2025年电子行业年中展望：把握半导体国产替代主线

1.2025 年上半年市场回顾

1.1.电子板块表现强于市场

电子板块表现强于市场。截止 2025 年 6 月 8 日，申万电子板块跌幅 1.02%，同期沪深 300 跌幅 1.55%。1）1、2 月 PMI 数据好于预期，同时国补政策有利于消费电子需求，2 至 3 月电子板块表现较为强势；2）受中美关税问题影响，4 月 7 日电子板块出现较大幅度调整； 3）4 月中下旬，国产替代主题升温，半导体和电子化学品板块表现较强，带动电子板块逐 步收回部分跌幅；4）5 月后电子行业高频数据趋于平淡，市场缺乏新热点，板块持续震荡。 年初截止 6 月 8 日，电子(SW)指数成分股中，共有 186 只上涨，295 家下跌。

元件、电子化学品、半导体表现较强，消费电子、光学表现较弱。申万电子六个子行 业表现分化，元件、电子化学品、半导体取得正收益，消费电子、光学、其他电子收益为负。 受益于 AI 服务器 PCB 板升级和铜价上涨带来的 PCB 价格费用提高，以 PCB 为代表的元件板 块表现最好。受益于国内存储厂扩产和国产替代的持续推进，电子化学品和半导体板块也 取得了正收益。由于中美贸易争端，出口占比较大的消费电子和光学板块表现较差。

1.2.机构持仓比例下降

电子（SW）板块机构持仓比例下降。2020 年 Q4，基金配置电子板块的比例是 7.82%， 随后电子行业景气度下降，基金配置电子板块的比例也随之下降，2022 年 Q3 达到低点 2.41%。 2023 年后，随着下游需求缓慢复苏，基金在电子板块的持仓比例开始缓慢上升，2024 年 Q4 达到 7.67%的高点。2025 年年初开始，消费电子需求逐步放缓，行业景气度见顶，基金配 置电子板块的比例开始下降。截止 2025 年 Q1，基金配置电子板块的比例为 4.01%，相比 2024 年 Q1 的 4.10%下降了 0.09 个百分点。

1.3.板块估值略高

板块估值略高。全球电子产品消费于 2021 年末见顶，股价先于盈利开始调整，2022 年 板块出现了较大幅度的下跌，行业 PE 估值跌到了历史低位。进入 2024 年，行业盈利逐步 回升，行业 PE 估值也随之提高。截止 2025 年 6 月 8 日，行业 PE 估值为 50.57 倍，PB 估值 为 3.46 倍，处于历史较高水平。考虑到消费电子景气度缓慢下行，行业内部分公司有一定 的调整压力。

1.4.板块业绩持续改善

板块业绩持续改善。截止 2025 年 Q1 电子（SW）六个细分行业均实现净利润同比正增 长，营业收入也均实现正增长。其他电子、元件、消费电子、半导体、电子化学品、光学光 电子分别实现收入同比增长 43.8%、23.63%、21.8%、15.95%、9.21%、4.5%，归母净利润同 比增长 18.19%、46.08%、6.48%、35.13%、21.68%、249.24%。

2025 年 Q1 业绩表现较好的原因：1）海外 AI 服务器需求较高，国内代工和部件企业有 所受益；2）手机换机潮开启，品牌消费电子和消费电子用半导体企业业绩受益于下游需求 转暖出现恢复；3）受益下游需求好转和国产替代的持续推进，半导体行业业绩持续改善。

2.行业景气度分化

2.1.消费电子增速放缓

消费电子景气度分化。2025 年一季度，申万消费电子行业收入增长 21.80%，其中品牌 消费电子行业收入增长-4.24%，消费电子零部件及组装行业收入增长 24.43%。品牌消费电 子和消费电子零部件及组装的收入增速呈现较大差距，原因有两个：1、品牌消费电子的周 期本身就领先于零部件，先有终端销量的下滑再传导到上游零部件；2、国内品牌消费电子 均为安卓系，而国内零部件及组装多为苹果系，由于各自市占率的变化，两者节奏会不同 步。但从历史经验来看，零部件及组装行业的收入增速最后都会向品牌消费电子的增速靠 近，行业未来增速放缓的概率较大。

智能手机销量增速放缓。受益于手机三年换机周期和行业均值回归，手机销量从 2023 年下半年开始逐渐回升，截止 2024 年 9 月，全球智能手机销量四季度滚动求和同比增速从 -12.18%提高到 7.89%，中国智能手机销量 12 个月滚动求和同比增速从-16.76%提高到 9.87%。 但进入 2025 年，行业增速逐步放缓，截止 2025 年 3 月， 全球智能手机销量四季度滚动求 和同比增速下降到 3.55%，中国智能手机销量 12 个月滚动求和同比增速下降到 5.53%。根 据行业规律，下行周期一般在 1.5 年左右，所以预计今年内智能手机销售增速大概率逐步 放缓。

2025 年手机市场竞争格局稳定。2025 年第一季度，全球智能手机出货量同比增长 2%， 主要受新兴市场的推动。亚太地区占全球出货量的一半以上，在地区方面仍然是最大的贡 献者。日本成为一个突出的市场，同比增长 29%，这得益于对苹果和三星设备的强劲需求。 北美在 2025 年第一季度录得最高的区域增长，同比增长 8%，这得益于旨在减轻关税影响的 OEM 出货量增加。三星以 20%的份额领跑市场，紧随其后的是苹果，占 19%。Galaxy S25 系 列和 iPhone 16e 的推出为这两个品牌提供了动力。苹果 2025 年第一季度的出货量同比增 长 12%，是前五大品牌中最高的，这得益于其在北美、日本和印度的强劲表现，以及 iPhone 16e 的推出。小米保持了增长势头，以 2%的同比增长率稳居第三，这得益于其本土市场中 国的强劲反弹，以及零售扩张和更新的产品组合的支持。vivo 和 OPPO 分别占据了第四和第 五位，两者之间的差距很小。这两家公司都受益于稳健的中端市场表现和中国政府的补贴。 展望未来，由于消费者信心减弱以及与关税和供应链挑战相关的宏观经济不确定性，全球 智能手机市场在 2025 年可能会面临轻微下滑。

2.2.半导体行业景气度有支撑

需求放缓在产业链内逐步传导。2025 年一季度，申万半导体行业营收同比增长 15.95， 相比 2024 年四季度的 21.13%有所放缓。主要子行业中，数字芯片、模拟芯片、半导体设备 的增速都有所放缓，分别为 20.27%、8.00%、33.78%，集成电路制造增速有所提高，达到 22.86%。消费电子的需求下行逐步向上游传导，数字芯片和模拟芯片作为直接上游材料，下 行较早。集成电路制造作为芯片上游，下行还没有体现出来，但根据中芯国际的业绩指引， 二季度开始下行压力会逐步显现。半导体设备作为集成电路制造的上游，目前收入增速还 较高。

全球半导体销售增速绝对值目前还较高。从 2023 年 5 月开始，全球半导体销售额增速 同比持续提高，进入 2025 年，全球半导体销售增速顶部震荡，截止 2025 年 4 月，全球半 导体增速到达 22.7%，为本轮上升周期的最高的。本轮半导体周期强势的原因有两个，一个是 AI 需求依然较为旺盛，美洲半导体销售增速在 40%+的历史高位持续了近一年，另一个是 国补政策推动了今年上半年消费电子补库存，拉动国内半导体销售增速反弹。

先进制程有望接力成熟制程稳定行业增速。根据中芯国际信息，成熟制程扩产将会小 幅放缓，符合之前预期，但先进制程有望继续扩产，目前半导体设备需求的增速有望保持。先进制程设备毛利率相比成熟制程有显著提高，可以有效弥补成熟制程设备需求下降带来 的利润损失。大基金三期成立，国内先进制程扩产有望获得资金支持。

2.3.面板行业下行风险可控

申万光学光电子行业收入维持正增长。2025 年一季度，申万光学光电子行业营业收入 同比增长 4.5%，其中面板行业营收同比增速 4.22%，LED 行业营收同比增速 6.54%。2022 年， 下游 PC、电视需求下滑面板产品价量齐跌。进入 2023 年，行业出现边际改善，下游需求没 有进一步萎缩，行业产能稼动率下降，供需关系明显改善，产品价格触底回升。进入 2024 年，下游需求开始好转，手机、电视等品类都恢复正增长，韩台厂商加速关停产线，国内企 业在建工程大幅下降，行业供需好转继续推动面板产品价量齐升。2025 年，由于竞争格局 相对比上一轮周期更好，头部厂商控量挺价，产品价格维持稳定，大尺寸化带动行业需求， 以上因素共同推动行业维持正增长。

出货量边际放缓。2025 年 4 月，PC 和 TV 面板出货量 12 个月滚动求和同比增速分别 为 2.88%和 2.64%，相比高点均有所下滑。考虑到下游消费电子进入下行周期，目前的出货 量增速依然较为健康。

面板价格保持稳定。2023 年虽然下游需求还在持续萎缩，但受益于产线关停较多，供 给端好转，产品价格触底，并缓慢回升。进入 2024 年，下游需求开始出现个位数增长，在 需求带动下，产品价格均小幅上涨。2025 年，主流液晶显示器价格均保持稳定。

2.4.电子元件景气度持续提高

电子元件行业增速持续提高。2025 年一季度，元件行业增速同比增长 23.63%，印刷电 路板板块收入同比增速 24.62%，被动元器件板块收入同比增速 18.67%。印制电路板下游主 要为服务器、基站等，受益于 AI 服务器需求和铜价上涨带动的加工费上涨，行业出现较大 盈利改善。虽然被动元件传统下游手机市场表现平淡，但新应用例如 AI 服务器和新能源汽 车的需求旺盛，行业细分龙头取得较快增长。

被动元件需求持续复苏。从 2021 年 7 月到 2023 年 6 月，被动元件的下行周期持续了 8 个季度。从 2023 年 7 月到目前为止，被动元件的增速同比持续升高，截止 2025 年 4 月， 台股被动元件企业营收 12 个月滚动求和同比增速 11.52%。目前被动元器件的新兴需求为 服务器和新能源车，目前两领域依旧较为景气，预计被动元器件行业的景气度短期还能维 持。 服务器有望带动 PCB 需求。截止 2025 年 4 月，台股 PCB 制造行业 12 月滚动收入同比 增长 8.44%两大利好有助于推动行业需求上行：首先是 AI 服务需求较好，PCB 材料为适应 AI 服务器需求实现价量齐升；其次是铜价上涨，PCB 厂商纷纷涨价以对冲原材料成本上行， 行业利润增厚。

编辑：火腿肠