2025年港股通科技ETF投资价值分析：科技浪潮窗口遇见穿越周期的投资选择

一、科技投资正驶向浪潮之巅

1.1 人工智能科技周期正进入白热化阶段

在科技周期研究中，我们发现，每四轮基钦周期（平均时长3.5 年）可嵌入一轮科技周期。在每轮科技周期中，我们将前两个基钦周期称为“上半场”，后两个基钦周期称为“下半场”。

以我们的框架划分，当前所处的时间阶段是人工智能科技周期（T 比特时代）第三个基钦周期的末期，即大模型的发展阶段。 观察历史可以发现：每一轮科技周期中，市场在“上半场”发展底层技术和基础设施；在“下半场”发展硬件终端和软件应用。 以本轮人工智能周期为例，“上半场”的主要技术发展是云计算和新能源车，代表搭载人工智能的平台和场景；“下半场”的主要技术发展是大模型——即人工智能运算技术，以及人工智能体（AI Agent）——即人工智能的应用形态。

“上半场”与“下半场”的差异在资本市场也有所体现。统计纳斯达克的走势历史可以发现：科技周期“下半场”的股价收益率普遍高于“上半场”。这是因为“上半场”往往是投资阶段，而“下半场”往往是技术变现的阶段。具体到本轮科技周期，2022 年 10 月至今是人工智能时代的第三个基钦周期，属于“下半场”，但由于现阶段下科技公司大多在大规模地进行算力投资，所以这个周期中投资的成分略高，变现的成分略低。因此，最近三年纳斯达克指数的收益率在众多历史下半场的顺周期阶段中不算突出。目前，我们即将迎来人工智能时代的第四个基钦周期。我们预测，这个周期将会是智能体落地，人工智能垂类应用百花齐放的时期。我们相信这将会是人工智能技术集中变现的时间阶段。因此，当下是布局科技板块的重要时间窗口。

对于中国投资者来说，港股科技股是参与中国人工智能发展机遇的重要途径。港股市场上集中了各类具有代表性的国内领先科技龙头，包括互联网、半导体、消费电子、软件业等企业。

1.2 互联网：流量价值待挖掘，场景渗透有空间

据 CNNIC，2024 年，国内网民规模达 11.1 亿人，同比提升1.5%；互联网普及率达到 78.6%，同比提升 1.1ppt。 在互联网渗透已经比较充分的当下，互联网行业的增长范式从“流量扩张”向“价值深耕”转变，并已经取得了良好的成效。2024 年，人均每周上网时长达到28.7小时，达到近五年的最高水平。

当前，互联网最大的机遇是人工智能。 在各个年龄段中，20-29 岁的网民使用生成式人工智能的比例最高，达到41.5%，相比之下，其他年龄段的网民仅有 10%-20%的比例接触到了这项新技术。如果按照学历划分，大专及以上学历的网民中有 47.0%使用过生成式人工智能，其他学历网民仅有很小的比例有相关使用经历。人工智能技术在网民中仍具备较大的渗透空间。

同时，一些场景下，互联网仍有较高的渗透速度和较大的渗透空间。2024年，多个场景的互联网应用在用户数与使用率上创近五年新高。其中，线上办公用户数量达到 5.7 亿人，同比增 6.2%；使用率达到51.5%，同比增 2.3ppt。网络购物用户达到 9.7 亿人，同比增 6.5%；使用率达到87.9%，同比增 4.1ppt。

网络支付用户达到 10.3 亿人，同比增 7.9%；使用率达到92.8%，同比增5.5ppt。网上外卖用户达到 5.9 亿人，同比增 8.8%；使用率达到53.4%，同比增3.5ppt。

在线旅行预订用户规模达到 5.5 亿人，同比增 7.7%；使用率达到49.5%，同比增2.9ppt。网络文学读者达到 5.7 亿人，同比增 10.5%；使用率达到51.9%，同比增4.3ppt。

网约车用户数量达到 5.4 亿人，同比增 2.2%；使用率达到48.7%，同比增0.4ppt。互联网医疗用户数量达到 4.2 亿人，同比增 0.9%，使用率为37.7%，仍有过半的渗透空间。

1.3 消费电子：技术换代正逢政策支持

消费电子同样享受来自人工智能的发展机遇。消费电子产品技术与形式有望迎来集中更新。包括： 1） AI 手机：Canalys 预测，AI 手机的出货量占比将从2024 年的18%上升至2025年的 34%，并在未来的五年时间达到 57%。未来智库数据预测中国AI 手机的渗透率将在 2025 年达到 40%以上，并在 2028 年突破 54%的市场份额。接下来的数年将是智能手机集中换代成为 AI 手机的重要时间窗口。消费电子行业将受益于这轮换新潮。

2） 折叠屏手机。未来智库预测：折叠屏手机的市场份额将在2025 年从不足3%上升至 25%，成为高端手机的主流形态。驱动柔性屏幕、铰链等元器件快速发展。3） VR/AR。增强现实与虚拟现实（VR/AR）将成为重要的人工智能应用场景，它们有望因 AI 的发展而迎来进一步的渗透，从而对 VR/AR 硬件的生产与销售产生刺激。根据 IDC 统计和预测：2024 年，全球 AR/VR 总投资规模达152.2 亿美元，并有望在 2029 年增至 397.0 亿美元，实现 21.1%的五年复合增长率。同期，中国将是 AR/VR 发展的主要推动经济体。国家高度重视VR/AR 相关产业发展，将 VR/AR 列入“数字经济核心产业”。IDC 预测：2024-2029 年，中国AR/VR产业的总投资规模将以 41.1%的年化复合增速增长至105 亿美元，占全球比重的26.5%。

4） 汽车电子。高级辅助驾驶（ADAS）将是人工智能领域发展催生出的另一个重要市场。ADAS 应用带来一批新的传感器需求，包括动力传感器（温度、压力、转速传感器），智能传感器（摄像头、激光雷达等），车身域传感器，底盘域传感器，驾舱域传感器。未来智库预测：ADAS 和新能源汽车传感器将在未来实现15%以上的年化复合增速。在这些传感器中，智能域传感器占市场18%的比重，但增速高达 40%，是汽车电子发展的核心赛道。 消费电子面临科技迭代带来的重大发展机遇，同时享受到国家促消费政策的积极扶持。2025 年，中国政府持续推进“大规模设备更新和消费品以旧换新政策”，拟安排超长期特别国债 3000 亿元支持消费品以旧换新，对手机、平板、智能手表等三类数码产品给予 15%的购新补贴。我们认为这项政策将有效刺激消费电子市场的进一步发展。

1.4 半导体：技术迭代与国产替代共振，促进行业快速发展

美国推出《2022 年芯片与科学法案》，限制 14nm 以下先进制程半导体设备对华出口；特朗普政府下令禁止英伟达向中国供应特供版AI 算力芯片H20。目前，半导体产业链的自主可控已经成为国家战略层面的重要计划。同时，随着人工智能技术的快速发展，科技领域正开展算力军备竞赛。据 WICA 数据：2024 年全球半导体市场规模达到 6351 亿美元，同比增19.8%；预计市场规模将在 2025 年增长 7183 亿美元，即同比上升13.2%。

AI 芯片将是半导体市场发展的重要驱动品类。据未来智库预测：2025 年，全球AI 芯片的市场规模或将突破 1200 亿美元，年化复合增速达到25%。其中，中国的AI 芯片市场规模从 2020 年的 384 亿人民币增长至 2025 年的1530-1780 亿人民币，增速接近 28%。我们认为，技术迭代与国产替代将合力支持国内半导体产业的快速发展。

1.5 软件：SaaS 带动行业规模持续高增

软件业是 AI 发展重要的受益领域，一方面，AI 应用提升软件开发效率；另一方面 AI 技术发展将强化软件的应用面和有效性。 软件业一直是科技板块的高增速行业。近 10 年，国内软件业增速维持在11%以上，最高达到 2021 年的 17%。截至 2024 年，中国软件业收入达13.7 万亿元人民币。

软件业中，SaaS 是软件业中高速发展的一个细分领域。据艾媒咨询统计和预测，中国 SaaS 业的市场规模在 2024 年约为 703 亿元人民币，同比增速达26.6%；并预计 2027 年行业规模将达到 1509 亿元人民币，隐含29%的三年年化复合增速。而港股市场集中了一批国内的 SaaS 龙头企业，我们相信这批企业将是行业快速发展的主要受益者。

二、恒生港股通科技主题指数（HSSCITI）分析

2.1 选股规则：聚焦高流动性的科技板块权重股

恒生港股通科技主题指数（HSSCITI）是港股科技板块的代表指数之一。该指数主要用于反映港股通范围内科技企业的股价走势，在满足所属行业要求和换手率要求的前提下，选择市值靠前的 30 只个股，是一个主要覆盖大盘蓝筹科技股的指数。

2.2 行业配置：覆盖港股科技企业核心赛道

恒生港股通科技主题指数的权重股主要有互联网、半导体、消费电子、软件等，覆盖了港股市场上主要的科技股概念。

以万得行业为划分，信息技术板块占该指数 66.9%的权重；其次是可选消费板块（17.9%）和通讯服务板块（15.2%）。

恒生港股通科技主题指数的主要竞品包括恒生科技指数、中证港股通互联网指数等。 与恒生科技指数相比，恒生港股通科技主题指数一方面是更加聚焦于信息技术、通讯、传媒等板块，减少了对汽车、家电、垂类互联网等偏消费领域公司的覆盖。

另一方面，恒生港股通科技主题指数所覆盖的公司均为开通了港股通交易的公司，能更加直接地获得来自南向资金的支持。

恒生港股通科技主题指数的另一个近似产品是中证港股通互联网指数。这两个指数的共同点在于选股范围都在港股通范围中，所覆盖股票均能充分受到南向资金的支持。 两个指数的不同之处在于在科技板块内部着重覆盖的细分赛道比重略有不同。其中，中证港股通互联网指数着重覆盖互联网企业，包括互联网平台企业和垂类互联网企业，其次在传媒、软件赛道上也有比较深度的覆盖；相比之下，恒生港股通科技主题指数对垂类互联网平台的覆盖较少，且在电子、半导体、通信赛道的覆盖程度更高。总体来看，恒生港股通科技主题指数的“硬科技”基因更加纯正，而中证港股通互联网指数则更加侧重科技板块中带有消费属性的一面。

2.3 走势表现：兼具超额收益与稳定性

恒生港股通科技主题指数的成立时间较短，我们将2022 年至今视为一轮完整的市场周期，观察它的走势表现。 2022 年至今，恒生港股通科技主题指数在经历了 2 年回撤和1 年半上涨后累计创造了 9.6%的价格收益率，高于恒生科技指数的-5.8%和中证港股通互联网指数的-7.7%。同期，恒生指数的累计价格收益率为 3.8%。将 2024 年初视为本轮港股牛市的起点，恒生港股通科技主题指数的股价收益率截至 2025 年 6 月 30 日为 58.6%，高于恒生科技的 39.0%，中证港股通互联网的54.8%，以及恒生指数的 41.2%。

以恒生指数为基准测算三个港股科技类指数的 Alpha 和Beta 可以发现：2022 年初至今，恒生港股通科技主题指数的周频年化Alpha 约为3.6%，高于恒生科技的-0.5%和中证港股通互联网-0.2%；而它的周频Beta 约为1.26，低于恒生科技的 1.43 和中证港股通互联网的 1.50。 2024 年初至今，恒生港股通科技主题指数的周频年化Alpha 约为3.0%，优于恒生科技的-7.1%和中证港股通互联网-1.2%；它的周频Beta 约为1.38，低于恒生科技的 1.40 和中证港股通互联网的 1.52。 综上，恒生港股通科技主题指数兼具高 Alpha 与科技类指数内相对较低的Beta水平，是兼顾了超额收益获取能力和稳定性的指数，适合跨越周期的长线配置，是投资港股科技板块时的优异选择。

三、港股通科技ETF（159262）分析

3.1 指数概况：十亿级规模的港股科技领域新品

广发恒生港股通科技主题 ETF（“港股通科技 ETF”）成立于2025 年6 月26日，是港股科技主题投资的一个差异化补充。基金发行期间获得了投资者的广泛认可，成立募集份额为 13.41 亿份。 据万得统计，截至 2025 年 7 月 1 日，81 只行业指数ETF 中，仅1 只产品的总规模超过港股通科技 ETF；458 只主题指数 ETF 中，仅63 只产品的总规模超过港股通科技 ETF。

3.2 基金经理：专注行业与主题类ETF 管理

港股通科技 ETF（159262）由广发基金夏浩洋先生管理。夏浩洋先生拥有8年的证券/基金业从业经验；4 年被动指数型基金管理经验。他历任21 只被动指数型基金的基金经理，目前名下在管的被动指数型基金达到10 只，合计规模在100亿元左右。

夏浩洋先生专注于管理行业与主题类 ETF。其中典型的代表包括广发中证海外中国互联网 30ETF、广发中证环保产业 ETF、广发中证光伏龙头30ETF 等。

被动指数型基金的管理目标在于尽可能如实地反映基准指数的走势，即缩小基金的跟踪误差。上述产品在夏浩洋先生任内的跟踪误差总体上符合类似主题和规模ETF 产品的主流跟踪误差水平。

3.3 竞品比较：科技成分均衡，穿越周期的投资品种

目前，市场上有众多科技主题的投资产品，投资者在投资科技股时，一方面需要分辨什么时候投资港股科技，什么时候投资 A 股或者美股科技；另一方面，当决定投资港股科技时，投资者需要在众多港股科技主题产品中做出选择。上文中，我们已经就港股科技产品之间的选择进行讨论。我们的结论是：港股通科技 ETF 从行业构成上，有更多硬科技属性，更加适合追求纯粹风格的投资者；另外，港股通科技 ETF 的成分股全部属于港股通交易范围，更能充分地受益于南向资金对港股市场的持续流入；从历史净值走势来看，港股通科技ETF 相比其他港股科技竞品有着较高的 Alpha 和较低的 Beta，兼具超额收益和稳定性。因此，我们得出结论：港股通科技 ETF 是长线港股科技投资中的一个较优选择。接下来，我们用港股通科技 ETF 代表港股科技，将它与A 股科技、美股科技相比较。我们用科创 50 代表 A 股科技，用纳斯达克 100 代表美股科技。从行业角度看，港股通科技在 TMT 行业上的权重达到82%，在软件和硬件，制造业和服务业的分配比较均衡；科创 50 在 TMT 行业上的权重为72%，大多数权重集中在半导体、硬件等制造业上；纳斯达克 100 在 TMT 行业上的权重为68%，软硬件，制造业和服务业的分配比较均衡。

从基本面角度看，我们主要关注盈利能力和成长能力。盈利能力方面，港股通科技 2022-2024 年的 ROE 介于 9.3%-13.1%，显著高于科创50 的4.7%-10.8%。从时间上看，港股通科技的 ROE 在 2024 年已经回归上升势头，但科创50 还在下降中。相比之下，纳斯达克 100 的 ROE 则稳定在较高的水平。增长能力方面，港股通科技未来 3 年的利润一致预期增速介于14.8%-17.4%，低于科创 50 的 26.5%-52.9%，但高于纳斯达克 100 的13.5%-16.2%。总体来看，相比科创 50 的高成长和纳斯达克 100 的强盈利能力，港股通科技是一个盈利能力与成长能力分布比较均衡的指数。

接下来我们观察股价走势。2022 年至今，港股通科技的收益率为9.6%，科创50为-29.3%，纳斯达克 100 为 38.1%。考虑本轮中国股市的回撤时长和回撤幅度，我们认为港股通科技成功经受了较特殊情况的逆周期考验。如果看牛市表现，2024 年至今，港股通科技的回报率为62.0%，高于科创50的16.0%和纳斯达克 100 的 33.9%。这说明港股通科技在顺周期状态下有较优的进攻性。 可以说，港股通科技既能经受特殊逆周期阶段的强压，也能在顺周期阶段展现出不俗的收益。

交易层面，对于国内投资者来说，购买港股和美股科技的重要途径都包括购买在A 股市场上市的港股和美股 ETF 产品。 在 A 股市场上，美股 ETF 相比港股 ETF 的一个风险是较高的溢折率。这意味着，美股 ETF 的交易者更有可能面临来自底层资产之外的风险。

另一方面在于交易支持。由于港股与 A 股交易时段一致，A 股市场上的港股ETF能实时更新基金的 IOPV，给投资者提供交易依据。然而，对美股ETF 来说，A股交易时段是美股本土市场的闭市时段。A 股开盘时无法提供美股ETF 的IOPV实时更新。与此同时，美股股指衍生品仍然处于交易状态中，提供着美股的实时依据。这种信息的割裂对美股 ETF 的投资者提出了更高的技术门槛。最后，对国内投资者来说。港股 ETF 和美股 ETF 的跟踪标的都是非人民币标价资产。投资者投资港股或美股 ETF 将一定程度暴露在汇率风险下。然而，不同点在于：港股 ETF 中覆盖的公司大多是国内公司，底层的定价逻辑通常是人民币估值后转换为港元标价。因此，在市场方向明确向好的情况下，即使汇率变动不利于投资者，投资者也将大概率获利。相比之下，美股ETF 的底层资产是美元估值、美元标价，当美元汇率朝着不利于投资者的方向运行时，投资者将直接承受这些变化。 典型的案例是国内的纳斯达克 100 ETF。目前，纳斯达克100 指数已经突破2025年 2 月高位，创下历史新高。然而，由于美元兑人民币大幅贬值，国内的纳斯达克 ETF 目前还处在低于 2025 年 2 月的价格水平。

3.4 小结

总体上，在港股、A 股、美股科技中，我们认为港股科技是一个平衡了盈利能力和成长能力的选择，且在交易层面更适合国内投资者。在港股科技类 ETF 中，港股通科技 ETF 是科技主题成分比较纯粹的产品，充分涵盖了互联网、消费电子、软硬件等科技领域的核心赛道，充分受益于AI 技术革新的机会。同时，它所覆盖的个股均符合港股通交易资格。在南下资金持续流入，内资对港股定价权逐步强化的当下，港股通科技 ETF 所覆盖的个股更能充分地受益于南向资金的支持。最后，历史走势显示：相比类似的港股科技产品，港股通科技有着更高的 Alpha 和更低的 Beta，这使得它更具穿越周期的能力，成为较优的长线配置较优选择。

编辑：火腿肠