2025年行业主题基金专题研究：消费主题基金研究框架及产品优选

一、消费行业主题基金

1.1 消费行业主题基金样本池

本报告对于行业主题基金的筛选标准如下：（1）wind 基金分类中的普通股票型基金、 偏股混合型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金，选择近 4 个季度股票平均仓位不低 于 60%的基金；（2）成立时间满 2 年；（3）基金规模不小于 2 亿元；（4）对主动权益基 金，按照申万一级行业归类，分为 6 大类行业（划分标准如表 1），计算基金全持仓数据， 最近两个报告期在某个大类行业的持仓均值不低于 50%且最近一期在 50%以上，则定义 为该主题基金。

根据上述标准，可筛选出消费主题基金 259 只，其中规模不小于 2 亿元的 141 只。 这 141 只消费主题基金，涵盖 51 家公募基金管理人，基金经理 97 人，规模合计 2303.24 亿元。

从规模来看，50 亿元以上基金有 5 只，分别为易方达蓝筹精选（389.08 亿元）、景 顺长城新兴成长A（209.32亿元）、易方达消费行业（189.43 亿元）、汇添富消费行业（110.24 亿元）、景顺长城鼎益 A（95.39 亿元）。 从管理人来看，易方达旗下有 9 只消费主题基金，规模合计 741.18 亿元，基金经理 包括张坤、萧楠、郭杰、彭珂。其次是景顺长城，旗下有 7 只消费主题基金，规模合计 422.44 亿元，基金经理包括刘彦春、刘苏和邓敬东。排在第三位的为汇添富，有 8 只消 费主题基金，规模合计 212.98 亿元，基金经理包括胡昕炜、郑慧莲、杨瑨、刘伟林、赵 鹏飞。此外，富国、中欧、华夏、华安、银华、交银施罗德旗下消费主题基金总规模均在 50 亿元以上。 从基金经理来看，易方达张坤、景顺长城刘彦春、易方达萧楠、汇添富胡昕炜、富国 王园园、易方达郭杰、交银施罗德韩威俊、中欧许文星管理的消费基金规模均在 50 亿元 以上。

1.2 消费行业主题基金样本池

1.2.1 消费行业主题基金分类

对于消费主题基金池，根据基金对新旧消费的配置情况、是否投资港股、股票风格、 换手率等进行分类。 是否投资新消费标的，根据西部证券研究报告《朋克养生——新消费现象研究专题 （一）》中对新消费标的梳理，包括会稽山、百润股份、山西汾酒、H&H 国际、汤臣倍健、 承德露露、农夫山泉、东鹏饮料、毛戈平、潮宏基、曼卡龙、蜜雪冰城、古茗、泡泡玛特、 名创优品、润本股份、百亚股份、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、瑞普生物等。如果消 费基金 25Q1 前十大重仓中有这些标的，尤其是含有泡泡玛特、毛戈平、老铺黄金等，则 定义为新消费基金，反之为旧消费基金。 是否投资港股，最近 2 期季报，港股投资市值占基金资产净值比大于 0%。换手率高 低，最近 2 个报告期，基金持仓换手率均值大于 200%为高换手率。持仓风格，最近 2 期 季报，基金重仓股平均市盈率均值大于 25 倍为成长风格，否则为价值风格。 本文对是否投资新消费、是否投资港股、持仓风格几个维度，分别进行优选，进一步 分析其配置特点、操作变化、历史表现和基金经理等。

1.2.2 优选方法-定量和定性指标

在消费主题基金池进行优选。首先从定量角度打分排名，基于西部证券主动权益基金 绩效评价体系，选择近一年、近三年综合打分均在前 35%的基金。

其次从定性角度优选，1）基金经理业绩一致性；2）基金在 2023 年、2024 年、2025 年、2023 年以来不同区间收益和最大回撤；3）基金经理投资年限；4）基金经理背景履 历；5）基金经理过往投资行业是否聚焦在消费板块；6）机构持有份额变化；7）管理人 规模等。

1.2.3 消费主题基金优选池

消费主题基金池中，根据定量和定性标准，综合考虑不同标签，优选出 6 只基金，分 别为：富国消费精选 30、银华品质消费、国泰消费优选、海富通消费核心资产、鹏华品 质成长、财通资管消费精选。

1.3 优选消费主题基金深度分析

1.3.1 持仓行业：细分赛道不同

根据持仓行业占股票资产比例（如无特殊说明，下同）来分析各基金在一二级行业上 的配置，一级行业偏向风格，二级行业更明晰赛道。富国消费精选 30、银华品质消费、 国泰消费优选、鹏华品质成长主要在白酒、白色家电；海富通消费核心资产、财通资管消 费精选主要在汽车、医药生物、电子等泛消费领域。 富国消费精选 30、银华品质消费、国泰消费优选、鹏华品质成长，在 22H1-24H2 共 计 6 个报告期中，消费持仓均值分别为 62.37%、73.75%、69.23%、53.31%，最小值分 别为 47.65%、57.89%、65.23%、43.70%。其中国泰消费优选统计区间为 23H1-24H2， 因其前期主要在医药。具体来看：1）富国消费精选 30 在各消费行业均有配置，主要在食 品饮料、家用电器、轻工制造。二级行业来看，主要在白酒、非白酒、酒店餐饮、白色家 电、文娱用品，在不同报告期灵活调整。23H2 开始降低白酒，加仓到文娱用品、白色家 电、医疗器械、汽车和社交传媒等。2）银华品质消费在各消费行业均有配置，主要在食 品饮料、家用电器。二级行业来看，主要在白酒、饰品、白色家电、医疗服务、乘用车。 24H1 开始降低食品饮料（主要为白酒），增加轻工制造（家居用品）、纺织服饰（饰品）、 社会服务、汽车。3）国泰消费优选自 23H2 开始主要配置消费（之前主要在泛消费（医 药）），主要在食品饮料、家用电器、农林牧渔。二级行业来看，主要在白酒、饮料乳品、 个护用品、白色家电、调味发酵、饲料等。相对其他消费主题基金，其白酒配置较少，23H2 开始逐步加仓白酒。4）鹏华品质成长主要在家用电器、食品饮料，不同报告期变化较小。 二级行业来看，白色家电、白酒配置较多，且两者比例接近。新消费类的社会服务、纺织 服饰、汽车等没有配置。5）海富通消费核心资产、财通资管消费精选对传统消费行业配 置较低，主要在汽车、医药生物、电子等泛消费领域，不同报告期灵活调整。海富通消费 核心资产 24H2 前三大行业为汽车、食品饮料、计算机，主要为乘用车、饮料乳品、软件 开发等。财通资管消费精选在 22H1-24H2，前三大行业为电子、电力设备、医药生物。

传统消费之外的行业配置上，1）富国消费精选 30 主要在医药生物、汽车、传媒。2） 银华品质消费主要在医药生物、美容护理、汽车。3）国泰消费优选主要在医药生物、美 容护理。4）鹏华品质成长在银行、非银金融。5）海富通消费核心资产主要在汽车、医药生物、计算机、电子。6）财通资管消费精选在电力设备、电子、医药生物。 从 25Q1 季报前十大重仓来看，基金的消费行业占比，鹏华品质成长、富国消费精选、 国泰消费优选在 50%左右，海富通消费核心资产在 30%以上。因仅计算前十大持仓，相 对 24H2，6 只基金消费行业占比均降低；富国消费精选 30 在食品饮料、商贸零售、纺织 服饰上有所提高；银华品质消费在商贸零售、美容护理上有所提高；海富通消费核心资产 在家用电器、汽车上有所提高；财通资管消费精选在医药生物、食品饮料、电力设备上有 所提高。

1.3.2 操作特征：差异化明显

从仓位、行业集中度、个股集中度、持股数量、换手率、市盈率等方面分析操作特征。 消费主题优选基金，1）高仓位，港股有差异。6 只基金仓位均在 80%以上，在不同 报告期有小幅波动。富国消费精选 30、银华品质消费、鹏华品质成长配置港股。2）行业 集中度高。除富国消费精选 30、银华品质消费，其余长期在高位水平。3）前十大个股集 中度的相对值上，鹏华品质成长长期在高位、国泰消费优选近期在高位，其余在低位、中 位水平。4）持股数量来看，6 只基金均较少。24H2，富国消费精选 30>银华品质消费> 鹏华品质成长>国泰消费优选>财通资管消费精选>海富通消费核心资产。5）换手率来看， 银华品质消费、财通资管消费精选长期处于高位，鹏华品质成长长期处于低位。6）重仓 股市盈率来看，海富通消费核心资产、财通资管消费精选市盈率波动较大；鹏华品质成长 市盈率长期较低；其余 3 只基金市盈率相差不大。25Q1，海富通消费核心资产>财通资管 消费精选>国泰消费优选>银华品质消费>富国消费精选 30>鹏华品质成长。

1.3.3 最新季报：同步看好新消费和传统消费

根据 25Q1 季报，富国消费精选 30、银华品质消费、国泰消费优选、海富通消费核 心资产均看好新消费，认为目前估值仍在合理水平，但同步加仓传统消费如白酒、家电、 美护等。鹏华品质成长仍配置食品饮料，坚守长期主义，财通资管消费精选配置在消费电 子和大消费等泛消费板块。

1.3.4 基金经理：背景和风格有所不同

基金经理的背景履历、投资理念会影响到基金经理的投资目标和价值观，是基金经理 进行具体组合管理、行业配置和择时选股操作的核心指导方针。 从 6 位基金经理的职业履历和投资理念来看，1）富国周文波具有轻工纺服十余年研 究经验，对传统消费之外的行业把握度更强。兼顾新消费和传统消费，风格相对偏左侧， 换手率较低。2）海富通黄峰具有农牧实体企业、卖方研究经验，善于把握泛消费领域机 会，擅长大盘蓝筹，进攻性较强。3）银华张萍专注消费行业研究投资，银华的消费团队 研究支持较强。坚持行业景气度投资，是传统消费投资中突破较大的基金经理。4）国泰 李海、鹏华袁航均为买方研究开始，价值成长风格，行业较为均衡，注重自下而上，关注 个股性价比，相对偏左侧。5）财通资管于洋为卖方中小盘研究出身，具有专户管理经验， 投资视角上注重行业轮动，长期布局泛消费领域，如消费电子等。

1.3.5 历史业绩：消费主题基金α显著

从 2024 年以来（截至 2025.07.04）的基金收益风险水平来看，优选的消费主题基金 好于消费指数。整体来看，消费主题基金多数跑赢指数，阿尔法较为显著。

1.3.6 规模和机构占比：富国消费精选30、国泰消费优选机构占比提高

消费主题优选基金中，富国消费精选 30 份额增长较多，富国消费精选 30、鹏华品质 成长、国泰消费优选机构占比上升。

二、指数型消费主题基金

2.1 消费行情复盘：细分领域分化大，传统消费估值较低

2019 年以来（截至 2025.07.04，下同），根据申万消费（代码 801260.SI）指数走势， 划分为 7 上涨、5 个下跌、2 个震荡市场区间。从不同市场阶段来看：1）总区间内，消费 指数上涨幅52.47%，食品饮料表现最好，业绩为85.22%，中证白酒全收益上涨135.75%； 其次为社会服务，上涨 70.98%。不同细分领域分化较大，表现最好的食品饮料相对表现 最差的商贸零售，超额业绩达 112.95%。2）不同区间内，20190101-20190424 上涨区间， 农林牧渔表现最好；20200323-20210219 大幅上行，社会服务、食品饮料分别涨 179.10%、 134.79%，白酒涨 196.05%；20240925-20241111 上涨区间，商贸零售、社会服务、美 容护理表现较好；20241112 以来震荡行情中，纺织服饰上涨 7.78%、食品饮料下跌 12.34%、 白酒下跌 21.10%。2020 年消费上涨行情由白酒引领，2024 年 9 月上涨行情由新消费引 领。4）在不同市场环境中，消费细分领域表现差异较大。将每个区间内 8 个一级行业指 数涨跌幅分化超 20%认定为“板块分化程度高”，有 11 个区间板块分化程度高，占比达 78.57%，因而投资消费需要选择不同细分行业贝塔。

从区间收益率、最大回撤、年化波动率、夏普比率、估值（PE-TTM）等角度对比不 同细分领域的消费行业指数：1）从区间收益率来看，23 年、24 年表现居前的为家用电器， 25 年以来（截至 2025.07.04，下同）农林牧渔、纺织服饰、美容护理表现较好。2）从估 值来看，不同领域的消费指数最新估值均在 45 倍内，家用电器、农林牧渔估值均在 20 倍以内，申万消费估值为 20.83 倍，处于近 5 年分位数的 21.07%，农林牧渔、食品饮料 的估值处于低位水平。随着新消费估值抬升，传统消费或具有一定补涨空间。

2.2 指数型消费基金跟踪指数分析

2.2.1 港股消费指数：SHS新消费、港股通消费、港股通大消费主要布局新消费

从行业来看，1）食品饮料在 SHS 品牌消费 50、SHS 消费龙头、国证港股通消费、 优选消费 50 中为第一大行业，占比分别为 36.23%、23.18%、26.95%、28.41%。2）家 用电器在SHS品牌消费50、新华SHS新兴消费、SHS消费龙头、恒生消费中占比超15%。 3）港股通大消费前三大行业为汽车、社会服务、商贸零售；中证港股通消费前三大行业 为传媒、商贸零售、社会服务；国证港股通消费前三大行业为食品饮料、纺织服饰、医药 生物；恒生消费前三大行业为家电、纺织服饰、玩具及休闲。4）SHS 线上消费中，传媒 占比超 50%；SHS 新兴消费前三大行业为传媒、电子、商贸零售；新华 SHS 新兴消费前 三大行业为汽车、家用电器、传媒，分布相对均衡。5）SHS 品牌消费 50 主要在食品饮 料、家用电器；SHS 消费龙头主要在食品饮料、家用电器、电子；优选消费 50 主要在食 品饮料、汽车、传媒。 从前十大成分股来看，港股通消费（国证）与恒生消费、SHS 消费龙头与新华 SHS 新兴消费重合度较高，主要是小米集团、美团、泡泡玛特等。区间年化收益率上，SHS 新消费表现最佳；25 年以来，表现较好的为国证港股通消费、SHS 新消费、中证港股通 消费，主要布局在新消费领域。

2.2.2 A股消费主题指数：线上消费、在线消费与传统消费有差异

对比这 9 只指数的编制特点，1）选股范围上，上证消费为沪市、其余均为 A 股。2） 成分股数量普遍在 50-100 只，全指可选最多（111 只），上证消费最少（30 只）。3）样 本的选取关注业务范围、日均总市值、日均成交金额等，消费龙头、CS 消费 50、800 消 费关注财务指标。4）均设置了单个样本权重限制。消费 100 为 8%，其余均为 10%、15%。 5）调样周期上，均为半年。

从行业来看，1）食品饮料是 800 消费和上证消费的核心行业，占比分别为 70.34%、 86.59%，主要为白酒、饮料乳品。2）CS 消费主要在食品饮料、家用电器，消费 80 主要 在食品饮料、医药生物，消费 100 主要在电子、医药生物、食品饮料，消费龙头主要在食品饮料、家用电器、汽车，全指可选主要在汽车、家用电器，线上消费和在线消费主要在 传媒、计算机。3）线上消费、在线消费主要覆盖在新消费，其余指数主要在传统消费， 相对港股消费指数，A 股指数整体在社会服务、商贸零售上均分布较少。 从前十大成分股来看，在线消费和线上消费重合度较高，包括科大讯飞、拓维信息、 昆仑万维等 7 只股票，其余指数重合成分股主要为美的集团、贵州茅台、伊利股份等。收 益率上，25 年以来，表现较好的为线上消费、在线消费、全指可选。

2.2.3 其他消费指数：美股消费指数等

对比这 7 只指数，选股范围不同：1）CS 智消费主要为受益于智能发展的公司；消 费红利考虑过去三年、过去 1 年的分红情况；消费服务主要为涉及消费服务类公司。2） MSCI 中国 A 股人民币消费指数以 MSCI 中国 A 股指数为样本空间，该指数覆盖沪、深交 易所上市且可通过陆港通机制投资的大中盘A 股，选取 GICS 行业分类中属于可选消费（如 汽车、零售）和主要消费（如食品饮料、家庭用品）的股票；标普可选消费品精选行业指 数，样本为标普 500；标普 500 消费精选则包括可选消费和必选消费；全球高端消费品样 本为标普全球 BMI 指数，选择高端消费品和服务相关公司。 从行业来看，差异较大： 1）标普可选消费品精选行业指数、全球高端消费品、标普 500 消费精选集中在可选消费上，MSCI 中国 A 股消费指数日常消费占比超 60%。2）消 费红利集中在食品饮料（主要为白酒）；CS 智消费集中在电子（主要为半导体）；消费服 务主要在医药生物、食品饮料。 从前十大成分股来看，1）全球高端消费品与其他指数无重合成分股；标普可选消费 品精选行业指数、标普 500 消费精选有四只重合个股。2）A 股指数中，各指数重合度不 高。区间年化收益率上，美股各消费指数均超 5%，A 股中仅消费红利超 5%。25 年以来， 全球高端消费品表现最好，其次为消费服务。

2.2.4 食品饮料指数：白酒为核心

对比 6 只指数的编制特点：1）选股范围均为 A 股。2）成分股数量普遍在 50 只以内， 仅 CS 食品饮为 100 只。3）样本的选取关注业务范围、日均总市值、日均成交金额等。4） 均设置了单个样本权重限制或者其他权重限制。CS 食品饮单个样本权重限制为 10%，其 余均为 15%；国证食品和中证酒要求前五大样本权重合计不超过 60%。5）调样周期上， 均为半年。 食品饮料指数行业分布较为集中，食品饮料占比均超 90%。从二级行业来看：1）食 品饮料行业指数中，白酒是核心。除 CS 食品饮外，白酒占比均超 50%。2）饮料乳品和 调味发酵品在食品饮料、细分食品、国证食品、CS 食品饮中占比分别在 20%和 10%左右。 从前十大成分股来看，食品饮料、细分食品、CS 食品饮重合度较高，主要为贵州茅 台、泸州老窖、洋河股份、五粮液、山西汾酒和今世缘。区间年化收益率上，中证酒表现 最好；20 年、21 年、22 年业绩上，中证白酒和中证酒业绩居前；24 年、25 年以来业绩， 细分食品相对抗跌。

2.2.5 家用电器指数：白色家电为主

家用电器在各指数中占比均超 85%。从二级行业来看，1）白色家电是核心。白色家 电占比均超 50%，其次为小家电、家电零部件。2）指数中均有的为白色家电、小家电、 家电零部件、厨卫电器、家具用品。 从前十大成分股来看，家用电器和龙头家电完全重合，主要为格力电器、美的集团、 海尔智家等。区间年化收益率上，家用电器表现最好；25 年以来、23 年、22 年、21 年， 家用电器均表现居前。

2.2.6 农林牧渔指数：中证农业、农牧主题表现较好

各指数以农林牧渔为主，但占比差异较大。农林牧渔在农牧渔、CS 现代农、中证畜 牧、中证农业、农牧主题、大农业中占比分别为 90.42%、89.41%、84.19%、72.26%、 41.77%、30.91%。二级行业来看，1）农林牧渔行业指数中，养殖业是核心，其次为饲 料、化学制品。2）有农化制品行业的指数为农牧主题、大农业、中证农业。3）仅大农业 中有饮料乳品、调味发酵品、休闲食品，大农业、农牧主题与其他指数行业分布差异较大。 4）CS 现代农、农牧渔、中证农业行业相似度较高。5）行业分布上，CS 现代农、农牧 渔、中证畜牧较集中，大农业较为分散。

从前十大成分股来看，中证农业、CS 现代农、农牧渔、农牧主题所有成分股均与其 他指数重合，主要为牧原股份、温室股份、海大集团等。区间年化收益率上，各指数相差 不大，CS 现代农、农牧渔表现较好；25 年以来，中证农业、农牧渔表现较好。

2.2.7 新兴消费指数：覆盖消费电子、游戏、旅游、教育等不同领域

新兴消费指数行业差异较大，因其覆盖的新兴领域不同，包括旅游、教育、物流、游 戏等。二级行业来看，CS 物流、动漫游戏、消费电子（中证）、消费电子（国证）、中国 教育、中证旅游的主要行业分别为物流（41.09%）+航运港口（29.09%）、游戏（70.51%）、半导体（46.73%）+消费电子（22.55%）、半导体（34.79%）+消费电子（24.05%）+光 学光电子（20.13%）、可选消费（51.65%）+信息技术（27.11%）、航空机场（32.26%） +旅游及景区（31.90%），是不同消费的延伸。 从前十大成分股来看，仅消费电子（中证）和消费电子（国证）成分股有重合。区间 年化收益率上，CS 物流最好，且其最大回撤较小；25 年以来，动漫游戏因 AI 应用概念， 涨幅较高；其余的，中国教育>CS 物流>消费电子（国证）>消费电子（中证）>中证旅游。

2.3 指数型消费主题基金

指数型消费行业基金的筛选规则：根据指数型基金跟踪的指数，筛选名字带有“消费”、 “家电”、“农业”、“食品饮料”、“酒”等关键字的指数，对应到其挂钩基金产品。截止 2025 年 7 月 4 日，共计 127 只，规模合计 1523.69 亿元。筛选成立满 1 年、规模不小于 1 亿元的产品，构建指数型消费主题基金池，共计 83 只，规模合计 1477.59 亿元。跟踪 白酒主题类指数的指数型规模最大、跟踪消费主题指数的基金数最多。

2.4 消费主题基金优选池

在指数型基金优选上，选择规模大、流动性好、费率低的产品，优先 ETF。基于消费 行业发展趋势、指数的投资价值，建议关注：1）港股消费、新消费、新兴消费类指数；2） 估值较低的传统消费农林牧渔、食品饮料。对应的基金建议关注：1）跟踪 SHS 新消费、 新华 SHS 新兴消费、港股通消费、港股大消费的基金，如华宝中证沪港深新消费、天弘 新华沪港深新兴消费品牌、富国国证港股通消费主题 ETF、银华中证港股通消费 ETF、泰 康中证港股通大消费主题。2）跟踪食品饮料、白酒指数的基金，如天弘中证食品饮料 ETF、 招商中证白酒、鹏华中证酒 ETF。3）跟踪农林牧渔、家电指数的基金，如国泰中证畜牧 养殖 ETF、国泰中证全指家电 ETF。4）跟踪旅游指数的基金，如富国中证旅游主题 ETF。

三、总结

主动型：定性定量深度分析，建议关注富国消费精选 30、国泰消费优选。首先，基 于基金是否持仓新消费标的、是否投资港股等，进行标签划分。根据定量和定性标准，综 合考虑不同标签，优选 6 只基金，分别为：富国消费精选 30、银华品质消费、国泰消费 优选、海富通消费核心资产、鹏华品质成长、财通资管消费精选。然后，深度分析 6 只优 选基金，富国消费精选 30、银华品质消费、国泰消费优选、鹏华品质成长主要在白酒、 白色家电；海富通消费核心资产、财通资管消费精选主要在汽车、医药生物、电子等泛消 费领域。3）基金经理背景不同，富国周文波、海富通黄峰在轻工纺服、农牧等领域积累 较多，兼顾新消费和传统消费；银华张萍专注消费行业研究投资；国泰李海、鹏华袁航均 为买方研究开始，价值成长风格，行业较为均衡；财通资管于洋注重行业轮动。4）从 25Q1 季报来看，仍看好新消费，同步加仓传统消费如白酒、家电、美护等。5）风险收益角度， 消费主题基金相对消费指数，α显著。投资消费基金可关注主动基金。 被动型：新消费或仍有空间、传统消费估值较低或有补涨机会，建议关注：1）港股 消费、新消费、新兴消费类指数；2）估值较低的传统消费农林牧渔、食品饮料。对应的 基金建议关注：1）跟踪 SHS 新消费、新华 SHS 新兴消费、港股通消费、港股大消费的 基金，如华宝中证沪港深新消费、天弘新华沪港深新兴消费品牌、富国国证港股通消费主 题 ETF、银华中证港股通消费 ETF、泰康中证港股通大消费主题。2）跟踪食品饮料、白 酒指数的基金，如天弘中证食品饮料 ETF、招商中证白酒、鹏华中证酒 ETF。3）跟踪农 林牧渔、家电指数的基金，如国泰中证畜牧养殖 ETF、国泰中证全指家电 ETF。

编辑：火腿肠