2025年米高集团研究报告：中国大型钾肥公司，拓展越南市场和建造黑龙江仓储中心

1. 公司简介：领先的综合型优质钾肥产品供应商

公司为中国大型的钾肥公司之一

米高集团是中国大型的钾肥公司之一，具有集采购、制造、加工及销售为一体的综合能力，可以提供全面生 产线(即氯化钾、硫酸钾、硝酸钾以及复合肥)的肥料供应商。产品广泛应用于农业领域，主要用于农作物， 用于增加产量并提高农作物品质。根据弗若斯特沙利文报告，按2023年度钾肥销量计算，米高集团在中国钾 肥公司中排名第四，在中国非钾肥储量型钾肥企业中排名第三，是中国五大钾肥公司中唯一民企。

刘国才为公司最大股东

截至2024年9月30日，刘国才为公司最大股东，持股比例为74.26%。刘国才为公司主席兼行政总裁。刘先生主 要负责米高集团控股有限公司的整体战略规划及日常业务运营。刘先生在生产、买卖、研发化肥及相关项目 方面拥有超过15年的经验。

公司为客户提供钾肥产品加工和定制化的钾肥产品

公司为客户提供钾肥产品加工和定制化的钾肥产品。公司业务主要包括： 生产加工和销售：按中国国家标准及/或客户特别要求于公司自有生产设施制造加工高品质的钾肥产品或 按照客户的需求加工造粒提供客户定制化的钾肥产品。 生产服务：按照客户特定需求将其提供的主要原材料制造成复合肥产品。

集团生产设施均位于中国的主要种植区

集团生产设施均位于中国的主要种植区，分别坐落于东北大豆春麦玉米甜菜区、北部高原小杂粮甜菜区、川 陕盆地稻玉米薯类柑橘桑区、云贵高原稻玉米烟草区以及华南双季稻热带作物甘蔗区，地理位置优越。集团 的的战略选址及生产设施周边发达的交通运输网络，可及时、有效、便捷地向客户提供钾肥全线产品及售后 服务。公司有五个主要生产设施，并拥有三条氯化钾造粒线、40条硫酸钾生产线及三条复合肥生产线。公司 的氯化钾颗粒、硫酸钾及复合肥的产能分别为39万吨、36.3万吨及17.2万吨。四川生产设施预计2025年下半 年竣工投产，能够恢复硝酸钾生产。

2021-2025财年净利润复合年增速为11.03%

2021-2025财年公司净利润复合年增速为11.03%。2021-2025财年公司营收分别为20.82、38.41、47.23、37.71 、49.66亿元，分别同比+14.1%、+84.5%、+22.9%、-20.2%和+31.7%，2021-2025财年公司营收年复合增速为 24.3%。2021-2025财年公司净利润分别为2.02、3.96、4.05、2.52和3.07亿元，分别同比+625.59%、+95.92%、 +2.21%、-37.67%和+21.78%， 2021-2025财年公司净利润复合年增速为11.0%。

氯化钾营收占比逐年提升

氯化钾营收占比逐年提升。2021-2025财年，氯化钾的销售额占公司总收入分别约60.1%、82.8%、85.2%、 84.0%和88.1%。2021-2025财年，硫酸钾的销售额占公司总收入分别约25.1%、13.9%、10.1%、11.6%和9.4%。 2021-2025财年，硝酸钾的销售额占公司总收入分别约2.4%、0.2%、0.3%、0.1%和0.1%。2021-2025财年，复 合肥的销售额占公司总收入分别约9.3%、0.7%、1.0%、1.4%和1.3%。2021-2025财年，复合肥的销售额占公司 总收入分别约9.3%、0.7%、1.0%、1.4%和1.3%。2021-2025财年，其他业务的销售额占公司总收入分别约 3.2%、2.4%、3.4%、2.9%和1.1%。

农业综合服务企业占收入比重提升，农垦企业收入占比下降

按照客户类型划分，公司农业综合服务企业占收入比重提升，农垦企业占比下降。2021-2025财年，按照客户 类型划分，农业综合服务企业占总收入的比重分别为39.3%、63.1%、68.2%、78.4%和82.2%，农垦企业占总收 入的比重分别为40.6%、31.3%、27.0%、16.6%和14.0%，其他类型客户占总收入的比重分别为20.1%、5.6%、 4.8%、5.0%和3.8%。

公司拥有稳定的客户和钾肥原材料采购渠道

公司拥有稳定的客户和钾肥原材料采购渠道。公司与大部分客户拥有超过10年的业务关系。公司与主要客户 建立战略关系，成立合营企业，了解客户需求及为其稳定提供优质化肥，保证公司产品的稳定需求。公司拥 有全方位的钾肥原材料采购渠道，与海外主要钾肥生产商保持长期业务关系，其中包括世界排名前五的钾盐 公司。 2021-2025财年，公司氯化钾采购量分别为92.7、131.0、101.0、152.4和190.3万吨，2022-2025财年分 别同比+41.4%、-22.9%、+50.9%和+24.9%，2021-2025财年复合年增速为19.7%。

2021-2025财年公司费用率有所下降

2021-2025财年公司费用率有所下降。2021-2025财年，公司总费用（包括分销及销售开支、一般及行政开支 、研发费用和财务费用）占总营收比例分别为6.1%、4.9%、4.6%、4.6%和4.5%。2021-2025财年，公司分销及 销售开支分别为28.3、74.8、61.7、30.1和32.0百万元，占总收入比例分别为1.4%、1.9%、1.3%、0.8%和0.6% ；一般及行政开支分别为62.8、63.6、105.7、93.4和137.0百万元，占总收入比例分别为3.0%、1.7%、2.2%、 2.5%和2.8%；研发费用分别为24.5、38.5、31.0、30.9和34.8百万元，占总收入比例分别为1.2%、1.0%、0.7% 、0.8%和0.7%；财务费用分别为10.5、9.7、17.7、19.6和20.0百万元，占总收入比例分别为0.5%、0.3%、0.4% 、0.5%和0.4%。

公司与与主要客户建立了战略关系及合作

公司与与主要客户建立了战略关系及合作。 1）于2018年，公司的主要烟草公司客户之一已投资云南欧罗汉姆，并自公司的合营企业EuroChem Migao收购 云南欧罗汉姆的30%股权； 2）公司与重要农垦客户客户A成立了宝清米高和安达米高两家合营企业，而公司于2022年3月31日进一步将 两家合营企业整合为公司的附属公司。 3）于2016年，公司向遵义米高收购大兴米高的51%股权，而余下49%由公司另一主要烟草公司客户贵州烟草 投资拥有。 公司认为，让客户参与公司的业务，可令公司受惠于客户的行业专长。此外，公司认为，该等战略关系及合 作可以使客户与公司互惠互利，公司的客户能够获得稳定的优质化肥产品供应，而公司能够获得对公司化肥 产品稳健而稳定的需求。

2. 寡头垄断格局下，海外龙头产能受限

钾肥行业呈龙头主导格局，头部生产商主导定价

钾盐生产具有极高的集中度，战略意义突出。根据USGS数据，2023-2024年全球钾盐（折合K₂O）产能分别为 6430万吨和6520万吨，预计到 2028 年，氧化钾的年生产能力将增至约 7600 万吨。产能的增长大部分将来自 老挝和俄罗斯新的钾盐矿以及扩建项目所生产的氯化钾（MOP）。白俄罗斯、巴西、加拿大、埃塞俄比亚、 摩洛哥和西班牙计划新建的氯化钾矿预计将在 2028 年之后开始运营。从行业集中度来看，全球前五大生产企 业产能占比超过75%，行业呈龙头主导格局。

龙头企业主导全球钾肥市场的定价权

世界钾矿资源的集中决定了国际钾肥的供应商数目少。2011年以前，全球钾肥供应主要由代表加拿大钾肥 PotashCorp、美国美盛Mosaic、加拿大加阳Agrium组成的加拿大Canpotex联盟，和代表乌拉尔钾肥Uralkali、西 尔维尼特Silvinit和白俄罗斯钾肥公司Belaruskali三家公司的BPC联盟主导。2011年，Uralkali与Silvinit合并；2013 年Uralkali宣布退出BPC联盟，白俄罗斯对本国钾肥公司Belaruskali实施私有化；2018年，PotashCorp 和Agrium 合并成立Nutrien。当前国际钾肥的定价主要由Canpotex联盟和Uralkali、Belaruskali等龙头生产企业与中国、印 度、巴西等主要的钾肥需求大国签订长单合同，合同价格遵循一次谈判、一个价格模式。从全球范围来看， 尽管过去十余年钾肥供应呈现一定程度的多元化，但Canpotex联盟和Uralkali、Belaruskali几家龙头仍控制了全 球超70%的钾肥产能，主导着全球钾肥市场的定价权。

地缘政治波动增加全球供应不确定性

白钾制裁增加全球供给的不确定性。2021年6月24日，欧盟出台一系列针对白俄罗斯国家新措施，针对的实体 包括白俄罗斯钾肥公司；2021年8月9日，美国总统拜登签署行政令，宣布对白俄罗斯实施新一轮制裁，白俄罗 斯钾肥亦被列入制裁名单；英国随后也“配合”美国采取行动，宣布对白俄罗斯的钾肥和石油产品出口实施制 裁。2021年12月8日，美国对白俄罗斯钾肥公司制裁正式生效。白俄罗斯是世界第三大钾肥生产国，钾肥出口 量约占全球的20%。白俄受多国制裁出口受限，全球范围内钾肥供应的不确定性增加。

3. 中国市场供应高度依赖进口，产品定价追随国际

中国钾肥供给存较大缺口，对外依存度攀升

中国钾肥产量呈下降趋势，供给长期存较大缺口。中国作为农业大国，对钾肥的需求量较大。根据卓创，2018-2024年，我国硫 酸钾加氯化钾产量由1203.2万吨降至934.1万吨，复合增速为-4.13%；氯化钾表观消费量由1940.1万吨增长至2186.3万吨，复合 增速为2.01%。由于我国自主产能受限，钾肥进口依存度常年在 50%以上，去年进口比例攀升至70%左右，长期依赖进口的局面 难以改变。据海关总署统计数据，2024年国内累计进口钾肥量为 1263.25 万吨（折KCl），同比增长 9.14%，创历史新高。

我国钾肥进口采取谈判机制

由于我国钾肥进口需求较大，自 2005 年起我国建立钾肥进口谈判机制，由中化、中农、中海化学等企业组成 谈判小组，谈判小组会在合同签订前进行内部讨论，明确谈判的目标、策略和底线等；谈判小组会对国际上主 要的钾肥供应商进行评估和筛选，选择具有稳定供应能力、良好信誉和合理价格的供应商作为谈判对象，就合 同价格、数量、交货期、付款方式等关键条款进行谈判。通过谈判机制，我国增强钾肥进口议价能力。

中国市场钾肥定价追随国际价格

国内钾肥进口价格通过谈判确定，国内市场跟随定价。中外钾肥长单谈判起始于2004年，实行自动进口许可 证管理制度，在商务部领导下，在五矿化工进出口商会统一组织下，由中农、中化牵头的10家企业组成联合 谈判小组，与加拿大 Canpotex 和 BPC 进行谈判。2009年2月开始，国家发改委对中农、中化为首的四家企业 以一般贸易方式进口的钾肥实行政府指导价管理，谈判长单价格。港口边境小额贸易交货价格在上浮下限3% 的范围内市场化具体调节。国产钾肥主要是跟随进口钾肥合同的价格来跟随定价。因此中农，中化为首的联 合谈判小组和国际钾肥供应商的钾肥谈判价格也就决定了中国钾肥的市场价格。6月12日，中国钾肥进口谈判 小组(中化、中农、中海化学)与食安供应链有限公司(迪拜)就2025年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价 格为346美元/吨到岸价，相较去年273美元/吨CFR的合同价格上调73美元/吨。

4. 拓展越南市场和建造黑龙江仓储中心

在越南建设硫酸钾及氮钾复合肥产线，加大东南亚及南亚市场开拓力度

据考虑到东南亚及南亚地区庞大的人口基数，农业生产的不断现代化，对优质肥料需求的持续增长，集团将 提前布局海外的新兴市场，加大在东南亚及南亚的市场开拓力度，为集团未来发展注入新的增长动力。公司 已正在计划扩张至东南亚，包括于该地区建立生产设施以覆盖上述新兴市场。公司2024年10月22日发布公 告，公司计划于越南注册成立一间附属公司，该附属公司将于越南巴地头顿省富美建立生产设施。生产线及 产能为一条生产线，其设计年产能约8万吨硫酸钾及约10万吨氮钾复合肥。集团估计，基于东南亚及南亚目前 的市场需求，假设相关产品的市场价格保持不变，在扩大产能后，越南设施生产的产品每年将产生约人民币 4.00亿元至人民币5.00亿元的销售额。越南扩张项目预计动用时间为2027年3月31日之前。

建设黑龙江仓储及生产中心项目，作为钾肥进口核心枢纽

黑龙江同江为中、俄边境钾碱贸易唯一新铁路口岸，为钾肥进口核心枢纽。公司建设钾肥进口、仓储、生产 加工中心。中心拥有铁路专用线，占地53万平方米，库容50万吨，氯化钾加工及造粒产能共计300万吨。第一 期工程预期2026年内竣工投产。 该项目有利于：1）供应链优化。提升原料采购的可控性和灵活性。提升库存动态管理水平以应对市场波动； 加强的供应链控制力。 2）强化客户服务网络：进口环节完成粗加工，大幅提升北方地区产品交付效率；支 持客户对氯化钾产品规格多样化需求，提升客户黏性。3）作为钾肥进口重要节点：向其他氯化钾进口商提供 一站式仓储加工解决方案；为同业提供便利的同时，可为国家钾肥“保供应”以及集团自身业务决策提供前 瞻数据信息支持 。4）提升财务表现：沙利文预测中国自俄罗斯进口的氯化钾，将从2022年约120万吨增加至 2027年约500万吨 ；仓储加工服务预期可进一步提升集团财务表现。

报告节选：

编辑：火腿肠