2025年基金研究中期投资策略：基金产品未来路径展望

1. 基金产品分布

1.1固收类占比高，权益类占比较小

从基金规模看，截至 2025 年 6 月 9 日，货币基金和债券型基金占绝对优势，两者规 模合计超过 70%，股票型、混合型基金规模合计 74778 亿元，占比 23.3%。未来股票 +混合型基金的规模有较大提升空间。另外，FOF 和 REITs 两类产品规模占比均在 0.5%， 尚在发展初期。

1.2权益基金：被动指数产品规模持续增长，规模占比过半

权益产品中，被动指数基金规模发展迅速，目前股票被动指数基金规模已经超过普通 股票型、偏股混合型、灵活配型三类基金规模之和。

1.3固收类基金：中长期纯债占主导地位

固收类基金中，中长期纯债基金规模占主导地位，规模接近 6 万亿元。固收+产品 2023 年规模突破 1 万亿元后，规模变化不大。债券指数基金 2024 年规模发展较快，2025 年 1 季度规模有所下滑。

1.4 FOF 产品：规模自 2021 年高点后开始下滑，近期规模有所 回升

FOF 产品 2018 年面世以来，规模快速上行，2021 年达到高点，之后一路下行，部分 产品规模萎缩较多，2024 年后部分产品和银行深度合作，规模增长较多，FOF 规模开 始止跌回升。

2. 权益基金产品演化路径

2.1 产品端：立足投资，突出差异

主动权益产品过去看，业绩 beta 属性较强，部分基金投资赛道化，这类产品波动率 往往较大，在回撤较大时，基金投资者体验不佳。根据统计，2021 年第一大行业投 资占比超过 50%的基金数量有 298 只，数量占比 15.1%，而在 2024 年底，这个比例 提升到 19.1%，越来越多的基金投资风格在行业上集中。

从产品布局看，建议多布局三类基金。第一是价值风格基金，这类基金偏向低估值的 价值风格，波动相对较小，目前看市场上成长基金数量过多，而价值风格基金数量偏 少。第二是行业相对均衡型，选股能力突出，长期收益较为稳定的基金。基金投资者 过去经历了 2019 年-2021 年主动基金的大牛市，又经历了 2022 年-2024 年主动基金 超额收益较差的三年，投资者对长期收益更为看中，长期能给投资者带来稳健收益的 基金更能吸引投资者。第三是与 ETF 有差异和优势的主动基金。ETF 近年快速发展， 产品涵盖宽基和绝大部分行业。主动基金的产品布局上看，可以寻找不适合做 ETF 的 行业，例如行业龙头效应不强，股票不能强者恒强，需要不停挖掘新的股票的行业。 突出和 ETF 产品的差异，发挥主动选股优势。 从产品模式上看，未来权益产品的收费模式鼓励浮动费率，让基金投资者的利益和基 金管理人的利益尽可能一致。

2.2投资端：重视业绩比较基准，突出投资能力

对比中国和美国的权益基金，可以发现，我国股票基金的跟踪误差较美国更大。3 年 年化跟踪误差美国为 5.3%，而我国的基金跟踪误差为 12.6%。5 年期的数据结论也相 同。

投资端，未来可能的发展方向是突出投资能力，尤其是获取稳定超额的能力。过去主 动权益基金的业绩比较基准对基金管理人的约束力不强，很多主动基金业绩跟踪误 差较大。在《推动公募基金高质量发展行动方案》新规下，业绩比较基准的重要性提 高，主动基金需要降低跟踪误差，突出选股能力，提高相对基准的超额收益。

2.3账户管理：体系化、科学化发展

美国现有基金管理模式主要有三种，各具特色且适应不同发展阶段需求。单一基金经 理制以决策高效、风格鲜明见长，但过度依赖个人能力可能导致业绩持续性风险；团 队协作制通过"主辅搭配"或集体决策分散风险，成为当前主流趋势，但存在团队磨合与创新受限的挑战；而融合前两者优势的多元投资人制，理论上能平衡决策效率与组 合多样性，但因对机构文化、治理体系要求严苛，目前仅有 Capital Group 等极少数 顶尖机构成功实践。 我国公募基金发展时间不长，过去管理基金的模式多种多样，有的公司采用投资部研究部架构，有的公司采用事业部制，有的采用小团队制。未来我国基金可以借鉴海 外成熟经验，尝试采用团队制管理，打造旗舰型大基金。

3. 低利率下，固收基金演化路径

3.1 低利率下海外产品经验

低利率下，债券基金、传统货币基金规模走向消亡。仅剩下 MRF 货币基金，是证券公 司的资产管理账户结算基金。1999 年日本开始实行零利率，之后债券基金规模 2 年 后开始快速下降，2015 年长债基金规模降到 100 亿日元以下。

目前日本市场中规模最大的货币型基金为 MRF，近十年间规模平稳提升，2024 年 6 月 规模为 15 万亿日元。MRF 是证券公司的资产管理账户结算基金，运作方式与 MMF 类 似，但对投资标的的评级和期限控制更为严格，具有日常流动性和兑现功能，对收益 不做要求。2016 年以后传统 MMF 产品规模消亡，而 MRF 产品规模缓慢增长。

美国没有长期的低利率环境，低利率区间主要在 2020 年前后，持续 1 年左右，利率 低于 1%。2020 年之前，利率整体处于下行趋势，利率持续下行带来债券的长牛。

根据 ICI 的统计，过去债券基金获得资金的持续流入。年长的投资者往往有更大的 账户余额，因为他们有更多的时间积累储蓄并利用复利。与此同时，随着投资者年龄 的增长，他们倾向于转向固定收益产品。在过去十年中，美国人口老龄化增加了债券 基金的资金流入。

债券共同基金的净现金流通常与美国债券产品表现相关，而美国债券的业绩在很大 程度上又受到美国利率环境的推动。2024 年，利率和债券基金收益波动持续。2024 年初，10 年期美国国债收益率为 3.9%，4 月底升至 4.7%，9 月回落至 3.6%，年底回 升至 4.6%。通货膨胀的不确定性、不断变化的经济前景和货币政策预期的转变等多 种因素导致了这些波动。

3.2 国内固收类产品收益率下降

随着利率下行，截至 2025 年 6 月 13 日，10 年期国债收益率 1.644%，当前货币市场 基金 7 日年化平均数 1.32%，总体呈下降趋势。

3.3债券基金产品展望

费率端：低收益时代，基金费率的相对影响变大，低费率的债券基金更有竞争优势。 从美国经验看，债券基金费率长期下降趋势显著。2010 年，美国债券基金加权平均费率为 0.76%，而到 2024 年加权平均费率为 0.38%，小于 2010 年的一半。

投资端：在低利率、利差收窄的背景下，超额收益的获取难度更高，可以适当管理久 期，多种策略并行，精细化投资。 产品端：增加固收+品种，“+”的部分常见的有红利股策略、微盘股策略、行业主题 轮动策略、转债策略等。固收+可以和多元配置结合，以固收资产为核心，在多资产 中动态调整比例，以实现期望收益高于纯债券产品。

4. FOF 基金发展路径：融入三大生态

4.1FOF 现状：前期发展遇瓶颈，新的生态正在发力

FOF 产品过去发展遇到一定瓶颈，部分中小基金 FOF 产品线规模处于小微状态，发展 受限，从海外经验结合国内实际情况，FOF 产品可以围绕养老生态、投顾生态、ETF 生态发展。

4.2养老生态：FOF 的基石

从美国经验看，美国 FOF 市场中目标日期策略（Target Date）与目标风险策略（Target Risk）占据绝对主导地位，规模分别占比 79%/13%。 目标日期基金为美国 FOF 最大类别，覆盖全生命周期退休需求。细分二级策略中，临 近退休的 2026-2030 年目标（2676 亿美元）、2036-2040 年目标（2555 亿美元）及 2031-2035 年目标（2662 亿美元）规模居前。长期限产品如 2046-2050 年目标（1923 亿美元）及 2055 年后目标（1102 亿美元）亦占据可观份额，凸显养老资金长期属性。 目标风险策略作为主动配置需求补充，策略以满足不同风险偏好为核心，其中等配置（1256 亿美元）规模最大，反映多数投资者倾向于平衡风险收益。 其他 FOF 策略产品规模较小，主要做细分市场和差异化布局。风格策略 FOF 以成长 型为主导；动态配置策略通过灵活调仓捕捉市场机会，规模最大的产品不超过 200 亿 美元。另外还有些小众策略，包括债券、宏观策略等。

虽然随着我国未来人口年龄结构的变化，养老金融产品的需求较大，但是国内养老 FOF 发展暂时遇到瓶颈。FOF 养老产品遇到瓶颈的原因主要有两点，一是部分含主动 权益基金的 FOF 产品与主动权益基金业绩挂钩，当权益基金表现弱时，这些 FOF 产 品业绩受到影响。二是投资者倾向于追求短期的业绩表现，养老 FOF 的市场覆盖度 和被接受程度仍有待提升。

4.3 基金投顾生态：多方合作，打造买方投顾生态圈

过去基金销售生态偏向卖方生态，代销机构的核心诉求是通过基金销售获取佣金。而 买方投顾的核心点是以客户为中心，为投资者提供专业化的理财服务。 基金投顾生态圈，可以基金代销机构、FOF 管理人、基金管理人、证券公司等多方合 作。基金代销机构有较好的客户基础，但可能基金投顾服务有瓶颈；FOF 管理人有较 强的配置和选基金能力，但客户基础相对大型基金代销机构较为薄弱；基金管理人对 自身基金产品最为了解，但部分管理人在投顾服务和客户群体上可能不占优势。在基 金投顾生态中的各方均有自身优势和短板。 打造买方基金投顾生态圈，可以综合各方优势，从营销端、客户维护端、投顾端、产 品端深入合作，共同打造基金投顾生态，更好地服务有理财需求的客户。

4.4 ETF 生态

随着过去几年指数基金尤其是 ETF 的快速发展，ETF 已经成为权益基金中占比最高的 基金类型。未来 FOF 产品可以融入 ETF 生态，大力发展 ETF-FOF 产品。 ETF-FOF 产品的投资架构清晰，更多的是在配置层面。ETF 产品费率低廉，交易方便， 作为 FOF 的底层资产，就有较大的优势。 基金公司可以和券商合作，发行券商结算型产品。基金公司负责管理 FOF，投资 ETF。 证券公司负责营销和交易结算。基金公司获得 FOF 规模和管理费，证券公司获得代 销基金保有量、交易佣金，投资者利用 ETF-FOF 实现配置型投资，这样可以实现多方 共赢。

4.5 融入多元配置

国内公募基金产品品类足够丰富，涵盖股票、债券、QDII、商品（含黄金）、REITs 等。 底层公募丰富，涵盖主要的大类资产类别。 FOF 产品具有普通基金没有的优势之一就是多元配置，例如 FOF 可以很容易实现国内 权益、国内债券、海外权益、海外债券、商品、黄金、REITs 的多元配置。从长期看， 很难有一类资产收益可以持续超越其他资产。多元配置可以分散风险，利用宏观配置 方法在不同资产间动态配置，实现稳健收益。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）