2025年公募FOF基金2季报分析：结构重于指数，科技成长或为主线

一、公募FOF基金发展

1.1 公募FOF规模上升，新发势头回暖

1.1.1 公募FOF数量增加，规模上升

25Q2，公募 FOF 规模扭转下降趋势，增加 146.27 亿元。根据 2025 年 2 季报，剔 除已清盘基金，公募 FOF 基金数量合计 518 只，总规模为 1657.06 亿元，较 25Q1 数量 增加 6 只，规模增加 146.27 亿元。25 年 2 季度，有 9 只 FOF 基金清盘，其中 3 只为养 老基金。 公募 FOF 基金规模占非货基金规模比例为 0.83%，较上季度上升 0.02pct，延续 25Q1 以来的上涨趋势。

1.1.2 季度新发亮眼，持营规模为负

2 季度，公募 FOF 基金新发数量 14 只，新发规模合计 186.04 亿元，延续 25Q1 的 回暖趋势，平均单只基金发行规模 13.29 亿元。东方红盈丰稳健配置 6 个月持有，以募集 规模 65.73 亿元居首，该基金为混合型 FOF，基金经理陈文扬，托管行为招商银行。另外， 南方稳见 3 个月持有、招商稳健策略优选 3 个月持有、前海开源康悦稳健养老一年持有、中加智选回报三个月持有，这 4 只基金新发规模均超 10 亿元。 2 季度，公募 FOF 基金持营规模为负，25Q2 公募 FOF 基金持营规模减少 39.78 亿 元。自 22Q1 至今，仅 24Q3、25Q1 持营规模为正，其余季度均为负。

1.1.3 偏债类FOF规模和数量双升，占比仍最高

25Q2，偏债混合型 FOF 基金数量增加 3 只，规模增长 70.81 亿元，规模占比达 46.48%， 较 25Q1 提高 0.19pct，占比最仍高。偏债混合型 FOF 基金，总数量达 191 只，数量占 比为 36.87%；规模为 734.74 亿元，规模占比达到 46.48%。 偏债类产品数量和规模双升。2 季度，债券型 FOF 数量增加 2 只，规模增加 81.42 亿元；股票型 FOF 数量保持不变，规模减少 0.27 亿元；混合型 FOF 数量增加 4 只，规 模增加 65.12 亿元，其中偏债混合型、平衡混合型规模、目标日期型规模分别增加 70.81 亿元、1.07 亿元、2.99 亿元，偏股混合型规模减少 9.76 亿元。

1.2 超四成基金规模上升，最高增长超73亿元

1.2.1 前十规模占比近3成，华安盈瑞稳健优选6个月持有居首

规模前十 FOF 基金，规模合计为 468.77 亿元，占比 28.29%。截至 2 季度末，华安 盈瑞稳健优选 6 个月持有，以 78.06 亿元居规模之首。其次，博时臻选楚汇三个月持有， 规模达 77.41 亿元。东方红盈丰稳健配置 6 个月持有为新发基金，规模排名第 3。规模前 十中，博时臻选楚汇三个月持有、东方红盈丰稳健配置 6 个月、南方稳见 3 个月持有、易 方达如意安诚六个月持有、招商稳健策略优选 3 个月持有、前海开源康悦稳健养老一年持 有，这 6 只基金规模上升，合计增长 233.25 亿元。FOF 规模 25Q2 增长 146.27 亿元， 如剔除这 6 只基金，其余基金规模总量下降。

1.2.2 超四成基金规模增长，6只规模增长超10亿元

25Q2 规模增长基金共 239 只，占比 46.59%。如剔除新发基金，2 季度规模实现增 长的 FOF 基金共计 225 只，占比 45.36%。规模增长较显著的是，博时臻选楚汇三个月 持有、东方红盈丰稳健配置 6 个月持有，分别增长 73.66 亿元、65.73 亿元。25Q2 有 6 只基金规模增长超 10 亿元，有 9 只基金规模增长超 5 亿元。

1.3 百亿FOF管理人4家，南方、东方红、博时增长显著

1.3.1 兴证全球仍居首位，南方首次突破百亿

公募 FOF 规模前十名基金公司，合计为 1010.36 亿元。截至 25Q2，共有 85 家管理 人布局公募 FOF 产品，较 25Q1 减少三家（光证资管、广发资管、西部利得基金）。其 中，64 家管理人布局养老 FOF 产品线，与 25Q1 持平。 百亿 FOF 基金公司 4 家：兴证全球、易方达、中欧、南方。自 22Q4 兴证全球开始 位居公募 FOF 规模第一名，延续至今。相较上季度末，前三名维持不变，南方从第 7 名 上升至第 4 名（规模增长 28.43 亿元），且规模首次突破百亿元；东方红进入前十，从第 13 名跃升至第 5 名（规模增长 64.73 亿元）。富国、汇添富跌出前十，华安从第 4 名降 至第 6 名（规模下滑 10.72 亿元），华夏从第 5 名降至第 7 名（规模下滑 6.90 亿元）， 交银施罗德从 8 名降至第 10 名（规模下滑 7.01 亿元）。前十名中，南方、东方红、中欧、 博时规模上升，增长均在 10 亿元以上。25Q2，前十名基金公司规模集中度在 60.97%， 较 25Q1 降低 4.69pct。

1.3.2 博时、东方红规模增长超60亿元

从规模变化看，25Q2 有 34 家基金公司 FOF 规模上升。博时、东方红规模增长超 60 亿元，招商、南方、前海开源规模增长超 20 亿元，中加规模增长超 10 亿元。 前海开源首次进入养老 FOF 规模前十。养老 FOF 规模前十基金公司与总规模前十， 有 7 家相同，不同的 3 家为汇添富、前海开源、工银瑞信。2 季度，汇添富、前海开源、 工银瑞信，分别凭借养老 FOF 规模 30.26 亿元、28.87 亿元、26.43 亿元，位居第五名、 第六名、第九名。FOF 总规模前十中，东方红、博时、华安未在养老 FOF 前十。

1.3.3 头部效应显著，CR10降低至61%

25Q2 公募 FOF 基金公司规模 CR10 降低至 60.97%。从不同时点规模前十名 FOF 管理人来看，25Q2 公募 FOF 管理人 CR10（前十大集中度）为 60.97%，较 25Q1 的 65.66% 降低 4.69pct。养老 FOF 规模前十大管理人集中度在 47.75%，较 25Q1 下降 7.40pct。

1.4 百亿基金经理1人，前十规模占比超四成

公募 FOF 基金经理头部效应显著，前十大基金经理管理规模合计 703.88 亿元，占比 42.48%。25Q2，公募 FOF 基金经理 159 人，以第一基金经理管理规模来看，管理规模 超百亿的仅兴证全球林国怀，其在管规模 123.18 亿元，较 25Q1 下降 9.37 亿元。前十名 中，林国怀、杨志远、邓达、桑磊、张浩然、许利明，这 6 位基金经理管理规模下降。陈 文扬、张鼎轩、汪轻舟的在管规模分别增长 50.24 亿元、73.66 亿元、45.77 亿元。排名 上，张鼎轩、陈文扬提升较多，分别提高 70、11 个位次；汪轻舟首次排名即进入前十。

1.5 托管行31家，招行规模、数量、增量均第一

公募 FOF 托管行共 31 家，招商银行规模和数量均第一。25Q2，公募 FOF 基金托管 行共 31 家，其中银行 25 家、券商 6 家。托管规模在百亿以上的 6 家，分别为招商银行、 建设银行、农业银行、中国银行、工商银行和民生银行。招商银行以 84 只产品、460.04 亿元托管规模位居数量和规模双首位。 2 季度，招商银行托管规模增长最多，民生银行下滑最多。2 季度，有 19 家托管行 公募 FOF 托管规模下降，民生银行下降最多，规模下降 8.50 亿元；有 12 家托管规模上 升，招商银行以 117.20 亿元位居规模增长第一位。 2 季度新发基金托管中，招商银行规模第一。2 季度新发 14 只公募 FOF 基金的托管 行中，招商银行以 101.98 亿元托管规模位居首位，新发 2 只基金。交通银行新发 2 只基 金，其余托管行均新发 1 只基金。

二、公募FOF基金业绩

2.1 2季度FOF正收益超九成

2.1.1 权益回暖，偏股型FOF业绩居前

2 季度，四类 FOF 基金收益率均为正。偏股混合型 FOF、平衡混合型 FOF、偏债混 合型 FOF、目标日期型 FOF，25Q2 收益率均值分别为 2.52%、2.15%、1.30%、2.38%； 25 年以来（截至 2025.07.16，下同）收益率分别为 7.43%、5.30%、2.47%、5.76%。 与万得基金指数对比来看，（1）25Q2，偏股混合、平衡混合、偏债混合型 FOF 基 金指数相对其同等风险的基金指数，超额收益率分别为-0.57%、1.28%、0.08%，偏股混 合、平衡混合型 FOF 基金指数最大回撤和波动率占优。（2）25 年以来，偏股混合、平 衡混合、偏债混合 FOF 基金指数相对其同等风险基金指数，超额收益率分别为-3.42%、 2.47%、-0.03%，在最大回撤和波动率上均占优。

2.1.2 Q2正收益基金比例超九成

偏股类 FOF 离散度更高，偏债型 FOF 首尾差最小。将 4 类 FOF 产品收益率平均值、 最大值、最小值、中位数制作为箱体图。25Q2，4 类 FOF 平均值均超过中位数，偏债型 FOF 首尾差最小。25 年以来，4 类 FOF 平均值均超过中位数，偏债型 FOF 首尾差最小。 从业绩和回撤的风险收益率分布散点图来看，偏股类 FOF 离散度较高。 2季度超九成基金收益为正，目标日期型FOF正收益比例最高。偏股FOF、偏债FOF、 平衡 FOF、目标日期 FOF，25Q2 正收益比例分别为 95.41%、97.34%、96.36%、100.00%， 全部 FOF 正收益比例 97.43%。25 年以来，全部 FOF 正收益比例 99.36%。

2.2 平衡FOF超额为正，偏股FOF超额为负

从各类 FOF 指数和对应风险的基金指数走势图中可见，偏股类 FOF 相对偏股混合型 基金指数的超额，在 25Q2 及 25 年以来均为负，4 月初市场波动较大时，有所恢复。FOF 指数走势更稳健，抗风险能力较强。平衡 FOF 相对平衡混合型基金指数的超额，在 25Q2 及 25 年以来均为正。偏债 FOF 与偏债混合型基金指数，走势较接近。

2.3 基于持仓穿透角度分析FOF基金业绩

由于Wind分类为事前分类，与实际投资结果会有一定差异。我们根据FOF基金持仓， 计算穿透后权益仓位，进行事后分类，便于将实际投资风险接近的产品进行对比。计算 2023-2024 年 4 个半年/年报报告期，穿透后权益仓位均值划分不同类型。1）稳健型：权 益仓位不超 30%；2）积极型：权益仓位大于 60%；3）平衡型：权益仓位介于 30-60% 之间。 基于持仓穿透后，（1）积极 FOF 与主动权益基金（选择 2025 年 1 月之前成立的偏 股型基金、股票型基金、最近 4 个报告期股票仓位均值大于 60%的灵活配置型基金和平 衡混合型基金）散点图来看，FOF 分布集中，处于主动权益基金的业绩中低且回撤较低的 区域。（2）稳健 FOF 与固收+基金（选择 2025 年 1 月之前成立的偏债混合型基金、二 级债基、可转债基金、最近 4 个报告期均值及最新报告期权益仓位均不超 30%且大于 0 的灵活配置型基金、最新报告期转债仓位不低于 20%的一级债基）散点图来看，稳健 FOF 基本分散在固收+基金业绩相对居中且回撤相对较小区域。（3）平衡 FOF 与平衡型基金 （选择 2025 年 1 月之前成立的平衡型基金、介于固收+和主动权益之间的灵活配置型基 金）散点图来看，平衡型 FOF 集中分布于收益相对较高且回撤较小的区域。

2.4 申万菱信智华稳进配置3个月为Q2业绩冠军

申万菱信智华稳进配置 3 个月持有 A 以 7.63%取得 2 季度业绩之冠，基金经理杨绍 华。紧随其后的为华夏聚盈优选 3 个月持有 A（Q2 收益率 7.30%）、前海开源裕源（Q2 收益率 7.17%）。偏股类 FOF、目标日期型 FOF、平衡类 FOF、偏债类 FOF，前十名收 益率分别在 5.6%、4.6%、3.6%、2.6%以上。此外，华夏卢少强、前海开源李赫/刘田、 鹏华郑科、南方夏莹莹表现亮眼，管理的 FOF 基金 Q2 业绩有在 6%以上。

三、公募FOF基金配置

3.1 公募FOF资产配置：约三成直投股票，仓位连续下滑

FOF 基金要求不低于 80%基金资产投资于公募基金，其余部分可少量投资股票、债 券等资产。从持仓结果来看，FOF 基金仍主要投资基金，基金占比维持在 88%-91%之间， 处于超配状态；在债券资产上比例维持在 4.5%左右，满足流动性需求；股票投资比例维 持在 5%以内。25Q2 基金资产比例为 90.26%，较 25Q1 提高 1.67pct；25Q2 股票资产比 例连续 9 个季度下滑，降至 1.52%，较 25Q1 降低 0.10pct。

总体来看，25Q2 公募 FOF 基金直投股票数量比例上升，但仓位均值有所下降。（1） 25Q2 共有 149 只基金直接投资股票，数量占比 28.76%，较 25Q1 上升 0.69pct。24 年 以来，直投股票的 FOF 数量维持在三成左右，连续 4 个季度均直接投资股票的 FOF 基金 数量为 112 只，占比 21.62%。（2）从直投股票仓位来看，25Q2 均值为 5.06%，较 25Q1 下降 0.17pct。（3）从类型上看，目标日期型、偏股型、偏债型、平衡型 FOF 基金，25Q2 直投股票的数量比例分别为 36.67%、28.57%、28.46%、24.66%。目标日期型 FOF 仍 然最大，延续 24 年以来趋势。相对 25Q1，目标日期型、偏债型 FOF 上升，其他类型均 下降。（4）直投股票仓位处于低位。25Q2 目标日期型、偏债型、平衡型、偏股型 FOF 基金直投股票比例均值（较 25Q1）分别为 6.40%（-0.88pct）、5.97%(-0.25pct)、4.60% （-0.06pct）、3.98%（+0.16pct）。

3.2 公募FOF基金配置：短债基金、被动债基被显著增持，商品被减持

债券型基金持仓数量和规模仍位列第一，短债基金、被动指数型债基增长最显著，二 级债基、可转债基金被减持。25Q2，FOF 基金持有债券型基金数量和规模占比（较 25Q1） 分别为 47.34%（+1.53pct）、61.96%（+6.02pct）。细分类型来看，中长期纯债型基金 数量、规模占比（较 25Q1）分别为 15.15%（-0.16pct）、20.17%（+0.27pct），二级债 基数量和规模占比（较 25Q1）分别为 6.89%（-0.56pct）、4.52%（-1.02pct），可转债 基金数量和规模占比（较 25Q1）为 0.69%（-0.04pct）、0.38%（-0.12pct）；短期纯债 基金数量和规模占比继续提高，数量和规模占比（较 25Q1）分别为 7.72%（-0.02pct）、 17.58%（+5.53pct），被动指数型债基数量和规模占比（较 25Q1）分别为 9.66%（+2.01pct）、 12.63%（+1.36pct），一级债基数量和规模占比（较 25Q1）为 7.23%（+0.37pct）、6.68% （+0.01pct）。整体来看，被动指数型债基、短期纯债基金、一级债基、中长期纯债基金 均增持，二级债基、可转债基金均被减持。 权益类基金规模占比均下降。25Q2，股票型基金数量和规模占比（较 25Q1）分别为 17.52%（-0.20pct）、11.13%（-1.98pct），其中被动指数型基金数量和规模占比（较 25Q1）分别为 10.43%（+0.05pct）、6.13%（-0.68pct），指数增强型基金数量和规模 占比（较 25Q1）分别为 1.29%（-0.13pct）、0.88%（-0.10pct）；普通股票型基金数量 和规模占比（较 25Q1）分别为 5.80%（-0.12pct）、4.12%（-1.19pct）。混合型基金中， 偏股混合型基金数量、规模占比（较25Q1）分别为11.25%（+0.04pct）、8.57%（-0.36pct）。

固收+基金明显被减持。偏债混合型基金、二级债基、可转债基金规模占比均下降。 各类型 QDII 基金数量和规模占比有所下降。25Q2，QDII 基金数量和规模占比（较 25Q1）分别为 9.23%（-0.65pct）、6.75%（-1.42pct），其中 QDII 债基数量、规模占比 较 25Q1 分别增加 0.01pct、降低 0.46pct。互认债基小幅回落，25Q2 互认债基规模占比 达 1.94%，仍超 QDII 债基规模占比。香港互认债基数量、规模占比相较 25Q1 分别降低 0.83pct、0.99pct。 另类投资基金数量占比提高，规模占比下降，主要是商品型基金被减持。相较 25Q1， 商品型基金规模占比降低 0.11pct。

3.3 基金配置数量和规模

基于 4 季报持仓统计 FOF 在基金配置上的偏好。为更好体现 FOF 配置基金的实际投 资情况，我们在 Wind 二级分类基础上，选择 2025 年 1 月之前成立的基金，按照事后分 类方法将基金进一步划分为：1、主动权益基金：偏股型基金、股票型基金、最近 4 个报 告期股票仓位均值大于 60%的灵活配置型基金和平衡混合型基金。2、指数权益基金：被 动指数型基金、增强指数型基金。3、固收+基金：偏债混合型基金、二级债基、可转债基 金、最近 4 个报告期均值及最新报告期权益仓位均不超 30%且大于 0 的灵活配置型基金、 最新报告期转债仓位均不低于 20%的一级债基。4、纯债基金：中长期纯债型基金、短期 纯债型基金、债券型指数基金、最新报告期权益仓位和转债仓位均小于 20%的一级债基。 在计算过程中，将 FOF 持有的不同份额基金合并计算，仅展示单份额代码和名称，持仓 数据则包括了全部份额合计。5、商品型基金：包含主投黄金等商品股票的基金。如遇到 并列排名，优先选择数量增持、份额增加、持仓规模较大的基金。

3.3.1 主动权益基金：诺安多策略、中信保诚多策略、博道久航等被增持

（1）25Q2 被 FOF 基金持仓数量最多的前三名基金为大成高鑫（53 只基金持有）、 富国稳健增长（36 只基金持有）、中信保诚多策略（20 只基金持有）；（2）25Q2 被FOF 基金增持数量前三名基金为诺安多策略（17 只基金增持）、中信保诚多策略（14 只 基金增持）、博道久航（13 只基金增持）；（3）25Q2 被 FOF 基金增持份额数最多的前 三名基金为易方达智造优势/富国沪港深业绩驱动（+1.05 亿份）、易方达国防军工（+1.01 亿份）、博道成长智航（+0.84 亿份）；（4）25Q2 被 FOF 基金持仓市值前三名基金为 大成高鑫（持仓规模 3.88 亿元）、易方达科融（持仓规模 3.84 亿元）、易方达信息行业 精选（持仓规模 3.71 亿元）。

3.3.2 指数类基金：增持科创芯片、稀土等，延续“红利+科技”哑铃型结构

被动指数基金中，（1）25Q2 被 FOF 基金持仓数量最多的前三名为富国中证港股通 互联网 ETF（32 只基金持有）、华泰柏瑞红利低波 ETF（23 只基金持有）、华泰柏瑞沪 深 300ETF（21 只基金持有）；（2）25Q2 被 FOF 基金增持数量前三的基金为嘉实上证 科创板芯片 ETF（7 只基金增持）、嘉实中证 500ETF（6 只基金增持）、银华上证科创 板 100ETF/嘉实中证稀土产业 ETF（5 只基金增持）；（3）25Q2 被 FOF 基金增持份额 数前三的基金为广发中证港股通非银行金融主题 ETF（被增持 0.67 亿份）、银华沪深 300 成长 ETF（被增持 0.60 亿份）、广发国证新能源车电池 ETF（被增持 0.59 亿份）；（4） 25Q2 被 FOF 基金持仓市值最多的前三名为易方达沪深 300ETF（持仓市值 179.42 亿元）、 易方达上证科创板 50ETF（持仓市值 167.14 亿元）、华夏沪深 300ETF（持仓市值 144.89 亿元）。 指数增强基金中，持仓以小盘为主。（1）25Q2 被 FOF 基金持仓数量最多的前三名 为招商中证 1000 指数增强、国泰君安中证 1000 指数增强、汇添富沪深 300 指数增强； （2）25Q2 被 FOF 基金增持数量增加的基金有：兴全中证 800、华夏沪深 300、景顺长 城创业板指、银河沪深 300、招商中证 500、汇添富中证芯片产业、前海开源中证大农业、 招商中证 800、汇添富中证 800、鹏华上证科创板 50，均增持 1 只；（3）25Q2 被 FOF 基金增持份额数前三的基金为汇添富中证芯片产业指数增强、汇添富中证 1000 指数增强、 招商中证 2000 指数增强；（4）25Q2 被 FOF 基金持仓市值最多的前三名为汇添富中证 芯片、前海开源中证大农业、兴全中证 800。

3.3.3 固收+基金：景顺长城四季金利等被增持数量居前

固收+基金中，（1）25Q2 被 FOF 基金持有数量前三为易方达裕祥回报（22 只基金 持有）、永赢稳健增强（19 只基金持有）、易方达稳健收益（17 只基金持有）；（2） 25Q2 被 FOF 基金增持数量前三的基金为景顺长城四季金利（6 只基金增持）、南方昌元 可转债 A/永赢稳健增强（5 只基金增持）、银华远景（4 只基金增持）；（3）25Q2 被 FOF 基金增持份额数前三的基金为华安乾煜（被增持 1.61 亿份）、前海开源瑞和（被增 持 0.92 亿份）、易方达稳健收益（被增持 0.16 亿份）；（4）从被持有市值前十来看， 25Q2 被 FOF 基金持仓市值最多的前三名为易方达裕祥回报（6.36 亿元）、易方达稳健 收益（3.06 亿元）、华安乾煜（2.50 亿元）。

3.3.4 纯债基金：景顺长城景泰纯利、华泰保兴尊和等被增持

纯债基金中，（1）25Q2 被 FOF 基金持有数量前三为海富通中证短融 ETF（57 只基 金持有）、易方达岁丰添利（40 只基金持有）、鹏扬中债-30 年期国债 ETF（38 只基金 持有）；（2）25Q2 被 FOF 基金增持数量前三的基金为景顺长城景泰纯利（11 只基金增 持）、国泰上证 10 年期国债 ETF/平安中债-中高等级公司债利差因子 ETF（9 只基金增 持）、华泰保兴尊合/南方 7-10 年国开债/天弘信利（8 只基金增持）；（3）25Q2 被 FOF 基金增持份额数前三的基金为博时信用优选（被增持 6.95 亿份）、博时安悦短债（被增 持 6.35 亿份）、博时信用债纯债（被增持 6.30 亿份）；（4）25Q2 被 FOF 基金持仓市 值前三的基金为富国中债（159.16 亿元）、海富通中证短融 ETF（16.43 亿元）、博时中 债 0-3 年国开行 ETF（15.39 亿元）。

3.3.5 商品型基金：饲料豆粕、白银等被增持

商品型基金中，（1）25Q2 被 FOF 基金持仓数量最多的前三名为华安黄金 ETF（80 只基金持有）、易方达黄金 ETF（15 只基金持有）、华夏黄金 ETF（11 只基金持有）； （2）25Q2 被 FOF 基金增持数量前三的基金为华夏黄金 ETF/华夏饲料豆粕期货 ETF（7 只基金增持）、富国上海金 ETF（6 只基金增持）、国投瑞银白银期货（3 只基金增持）；（3）25Q2被FOF基金增持份额数最多的前三名为国投瑞银白银期货（被增持0.62 亿份）、 富国上海金 ETF（被增持 0.41 亿份）、建信易盛郑商所能源化工期货 ETF（被增持 0.11 亿份）；（4）25Q2 被 FOF 基金持仓市值前三的基金为华安黄金 ETF（持仓 246.55 亿 元）、博时黄金 ETF（持仓 239.35 亿元）、易方达黄金 ETF（持仓 179.91 亿元）。

3.3.6 海外权益基金：持仓以港股低波高股息、恒生科技为主

海外权益基金中，（1）25Q2 被 FOF 基金持仓数量最多的前三名为华夏恒生科技 ETF （27 只基金持有）、华夏恒生 ETF（17 只基金持有）、博时标普 500ETF（13 只基金持 有）；（2）25Q2 被 FOF 基金增持数量居前的基金为华夏恒生科技 ETF（11 只基金增持）、 博时标普 500ETF/富国全球消费精选（6 只基金增持）；（3）25Q2 被 FOF 基金增持份 额数前三的基金为广发恒生科技 ETF（被增持 1.24 亿份）、华夏标普 500ETF（被增持 0.86 亿份）、华夏恒生科技 ETF（被增持 0.62 亿份）；（4）25Q2 被 FOF 基金持仓市 值前三的基金为华泰柏瑞中证港股通高股息投资 ETF（持仓 13.56 亿元）、富国恒生港股 通高股息低波动 ETF（持仓 11.97 亿元）、华夏恒生科技 ETF（持仓 8.35 亿元）。

3.3.7 海外债券基金：银华美元债精选被增持数量最多

公募 FOF 基金可投资的海外债券基金包括 QDII 债基、香港互认债券型基金。（1） 25Q2 被 FOF 基金持仓数量最多的前三名为富国全球债券（40 只基金持有）、摩根国际 债券（37 只基金持有）、华夏精选固定收益配置（27 只基金持有）；（2）富国全球债券、 摩根国际债券、南方亚洲美元债是持仓市值前三。（3）银华美元债精选被增持数量最多， 其次为易方达中短期美元债、华夏精选固定收益配置等，整体增持较少。（4）长信全球 债券 25Q2 业绩表现较好，在 3%以上；25 年以来（截至 2025.07.22），鹏华全球高收益 债业绩表现较好。

四、关注基金经理2季度配置及未来展望

我们从三个角度筛选关注基金经理，第一个角度是 25Q2 业绩优异，选择各类型排名 前 10 的 FOF 基金现任基金经理，第二个角度是在管规模前 10 名基金经理，第三个角度 是基金管理人 FOF 规模前 10 名的代表性基金经理。综合考虑这些筛选角度并去除重复项 之后，我们筛选出 30 名基金经理，来看其 2 季度的配置情况、核心操作及未来展望。留存率为 25Q1 前十大持仓基金在 25Q2 中仍留存的比例。集中度为前十大持仓基金规模占 基金净资产比例。新增基金为 25Q1 中未持有，25Q2 新增持。 基金经理在 2 季报中核心观点：1）投资策略上，多位基金经理仍强调“多区域、多 资产、多策略”的全球资产配置，但整体较上季度减少。2）权益仓位上，多数基金经理 超配 A 股，把握结构性机会。一方面，大多维持相对中枢超配；一方面，少量基金经理把 握 25 年 4 月初关税扰动带来的机会，灵活调整仓位。比如，有基金经理提到，提前定价 对等关税相关风险，对于风险资产进行前瞻性减仓，并在 25 年 4 月 7 日市场风险充分释 放后提升风险资产仓位，有效控制了组合波动，同时抓住“调整后”的机会。3）港股仓 位上，多数增配，少数基于 AH 性价比减持。有基金经理提到，基金在港股暴露上保持超 配，但随着 AH 溢价率的下行，适度降低了港股的超配比例。4）风格上，成长、小盘为 主，兼顾红利。5）结构上，港股科技、创新药、新消费、高端制造成为主线。6）国内债 券资产上，多数基金经理维持中短久期，基于股债性价比，低配固收资产。少数基金经理， 在 2 季度把握债券调整后的机会，择机拉长久期，以被动型基金为主。面对国内低利率时 代，一方面转向固收+、可转债，向风险资产要收益，一方面转向高票息的海外债券。7） 美股等海外权益上，关注度降低，有所分化。有基金经理加仓美股，有基金经理基于美股 性价比转向欧洲股市、A 股，少量基金经理波段操作美股。8）美债资产上，多数基金经 理基于资产配置视角、高票息逻辑增配美债基金，少数基金经理明确清仓美债基金。9） 黄金资产上，一方面，基于地缘政治、与国内资产低相关性，继续维持配置；一方面，扩 展商品子类资产，比如豆粕、白银等。

2 季报中，基金经理对于未来 A 股市场看法：1）多数保持乐观。当前国内基本面和 外围风险的不确定性仍存，但考虑到宏观流动性较为充裕，政策对资本市场较为支持，A 股下行风险或相对可控，同时伴随内外部压力逐步显现下催化政策预期，可能会带来一轮 风险偏好回升带来的机会，对股市形成正反馈。2）结构上，“科技+红利”哑铃型。红利 方面，基于盈利稳定性的公用事业、银行、白电龙头和未来存在去库存和需求改善的工业 金属。科技成长方向则关注 TMT 和军工等行业，寻找其中有业绩兑现的行业进行配置。 此外，泛周期品领域可能存在投资机会，相关行业板块处于基本面和估值的底部，如果国 内“反内卷”引起供给方面的缩减，或者海外宏观预期波动导致大宗商品价格上涨，相关 板块可能存在估值修复的机会。 2 季报中，基金经理对于国内债券市场的看法：观点分化。一方面认为，债券收益率 接近历史相对低位，且经济基本面稳中向好，继续下行概率不大，当前纯债资产的配置价 值不高，对久期策略相对谨慎。但中长期看，在“资产荒”大环境下，债券市场如出现大 幅调整，依然是较好配置机会。一方面认为，三季度债券市场在稳增长压力上升、通胀水 平处于相对低位、流动性均衡偏松下，或呈现震荡偏强的格局，基本面和政策的边际变化 对市场预期影响较大，关注交易性机会。

五、总结：结构重于指数，科技成长或为主线

FOF 规模增长，新发亮眼，博时、东方红、南方规模增长显著：（1）25Q2，FOF 数量合计 518 只，总规模为 1657.06 亿元，较 25Q1 数量增加 6 只，规模增加 146.27 亿 元。博时臻选楚汇三个月持有、东方红盈丰稳健配置 6 个月、南方稳见 3 个月持有、易方 达如意安诚六个月持有、招商稳健策略优选 3 个月持有、前海开源康悦稳健养老一年持有， 这 6 只基金规模上升，合计增长 187.00 亿元。（2）公募 FOF 新发 14 只，规模合计 186.04 亿元，东方红盈丰稳健配置 6 个月持有，以募集规模 65.73 亿元居首。（3）百亿 FOF 基 金公司 4 家：兴证全球、易方达、中欧、南方，东方红进入前十。CR10 为 61%，较 25Q1 下降。 2 季度，超九成 FOF 基金取得正收益，偏股 FOF 业绩靠前：（1）偏股混合型 FOF、 平衡混合型 FOF、偏债混合型 FOF、目标日期型 FOF，25Q2 收益率均值分别为 2.52%、 2.15%、1.30%、2.38%，正收益比例分别为 95.41%、96.36%、97.34%、96.36%、100.00%， 全部 FOF 基金正收益比例为 97.43%。（2）申万菱信智华稳进配置 3 个月持有，以 7.63% 取得 2 季度业绩之冠。

Q2 重仓基金中，短债、被动债基被增持，商品型基金被减持：（1）权益类基金被减 持。（2）固收+类基金被明显减持，偏债混、二级债基、可转债基金规模占比均下降。（3） 债券型基金中，短债基金、被动指数型债基被增持最显著。（4）25Q2 互认债基规模占比 达 1.94%，仍超 QDII 债基规模占比。香港互认债基数量、规模占比相较 25Q1 分别降低 0.83pct、0.99pct。（5）商品型基金被减持。 FOF 重仓持有基金：（1）主动权益基金：被增持较多为诺安多策略、中信保诚多策 略、博道久航等。（2）被动指数基金：被持仓市值前三为易方达沪深 300ETF、易方达 上证科创 50ETF、华夏沪深 300ETF。（3）指增基金：被持有数量前三为招商中证 1000 指数增强、国泰君安中证 1000 指数增强、汇添富沪深 300 指数增强。（4）固收+基金： 增持数量居前的有景顺长城四季金利、南方昌元可转债 A、永赢稳健增强、银华远景等。 （5）纯债基金：增持数量前三为景顺长城景泰纯利、国泰上证 10 年期国债 ETF、平安 中债-中高等级公司债利差因子 ETF。（6）商品型基金：增持数量居前为华夏黄金 ETF、 华夏饲料豆粕期货 ETF、富国上海金 ETF、国投瑞银白银期货。（7）海外权益基金：增 持数量前三名为华夏恒生科技 ETF、博时标普 500ETF、富国全球消费精选。（8）海外 债券基金：银华美元债精选被增持数量最多。 结构重于指数，科技成长或为主线：从 30 位 FOF 基金经理的 2 季报来看，多数基金 经理对于权益市场乐观，结构性行情或延续，比如港股科技、创新药、新消费、“反内卷” 机会、红利等。整体来看，成长风格占优，结构性机会不断，科技或为市场主线。

编辑：火腿肠