2025年交通运输行业中期策略：聚焦供需优化与末端赋能，布局航空及直营快递

回顾：抢出口推动航运港口高 景气，出行链客流保持增长

复盘交运板块2025年股价表现，年初至今板块下跌2.7%，跑输上涨指数1.4pct，细分板块中快递板块涨幅最大， 涨幅为14.7%，主要系顺丰控股上涨带动；其次为航运，涨幅为1.5%，或与近期“抢出口” 有关。

2025年以来我国进出口总值维持增长，且5月12日后部分贸易商采取出口抢运行为（中美贸易谈判后约定90天内下调 关税），对美线运价产生了显著的推动作用，航运港口板块阶段性呈现高景气。 2025年5月至今，集运CCFI指数增长显著。2025年5月美东航线运费环比上涨37%，美西航线运费环比上涨57%。

由于部分贸易商采取出口抢运行为，港口货物及集装箱吞吐量均实现增长。 2025年以来（截至6月22日），港口 货物吞吐量同比增长3.6%，集装箱吞吐量同比增长8.3%。

消费总额同比增长，快递业务量增速超预期。2025年1-5月我国实物商品网上零售额同比增长6%，伴随着直播电 商、下沉市场增量、快递小件化发展趋势，快递业务量增长超市场预期。2025年1-5月，我国快递业务量累计完 成787.7亿件，同比增长20.1%。

受上游化工行业影响，危化品物流整体承压，水运价格同比回落。 公路货运表现稳健， 2025年以来（截至6月22日），高速公路货车通行量同比小幅增长3.2%。

出行需求旺盛，民航铁路客流持续增长。2025年1-5月，全国民航旅客量累计3.1亿人，同比增长6.3%； 2025年 1-4月全国铁路发送旅客14.6亿人、同比增长5.9%。

供给侧增长受限，建议关注 供需优化的航空板块

2025年客运量增长由国际线拉动，且旺季更旺。2025年1-5月民航旅客量同比增长6%，较2019年增长16%，其中国内 线同比增长4%，国际线同比增长26%，较2019年增长1%。其中，春运期间（1月14日—2月22日），全国民航日均运输 旅客225.5万人次，较2024年同期增长7.4%；五一期间（5月1日-5日），全国民航日均运输旅客223万人次，比2024年 增长11.8%，增速均高于淡季。

5月以来行业景气上行：（1）五一假期：首个未出现票价临期跳水的旺季，主要系需求大幅增长叠加航司旺季收益管理 策略改善（预售价格定价合理，客座率提升），后续暑运有望票价继续提升；（2）五一假期后的淡季：行业供需优 化，票价降幅较2019年持续缩窄。

2025年机队规模延续低增速。2025年1-5月，三大航、海航、春秋、吉祥等6家航司的机队规模总数是3297架，较上年 末仅增长1.3%。同时，行业航班量增幅较为有限，截至2025年6月15日，航班量同比增速仅为4%，低于旅客量增速。

产能利用率同比提升，较2019年持续缩窄。2025年1-5月，全行业累计客座率为84.1%，同比+2.1pct，较2019年+0.8pct； 全行业累计飞机日利用率为9小时，同比+0.2小时，较2019年-0.3小时。

供需逆转是业绩改善的必要条件。以国航为例， 2008-2010年，2014-2015年，航空业经历2轮大的景气周期，国航利润大幅改 善。我们将供需逆转定义为RPK增速超过ASK增速，2008-2010年以及2014-2015年，对应期间的RPK-ASK增速均由负转正。

油价汇率是供需关系下的次要矛盾。（1）油价：2015年油价大幅下降有助于增厚利润，但油价波动可通过强需求传导， 2010年公商务出行需求爆发，可通过燃油附加费或高票价传导油价。（2）汇率：2轮周期中汇率波动影响有限。航司的 外币负债在期末调整时会形成汇兑损益，汇率波动直接影响当期利润，汇率波动也影响当期航油采购价格。

过去5年仅2022年三大航披露计划引进300+架空客飞机，暂无其他新签大单，相较于2012-2017年，订单数量明显较少。此外即使 有新增订单，考虑当前制造商的产能问题，实际引进时间可能延后。预计2025年行业机队引进依然是低个位数（3%左右）。

波音年产量高点为2018年的806架，空客年产量高点为2019年的863架。目前两家飞机制造商产量仍未恢复至过去高点，波音 较历史的差距更大，主要因劳动力短缺以及上游供应商的交付出现问题，以2024年为例，波音、空客仅恢复至高点的43%和 89%。 2025年1-5月空客和波音的月均交付量分别为49架、44架，距离历史高点仍有差距，产能问题没有得到解决。

由于飞机制造商产能问题，实际飞机交付量低于计划量。例如，三大航2024年飞机净增数量远低于先前披露的计划量， 而同时波音空客待交付订单继续积压，截至2025年空客待交付飞机超过8600架、波音待交付飞机超过6500架。

波音空客交付延迟与多种零部件交付量下降有关，问题短期内难以解决。飞机制造具有高度精密与高度复杂的特点。一 架波音飞机有300多万个零部件，一旦某一环节的供应链出现问题，通常需要较长时间缓解。

头部发动机制造商产能下降。CFM为全球飞机发动机第一大生产商，市占率为57%，CFM国际是赛峰飞机发动机公司与 GE航空航天50/50平股合资公司。 GE（含CFM）2024年发动机交付量为1911台，为2019年同期63%；2025Q1 GE交 付数量同比更是进一步下降，主要原因为上游零部件如（锻件、铸件等）及人工的短缺等。

预计需求端保持高个位数增长。过去正常年份我国民航客运量增速为双位数，考虑民航客运量自然增长，预计中期增速将降低 至高个位数。考虑当前增速，对2025年旅客量作出如下假设：（1）悲观假设：预计2025年民航客运量为2019年的117%，同 比增长5%，其中假设国内客运量同比增长5%，国际地区客运量为2019年95%（国内航司口径，下同）；（2）中性假设：预 计2025年民航客运量为2019年的118%，同比增长7%，其中假设国内客运量同比增长6%，国际地区客运量为2019年100%； （3）乐观假设：预计2025年民航客运量为2019年的120%，同比增长8%，其中假设国内客运量同比增长7%，国际地区客运 量为2019年105%。

末端持续赋能，看好直营快递板块

无人物流车的应用助降本增效。无人物流车目前主要应用于快递快运末端配送（如网点到社区驿站），部分无人 物流车价格大幅下降。2025年5月27日，九识正式发布全新E系列无人物流车平台及首款车型E6，正式售价 19800元，FSD（完全智能驾驶）月度订阅服务，低至1800元/月。

该款车辆的单月使用成本仅为0.25万元（包括车辆折旧、FSD服务费、电费），低于传统物流车的0.77万元（包 括车辆折旧、司机工资、油费），若单日票数为2000票，单票配送成本可降低至0.04元。

无人物流车应用将助力快递企业降本增效。对直营快递公司（顺丰控股、德邦股份等），使用无人物流车可直接获得成 本节省；对加盟制快递公司（圆通速递、韵达股份、申通快递、中通快递、极兔速递等）使用无人物流车帮助加盟商直 接降本，加盟快递总部通过降低政策成本，实现利润释放。根据测算，假如无人配送渗透率达100%，则顺丰控股、德 邦股份利润增厚46亿元、14亿元；加盟制快递公司则可增厚整体利润约14-25亿元不等。

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编辑：火腿肠