2025年光伏行业反内卷专题报告：光伏反内卷可能推动行业重回拥硅为王

1、光伏主产业链是本轮反内卷的代表性行业

自 2024 年下半年以来，中央层面对于整治“内卷式”竞争的定调日渐清晰，并逐步从宏观指引走向具体的监 管部署。2024 年 7 月 30 日，中共中央政治局会议提出要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争，并畅通落后 低效产能退出渠道，这被市场视为政府层面首次对该问题进行定调。随后，2024 年 12 月 11 日的中央经济工作 会议将综合整治“内卷式”竞争作为 2025 年的重点任务之一，并与“以科技创新引领新质生产力发展”相联系， 要求规范地方政府和企业行为。 进入 2025 年，政策的落地节奏明显加快，2 月 25 日市场监管总局召开部分企业公平竞争座谈会，3 月 5 日 《政府工作报告》明确提出要综合整治“内卷式”竞争。5 月，监管行动进一步具体化，市场监管总局于 5 月 19 日发布了整治“内卷式”竞争十项措施。之后，6 月 29 日《人民日报》再次刊发重要文章《在破除“内卷式” 竞争 中实现高质量发展》。7 月 1 日，中央财经委员会第六次会议再次要求依法依规治理企业低价无序竞争，推动 落后产能有序退出。

光伏行业自 2023 年以来产业链价格大幅下滑，导致主产业链逐步陷入几乎全产业链亏损的局面，辅材、设 备等环节也面临账期拉长、坏账增加、下游客户压价的问题，造成企业现金流紧张。而光伏行业作为我国在全 球具备极强竞争力的行业，整治内卷式竞争的急迫性已十分强烈。

早在 2024 年 10 月的专题座谈会上，光伏行业协会就已明确了组件的成本底线，并呼吁行业合规竞争。之 后在 11 月工信部修订的《光伏制造业行业规范公告管理办法》中，要求通过提升技术、资本等门槛引导行业有 序发展。行业的自律行动则在 12 月的年度大会上通过数十家头部企业签署公约得到深化。 进入 2025 年，光伏行业“反内卷”进一步推进。6 月，新修订的《反不正当竞争法》为治理低价倾销等行 为提供了更强的法律依据；随后《人民日报》发文将光伏行业作为内卷式竞争核心案例；7 月 3 日，工信部组织 14 家重点企业及协会召开座谈会，会议强调依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品 质，推动落后产能有序退出，实现健康、可持续发展。

我们认为，后续光伏行业“反内卷”政策方向，将主要集中在两方面：一是“整治低于成本价销售的恶性 竞争”，二是“产能整合，推动落后产能有序退出以及行业自律”。

2、反内卷的核心之一是价格：整治低于成本价销售的恶性竞争

根据《中华人民共和国价格法》，在依法降价处理鲜活商品、季节性商品、积压商品等商品外，为了排挤 竞争对手或者独占市场，以低于成本的价格倾销，扰乱正常的生产经营秩序，损害国家利益或者其他经营者的 合法权益，对其经营者将责令改正，没收违法所得，可以并处违法所得五倍以下的罚款；没有违法所得的，予 以警告，可以并处罚款；情节严重的，责令停业整顿，或者由工商行政管理机关吊销营业执照。

硅业分会近期硅料均价大幅上涨，N 型复投料最高价达到 4.9 万元/吨，核心驱动因素为：多晶硅企业超一 年以上亏损运营，为清库存导致价格已远低于综合成本，为符合“不低于成本销售”的价格法规要求，硅料企 业一次性提价至综合成本线之上。 成交情况来看，下游硅片厂仍然以新老单搭配混合销售，新单价格基本按照最新报价成交，老单部分仍然 执行前期 3-3.5 万元/吨价格。

后续限价核心观察点在硅料新签单规模以及组件价格能否顺导

硅料涨价后的成交，核心前瞻指标为拉晶端硅料库存规模。根据我们测算，目前拉晶厂硅料库存约为 20 万 吨以上，按硅片排产计算对应 2 个月左右。但部分厂商硅料库存偏少仅 1 个月左右，若后续硅料报价能够持续 稳定在 4.5-5 万元/吨，部分拉晶厂硅料库存消耗殆尽后预计将有高价批量采购出现。

在不得低于全成本销售的要求下，下游硅片、电池、组件近期也有一定挺价动作，按照所有环节完全成本 进行测算，组件价格对应 0.75 元/W，相比当前组件价格上涨 0.08 元/W，电站端全投资 IRR 预计下降 0.25%。

在当前国内新能源上网电价以及电站端全投资 IRR 偏低的情况下，组件涨价后电站端投资意愿可能下降。 但如果其他非技术成本（如电站路条费、强制配储成本、地方产业配套成本等）得以下降，将抵消组件涨价对 电站 IRR 的侵蚀。

3、反内卷重要支撑：产能整合、淘汰落后产能以及行业自律控产

产能整合以及行业自律方面，2024 年 12 月全国工业和信息化工作会议明确指出加强对部分行业发展的规 范引导，鼓励龙头企业兼并重组，推动行业自律，促进有序竞争和良性发展；2025 年 7 月中央财经委员会第六 次会议强调，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。

根据《中华人民共和国反垄断法》第 20 条第 5 项，因经济不景气，为缓解销售量严重下降或者生产明显过 剩的经营者，能够豁免该法中部分限制（包括禁止具有竞争关系的经营者达成在商品价格、限制商品生产数量、 分割市场等方面的垄断协议）。

而从硅料产能来看，行业目前 75%以上产能都是 2022 年后新建设备，市场化退出将造成巨大的社会资源浪 费。因此，我们判断产能整合以及企业联合控产，是硅料反内卷的最核心手段。 硅料名义产能远超终端需求。截止 2024 年底，全球硅料名义产能已经来到 306.5 万吨/年（按照 2g/W 硅耗 对应 1532.5GW），是终端需求的 2 倍以上。同时，硅料产能主要集中在龙头，2024 年底 TOP4 硅料厂合 计产能为 194 万吨（对应 970GW），TOP7 产能合计 240.7 万吨/年（对应 1203.5GW），均大幅超出终端 需求。 2022-2024 年合计新增硅料产能 234.3 万吨，占 2024 年底名义产能的 76.6%。

4、行业需求并不乐观的情况下必须强力限制产出，打破通缩现状

4.1、行业需求展望：下半年组件排产有望企稳，明年增速基本持平

2025H2 展望：531 抢装虽然并网规模较大，但部分装机存在虚并，所需组件还在陆续发货，下半年组件排产中 枢有望维持约 50-60GW/月。

上半年国内累计装机 212.2GW，按照容配比 1.2 对应组件需求约 255GW，叠加上半年海外累计出口组件 122GW，上半年组件需求合计约 376GW，而上半年组件累计产量为 309GW，意味着上半年还有 67GW 组 件还未并网。

展望下半年，假设国内新增装机 100GW（对应组件需求 120GW），组件出口 120GW，叠加上半年尚未 并网组件 67GW，对应下半年月均组件排产约 51GW。

2026 年展望：悲观/中性/乐观场景下预计全球需求增速分别为-10%、-2%、6%。

海外市场：预计欧洲、美国增速 5%左右，中东增速 15%左右，印度、巴西同比持平，巴基斯坦等新兴市 场增速 30%左右，合计预计海外需求增速约 13%。

中国市场：“十四五”期间新能源装机并网容量快速增长，导致国内当前面临一定消纳压力。考虑 2025 年装机基数较大+2026 年是十五五第一年考核压力小，预计装机可能持平或下降，假设悲观/中性/乐观场景 下装机规模分别为 250、300、350GW，同比增速分别为-29%、-14%、0%。

4.2、硅料去库节奏：若排产维持现状，硅料去库需等到 2027 年以后

核心结论：由于 2026 年需求端可能持平或略降，若硅料排产不能进一步下降，硅料库存在 2026 年内回归正常 （1-2 个月）难度较大。只有将硅料排产限制至 8 万吨/月+2026 年需求至少持平条件下，2026 年内硅料库存周 期有望回归正常。 核心假设：（1）需求端：乐观/中性/悲观场景下分别预计硅片/组件产量为 584、634、684GW，对应场景 1、2、 3；（2）供给端：乐观/中性/悲观场景下分别预计硅料产量为 96、120、144 万吨，分别对应场景 A、B、C。

4.3、硅料成本曲线：4.5-5 万元/吨内全成本对价格支撑力较强

核心结论：硅料反内卷政策要求硅料企业不得低于完全成本出售产品，行业重回良性竞争，在此背景下，成本 优势显著的企业竞争力较强，单吨盈利相对更高。 当前主流硅料企业现金成本约 2.7-3.8 万元/吨，龙头企业由于电耗、电价、硅耗等优势，现金成本相对较低。 按照硅料初始投资成本 8-10 亿元/万吨、10 年折旧，满产条件下硅料单吨折旧约为 0.8-1 万元/吨，但当前行业 平均开工率 40%左右，对应折旧约 2-2.5 万元/吨，显著增长，因此推算当前行业完全成本约为 4.7-6.3 万元/吨。

4.4、联合控产预期下硅料在利润分配中将处于强势地位

在后续行业产能整合以及联合控产的预期下，行业玩家数量越少、头部份额越集中，对应的整合难度越小， 进度也会越快。而从这两个指标来看，我们认为硅料在本轮反内卷产能整合、淘汰落后产能及联合控产中将是 进度最快的环节。

5、结论：控产力度及需求强度是景气度进一步提升的核心矛盾

1、在“不低于全成本销售”的要求下，硅料、硅片、电池近期价格均出现上涨。根据《价格法》，企业低 于成本价销售将面临较大力度惩罚。根据我们测算，在 40%开工率假设下，企业全成本相比现金成本高出 2-2.5 万元/吨，推算行业完全成本约为 4.7-6.3 万元/吨。当前价格下成本支撑力度较强。 2、由于不同企业成本有一定差距，因此在上述不低于成本的要求下，成本高的企业竞争力会明显弱化，头 部企业能够依靠成本优势，在单位盈利以及市占率上获得相对竞争优势。 3、我们认为政策端对于低价销售的管控，能够促使价格回归全成本附近，而在全成本上方进一步提升，则 需要供需的配合。“十四五”期间光伏风电装机大幅增长，国内新能源面临一定的消纳压力，且 2025 年国内光 伏新增装机基数较高，我们预计 2026 年光伏行业需求增速可能有所回落。因此，这一阶段若希望看到产业链景 气度的再次提升，则需要看到产业联合控产力度的超预期。如果需求增速能在某些外部因素（比如电价提升、 利率下降等因素）推动电站 IRR 提升，从而带来电站收益率上升，产业链景气度向上弹性将更大。 中长期来看，我们认为在“反内卷”政策的大方向下，行业利润中枢有望回归合理盈利水平。

编辑：火腿肠