2025年通信行业中期策略报告：AI产业的蓬勃发展，预期的边际改善

通信行业指数回顾:关注度提升，表现依旧较好

(一)通信指标表现较好，成交额逐步提升

通信行业整体表现较好，年初至今涨跌幅全行业居次席。2024年全年，通信行业涨幅居全行业第三位，年初(2025/1/1)至今，通信行业涨幅0.15%，居全行业第18位，整体表现较好，且行情持续性较高。

通信行业市值占比逐年提升,人工智能接棒运营商资本开支周期成为成长新动能。总市值方面,通信行业总市值占全行业16位，占A股总市值的比重约为2.81%，自2020年以来占比逐年提升我们认为 2019-2022年主因为5G建设期通信行业关注度逐步提升;2022年末至今主要为2023年开始的人工智能浪潮带动对数字经济及算力基础设施投入的持续增加，关注度持续上升，带动通信行业市值占比逐步提升。

通信行业成交额及占比逐步提升。成交额方面，2024年至今通信行业成交额均处于全行业第八名的位置，且占比逐步提升，自2021年占比降至1.58%后有所回升，2025年至今通信行业成交额占比约 5.18%，显著超过通信行业市值占比，代表市场对于通信行业关注度较高，且对于通信行业从运营商资本开支周期转向以数字经济及卫星互联网为带动的第二成长曲线逻辑认可度逐步加深。

(二)细分领域表现各异，运营商及 AI产业链占优

营收方面，卫星互联网板块营收增速触底回升，人工智能驱动算力板块营收大增，物联网板块维持较高增长。我们延续此前对通信行业相关标的的分类，进行细分子行业分析。2024年及1025单季度细分子行业中,算力及物联网板块仍延续此前态势,营收增势喜人，卫星互联网板块 2024年营收略有回调，1025触底回升:通信设备板块保持相对稳定，通信应用整体营收水平有所下滑。分季度方面，通信行业相关子板块营收变动趋势同前三季度整体趋同:算力板块4024单季营收增速延续3Q24的环比放缓态势，但同比仍旧高增，且1Q25再次实现较高增长;卫星板块 2024年一季度到四季度营收增速逐季降低,1025回正;物联网板块单季度营收同比增幅则逐季增长，但增幅逐步降低;环比方面，通信行业相关子板块走势符合通信行业持仓变动规律，即一季度及三季度情况相较增幅较少,二季度及四季度增幅相对较大,卫星板块季度环比波动较大,波动趋势同 2023年类似但幅度高于 2023年，1Q25延续该趋势;通信设备板块整体营收环比增幅有所收窄，虽然保持正增长态势,但增幅相对较小,或是对运营商资本开支下行周期的直观反馈;通信应用板块在 4024实现较大营收下滑后，1025增速进一步下降。

分季度看，4Q24通信应用板块毛利率提升较快，算力及卫星互联网板块温和提升;1Q25通信应用板块仍保持较高同比增长，算力板块同环比皆高增。其中物联网板块4Q24及1Q25单季毛利率同比降幅有所收窄，4024实现毛利率22.66%，同降3.69pcts，环增 0.05pct.1025实现毛利率21.16%，同降收窄至0.6pct，环降则提升至1.50pcts;通信应用板块毛利率增速较高，4Q24实现毛利率 40.59%，同增 6.59pcts,环增 2.33pcts,1Q25实现毛利率 39.96%，同增7.40pcts，环降0.63pct;算力板块4Q24单季实现毛利率30.29%，同增1.33pcts，环增1.36pcts，1Q25单季实现毛利率 33.49%，同增 3.03pcts，环增3.20pcts，算力板块毛利率同环比皆有较大提升;卫星板块 4Q24实现毛利率 30.38%，同增1.98pcts，环降1.41pcts，1Q25实现毛利率34.70%，虽然环增 4.32pcts，但同降0.06pct，同1Q24相对持平。

年初至今涨跌幅来看,我们发现相关板块的涨跌幅同业绩表现有较强相关性,即无论从持续性,还是从爆发力来说，业绩表现强势的板块如人工智能相关板块均表现较好。我们可以发现在五大板块中，自 2023年开始算力板块累计涨幅居首，卫星互联网板块紧随其后，而通信应用板块保持稳定且持续的正向增长。其中算力板块2023年以及2024年至今涨幅均处于首位，同业绩关联度较大即市场对于价值的挖掘始终具备一定的前瞻性以及持续性，当业绩将达到兑现节点时，市场对相关板块的认可度也会进一步提升。故而，根据上述业绩分析，以及对下半年行业趋势的判断，我们优选光通信板块、卫星互联网板块以及量子技术板块，进行重点关注，在2025H2有望实现产业端的进一步增长以及业绩兑现。

展望下半年，我们与市场不同的观点在于，目前时点为AI预期的底部区域，AI算力产业链预期会不断复苏，带来新一轮的投资机遇显现。包括算力AI产业链边际改善，卫星互联网+量子科技方兴未艾，具体子板块表现在运营商、光通信、卫星互联网及量子科技等方面。

通信运营商:提质重构、“链主”创新破局

(一)深化改革持续推进，算网产业链引领作用增强

国资国央企改革政策加码，加速转型数字科技领军企业。2023年以来，国资委对中央企业总体保持“一利五率”目标管理体系。2024年“一利五率”目标保持不变，具体要求是“一利稳定增长,五率持续优化”，即中央企业效益稳步提升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长，净资产收益率、全员劳动生产率、营业现金比率同比改善，研发投入强度和科技产出效率持续提高，整体资产负债率保持稳定，在高质量发展中防范和化解风险，坚决当好服务全面建设社会主义现代化强国的战略性力量、带动我国产业体系全面升级的引领性力量、推动国家经济社会发展的支撑性力量。二十届三中全会指出要深化国资国企改革，建立国有企业履行战略使命评价制度，推动国有企业向前瞻性战略性新兴产业集中。通信作为数字基础设施关键底座,国家队引领算力等新基建进程加快,三大运营商盈利能力、现金流状况进一步改善，并通过高额分红回馈股东，有望带来通信板块整体估值重构。

在国央企深化改革政策驱动下，运营商改革初见成效。中国移动改革主要方针为建立“管战建协同机制，推动“战略+运营”管控型总部建设，强化科技创新和内部协同“管总”能力。公司“科改行动”“双百行动”成效得到国务院国资委高度认可，3 家子企业获“标杆”评级，5 家子企业获“优秀评级;建设“科研特区-重点科研团队-储备库”三级管理体系，以“九天”为标杆，打造 15个科研特区推动子企业芯昇科技完成A+轮战略投资引入，改革工作连续3年蝉联国务院国资委改革考核A级。降本增效方面，公司在内部推动运营管理智慧升级，每百元固定资产网络类成本同比下降3.5%，5G单站能耗同比下降 11.7%,管理赋能、助力降本增效成果显现。在新兴业务布局上，为响应国家发展前瞻性战略性新兴产业，公司成立“九天”人工智能研究院，形成2,000人的 AI 核心团队。建强新型人工智能基础设施，发布全栈自主可控千亿多模态大模型，打造人工智能产业生态，积极构建九天生态汇聚平台,开放大模型训练基地、评测基地、产业创新基地。系统提升大算力、大数据、大模型供给能力,筑牢“AI+”发展基础。

(二)业绩稳健高质量发展，前瞻布局战略性新兴产业

运营商业务运行状况良好，经营规模稳健增长。营收方面，截至1025，中国移动实现营收2637.60亿元/+0.02%,中国联通实现营收1033.54亿元/+3.88%,中国电信实现营收1345.09亿元/+0.01%。2024全年来看，运营商业务运行状况良好，中国移动实现营收10407.59亿元/+3.12%.在高基数下保持稳健增长;中国联通实现营收3895.89亿元/+4.56%，增势较好;中国电信实现营收5235.69 亿元/+3.10%，三大运营商营收稳中有升。

三大运营商利润规模保持增长，归母净利润增速均高于营收增速。归母净利润方面，1Q25中国联通增速较快，实现归母净利润26.07亿元/+6.50%;中国移动实现306.31亿元/+3.45%，中国电信实现 88.64亿元/+3.11，三大运营商归母净利润增速均高于营收增速;2024年三大运营商归母净利润增速保持较乐观态势，其中中国联通实现双位数增长，中国移动及中国电信的归母净利润增速也保持在5%水平以上,利润保持较高增速。运营商持续推进提质增效，提高运营管理效率，均保持良好的盈利水平。

(三)资本开支向算网倾斜，智能算力建设带来新增量

运营商资本开支结构向算网倾斜，持续完善AI智算能力布局。

1)电信侧资本开支助力新基建，网络基础设施持续升级。从通信5G基建发展来看，1)在国家政策推动以及数字化进程加速的大背景下，5G发展持续深入，网络建设、产业发展、应用培育方面均取得较好成绩。2)2030年有望迎来6G基建的新一轮建设周期，由于低轨卫星同地球距离相对较小，具备低时延高带宽的优势，同时平均制造成本、发射成本及重量也相对较小，6G低轨卫星通信设备或将成为通信卫星选择。6G天空一体化建设为通信基建提供新增量，打开相关基站产业链市场新空间。

截至2025年4月，5G基站总数达443.9万个，比上年末净增18.8万个，5G网络建设持续推进。通过对运营商进行分析，我们可以发现运营商整体5G相关资本开支相对较为保守，但5G-A基站建设已经启动部署，聚焦RedCap、三载波聚合、通感一体化等能力。

2)资本开支向数通侧倾斜，智能算力供给持续增强。

截至 2024年底，我国在用数据中心机架数量超900万架，数据中心机架数量大幅增长。三家运营商可对外提供的公共基础算力规模超113EFIOpS，适应跨网络算力调度、承载需求多样化等发展趋势，加强算力、能力、运力等协同提升，打造算力网络一体化与云网融合的全光底座;协同部要通用算力与智算算力，启动超大规模智算中心建设，不断优化算力供给结构。

从三大运营商资本开支角度分析，智能算力成为建设重点。中国移动2025年预计资本开支约1512亿元，其中连接投入712亿元，占比50.52%-9.93pct，算力投入475亿元/+5.77pct，能力投入 163亿元/+1.99pct，基础投资218亿元/+2.17pct，其中算力投入增速最快。中国联通持续完善云网边一体化布局，建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，全网智算算力达到10EFLOPS;布局 20多个大型算力中心园区，全面覆善“东数西算”枢纽节点。加快建设“新八纵八横”国家骨干网,在算力中心间部署超高速互联通道,打造一张高通量、高性能、高智能的智能算力智联网络中国电信将重点聚焦战新业务，全面打造灵活、弹性、绿色的AIDC,智算能力提升超10EFLOPS.

国资委支持中央企业发展人工智能，政策面不断推动运营商发展智能算力。2024年2月，国务院国资委召开“扎实推动 AI赋能产业焕新”中央企业人工智能专题推进会,强调加快推动人工智能发展，是国资央企发挥功能使命，抢抓战略机遇，培育新质生产力，推进高质量发展的必然要求中央企业要主动拥抱人工智能带来的深刻变革，把加快发展新一代人工智能摆在更加突出的位置。2024年7月，国新办举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，国务院国资委提出未来五年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿元，更新部署一批高技术、高效率、高可靠性的先进设备，中央企业要率先行动，推动大规模设备更新重点任务落实落地。2024年10月，国务院国资委《在推进新型工业化中彰显国资央企使命担当》中提到，中央企业是我国新型基础设施建设的重要主体，在我国数字经济发展中发挥着“底座”作用。中央企业智能算力资源是我国算力网络的重要组成部分。下一步将适度超前建设一批智能算力中心，强化人工智能算力供给;同时构建更加完善的网络安全保障体系，提升数据安全治理能力，筑牢数字经济安全屏障。

(四)展望:提质增效重回报，价值重构有望带来估值溢价

运营商重视股东回报率，分红派息率有望持续提升。从分红派息情况来看，中国移动2024年中期向全体股东派发中期股息每股 2.60港元，2023年全年股息合计每股4.83港元/+9.5%。为更好地回馈股东、共享发展成果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，力争为股东创造更大价值。中国电信按 2024年中期净利润的70%以上向全体股东分配股息，每股人民币0.1671元，合计人民币152.9亿元。股东回报显著提升,三年内派息率提升至70%以上,每股派息三年复合增长率 31%。2023年度派发末期股息每股0.09元，连同已派发的中期股息，2023年全年股息合计每股0.2332元，合计约 213.39亿元，全年派发股息总额同比增长19.0%，超过 2023年度公司股东应占利润的70%。中国联通2024中期股息每股人民币0.0959元。每股分红保持双位数增速增长，增速远高于每股净利润增幅。2023年派发每股末期股息0.0524元，连同已派发的中期股息，2023年全年股息合计每股 0.1320元，同比增长 21.1%，显著高于每股基本盈利11.5%的增长，现金分红水平达历史新高。

智算需求指数增长，光模块行业高景气度

(一)中国智能算力崛起，软硬件自主可控能力有望显著提升

中国数字经济规模稳步增长，核心产业贡献显著。数字经济已成为全球经济发展的强大引警，在全球版图上，美国、中国和德国以其卓越的数字经济实力，形成三足鼎立的领导格局。受益于大力推动产业数字化转型的国家战略，以及海量数据资源优势，中国数字经济规模增速显著超越美国和德国。2019-2023年，中国数字经济年复合增长率达到约11.9%，整体规模在 2023年实现约56万亿人民币，同比增长9.8%，占GDP比重约为 44%，其中以云计算、大数据、物联网等为代表的数字技术为主要增长点;根据Froste&Sullivan数据，预计至2028年我国数字经济产业规模占比将提升至 54%。

中国人工智能领域投资活跃，硬件领域占总投资的60%以上。人工智能产业作为数字经济生态中的技术推进器和创新加速器，受到全球企业持续性的技术资金加码。Frost&Sullivan统计，2024年全球人工智能市场总投资额或达2485亿美元，同比增长35.42%，2023-2028年全球人工智能市场规模将保持28%的年复合增长率，预计到2028年总额将超过6000亿美元。中国人工智能领域技术投资活跃，投资额在2024年或突破 252亿美元，同比增长30.57%，创下历史新高，投融资主要集中在生活服务，智慧医疗，智能制造和汽车物流领域。全球人工智能领域的投资预计将重点聚焦在四个关键业务板块:AI模型开发企业、AI基础设施提供商、AI应用软件开发商，以及企业终端用户。从技术层面进行分析，中国市场的投资主要集中在硬件领域，其占市场总规模的60%以上，其次投资主要流向软件领域，投资增速位于技术市场首位。

自2020年起，全球生成式人工智能应用市场规模经历了显著增长。2022年被视为生成式AI技术的突破性元年,ChatGPT的推出预示着强人工智能拐点的到来,激发了新一波的人工智能革新。IDC及Frost&Sullivan预测将于2028年跃升至5160亿美元，期间年均复合增长率预计达到约50.2%。在此市场构成中，硬件部分占据最大份额，而基于生成式AI的商业服务则展现出最快的增长速度。

中国生成式AI市场得益于上游技术投资的持续增加与下游商业化应用的不断落地，正展现出强大的增长潜力和市场活力。尽管中国的大模型产业相较于西方企业起步较晚，但从2023年起，该领域也步入了快速发展阶段。国内众多高科技企业、高等院校、科研机构及创业团队纷纷推出自主研发的大模型，大模型市场呈现出“百家争鸣”的热烈态势。当前，领军企业的大模型技术水平已与国际平均水平相持平,预计至2028年,中国应用端市场规模将突破3800亿元人民币。展望未来,随着大模型技术的不断进步，其发展趋势将趋向于轻量化小模型、垂直化应用及多功能化拓展。

高性能智算资源是未来大模型产业发展的重要基石。全球头部大模型企业引领和推动技术的革新和落地，商业化应用逐步从文本向图像、音频和视频等领域推进，从而催生了对高性能智能算力的需求，全球主要国家相继出台扶持政策，从资金、基础建设、数据供给、人才、下游应用等多方面谋篇布局。自 2012年后，驱动 AI的底层机器学习技术计算量呈指数级增长，根据 OpenAI论文，深度学习前期，算力翻倍时间为21.3个月，深度学习时期，算力翻倍时间为5.7个月，大模型时期，AI训练任务所用的算力每3.43个月就会翻倍，远超摩尔定律(晶体管每18个月翻一倍)带来的算力提升速度。根据 OpenAI数据，训练GPT-3175B的模型，需要的算力高达 3640PF-days(假如每秒做一千万亿次浮点运算,需要计算 3640天)。当前大模型的参数量级已达到数千亿参数的量级规模，新增算力中智能算力成为增长新引警。根据IDC与浪潮信息联合发布的《2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告》，未来5年中国智能算力规模年复合增长率将达到52.3%，通用算力规模年复合增长率为18.5%。预计到2026年中国智能算力将达到145EFLOPS，占比将达到36.7%，渗透率将显著提升，主要用于互联网领域大模型的训练和推理,其占比超过五成。

在智能算力产业的上游，尽管中国已在基础设施和部分核心设备领域实现了国产化替代，但在人工智能芯片领域,市场主导权仍由海外厂商掌握,这对我国智能算力供应的稳定性构成潜在隐患。作为算力产业的基础构成部分，人工智能芯片对于支撑智能算法及应用所需的计算能力至关重要其设计与制造水平直接关联到中下游智算资源的有效供给与利用，掌握自主可控的人工智能芯片技术是保障智算产业持续健康发展的基石。鉴于美国对中国半导体行业的监管不断强化，加之全球经济增速放缓，自2021年起，中国芯片市场规模呈现缩减态势。然而，随着芯片产业链结构的持续优化,如芯片设计领域的快速增长及封装环节占比的逐渐降低,预计中国芯片市场将在未来恢复增长至 2028年市场规模有望达到1.5万亿元人民币，其中人工智能芯片市场规模预计将达2582亿元人民币。

人工智能服务器作为数据中心的核心硬件设备及算力的重要支撑载体,2023年中国市场规模达到约692亿人民币，其中GPU加速服务器占比超过 90%，这一显著增长反映了全球人工智能企业正加速布局 AI及智算业务资源。在这一市场中，浪潮、坤前与新华三等企业在 2023年合计提供了超过 50%的人工智能服务器,特别是基于 GPU、ASIC等加速芯片的 AI服务器需求增长最为明显。展望未来，随着人工智能应用的日益成熟，市场对人工智能服务器的需求将持续扩大。

在智能算力产业的中游环节，数据中心为智算资源供给方搭建和运维物理平台，并为其提供海量的数据存储，高速的网络传输和实时处理服务，为配合高性能智算资源的供给，传统数据中心在架构、性能、可扩展性和安全性等方面都进行了升级改造。2023年，我国政府印发《数字中国建设整体布局规划》，明确提出要夯实数字基础设施和数据资源体系，预计未来我国数据中心机架数量将持续增长，在 2025年达到1400万台。三大电信运营商作为国内数据中心建设的主导力量，托其在政企市场的深厚渠道优势，正积极整合其在互联网数据中心和网络资源方面的领先优势，加速布局数字基础设施资源以满足日益增长的数据处理和存储需求。截至2024年中报，中国移动、中国电信、中国联通智算算力(FP16)分别达到19.6EFIOpS、21EFIOS、10EFIOpS。云服务商是目前智算市场上的主要智算资源供给方，凭借其自身在云计算方面全面的技术能力和完善的产品矩阵为下游客户提供算力资源和算法增值服务。2023年中国云计算市场规模超6000亿人民币，其中公有云服务占比 75.4%。随着AI技术革新和未来大模型的应用落地，我国云服务市场即将开始新一轮增长，预计到2027年市场规模将达到21404亿人民币。

总结来看,中国智算产业的发展受到以下三点关键因素的驱动:1)政策支持:我国通过发布《十四五大数据产业发展规划》等政策文件，对智能算力产业进行了宏观规划，并启动了“东数西算”工程，以促进智算中心建设和大模型研发，满足市场需求。地方政府也积极出台政策，推进智算基础设施建设，提供普惠算力服务,降低中小企业和个人使用算力的门槛;2)AI下游应用雷求增长:人工智能技术在金融、电信、工业制造等多个领域的应用不断深化,推动产业智能化和数字化转型同时在元宇宙、人形机器人等新兴领域的需求不断涌现,带动智能算力需求激增;3)硬件升级需求:算力技术迭代创新推动了硬件的升级，国内算力基础设施建设蓄势待发。国产算力硬件领域的投资机会丰富，涉及光模块、AI芯片、服务器、交换机、液冷技术、连接器/线束、PCB 等多个环节。其中光模块作为算力环节里国产化程度较高、技术储备前沿的核心产品，有望维持快速增长。

(二)光通信链持续受益，产业未来"光"景长

光通信是一种以光波作为传输媒介的通信方式，该领域属于我国实施创新驱动发展战略的重要组成部分。相比于传统的电通信，光通信具有巨大传输带宽、极低传输损耗、较低成本和高保真等优势，GPT 模型对算力的需求将推进数据中心的大规模建设部署，光通信的需求持续增加。整个光通信产业链从材料及元器件制造开始，由光通信材料与基础元器件厂商制造品体、芯片等元件再通过激光器、探测器等制造商将各类基础元器件与芯片整合为光模块;继而由通信设备厂商将各种光器件与模块集成为通信设备:最后由互联网、云计算企业、电信运营商等采购通信设备进行组网工作，为终端用户提供通信服务。

其中光模块是光通信设备中重要的组成硬件，其功能是进行光电和电光的转换。光模块由发送单元、传输单元和接收单元三部分组成。发送单元输入一定功率的电信号，经过内部驱动芯片处理后由驱动激光器或者发光二极管发射出相应功率的调制光信号，并通过光纤进行传输，接收端再把光信号由光探测二极管转换成电信号，并经过前置放大器后输出相应功率的电信号。光模块行业的上游主要由光芯片、光器件、电芯片构成，其中光器件行业的供应商较多，但高端光器件目前仍主要由国外供应商提供。光模块行业下游主要包括电数通市场和电信市场，其中数通市场是增速最快的市场，榘圾擷胥連畸超越电信市场成为光模块产业的主要增长点。

根据市场研究机构YOLEGroup的最新统计数据，2023年全球光模块市场规模达109亿美元，预计到2029年将显著增长至224亿美元。这一预期增长主要得益于云计算服务商和电信运营商倾向于选择更大带宽的网络硬件，带宽越大，单位 bit的传输成本越低，从而引发对高速数据模块持续的高需求。随着英伟达等公司对大型人工智能基础设施订单量的不断增加，以及数据中心网络向800Gbps的升级需求日益迫切。2023至2029年间，该市场的年复合增长率预计达到11%.其中高速光模块市场增长潜力最为强劲。根据Yole预测，全球受 AI驱动的光模块市场预计在 2024年将达到同比 45%的增长。从细分领域来看，用于以太网&Infiniband的光模块、用于数通短距离互联场景的 AOC有源光模块，两者在2029年市场规模将分别达到118亿美元和27 亿美元，2023~2029年的年复合增速将分别达14%和18%。

从全球光模块TOP10厂商榜单排名的变化趋势来看，日本和美国的光模块厂商逐渐退出全球市场，中国厂商的排名稳步上升。2023年共有7家中国厂商入围，根据排名先后分别为中际旭创、华为、光迅科技、海信宽带、新易盛、华工科技、索尔思光电。随着全球领先云厂商加大对人工智能集群的投资,亚马逊、谷歌和Meta等公司对网络设备和光连接的需求推动了光模块市场的增长。英伟达在 2023年成为新的增量需求主力，其供应商中际旭创、天孚通信、Fabrinet和Coherent的收入相应增长。近年来我国政策层面对算力产业链不断加码，随着国产芯片能力、大模型能力的提升、人工智能应用的发展，国内算力基础设施建设蓄势待发。光模块作为算力环节里国产化程度高、技术储备前沿的核心产品,在算力持续升级及需求大幅增长等因素的驱动下,将迎来快速增长。据 LightCounting预计，2024年我国光模块的市场规模约为26.5亿美元，预计2029年有望达到约 65 亿美元。

未来5年数通市场的增长驱动力主要来自400G以上高速率光模块的需求。全球云计算服务提供商对计算能力和带宽需求的持续增长，以及他们在服务器、交换机和光模块等硬件设备上的资本支出的增加，将推动光模块产品向更高速率的800G、1.6T甚至更高端产品的迭代升级。根据我们估算，全球光模块 400G客户主要集中于亚马逊(约45%)和谷歌(约25%)、800G主要集中于英伟达(约50%)、谷歌(约30%)和Meta(约 20%)等，2025年1.6T光模块的主要需求方预计将是英伟达和谷歌。在 GTC2025大会上，英伟达发布了其最新产品GB300，其服务器与交换机端口速率也实现了翻倍提升，更有望引领AI光模块从现有的800G向更高性能的1.6T升级，同时铜缆使用量也将快速增长。此外，英伟达明确了2026年将使用1.6T网卡，对应 3.2T 光模块需求.明确了光模块升级迭代的节奏。LightCounting预测，到2029年，400G+市场预计将以28%以上的复合年增长率(每年约16亿美元以上)扩张，达125亿美元。其中800G和1.6T产品的增长尤为强劲，这两个产品共占 400G+市场的一半以上。与此同时，200G 以下速率光模块产品的市场规模预计将以每年约10%的速度缩减。光模块头部厂商产品的高度可靠性、领先的研发实力及交付能力等优势将进一步凸显，行业集中度有望进一步提高。因此，那些能够与客户同步研发、快速融入客户供应链，并能提前把握客户需求的光模块厂商，将有机会在产品更新换代时抢先获利。

高速光模块的应用导致网络设备功耗大幅增加，硅光等新技术加固护城河。在以400G和800G光模块为典型配置的 51.2T和100T交换机中，光模块加驱动SerDes的功耗占比在 40~45%。预计到 2030年，在400G+SerDes和6.4T光模块代际时，OSFP光模块功耗、SerDes驱动距离将成为很难突破的瓶颈。据统计 2010-2022年全球数通光模块的整体功耗提升了26倍，2024年800G光模块正式放量后该问题更为突出，这种能耗增长对智算中心的运营成本构成了重大压力，降功耗成为光模块技术发展的核心诉求之一。硅光技术利用现有的CMOS工艺将光器件与电器件开发和集成到同一个作为光学介质的硅基衬底上，令光电处理深度融合，较传统分立器件更能发扬“光”(高速率、低功耗)与“电”(大规模、高精度)的各自优势。目前由于良率和损耗问题，硅光模块方案的整体优势尚不明显，在功耗、速率、成本、体积四个方面的突破是未来新技术发展的重点方向,也是未来光模块厂商竞争力的体现。根据LightCounting的预测，使用基于SiP的光模块市场份额将从2022年的24%增加到2028年的44%，光有望凭借硅基产业链的工艺、规模和成本优势迎来产业机遇。

在光电子器件方面，随着算力资源的广泛部署及其网络基础设施建设的加速推进,MTP、MPO这类密集连接的典型产品，以其独特的高密度设计显著降低了布线成本，同时增强了系统的可靠性和可维护性，为数据中心的长期发展提供了有力支持，需求展现出快速增长的态势。此外，传输速率的显著提升也驱动了光有源器件光口向多通道方向的快速发展，进而带动了市场对多通道密集连接器件产品的需求增长。在此背景下，研发、制造MTP、MPO等高密度光网络关键无源器件的企业将显著受益。太辰光是全球最大的密集连接产品制造商之一，其中MT插芯及部分无源光器件产品的技术水平在细分行业处于领先地位，公司凭借产品的高性价比优势，有望进一步提升在产业链的市场份额。目前在数据中心和算力点内部，美国已经完成400G光口向800G光口的演进，正在向1.2T、1.6T推进。我国目前仍然以400G光口为主，2025年800G光口已经成为主流，需求向好局面预计将延续至 2026年。因此在数据中心、算力点和算力集群之间迫切需要400G/800G光传送设备进行承载和传输。德科立在长距离光电子器件产品上不断推陈出新，在宽谱放大器、小型化可插拔放大器、高速率长距离相干和非相千光收发模块等领域保持较强的技术优势，有望随数据中心互联互通的建设升级而迎来更加广阔的发展空间。

TSV(硅通孔)技术是硅光芯片封装中的关键技术，其通过在硅片中创建垂直通道实现光芯片与电芯片间的高效电互连，促进了高密度集成和3D堆叠，增强了光电混合集成的性能和可靠性，对提升硅光芯片封装技术至关重要。晶方科技作为全球晶圆级芯片尺寸封装服务的主要技术引领者拥有包括TSV在内的多样化先进封装技术，具备8英寸、12英寸晶圆级芯片尺寸封装技术规模量产封装线，有望在提升高端光模块性能方面发挥关键推动作用。

光模块、光器件及光芯片板块利润率持续高增。人工智能推动算力板块毛利率整体呈现上行趋势，2024年及1Q25情况来看，光器件及光芯片板块分别实现毛利率38.69%、41.60%，分别同增4.82pcts、4.71pcts，环比也在稳定增长;光模块板块分别实现毛利率30.42%、33.94%，分别同增 3.64pcts、4.42pcts。光通信中光模块/光器件及光芯片板块利润率同比增速均有较大改善且毛利率逐季创新高，人工智能强赋能;IDC板块及温控板块则毛利率相对有所回落。预计随着人工智能的快速发展，传输速率的迭代进程将持续推进，算力需求也将持续上行，故而算力板块作为直接受益的细分子行业，有望实现营收的持续高增。。在当前中国算力产业链中，光模块领域因其在人工智能领域对硬件技术迭代的需求下，业绩增长强劲。AI技术的发展正加速光模块的选代，特别是1.6T光模块，预计将在2024年第四季度开始批量出货，并在2025年第一季度正式上量，这一快速的产品迭代为光模块制造商提供了持续的增长动力。海外云厂商在AI方向的资本开支不断增加，预示着光模块板块的成长性持续凸显。新技术如硅光、CPO、LPO方案进一步推动行业发展，为光模块制造商提供了新的市场机遇，建议关注从芯片到器件到模块全产业链布局的企业。

(三)展望:随着需求端的不断增长，预计下半年光通信+铜连接将实现共振

对于算力板块而言，当前核心的在于未来的国际形势预期以及路线进展预期，我们认为:对于国际形势问题:我们认为当前虽然有关税因素影响，但光模块作为AI基础设施建设中较为重要的一环，我国市占率相对较高，且在全球 AI基建如火如荼开展的情况下,我们预计下半年通过关税等手段进行博弈的概率较小，主因为当前需求大幅上调的背景下，供给端从光芯片、电芯片到光模块均呈现供不应求的情况，在我国光模块厂商市占率较高，且海外友商产能有限的情况下若我国相关供应链出现波动，则将会影响全球人工智能的宏观发展。人工智能发展大势所趋，关税对我国光模块出海整体而言影响有限。

卫星互联网:组网进程进一步加速带来更大市场

(一)低轨布局进程逐步提速，政策推动行业加速落地

我国卫星相关政策沿革已久，新基建重要组成部分建设有望提速。我国卫星自20世纪70年代便已显现雏形，20世纪80年代至2005年为初步尝试阶段，1985年“七五”首次提出在地面通信不易到达的地方主要发展国内卫星通信，1994年我国北斗系统正式启动。我国高度重视卫星通信系统的发展，以应对自然灾害及应急通信等场景，至“十二五”规划，我国逐步将卫星作为新兴产业。属于未来科技竞争重要一环，至“十四五”我国于2020年正式将卫星列为“新基建”重要一环加强卫星通信顶层设计和统筹布局，推动高轨卫星与中低轨卫星协调发展

低轨卫星或将成为未来主要发展方向。由于低轨卫星同地球距离相对较小，具备低时延高带宽的优势,是较为理想的通信卫星选择,同时平均制造成本、发射成本及重量也相对较小,门槛较 MEO及 GEO较低，吸引较多商业航空公司进行布局，如OneWeb及StarLink等，根据近年来卫星发射数据显示，低轨卫星重要性已经得到全球的普遍认可，，2020-2024年商业通信卫星在轨数量CAGR达46.78%,2024年YoY达93.42%,以LEO为轨道为主，LEO轨道卫星布局进一步加速。

近地轨道资源稀缺性逐步提升。虽然相关频谱资源已经划分，但近地轨道由于高度有限，故轨道资源较为稀缺，根据空天界计算，在同层与跨层星间最小安全距离均为50km情况下，不考虑太空垃圾，高度 300-2000km组成的低地球轨道空间可容纳17.5万颗卫星,若考虑太空垃圾等因素,则 LEO轨道空间可容纳卫星数量则将进一步减少。截至2025年6月9日，根据中国科学软件研究所数据，StarLink在轨卫星 4577颗，占全球在轨航天器总数(约11605颗)的约 39.44%，且基本以低轨卫星为主;OneWeb在轨卫星超630颗，二者合计占全球在轨航天器总数约44.87%，我国有较大追赶空间。

(二)卫星产业链蓬勃发展，中下游市场空间或超预期

卫星互联网产业链蓬勃发展。产业链方面，我们可以将卫星互联网产业链拆分为上游卫星设计制造和发射、中游地面设备制造及卫星通信运营、下游卫星应用三个环节，产业链价值方面，卫星通信产业链主要价值量集中于中下游。

卫星制造系统相对较为复杂，上下游企业众多。分轨道来看,我国卫星虽然当前发射数量较多，但产业链仍较为复杂，其中高轨卫星产业链虽然较为成熟，但整体需求量相对较小，较难产生规模效应以加速产业链成熟，而低轨小卫星当前发射数量较少，当前产业链整体成熟度较低，卫星制造产业链对相关供应链审核较严，进入门槛较高，具备能力且已经批量供货的企业具备较强竞争力。

卫星通信的必要性提升，未来卫星互联网具备较大发展空间。虽然当前中国和全球移动电话普及率均已经超过100%(按电话卡数量计算)，在2G-5G移动通信时代，卫星通信可以作为传统移动通信的补充，在航空、远洋、渔业、石油、环境监测、户外越野、军事等特殊领域拓展。由于目前全球蜂窝移动网络仅覆盖了 20%的陆地面积和6%左右的地表面积，全球蜂窝移动网络仍旧难以满足全球通信需求，还需依靠卫星通信进行组网。

(三)展望:卫星+6G相互赋能，天地一体化进程逐步加速

6G规划逐步落地，以华为为代表的卫星通话功能逐步普及。随着2023年8月上市的华为Mate60/Pro 手机成为全球首款支持卫星通话的大众智能手机后，各家手机厂商分别推出支持卫星通话功能，卫星童话功能使得使用者在极端条件如海洋、沙漠等无地面信号的情况下仍可以拨通电话，为探险、救助工作提供较大助力。虽然时延仍相对较高，但解决了长天线带来的便携性问题，并成功控制相对功耗，进一步增强了卫星通话的普及率问题;除华为外，小米、苹果、三星等多款手机也逐渐提供卫星通信功能，有利于卫星通信的进一步普及。

SpaceX星链官网宣布推出全新星链直连手机业务。这项创新服务于2024年实现短信发送功能，今年逐步推出网络服务(Data)及物联网(IoT)功能,为用户提供更多便捷的通信和连接选项。星链直连手机业务将无需更改LTE手机的硬件、固件或特殊应用程序，即可通过星链卫星网络发送文本、语音和数据，有望进一步推动卫星互联网发展。

6G有望实现空天地一体化，卫星通信需求必不可缺。6G在5G的URLLC、eMBB、mMTC三大场景的基础上增强和扩展，包含沉浸式通信、超大规模连接、极高可靠低时延、人工智能与通信的融合、感知与通信的融合、泛在连接等6G六大场景。不仅进一步降低时延,也提升了网络带宽。同时成本方面，由于6G频段预计将比5G更高，单位面积6G基站密度也将高于5G，从而使得建网成本更高的提升，比较此前4G及5G建网期间资本开支可以发现，随着频段的提升，资本开支也相应增加，而卫星发射及制造成本随着卫星互联网的发展有望逐步降低，卫星+地面基站实现广域覆盖或将成为6G时代主要发展方向，ITU也将其纳入6G网络发展目标中，支撑6G网络下实现海、陆、空、天一体化服务。

量子科技持续积极探索，产业链逐步完备

(一)算法为量子计算核心动能，技术不断演进云平台快速发展

由于量子的基础为量子力学，量子计算可以实现高速并行计算，其理论基石为量子比特，产业链主要分为量子算法、最子硬件以及量子应用三部分。量子算法方面，由于复杂程度较高，且耗费时间相对较长，故最上游主要以高校研究，或国家牵头的技术研究组成，研究成果产业化进程相对较缓慢:量子硬件中，量子计算机作为实现量子计算的关键，是当前产业化进程相对较快的环节;量子应用作为量子信息技术的落地，主要应用于密码学、量子模拟、量子优化、机器学习、量子通信等。

量子算法:量子计算核心动力，持续快速发展中。量子算法是在量子计算中，于量子计算的现实模型上运行的算法，最常用的模型是量子线路的计算模型。经典(或非量子)算法是有限的指令序列，或用于解决问题的分步骤过程，其中每个步骤或指令都可以在经典计算机上执行。同样地量子算法是一个循序渐进的过程，其中每个步骤都可以在量子计算机上执行。由于时刻面临新技术及新挑战，以及完备的量子计算系统的逐步推进,故而目前量子算法较多,主要以 Shor算法、Grover算法、HHL算法、OAA(量子近似优化算法)、OPE(量子相位估计)算法、OFT(量子傅里叶变换)算法、AmplitudeAmplification算法、QuantumWalk算法、Simon算法、VQE(变分量子特征值求解)算法、TensorFlowOuantum(TFO)框架等为主。

量子应用方面，应用场景较多，应用突破临界点逐步接近。近年来，基于中等规模含噪量子处理器(NISO)和专用量子计算机的应用案例探索在国内外广泛开展，应用场景较丰富，涵盖化学、金融、人工智能、交运航空、气象等众多行业领域，产业规模估值达到千亿美元。量子计算公司普遍期待未来数年,在NISO系统中完成具有社会经济价值的计算问题加速求解,实现杀手级应用突破。

(二)量子科技产业链分析，自主可控为主

量子通信的核心设备主要是量子光源、单光子探测器、OKD设备、量子路由器、最子交换机、最子随机数发生器、最子卫星地面站等设备。上游为元器件及核心设备，包括信号处理芯片、光纤光缆、雪崩二极管、射频器件、量子密钥分发器、量子路由器、量子交换机、量子随机发生器等;中游为网络传输线路及系统平台，包括光纤骨干网、卫星中继、经典网络管理子系统、备份与容灾子系统、综台网络监控子系统、星子密钥分发子系统、量子网络管理子系统等;下游消费市场，应用于军事国防、电子政务、电子商务、能源电力、电子医疗、电信运营等领域。我国在量子保密通信技术的产业化方面已经走在了世界前列，并且已经基本全面实现了核心设备全链生产。

当前，量子通信特种领域应用较多。由于目前量子通信传输速率有限，更适合传输信息量小、对保密ォバ獾⋯蟣储要茘猪求轔辜侑高鐓鮒Ш绰的应用场合，因此金融、政府、军队成为第一批量子通信客户。其中，国防领域对

量子保密通信技术的应用研究、规划布局已持续了十余年。随着量子信息技术的发展，量子通信网络及其应用不断演进。目前，量子保密通信的应用主要集中在利用 OKD链路加密的数据中心防护、最子随机数发生器，并延伸到政务、国防等特殊领域的安全应用;未来，随着OKD组网技术成熟，终端设备趋于小型化、移动化，OKD还将扩展到电信网、企业网、个人与家庭、云存储等应用领域;长远来看，随着量子卫星、量子中继、量子计算、量子传沋馮餠艨磐等技蹬附术殮蘗逦摊取得突破，通过量子通信网络将分布式的量子计算机和量子传感器连接，还将产生量子云计算、量子传感网等一系列全新的应用，行业前景广阔。

量子通信民用前景较为广阔，国资委入主国盾量子，政策推动技术普及:随着国盾量子与中电信量子信息科技集团签订《附条件生效的股份认购暨战略合作协议》，中电信量子集团通过与科大控股等签订《一致行动协议》，成为公司控股股东，国务院国资委成为公司实际控制人。政策方面.中央经济工作会议及政府工作报告指出，打造新兴未来产业发展，开辟量子技术等新赛道，创建一批未来产业先导区，国家实验室体系建设有力推进。伴随产业结构政策积极推进量子新基建规划及建设，加强相关领域的产学研合作，量子技术等前沿领域创新成果有望不断涌现。

技术方面，最子通信可以构建超光速信息网络。可利用量子隐形传态以及超大信道容量、超高通信速率和信息高效率等特点，不仅满足军事信息网络对大容量、高速率传输处理及按需共享能力的需要,建立满足军事特殊需求的超光速军事信息网络,也满足民用领域对于低时延高带宽的需求,应用前景光明，当前已有整个京沪干线由32座中继站和31段光纤量子通信线路构成主干量子通信线路，还包含北京和上海的城域量子通信网络等应用场景落地，从1到n扩张进程有望加速。

(三)中美两国具备技术领先优势，技术不断演进云平台快速发展

最子计算按照软件及硬件划分，在海内外目前研究热度均较高。国内软硬件整体皆呈现互联网厂商牵头，专业研究机构以大学及相关部门为主，海外软件方面更分散，硬件层面则更加集中。

软件方面，开放探索百家争鸣，成熟度仍有较大上升空间。可分为应用开发软件、编译软件以及芯片设计EDA软件，量子计算软件目前处于开放式探索阶段，软件功能各有侧重，量子编程语言和框架、最子编译器和优化器、量子误差校正模块等关键功能特性仍需要持续研发，构建完善的软硬件技术栈和应用生态还有待业界进一步协同推动。

应用开发软件:2023年，Pasqal发布中性原子量子计算软件PulserStudio，使用户能够以图形方式构建量子寄存器并设计脉冲序列。微软发布Azure量子开发套件(ODK)预览版。Pasqal推出用于数字模拟量子计算软件 Qadence。量子计算编译软件未来需要持续提升软硬件协同编译、调度和优化能力。

(四)展望:量子信息行业呈现高成长性，量子通信市场规模有望持续攀升

市场空间预计年复合增速超30%,中美两国当前具备领先态势，拉动行业空间提升。市场空间方面，预期软件将带动整体市场空间增长，亚太地区由于中国引领，日本跟随，预计在未来将成为全球最大的量子计算市场，美国或将居次席，同时，根据专利数量分析，中美当前领先态势较大，由于美欧为量子技术发源，故短时期内我国量子计算专利数量相对美国仍有追赶差距，预计随着政策引导以及需求提升，我国量子计算将体现出较高成长性。

安全引领，预计全球量子通信市场规模持续攀升。全球方面，量子通信预计2021-2025年提升速度较快，我们认为主因为全球量子通信与安全领域需求提升，带动相关行业融资以及市场空间增长，从融资额看，2021年到达高点，代表需求端处于较快增长态势，但由于2022年没有量子通信与安全领域的公司上市，故而融资金额减少。我们认为随着量子通信的逐步普及，其安全性受到的重视程度有望持续提升，从而拉动全球市场空间快速增长。

编辑：火腿肠