2025年债券行业分析：扩容在即，掘金科创债

什么是科创债？

科创债政策变迁

2025年，以DeepSeek为代表的AI技术突破引发市场对科技创新的高度关注，而债券市场对科技企业的支持亦在持续深化。 2017年起沪深交易所便积极开展双创债试点，2021年沪深交易所引导优质企业在双创债框架下发行了科创用途公司债券； 2022年5月20日，交易商协会和上海证券交易所分别发布《关于升级推出科创票据相关事宜的通知》和《上海证券交易所公司 债券发行上市审核规则适用指引第4号——科技创新公司债券》，标志着科创债的正式推出；2025年3月6日，潘行长指出创新 推出债券市场“科技板”，支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构等三类主体发行科技创新债券；4月25日召开的政 治局会议指出，持续用力推进关键核心技术攻关，创新推出债券市场的“科技板”；5月7日国新办新闻发布会上吴清主席和 潘功胜行长相继指出发展科技创新债券，在政策持续优化的背景下，科创债有望迎来扩容。

“五篇大文章”相关政策对科创债支持力度较大

今年3-4月，金融“五篇大文章”政策得到完善优化，有望进一步支持科创债发展。 4月15日，四部门联合印发《金融“五篇大文章”总体统计制度（试行）》，该制度对金融“五篇大文章”领域的统计对象、 范围、口径等方面作出了统一规定，并且设置了金融机构对“五篇大文章”领域支持情况的统计指标，涵盖融资和提供金融 产品和服务等。明确统计标准有利于开展考核评价工作，引导金融机构精准支持科技金融等重要领域。 3月5日，《国务院办公厅关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》发布，其中明确提到支持科技创新债券发行。

科创债概念与品种解析

科创债是指发行主体为科技创新领域相关企业和募集资金主要用于科技创新领域而发行的债券，主要包括科创 票据和科技创新公司债券两大品种。二者定义相近，但在主体认定、募集资金用途等方面有一定区别。

科创债有助于促进中小民营企业融资

科创债的推出旨在引导资金流向科技创新领域，改变当前以大型国有企业和上游行业企业为主的发行格局，有助于民营企业 和中小型科技创新企业通过债券市场融资。目前来看，科创债的发行格局并不均衡，90%的科创债由央企和国企发行，民企 占比不足10%。

进一步透视科创债的行业分布，发行科创债规模较高的央国企主要来自传统行业，例如建筑装饰、公用事业和煤炭等，而发 行科创债的民企多来自科技型行业，例如电子、通信和电力设备等。后续来看，科创债相关政策或将回归本源，逐渐加大对 科技创新型民企发行科创债的支持力度。

一级市场：科创债供给明显放量

科创债一级发行规模不断扩容

科创债自推出以来发行规模持续提升。2022-2024年，科创债发行规模分别为2432亿元、7434亿元和11783亿元， 年均复合增速达120%。截至2025/7/23，科创债累计发行了28583亿元，科创公司债发行规模略高于科创票据。

近期迎来科创债抢配潮

今年3月开始，政策层面对科创债的支持力度较大，市场认购热情随之升温。从一级市场表现来看，今年3月6 日潘行长指出创新推出债券市场“科技板”后，科创债票面利率-投标利率下限大幅压缩54bp。

主体类型视角看科创债供给

从科创债发行主体类型的视角来看，科创债主要由国企和央企发行，二者分别占比55%和40%。产业类主体发 行规模占比88%，是发行的主力军，城投主体发行规模仅占10%。

科创债的发行主体多来自传统行业，建筑装饰行业的发行规模居于首位，其次是公用事业、煤炭和有色金属等， 相比来看通信、电子、计算机等科技型行业发行规模有待提高。科创债发行金额较高的城投平台类型是产投平 台，产投类平台通常承担区域产业升级、科技园区运营、战略性新兴产业培育等职能，与科创债“支持科技创 新”的政策定位天然匹配。

二级市场：把握科创债ETF扩容的投资机会

机构为何买入科创债？

机构配置科创债的核心动机可归纳为三重考量：一是资本利得优势，随着科创债ETF扩容，相关成分券受到抢 配，收益率下行带来资本利得收益；二是监管层有望优化投资端考核，激励机构提前布局；三是科创债得益于 特殊的政策导向与属性，其违约风险可能低于普通企业信用债。

近期科创债估值下行速度较快

7月初首批10只科创债ETF在10个工作日内快速获批并上市，资金集中建仓显著压缩了成分券收益率。 具体到个例，中电投融合融资的科创债ETF成分券在7月初偏离同一主体的绿色债券和普通债券下行，目前该主 体科创债ETF成分券估值低于同期限其他债券10bp左右。

绿色债券：可以视为一种抗跌方案

从市场表现来看，近年来绿色债券指数及主体基金回报可观。2024年至今，绿色债券全价指数（久期1.83年） 累计回报率为1.43%，高于信用债1-3年全价指数；目前存续的20只绿色债券基金普遍能跑赢基准，2024年和 2025年超越基准回报率中位数均接近0.5%。

存量科创债以中高等级、3年以内品种为主

目前市场上存续的科创债共有2011只，金额为20525亿元。分隐含评级来看，存续科创债以中高等级为主，AA 级以上占比93%，说明科创债的发行主体资质较优。分剩余期限来看，存续科创债剩余期限主要为3年以内，占 比74%。

存量科创债估值分布几何？

存续产业类科创债共计18042亿元，主要分布在建筑装饰、煤炭、公用事业、综合和有色金属行业，存续规模均 超千亿元。高估值科创债主要分布于基础化工、电力设备、医药生物等行业，投资者可适当挖掘其票息价值。

存续城投类科创债共计2139亿元，全国仅有19个省份的城投平台有存续科创债，江西、四川和湖北存续规模位 居前三名，经济实力较弱的省份存续规模较小。从估值来看，重庆、山东和陕西科创债估值较高。

科创债ETF怎么看？

科创债与信用债ETF收益对比

年初信用债ETF总规模为540.74亿，最新规模2343.33亿 元，增幅333.35%；7.14科创债ETF上市，总规模为289.89亿， 最新规模998.14亿元，增幅244.37%；总规模接近1000亿关口。 自科创债ETF发行至今，对比科创债ETF与信用债ETF同期收 益率，科创债ETF平均收益率约为0.1%，略高于信用债ETF收 益率0.08%，科创债年化收益率区间大致为2.8%-5.5%，信用 债ETF为2.4%-4.2%, “富国中证AAA科技创新公司债ETF收益 率”高于科创债指数3bp。

科创债ETF成分券交易热度显著提升

科创债ETF推出后成分券遭到抢配，流动性与市场表现均有显著提升。 流动性方面，7月科创债ETF成分券成交笔数相比6月提升一倍； 市场表现方面，不同期限科创债ETF成分券估值下行幅度均在3bp以上，明显高于非成分券。

关注成分券估值未明显压缩的主体

此外，部分主体的科创债ETF成分券估值相较于普通债券未见明显下降，未来可能仍有压缩空间，建议关注此 类主体成分券的投资机会。

报告节选：

编辑：火腿肠