2025年下半年宏观经济分析：GDP增速预计5.1%，"十五五"将迎来新供给侧改革

当前全球经济格局正经历深刻变革，中国经济在复杂多变的国际环境中展现出强大韧性。银河证券最新发布的《2025年下半年宏观经济预测及"十五五"展望》报告，对中国经济未来走势进行了全面分析。报告显示，2025年中国经济将呈现"前高后低"态势，中性预计全年GDP增速5.1%，其中出口、消费和投资"三驾马车"将呈现不同走势。更为关键的是，"十五五"时期（2026-2030年）将是中国实现社会主义现代化远景目标的关键五年，报告预测这一时期中国将迎来一场以科技创新为核心、以提高居民消费比重为重点的"新"供给侧改革，这将深刻重塑中国经济发展模式。本文将深入分析2025年下半年中国经济走势及"十五五"规划可能带来的变革，为读者提供全面、专业的宏观经济视角。

一、2025年下半年经济基本面：三驾马车分化明显，GDP增速预计5.1%

2025年中国经济将呈现明显的"前高后低"走势，全年GDP增速中性预计为5.1%，四个季度增速分别为5.4%、5.4%、4.9%和4.7%，形成"L"型趋势。这一走势背后是出口、消费和投资"三驾马车"的差异化表现，反映出中国经济结构调整的深层逻辑。

出口在上半年表现超出预期，成为拉动经济增长的重要力量。2025年前五个月，工业增加值累计增长6.3%，高于去年同期的6.2%，这主要得益于"三抢"现象——抢出口、抢"两新"（新基建、新型城镇化）和抢AI（人工智能）。特别是在4月2日特朗普宣布对等关税后，外需订单和生产紧迫性显著提升，推动工业生产上行。数据显示，5月份在设备更新政策等因素带动下，电机制造、船舶及相关装置制造、锅炉及原动设备制造等行业增加值同比分别增长23.3%、12.8%、11.8%；金属轧制设备、气体分离及液化设备、包装专用设备、铸造机械等产品产量分别增长34.3%、33.6%、29.0%、26.7%。然而，这种"抢出口"效应难以持续，预计下半年将逐步降温，四季度出口回落压力较大，全年出口增速预计为1.5%，净出口对GDP增长的拉动约为1个百分点。

消费市场表现平稳但内生动能仍有待加强，全年社会消费品零售总额增速预计为5.0%。今年1-5月社会消费品零售总额增长5.0%，较去年全年3.5%的增速显著提振，这主要得益于消费品以旧换新政策效果持续显现。然而，消费市场呈现明显的结构性特征：享受以旧换新补贴的消费增速显著高于未覆盖领域；限额以上企业表现好于整体；服务零售额增长中枢显著低于2024年。中国消费市场正在经历"物质消费理性化，精神消费奢侈化"的结构性跃迁。以端午假期为例，今年出游人次较2019年同期增长26.6%，但出游收入仅增长8.6%，人均消费支出仅为2019年同期的85.6%，显示出消费者在重视体验型服务消费的同时，支出更加理性。与此同时，老铺黄金、泡泡玛特等新消费品牌持续火爆，反映出消费由"物质满足"向"精神满足"的转变。

投资领域呈现制造业边际放缓、基建韧性、地产继续磨底的分化格局。2025年1-5月，制造业投资同比增长8.5%，增速高于整体固定资产投资4.8个百分点，主要受益于设备更新、数字经济建设以及高端制造业发展的持续拉动。设备工器具购置投资增速累计达17.3%，远高于固定资产投资增速的3.7%。基建投资（不含电力）累计增速为5.6%，其中中央主导的水利投资增速处于30%以上的高位，而地方主导的道路运输投资和公共设施投资累计增速分别为-0.4%、3.8%。房地产投资则继续探底，1-5月累计同比下降10.7%，预计全年增速为-10.2%。

值得注意的是，上半年较高的GDP增速是在物价下行的基础上实现的。政治局会议已指出提升物价水平需要不断提升居民收入，包括完善最低养老标准、加大生育补贴、稳定楼市股市、增加居民财产性收入。在供给侧要反对内卷式竞争，形成良好的生产环境。当物价水平出现回升，实际经济增速可能出现回落，但名义经济增速的回升会带来经济"体感"上行。

二、价格与就业：供强需弱压制价格，劳动力市场压力凸显

2025年中国经济面临的价格形势呈现明显的"供强需弱"特征，这一格局将持续压制价格低位运行。预计全年CPI同比增速持平，呈现"V"型走势，二、三、四季度增速分别为-0.1%、-0.2%和0.4%；PPI同比则无法转正，全年预计为-2.3%，二、三、四季度增速分别为-3.1%、-2.5%和-1.4%。这种价格走势反映出中国经济供需失衡的深层次矛盾。

食品价格整体稳定，但猪肉价格走势值得关注。当前国内生猪养殖利润自去年8月持续下行且今年以来持续位于低位，预判后期补栏会持续疲弱。6月11日华储网开展年内第一轮中央储备冻猪肉收储，旨在避免未来生猪出栏压力下猪价陷入低迷。结合年初能繁母猪存栏量小幅回落，下半年猪肉市场或呈现"供疲软需渐强"格局，猪价四季度有望小幅回暖。国际农产品市场方面，全球谷物产量在2025/2026年度预计将创下新高，这极大地稳定了粮食价格。蔬菜价格则符合季节性走势整体平稳。

能源价格面临供应过剩与需求增长乏力的双重挑战。5月31日欧佩克决定连续第三个月实施41.1万桶/日的大规模增产计划。需求端，IEA在5月月报中将2025年全球石油需求预期从103万桶/日大幅下调至74万桶/日，理由是美国关税政策对全球经济的打击导致油品消费放缓。预计明年全球石油供应将大幅过剩，2025年全球石油供应将增加160万桶/日，2026年将增加97万桶/日。6月13日以色列对伊朗核设施的军事行动导致布油短期内涨超13%至78.5美元/桶，但地缘政治因素对油价中枢的整体抬升影响仍需观察。

内卷式竞争成为物价回升乏力的关键症结。企业间的内卷式竞争使得各行业陷入同质化、低水平的价格战，特别是在汽车等领域表现明显。处于产业链中下游的企业在面对上游原材料价格下跌时，不仅不降低终端产品价格，反而尽力向供应商压价，导致消费者难以从PPI下滑中获益，CPI也因此难以受到有效拉动。5月31日中国汽车工业协会发布《关于维护公平竞争秩序促进行业健康发展的倡议》，工信部也表示将加大汽车行业"内卷式"竞争整治力度，反映出政策层对这一问题的关注。

就业市场压力在下半年可能进一步凸显。1-5月城镇调查失业率为5.0%，与去年持平，但1-4月均较去年有所提高。特别是5月外来户籍人口和外来农村人口失业率均有所增加，分别涨0.2个百分点至5.0%和4.9%。预计全年城镇调查失业率中枢在5.2%-5.3%左右，较去年小幅抬升。就业压力主要来自三方面：下半年出口的潜在压力减少外向型就业需求；1222万创新高的高校毕业生；以及若以旧换新政策力度边际下滑，企业生产预期下调将压缩用工需求。

政策层面已开始积极应对就业挑战。4月政治局会议将稳就业摆在"四稳"首位，6月9日中办、国办发布《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》，提到"继续将技能提升补贴申领对象放宽至领取失业保险金人员"。6月10日，财政部相关负责人介绍，2025年中央财政安排就业补助资金667.4亿元，支持地方落实就业创业扶持政策。值得注意的是，新质生产力相关行业吸收就业能力较强，2025年1-4月，汽车制造业、铁路运输设备和计算机电子用工人数分别增长4.3%、2.8%和2.5%，而传统消费制造业就业人数普遍下降。

三、"十五五"规划前瞻：新供给侧改革将重塑经济发展模式

"十五五"时期（2026-2030年）是中国迈向2035年基本实现社会主义现代化承上启下的关键五年。根据测算，要实现2035年GDP总量翻一番的目标，2026-2035年（"十五五""十六五"时期）人均GDP增速需要达到4.4%。基准假设下，2026-2030年我国GDP年均潜在增速为4.7%，因此报告建议"十五五"时期GDP年均增速目标设定为4.5%以上，为后续发展留足空间。这一时期，中国将面临更为复杂的国际国内环境，亟需通过"新"供给侧改革推动经济高质量发展。

从国际环境看，"十五五"时期百年未有之大变局将加速演进。中美全方位竞争将进一步加剧，科技创新成为博弈主战场；逆全球化加剧，全球产业链供应链加快重构，美国推动的"去中国化"将更加严峻；"全球南方"快速崛起，全球治理体系面临深刻变革。从国内看，供需失衡将持续演绎：需求侧有效需求不足，供给侧面临效率瓶颈，劳动力人口占比持续下降，资本回报率从2008年的21.8%下滑至2019年的16%。同时，新旧动能转换处于关键期，房地产市场对整体经济的拖累作用仍在放大，"三新"经济（新产业、新业态、新商业模式）对经济的带动作用仍较弱，且存在区域结构性失衡。

针对这些挑战，"新"供给侧改革将围绕五大核心展开：

科技创新将被置于现代化建设全局的核心位置。一方面要加快构建支持全面创新的体制机制，包括按照科技发展和国家战略需求设置学科，完善高校科技创新机制，强化企业科技创新主体地位，加快建设国家战略人才力量。另一方面要因地制宜发展新质生产力，培育壮大新兴产业、未来产业，以综合整治内卷式竞争为抓手推进传统产业改造提升，激发数字经济创新活力，提升产业链供应链安全稳定水平。

提高居民消费在GDP中的比重将成为需求侧改革重点。我国消费率不仅低于发达国家，也低于许多发展中国家，存在长期消费不足问题。"十五五"时期将通过多渠道促进居民增收、增加优质供给大力发展服务消费、健全保障和改善民生制度体系等措施，强化消费的基础性作用。值得注意的是，在提高消费比重的同时，将统筹发展与安全，保持制造业合理比重，2023年中国制造业增加值占GDP比重为26.18%，在主要大国中处于最高水平。

财政支出将向"投资于人"转变。国际经验显示，民生社保占财政支出比重随人均GDP同比增长。"十五五"时期将继续加大财政对教育、医疗、住房等民生领域的投入，健全税收制度优化税制结构，并抓紧建立实施育儿补贴制度。据测算，对适龄儿童或家庭发放全国性育儿补贴所需财政资金约2300亿元/年，预计带动1500亿元消费/年。

消费税改革将推动地方政府转型。传统消费税主要在生产环节征收，促使地方政府重生产、轻服务。将消费税征收环节后移至批发或零售环节，可促使地方政府将工作重心转向优化消费环境、提升公共服务质量，实现从主导经济生产向服务市场主体、服务居民生活的转变。

共同富裕将扎实推进。具体措施包括：制定促进共同富裕行动纲要；把充分就业放在更突出的战略位置；推广浙江共同富裕示范区经验；深化收入分配制度改革，构建初次分配、再分配、第三次分配协调配套的制度体系；实现基本公共服务均等化；以户籍制度改革为抓手推动城乡融合，全面放开放宽城市落户门槛。

四、政策应对：货币宽松超预期，财政相机抉择留后手

面对2025年下半年的经济形势，中国货币政策与财政政策将呈现差异化应对。货币政策已明确转向"适度宽松"，这是自2011年以来首次重回这一取向，预计将有一系列宽松举措出台；财政政策则在上半年靠前发力后，下半年将保持"相机抉择"的灵活姿态，为应对潜在风险预留政策空间。

货币政策方面，2024年末的政治局会议提出实施"适度宽松的货币政策"，标志着政策取向的重大转变。人民银行行长潘功胜指出，适度宽松的内涵包括：流动性充裕，社会融资条件宽松；政策实施相机抉择；货币政策状态是支持性的。当前1年期实际LPR（经GDP平减指数调整）为3.89%，高于自然利率约230BP（测算1年期自然LPR水平为1.59%），显示仍有降息空间。预计下半年货币政策将沿五条路径实施宽松：

降息方面，5月已降息10BP，预计下半年还会有1-2次降息，总计调降政策利率20-30BP，引导LPR下行并传导至存贷款利率。降准方面，部分金融机构存款准备金率已降至0%，预计下半年50BP的降准有望落地，长期看中国仍处于稀缺准备金框架，降准空间已释放至600BP。新型政策性金融工具方面，4月政治局会议提出"设立新型政策性金融工具"，预计首批额度5000亿元左右，投向数字经济、人工智能、低空经济、消费基础设施等领域。PSL（抵押补充贷款）有望重启，5月7日调降PSL利率25BP是重要信号，PSL可能配合政策性金融工具协同发力。结构性货币政策工具也将扩张，聚焦科技、消费、外贸、楼市、股市等领域。

财政政策在上半年积极靠前发力后，下半年将进入"相机抉择"阶段。1-4月份财政一、二本账合计收入增速-1.3%，支出增速7.2%，收支差再创新高。从完成全年目标看，上半年财政靠前发力为下半年预留了弹性空间。假设全年名义GDP、实际GDP增速分别为4.1%、5.1%，对应平减指数在-1%左右，需要的广义财政支出增速为5.7%，与一季度支出增速基本持平，显示短期财政加码可能性较低。

然而，低物价及土地收入疲软可能拖累广义财政预算。年初预算草案制定的税收规模为18.15万亿，增速目标为3.7%，目前1-4月累计增速为-2.1%。土地收入方面，1-4月政府性基金预算收入增速为-6.7%，假设全年增速在-5%左右，对应3513亿减收规模。若下半年财政收入端下行压力加大，仍需考虑财政加码。

下半年财政政策的看点包括：新型政策性金融工具的推出，通过PSL向政策性银行提供资金用于扩围基础设施基金；支出方向重点关注消费和社保，以消费品以旧换新为支点，保持政策稳定性，今年用于消费品以旧换新的特别国债额度是3000亿；社保方面将抓紧建立实施育儿补贴制度，完善财政支持生育保障的全国统筹。若出现外部冲击超预期、房地产市场加速下滑或就业市场压力上升等情况，不排除四季度增量财政政策加码的可能性，包括增发国债、提高赤字率等。

以上就是关于2025年下半年宏观经济及"十五五"展望的全面分析。2025年中国经济将呈现"前高后低"走势，中性预计全年GDP增速5.1%，经济三驾马车呈现分化：出口前高后低，消费平稳但内生动能不足，投资中制造业边际放缓、基建保持韧性、地产继续磨底。价格方面供强需弱格局将持续，CPI预计持平，PPI难以转正，就业市场压力在下半年可能进一步凸显。政策应对上，货币政策已转向适度宽松，财政政策则相机抉择留后手。

更为关键的是，"十五五"时期将是中国经济发展的关键转折点。面对复杂的国际环境和内部结构性矛盾，中国将推进以科技创新为核心、以提高居民消费比重为重点的"新"供给侧改革，这将涉及科技创新体系、产业结构、收入分配、财政支出结构等多方面的深刻变革。这场改革不仅关乎"十五五"时期的经济表现，更将决定中国能否顺利实现2035年基本实现社会主义现代化的远景目标。对于企业和投资者而言，准确把握这些趋势性变化，及时调整战略方向，将是未来几年取得成功的关键。

编辑：666知识控