2025年FOF和资产配置月报：关税让位地缘和基本面，哑铃配置保持轮动思维

01 配置观点&产品推荐汇总

本期建议一览

【A股】下调至低仓位。宏观主线发生切换，市场对中美经贸磋商缓和敏感度下降，开始让位于经济数据、地缘局势，7月关 税到期、财报季报期、政治局会议会影响后续市场走向。短期将A股下降为较低仓位，预计指数调整幅度有限，回调是布局机 会。短期关注避险板块中的银行、电力、石油、航空航天，并关注泛科技板块如半导体的左侧机会。

【港股】下调至低仓位。港币触及弱方保证和AH溢价低位，部分热点板块调整影响下短期将港股仓位下调至较低仓位，但继 续保持年度级别的强烈推荐，恒指在21000-22000点附近寻找买入机会;创新药、石油化工、新消费、通用人工智能、数据中 心等板块有结构行情机会。

【美股】下调至低仓位。美股资金流向中传统机构和对冲基金出现一定分歧，净买入仍存但幅度下降，将美股仓位下调为较 低仓位，相对着好标普生物科技、工业制造、能源板块。

【黄金】上调至高仓位。黄金在上升震荡旗形中突破，预计会再次冲击3500美元双顶;仓位拆分上看，亚洲买盘再次成为主导。

大类资产&海外流动性

资产表现– 关税缓和计价充分的权益资产6月显疲态

近期影响资产的宏观主线发生切换，市场对关税的敏感度在下降，对经济数据、地缘局势的关注度在提升。当前市场处于 关税政策的疲劳期+基本面数据验证期+地缘扰动频发期。

在基本面降温以及地缘避险需求下，前期计入较多关税乐观预期的权益资产赔率或欠佳，而债券、黄金等避险资产胜率相 对更高。

权益：本月A股市场关税谈判平稳推进+中东紧张局势加剧，整体震荡。上证综指下跌0.11%，深证成指下跌0.63%，沪 深300下跌1.10%，中证500上涨0.44%，中证1000上涨0.81%，创业板指上涨0.03%，科创板跌幅尤为显著。创新药+ 新消费助推港股市场，恒生指数上涨1.87%，恒生中国企业指数上涨1.71%，恒生科技指数下跌1.10%。美股市场强整体 震荡，道琼斯工业指数下跌0.30%，标普500指数上涨1.01%，纳斯达克指数上涨1.59%。债券：债市在本月上行，中债 - 国债总财富（总值）指数上涨0.38%。汇率：本月汇率市场美元指数呈现震荡下行走势，美元指数下跌2.65%。商品：本 月商品市场贵金属和原油表现亮眼。伦敦金现上涨5.98%，伦敦银现上涨11.23%，Comex铜上涨1.45%，ICE布油上涨 16.50%。

海外风偏- 伊以冲突影响下开始压制风偏

【金融状况指数围绕120ma波动，伊以冲突转riskoff】 金融条件指数2月底开始持续位于均线下方，4月第一周关税冲击后 快速下行，极端恐慌情绪释放。随后五月进入关税缓和阶段风偏持 续修复，中美瑞士会议修复至120ma之上后达到峰值；随后受穆迪 下调美国主权信用评级和日、美国债拍卖遇冷影响，持续下行。 六月第一周中美元首通话、5月非农数据披露后收120ma之上，进 入短暂的risk on。近期伊以冲突升级重回落均线附近。

【FOMC会议：不降息维持观望，应对不确定性】 鲍威尔重申了美联储持观望态度的政策立场，2025年的预期中值 保持不变，暗示将进行两次25个基点的峰息。他表示，将在“整 个夏季”关注劳动力市场和通胀数据，然后再就政策利率做出决定。 他在会上重申，只要失业率保持在4.2%，美联储可以等待并评估 关税的影响，然后再调整政策利率。他表示，若非出于与关税相关 的通胀担忧，过去三个月较为温和的通胀数据本可证明，应将政策 利率调整至中性水平(根据美联储的长期中位数，这比当前设定低 约125个基点)。

【黄金】：短期避险定价主导，冲击前高

市场从5月的定价逻辑是“未来高通胀+未来低增长+美国政策混乱”，因此资金从风险资产向避险资产转移；又因为美国目前的政策混乱 （市场预期美国的政策混乱对美国的经济不利），资金从传统美元避险资产（美国短期国债+美元现金）向更极端的无主权避险资产（黄金） 转移。 但黄金的中期逻辑没有发生任何变化配置价值一直在，建议回调继续做多。全球主权货币超发，美国货币债务化加中美博弈，通胀风险不可 避免。美元武器化、逆全球化、地缘政治紧张，全球央行储备多元化空间广阔，对黄金的需求是长期的。 只有当再全球化(美式)or新全球化(中式)接棒，造成风险偏好抬升确认，黄金配置价值才会被削弱。 择时指标中，商业银行总负债、政治经济不确定性指数、CFTC黄金投机净多仓、央行购金等维持看多。资金面和仓位中，央行购金、投机购 金仍在中期提供支撑。黄金技术层面来看，预计短期支撑线3150美元，牛市调整幅度10%-20%，等待联储降息预期明确。 短期来看地缘紧张持续升温，避险定价占主导，黄金在上升震荡旗形中突破，预计会再次冲击3500美元双顶；

国内经济&流动性

经济基本面-消费反弹但投资放缓，金融和通胀数据均偏弱

5月金融数据不强。两个背离：社融上行，信贷下行；宽松的货币，偏紧的信用。M1同比2.3%（前值1.5%）， M2同比7.9%（前值8.0%）。新增社融2.29万亿元，同比多增2271亿元，社融增速8.7%（前值8.7%）。金融机 构新增人民币贷款6200亿元，同比少增3300亿元，贷款增速7.1%（前值7.2%）。 5月社会消费品零售额增速反弹，但出口与固定资产投资增速下降，特别是房地产开发投资降幅扩大；同时工业 增加值增速也有所放缓。总体供需格局改善程度仍不足，价格指数还需进一步修复。

情绪&资金面：融资杠杆中位震荡，ETF有净流出迹象

融资余额高位快速下降后，本月震荡，净买入占比同样于高位回落，目前震荡企稳。 截至2025年6月15日，A股、债券、商品、跨境ETF本周净申赎金额分别为-284.3亿元、96.8亿元、-39.0亿元、-75.0亿元。

【风格观点-价值成长】 ：偏红利

在前期报告《系统化定量投资视角下的策略配置：何时景气博弈，何时拥抱红利？》中，我们构建了高景气成长与红利策略的轮动择时模 型。每月底，模型选取单因子测试中的有效信号：期限利差、社融增速、CPI 与 PPI 四象限、美债利率、资金博弈（ETF、险资、外资） 五个指标，分别给出买入高景气或买入红利的配置信号，各期取均值作为最终的打分。期限利差快速收窄、CPI&PPI双双延续负增、 10Y美债利率高位震荡均延续支撑红利占优。

截至2025年6月13日，轮动策略年化收益+14.86%%，相较业绩基准超额年化+11.90%。2024年9月开始模型在资金面驱动下转为配 置创业板。模型10月15日提示市场日均成交回落后注意关注高低切下红利布局机会，10月中下旬成长风格在杠杆资金推动下延续保持强 势，11月开始市场波动加大，杠杆策略的另一端红利风格重新占优。

当前复合打分建议红利成长80：20配置。布局红利底仓为主，尤其是港股央国企红利标的，同时把握成长端如半导体等板块投资机会。

报告节选：

编辑：火腿肠