截至 2022 年底，中国已投运的电力储能项 目累计装机达 59.4GW，其中新型储能累计装机规模达到 12.7GW。2022 年国内新增投 运新型储能项目装机规模达 6.9GW/15.3GWh，单个项目规模与以往相比大幅提升。

2022 年新型储能政策陆续出台，加速催化。《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调 度运用的通知》明确新型储能可作为独立储能参与电力市场；《“十四五”能源领域科技创 新规划》公布了储能技术路线图；《“十四五”新型储能发展实施方案》是推动新型储能规 模 化、产业化、市场化发展的核心指导方案；《能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划》提 及要加快完善新型储能技术标准；《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》提出推进 风电、太阳能、氢能、储能等 10 个领域电力装备绿色低碳发展。

2.3 轨道交通领域市场需求稳中有增，医疗器械市场发展前景良好

在轨道交通领域结构件业务中，公司主要生产高铁座椅、高铁空调风道系统以及城市轨道 交通牵引系统的精密金属结构件。 从细分市场结构来看，我国轨道交通装备行业可分成铁路交通装备和城轨交通装备。根据 中商产业研究院的数据，铁路交通装备占比最大，占轨道交通装备市场的 46%，城轨交 通装备占比为 16%。根据国家铁路局的数据，“十三五”期间，我国高铁动车组保有量从 2,586 标准组增至 3,918 标准组，年均复合增长率 10.95%。随着高铁动车组库存消耗完 毕以及“复兴号”高铁动车组的需求持续增长。根据基本技术特征的不同，城市轨道交通可 分为：地铁、轻轨交通、单轨铁路、有轨电车、市郊铁路、磁悬浮铁路等类型。“十三五” 期间，城市轨道交通市场已进入高速增长期。2017~2019 年，全国城市轨道交通行业完 成投资金额分别为 4,762 亿元、5,470 亿元和 5,959 亿元，年均复合增长率达 11.86%。 根据中商产业研究院的数据，我国轨道交通装备行业市场规模由 2018 年的 6,537 亿元增 长到 2022 年的 9,673 亿元，年均复合增长率达 10.3%。根据中商产业研究院预测，2023 年我国轨道交通装备行业市场规模将达 9,928 亿元。

随着我国经济建设不断发展，轨道交通网络持续扩大，截至 2022 年末，全国铁路营业里 程 15.5 万公里，其中高铁营业里程 4.2 万公里。全国铁路路网密度 161.1 公里/万平方公 里，比上年末增加 4.4 公里/万平方公里。全国 55 个城市开通了城市轨道交通项目，运营 总里程达到 10291.95 公里，其中地铁 8012.85 公里，占比 77.85%。

在医疗器械领域结构件业务中，公司主要生产各类手术室用医疗器械组件，如手术床结构 件、手术无影灯臂、医用吊塔结构件等，下游需求稳定增长。 预计我国医疗器械行业需求未来仍将保持增长。从需求看，人口基数和人口老龄化决定了 国民医疗消费需求的增长。我国庞大的人口基数决定了医疗器械行业持续的刚性需求，并 且随着我国人口逐步进入老龄化，老年人作为疾病多发群体，将带动护理、康复以及老年 健康产业的需求。根据国家统计局的数据，2013 年后我国居民的人均医疗保健支出金额 快速上升，2019~2020 年，国内人均医疗保健支出金额呈略微下降趋势。我国人均医疗 保健支出金额从2014年的1044.8元增长到2022年的2119.9元，期间复合增速达9.8%。 随着我国人均医疗保健消费市场的增加，医疗器械装备行业也随之壮大。根据艾媒咨询的 数据，2021 年我国医疗器械行业市场规模为 9630 亿元，艾媒咨询预测，我国医疗器械 行业的市场规模将从2022年的12529亿元增长至2025年的18414亿元，CAGR约18%。

公司医疗器械类产品主要客户包括瑞典迈柯唯和迈瑞医疗等医疗设备供应商，根据 Wind 的数据，迈瑞医疗 2018~2022 年营收及归母净利润均保持相对高速增长，公司 2021 年 在医疗器械领域的营收为 0.27 亿元，同比小幅增长 4.11%。在轨交领域公司客户主要为 金鑫美莱克、江苏经纬以及坦达集团等轨交设备制造商。2018~2021 年，公司轨交领域 结构件收入分别 0.60、0.38、0.26 和 0.19 亿元，呈逐年下降趋势。

三、募投项目打破产能瓶颈，收购冠鸿智能向综合服务商转型

3.1 IPO 及可转债募投项目扩充产能，马来西亚子公司产能释放促进海外业务拓展

公司持续募集资金推进扩产，对各领域设备结构件产能形成有效支撑。2021 年公司 IPO 募投项目为精密金属结构件扩建项目，项目总投资额为 31,659.70 万元，项目建设周期为 2 年，预计新增产能为半导体设备结构件 3,900 套、新能源及电力设备结构件 71,800 台、 通用设备结构件 44,000 台、轨道交通结构件 250 列、医疗设备结构件 27,000 台。项目 已于 2023 年启动建筑工程建设，预计 2024 年上半年达到预计可使用状态。

2022 年可转债募投项目为半导体设备等领域精密金属部件智能化生产新建项目，项目总 投资 3.80 亿元，建设周期 2 年，预计新增产能为半导体设备等领域精密金属部件约 2.30 万套/件。可转债项目在 2023 年完成建设和设备安装，进入试生产。华亚转债发行规模为 3.4 亿元，上市日期为 2023 年 1 月 16 日，到期日期为 2028 年 12 月 16 日。华亚转债当 前余额 3.40 亿元，当前转股价为 55.69 元。

马来西亚子公司预计 2023 年具备一定的规模生产能力，海外业务有望进一步拓展。2021 年 8 月 24 日，公司公告对外投资不超过 430 万美元设立马来西亚子公司（华亚精密制造 有限公司）。根据 2022 年 9 月的公告，由于疫情等原因马来西亚公司投资进程放缓，2022 年已进入体系认证或产品认证阶段、试生产阶段。

3.2 拟收购冠鸿智能向综合配套制造服务商转型

公司拟收购智能装备系统制造商冠鸿智能，向综合配套制造服务商转型。2023 年 7 月， 公司发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，拟通过发行 股份及支付现金的方式以不超过 4.08 亿元的交易对价购买苏州冠鸿智能 51%股权，其中 中以发行股份方式支付交易对价的 70%，以现金方式支付交易对价的 30%。

收购完成后公司将与冠鸿智能在业务、应用领域及技术方面形成协同效应，冠鸿智能有望 贡献业绩增量。1）业务方面，推动实现生产辅助智能装备系统在半导体设备制造领域的 应用和拓展，提升半导体设备国产化的智能化水平；2）应用领域方面，公司可借助冠鸿 智能在动力和储能电池等领域积累的客户资源，实现精密金属制造的应用领域延伸，提高 收入规模；3）技术方面，公司已成立自动化装配事业部，提高半导体设备等专业领域的 集成装配能力，重点支持和满足国内半导体设备厂商的需求，公司将融合冠鸿智能在集成 方面的技术优势，推动自身从精密金属制造商向具备集成能力的综合配套制造服务商转型。 冠鸿智能 1H2023 营收和净利润均实现高增。根据公司公告，2022 年全年冠鸿智能共实 现营业收入 1.06 亿元，实现净利润 955.43 万元；2023 年上半年标的公司冠鸿智能实现 营收 1.09 亿元，净利润高达 2214.92 万元。

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