2025年资金观察，货币瞭望：跨过季末资金面转松，预计7月资金利率季节性下行

海外关键性货币市场指标变化跟踪

价格指标——海外关键性货币市场指标

市场对美联储7月不降息预期一致，美债短期利率走势平稳。 6月以来，3个月美债利率走势稳定；市场对美联储7月不降息预期一致； 6月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行；

6月资金行情回顾

6月临近季末资金价格上扬，交易所回购利率均值大多上行。 6月银行间回购利率月均值涨跌不一，交易所回购利率月均值大多上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别 变动-6BP、13BP、2BP和4BP至1.48%、1.70%、1.65%和1.68%。 短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年 AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变动-6BP、-1BP、1BP、-2BP、-158BP、-3BP和-3BP。

国内关键性货币市场指标变化跟踪

价格指标——银行间R系列

6月银行间货币市场利率R001月均值下行，R007月均值上行，R001和R007波动区间均走扩： 6月R001和R007月均值为1.48%和1.65%，较上月分别变化了-6BP和2BP； 6月R001和R007波动区间均走扩，R001波动区间为【1.41%，2.30%】， R007波动区间【1.54%，2.01%】； 6月货币市场加权利率在7天逆回购利率上方波动，但逐渐向逆回购利率收敛。

6月DR001和DR007月均值均小幅下行： 6月DR001和DR007月均值1.39%和1.58%，较上月分别变动了-11BP和-2BP；6月R利差和DR利差均值：1天利差和7天利差均值较上月变动了5P和4BP；

价格指标——交易所回购利率

6月交易所回购利率均值大多上行： 6月GC001和GC007月均值为1.70%和1.68%，较上月分别上行13BP和4BP； 6月银行间利率和交易所1天和7天利差均值较上月分别变化了19BP和2BP；

价格指标——同业存单

6月同业存单利率月均值小幅下行： 6月1年期高等级同业存单利率下行3BP，低等级同业存单利率下行3BP； 6月同业存单利率高于7天逆回购利率，利率利差收窄；

价格指标——短期债券利率

6月短期债券利率月均值大多下行：6月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融月均值分别为1.39%、1.50%、1.72%、1.83%和 2.32%，较上月分别变动了-6BP、-1BP、1BP、-2BP和-15BP； 6月1年期AAA短融和国债利率利差较上月走扩了6BP；

价格指标——货币基金7日年化收益率

6月余额宝收益率1.18%，十大货币基金平均收益较上月再度回落： 货币基金7日年化收益率：6月的余额宝的7日平均年化收益率小幅下降至1.18%； 6月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别变动了-8BP和-4BP；

量指标——隔夜成交量及占比

6月银行间隔夜成交量和占比均较上月上升，交易所隔夜成交量和占比均较上月下降： 银行间方面，6月R001日均成交量6.82万亿，占比87.6%，成交量和占比均较上月上升； 交易所方面，6月GC001日均成交量1.88万亿，占比86.6%，成交量和占比均较上月下降；

量指标——超额存款准备金率

6月央行净投放维护跨季市场资金面平稳，超额存款准备金率较上月回升： 6月央行分两次投放14,000亿买断式逆回购，合计净投放2000亿元；另外央行还通过公开市场操作净投放了5,539 亿流动性维护跨季资金价格平稳；季末财政性支出增加，财政存款下降了8,166亿元。 综合五渠道后，预估6月超额存款准备金率为1.5%；

量指标——银行间待购回债券余额

银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月有所回升： 6月银行间待购回债券余额同比较上月上升了10%； 6月交易所待购回债券余额同比较上月下降了3%；

资金瞭望

五渠道之M0

△M0的季节性规律： 6月M0季节性增加了569亿； 近年来7月M0一般小幅增加，预估7月M0增量为600亿；

五渠道之法定存款准备金

△法定存款准备金的季节性规律： 6月人民币贷款环比大幅增加，金融机构存款增加了32,100亿； 近几年7月存款增量往往季节性回落，预计7月存款减少4,000亿，综合来看将使法定存款准备金减少248亿;

五渠道之财政存款

△财政存款的季节性规律： 6月特别国债发行回落，半年末政府性支出增加，财政存款减少了8,166亿元； 7月超长期特别国债继续按计划发行，特殊再融资债发行放缓，预计7月财政存款季节性增加6,000亿元；

五渠道之公开市场

资金价格整体低位波动，央行呵护流动性平稳的态度明确，预计央行净投放维持资金面宽松： 由于财政存款、M0、存款等存在明显的季节性规模，为了平抑资金面的剧烈波动，央行往往通过公开市场进行反 向对冲；  6月央行提前公告买断式逆回购，维护资金面均衡偏松，并在月末积极投放流动性呵护跨季资金价格。7月初跨季 后资金价格很快回到低位，税期央行也积极净投放维持资金面平稳宽松，预计全月将通过公开市场操作和买断式 逆回购净投放4,000亿元。综合五渠道变化后，7月超额存款准备金率预估为1.3%。

报告节选：

编辑：火腿肠