2025年公募FOF季报分析Q2：海外及商品投资热度明显降温

一、规模变化：FOF 新发市场持续回暖

1.1 公募 FOF 规模保持增长

2025 年二季度，公募 FOF市场规模保持增长，较上季度末增幅约 10%。公募 FOF 市场规模在 2020-2021 年牛市行情的助推下快速增长，之后随着 A 股市场的震荡下行逐渐回落，直至 2024 年下半年以后开始企稳回 升；FOF 产品数量整体保持稳步增长。截至二季度末，公募 FOF 整体规模合计约 1657.06 亿元，较上季度末增 幅 9.68%；产品数量共 518 只，较上季度末增加 6 只。分类型来看，普通 FOF 数量和规模占比均较高，且今年 以来显著推动了整体规模的增长；养老目标日期 FOF 当前占比仍较低。

偏债混合型 FOF二季度规模继续增长，但增速放缓。从二级类型来看，普通 FOF 中，偏稳健定位的偏债 混合型 FOF 一季度在新发市场取得了明显的成功，规模大幅增加，二季度保持增长但增速放缓，约 14%左 右，在全部公募 FOF 中的占比达到 31%；债券型 FOF 规模基数较低，主要受益于博时臻选楚汇三个月持有规 模从 4 亿元不到增至 77 亿元，推动整体规模大幅增加。养老目标风险 FOF 中，整体规模小幅提升，稳健型和 积极型规模增幅相对更明显，在 2%以上。养老目标日期 FOF 规模整体有 1.3%左右增幅，在公募 FOF 中占比 仍偏低，在 15%左右。

1.2 新发市场持续回暖

回顾过去的新发市场情况，2019-2021 年公募基金新发市场较为火热，FOF 也不例外；2021Q3FOF 基金迎 来新发市场的高峰，新发规模超过 500 亿；之后随着股票市场行情逐渐低迷，新发市场遇冷，特别是 2023Q2- 2024Q2，FOF 新发数量和新发规模均快速下滑；2024 年下半年新发市场略有好转，平均认购天数也明显减 少。2025 年一季度公募 FOF新发规模明显提升，二季度延续这一趋势，15 只产品发行规模合计约 186.04 亿 元，平均发行规模 12.40 亿元，较上季度继续提升。

从基金托管人来看，近一年招商银行着力多资产配置 FOF产品，二季度两只产品新发规模合计超百亿。 2024 年 7 月新发的东方红欣悦稳健配置 3 个月持有发行规模接近 40 亿元，今年 2 月发行的富国盈和臻选 3 个月持有发行规模达到 60 亿元，两只产品均由招行托管，都是多资产配置的偏债混合型 FOF 产品。今 年一季度，招行共托管 4 只 FOF 产品，新发规模合计超过 80 亿元，数量较多、规模较大。二季度，招行 托管的 2 只产品——东方红盈丰稳健配置 6 个月持有、南方稳见 3 个月持有，合计发行规模超过 100 亿 元；两只产品均为偏债混合型 FOF 产品，再次获得市场青睐。除此以外，建设银行、广发银行、平安银 行托管新发产品规模也超过 10 亿；7 月以来，FOF 新发规模较小。

今年以来新发的 FOF产品中，以普通 FOF，特别是偏债混合型 FOF为主，发行热度明显回暖。其中 2 月富国盈和臻选 3 个月持有期混合发行规模达到 60 亿元，6 月东方红盈丰稳健配置 6 个月持有新发规模再度 超过 60 亿元。总的来看，今年以来新发 FOF 以偏债混合型 FOF 和债券型 FOF 为主，偏股型产品相对较少， 稳健型品种更受投资者青睐。同时，新发 FOF 投资范围越来越体现多资产配置的特征，除了权益类和固收类 基金以外，还包括商品基金、QDII 基金、香港互认基金、公募 REITs 等多种类别，更有助于 FOF 实现大类资 产配置策略。 具体来说，偏债类产品权益类资产占比基本不超过 40%，QDII 和香港互认基金占比合计不超过 20%，商 品基金不超过 10%。除此以外，部分产品限制单一标的集中度，如华夏聚益优选三个月持有要求单只基金不高 于资产净值 20%；部分产品限制流动性受限资产配置比例，如平安盈轩 90 天持有要求封闭基金、定开基金等 流通受限基金占资产净值不超过 10%；部分产品设置了更明确的权益类资产配置中枢和上下浮动范围，如前海 开源康悦稳健养老一年持有。另外，6 月新发的债券型 FOF 和偏股型 FOF 中，平安盈轩 90 天持有、中欧积极 多元配置 3 个月持有均在投资范围中明确规定以 ETF 投资为主，投资 ETF 比例不低于非现金基金资产 80%。

投资策略上，以二季度以来发行规模超过 20 亿元的产品为例：

东方红盈丰稳健配置 6 个月持有：以绝对收益为核心目标，采用多维度资产配置与动态风险管理相 结合的策略，力求在控制波动的基础上实现长期稳健增值。基金经理通过定量与定性分析动态调整 资产配置比例，实现跨市场、跨资产类别的分散化布局，希望在不同市场环境下均能通过“低相关 性资产组合 + 主动再平衡”实现有效的风险控制。

南方稳见 3 个月持有：定位于稳定可持续的低波策略，一是采取多元资产分散，选取相关性较低的 资产构建组合；二是坚持绝对收益的思路，以捕捉高确定收益作为核心出发点，关注安全边际，适 度逆向投资，并以资产的目标收益率和能够承受的波动率作为策略的约束条件；三是严控回撤，基 于宏观场景进行组合风险压力测试，利用 FOF 的多资产从投前配置角度控制回撤，同时投中根据目 标回撤进行仓位管理。

招商稳健策略优选 3 个月持有：定位追求低波、多元资产配置的偏债型 FOF。产品配置思路上，以 全市场稳健风格的债基打底，争取为组合提供基础收益，通过优选权益基金增强组合弹性。组合构 建上股票部分考虑 A 股基金、港股基金和美股基金，债券部分考虑国内债基和 QDII 海外债基，商品 部分考虑黄金 ETF、REITs 等品种，境内境外市场主动被动策略相结合。借助量化模型辅助不定期调 仓，优化组合风险收益比。

前海开源康悦稳健养老一年持有：权益类资产比例中枢 25%，上浮不超过 5%，下浮不超过 10%。产 品旨在最大程度发挥资产配置上的优势，追求以更小的波动，力争实现超额收益。核心策略是长期 分散化配置资产，包括 70%左右优质固收资产打底，20%左右权益资产把握阶段收益进行增强，10% 左右黄金等大宗商品资产进一步分散风险。同时，会通过积极灵活的主动管理，主动择时和调整仓 位，捕捉市场机遇。

二、业绩表现：偏高仓位品种较为领先

考察不同类型 FOF基金的平均业绩表现，偏高仓位品种整体表现领先。具体来看，权益市场回暖的市场 情况下，偏高仓位的品种表现相对更好，普通 FOF 中的偏股混合型 FOF 二季度平均回报均在 2.6%左右，股票 型 FOF 平均回报 1.8%；养老目标风险 FOF 中，积极型产品平均回报约 2.9%；养老目标日期 FOF 中，距离目 标日期更远的 2060 产品平均回报约 3.2%。稳健型产品中，偏债混合型 FOF 平均回报约 1.2%，稳健型养老目 标风险 FOF 平均回报约 1.5%。

筛选规模大于 2 亿元、不同类型 FOF 中本季度业绩领先的基金。普通 FOF 中，领先基金均为偏股混合型 FOF，重仓基金风格既有科技成长也有红利，同时有黄金配置，交银智选星有 8%左右直接股票投资；养老目 标风险 FOF 中，领先基金中部分基金重仓港股 ETF、黄金 ETF 等，取得了不错的收益贡献；养老目标日期 FOF 中，工银养老 2050 弹性较突出，有少量股票仓位，且重仓科创芯片 ETF、恒生医药 ETF 等高弹性品种， 南方养老 2040 三年直接投资股票仓位相对较高。

三、持仓分析：被动债基、TMT 占比提升

3.1 资产配置：海外和商品投资热度降温

总体来看，公募 FOF 以基金作为主要配置工具，整体保持在 80%以上，最新一期基金投资市值占资产净 值比例约 90.23%，较上期增加 1.64 个百分点；同时有少量股票和债券的直接投资，最新一期占比分别在 1.52%、4.33%左右。

从 FOF 整体配置基金的一级分类来看，债券型基金占比最高，超过 60%，最新一期在 63%左右，且较上 季度末有 7 个百分点左右的提升；其次是股票型基金和混合型基金，最新一期配置比例分别在 11%和 16%左 右。QDII 基金、另类投资基金、REITs 整体占比较小，近一年有提升趋势，特别是 QDII 基金和另类基金，最 新季度末配置比例分别约 4.9%、2.4%，但较上期略有减少。 从二级分类来看，截止最新季度末，FOF 整体配置中长期纯债基金、短期纯债基金占比分别在 21%、18% 左右；除了主动债基，被动债基也有明显配置，占比达到 13%。固收+基金中，一级债基、二级债基、偏债混 合占比分别在 7%、5%、1%左右。权益类基金中，主动管理的偏股混合型基金、普通股票型基金、灵活配置 型基金分别占 9%、4%、5%，被动指数和增强指数基金分别占 6%、1%。海外投资方面，QDII 股票和债券均 有配置，占比分别在 2%-3%；商品基金配置比例 2.1%。从最新一期的变化上来看，FOF 整体增加了纯债基金 配置，减少了权益类基金配置，其中短期纯债、被动债券、中长期纯债投资占比变动+3.8pct、+1.5pct、 +1.3pct；被动指数、普通股票、灵活配置投资占比变动-1.5pct、-1.2pct、-1.2pct。

近一年 FOF资产配置呈现出多资产配置和被动化投资两大趋势，从最新一期的情况来看，随着海外和商 品市场波动，QDII、商品和互认基金的配置均有所减少；被动债基配置比例提升明显，被动权益随着资产配 置结构的调整配比下降：

多资产配置趋势：海外和商品投资热度降温

随着公募基金市场的发展，可用于多资产配置的工具也日益增多，为 FOF 投资带来提供了更多的选 择。近两年海外市场，以及以黄金为代表的商品市场投资热度高涨，也推动了 FOF 多元化配置的进程。 从 FOF 投资商品基金的配置比例变化来看，2024 年以前均在 0.5%以下，2024 年三季度开始快速提 升，从 0.3%左右提升至年末的 1.2%；今年以来，在央行购金、地缘政治与经济不确定性等因素推动下， 黄金行情持续，2025 年一季度末 FOF 配置商品基金比例再次大比例提升，至 2.3%左右。二季度黄金高位震荡，相关产品配置热度有所降温，商品基金配置比例降低至 2.1%，但黄金仍然是多资产组合中风险 对冲的重要工具。 从 FOF 参与 QDII 投资的情况来看，2022 年以后整体呈快速增加的趋势，起先以 QDII 股票基金为 主，主要是港股和美股市场；2023 年年末开始，QDII 债基开始受到青睐，配置比例不断提升，QDII 债 基额度也持续告罄。伴随着海外市场波动加大，2025 年 QDII 基金配置比例有所降低，二季度末 QDII 股 混基金占比在 3%左右，QDII 债基配置比例在 2%左右。

除此以外，在 QDII 基金额度有限的情况下，互认基金关注度提升，并且 2025 年 1 月 1 日开始放宽了互认 基金的客地销售比例限制至 80%。一季度重仓互认基金的 FOF 基金明显增多，而二季度热度下降，例如重仓 摩根国际债券-PRC CNY累计的基金数量从 37 只减少至 26 只，互认基金规模也有所下降。 整体上看，公募 FOF 参与互认基金投资以债券基金为主，重仓 FOF 基金数量最多的包括摩根国际债券PRC CNY累计、华夏精选固定收益配置人民币、易方达(香港)精选债券基金 M-CNY、南方东英精选美元债券 基金 M-CNY等。其中，最新一期华夏精选固定收益配置人民币持仓份额增加较多，该产品人民币对冲份额也 有较多增持，其他多数出现减持。另外，有产品通过互联互通机制投资香港 ETF，重仓恒生盈富 ETF（兴证全 球盈鑫多元配置三个月持有）。

被动化投资趋势：被动债基投资比例持续提升

随着被动化投资趋势的发展，公募 FOF 也越来越多地利用指数基金进行资产配置，有利于降低投资成 本、提高投资效率。2020 年以后，FOF 重仓被动权益和被动固收类产品的比例整体呈明显的上升趋势，特别 是 2024 年有更为明显的提升。今年以来主动权益超额有所恢复，加之二季度 FOF 重仓权益类基金占比整体有 所下降，被动权益占比略有降低至 7%左右，而被动固收基金占比持续提升至 13%左右。

4.2 重仓基金：加仓被动债券基金

针对公募 FOF 重仓基金，首先区分内部/外部基金来看，占比整体相对平均，都在一半左右；近一年重仓 股外部基金的占比略有提升，但二季度再度出现下降。截止最新季度末，FOF 基金重仓内部和外部基金的占比 均在 50%左右，重仓外部基金占比下降可能与权益基金重仓占比下降有关。

区分不同投资类型来看，对于全市场相对较少的品种，如 QDII、被动债券、商品，外部基金占比较高， 整体在 70%以上。被动指数基金外部占比也较高，达到 75%左右，一方面可全市场选择更为多样的策略品种， 另一方面被动基金费率较低，受双重收费影响相对较小。其他主动管理产品外部基金占比相对较低，特别是低 风险类产品，货币基金外部占比不到 15%。

4.3 持仓穿透：TMT 占比整体提升

根据 FOF 重仓基金穿透至底层资产，首先从最新一期股票仓位来看，普通 FOF 中，股票型 FOF、偏股混 合型 FOF、平衡混合型 FOF、偏债混合型 FOF、债券型 FOF 分别为 83%、79%、37%、4%和 1%；偏股混合 型 FOF 仓位略有 2 个百分点左右增加，其他仓位有所降低。养老目标风险 FOF 中，最新一期积极型、均衡 型、稳健型股票仓位分别为 59%、35%、7%，均衡型仓位有 1 个百分点左右增加，其他均减少。养老目标日 期 FOF 中，随着目标日期的距离越远，股票仓位整体抬升，2055 目标日期产品整体仓位在 63%左右，2030 整 体在 28%左右；最新一期股票仓位有所提升。

板块配置上，分散化投资特点下 FOF 整体板块配置较为均衡，最新一期重仓基金穿透后配置比例为： TMT 板块 25.75%（+3.92pct），中游制造 18.91%（-1.36pct），医药板块 7.76%（-0.64pct），周期板块 19.53%（-2.02pct），消费板块 14.47%（-0.65pct），金融地产 13.59%（+0.74pct），TMT 板块配置比例明显 增加，金融地产配置比例小幅提升，其他板块占比下降。

以偏债混合型 FOF 和偏股混合型 FOF 为代表，考察不同风险定位 FOF 产品的板块配置差异。整体上看， 仓位较低的偏债 FOF 板块配置更为集中，且以周期板块为主，最新一期占比接近 40%；偏股 FOF 板块配置更 为均衡，TMT 板块、中游制造占比较高。 最新一期偏债 FOF 板块配置：周期板块 39.46%（+7.72pct），TMT 板块 17.89%（-5.94pct），中游制造 15.03%（+3.17pct），消费板块 12.11%（-0.8pct），金融地产 11.63%（-5.13pct），医药板块 3.88% （+0.98pct）； 最新一期偏股 FOF 板块配置：TMT 板块 29.81%（+6.4pct），中游制造 20.19%（-1.99pct），消费板块 14.51%（-0.34pct），周期板块 13.37%（-2.42pct），金融地产 13.16%（+0.79pct），医药板块 8.97%（- 2.43pct）。

一级行业方面，公募 FOF 整体重仓电子、电力设备及新能源、医药、有色金属、食品饮料等，最新一期 通信、传媒、军工、非银金融占比提升较多，食品饮料、基础化工、机械等占比有所降低。

同样分类型来看，偏债 FOF 重仓交通运输占比 10%，其次是电力及公用事业、银行、食品饮料等；最新 一期煤炭（+5.2pct）、交通运输（+3.7pct）、食品饮料（+3.6pct）、电力及公用事业（+3.5pct）占比提升较明 显；银行（-7.1%pct）、电子（-5.6%pct）、家电（-3.5%pct）、基础化工（-3.1%pct）占比下降。 偏股 FOF 重仓行业成长性更强，以电子、电力设备及新能源、医药为主，占比均超过 9%；最新一期通信 （+4.6pct）占比提升较明显，食品饮料（-2.4pct）、医药（-2.4pct）占比下降较明显。

穿透至重仓个股来看，公募 FOF 最新一期重仓宁德时代、腾讯控股、新易盛、小米集团、阿里巴巴等。 和主动偏股基金调仓趋势一致，新易盛、中际旭创重仓市值增加较明显，阿里巴巴、腾讯控股重仓市值减少。 二季报新进前二十大重仓股的个股有新易盛、中际旭创、沪电股份、胜宏科技、中国平安；退出前二十大重仓 股的有比亚迪、中芯国际、美团-W、海光信息、万华化学。

编辑：火腿肠