2025年公用事业及环保产业行业专题研究报告：煤价弱稳预期下进入迎峰度夏期

1、动力煤价回溯分析及预测核心观点

1.1 5 月煤价走势概览——煤价继续下探

进入 2025 年 5 月，煤炭市场价格整体延续前期下行趋势。供应端看，煤矿复产节奏 加快，主产区产能稳定释放，同时进口煤维持高位，尤其是澳洲、印尼资源大量到港， 整体供应呈现宽松态势。需求端方面，受暖冬影响，电厂日耗持续偏弱，工业复工节 奏不及预期，终端采购积极性不高，市场以长协及刚需补库为主。供强需弱格局下， 市场看空预期加剧，煤价重心持续下移。

内陆煤港口价：以秦皇岛动力煤 Q5500 平仓价为依据，2025 年 5 月，秦皇岛动力煤 Q5500 平仓价延续下跌趋势，持续走低，均价较上年同期累计下跌约 238.2 元/吨， 价格进一步下探。 

进口煤港口价：以广州港进口及下水煤 Q5500 库提价为依据，25 年 5 月，广州港 Q5500 澳洲煤库提价在二月末触底后出现轻微回升，但整体仍处于低位运行，在 2-4 月平台 期过后 5 月持续下跌；Q5500 印尼煤库提价延续下降趋势，并在 5 月末跌至三类煤中 最低，显现出强经济性。相比之下，山西下水煤降幅最缓，价格走势相对稳定。

1.2 港口库存回落，但仍高于去年同期

供给端：国内产地原煤供应保持同比增长，产煤省份开采积极性仍高。需求端：进入 旺季以后电厂库存消耗加快，补库需求如期而至。电厂市场煤采购积极性升高，港口 库存压力有所下降。

1.3 后市展望——预计煤价弱稳运行，继续关注迎峰度夏预期博弈

供应端：国内产地供应保持同比增长。

国内生产来看，产煤省经济发展诉求是 25 年初以来国内生产维持高位的重要原因。 当前内外部宏观经济环境复杂多变，产煤省经济社会运行缺乏其他抓手。在没有发生 重大安全事故导致安监大范围收紧的情况下，仅通过行业自律减少供应存在困难。

流通环节来看，4 月起大秦线开始检修。以往大秦线集中修期间，多数情况下将使港 口库存下降，推动市场煤价上涨；而近年来大秦线检修对港口库存和市场煤价走势的 影响逐渐式微，主因市场供应宽松态势明显。据太原路局的消息，大秦线春季检修将 较原计划提前结束。大秦线恢复后，预计进港煤车将大幅增加。

综合供给侧多空因素来看，预计后续国内产地供应仍将保持同比增长。

需求端：考虑去年同期水电高基数、火电出力受挤占严重；今年迎峰度夏期间火电需 求或同比回升，拉动动力煤需求。

4 月初以来特朗普 2.0 关税对外贸行业的冲击尚未完全传导至下游，出口对经济增长 的拉动力减弱或对动力煤消费量产生影响。

综合供需：预计后续煤价弱稳运行，迎峰度夏补库需求释放或对煤价有不定时催化。

预计后续国内煤炭生产仍将保持高位，内贸煤价大幅调整后挤出部分成本竞争力处于 劣势的国内外供应量；进口煤价格优势收窄，部分终端转向采购内贸煤，对港口煤价 形成一定支撑。另外，高供应+高库存+弱需求的局面已经维持近 6 个月，当前市场或 对利多因素较为敏感。随着夏季渐进、气温提升，电厂日耗量环比改善带来补库需求 逐渐释放；贸易商或继续博弈电厂迎峰度夏补库需求释放，煤价或迎来不定时的小幅 探涨。

2、拆解维度 1：国内生产&周转——产量增长韧性

2.1 国内产量：5 月煤炭产量同比提升

1-5 月原煤累计产量同比提升 7.44%。

原煤生产：整体看，2025 年 5 月原煤日均产量约 1300.9 万吨，日均产量同比上升 62.7 万吨、环比 4 月上升 3.2 万吨，变化幅度分别为同比+5.06%、环比+0.25%。

动力煤产量：5 月动力煤产量数据未更新，暂先参考 1-4 月动力煤累计产量 12.57 亿 吨、同比+2.10%，累计产量高于去年同期。4 月动力煤日均产量占原煤日均产量比重 为 78.0%，环比 3 月下降 1.2pct。

综上，煤炭产量仍然保持同比增长趋势，主因：①随着安监常态化、智能化矿山建设、 煤矿产能置换等行业趋势的发展，煤矿企业在环保、产业布局、用工、洗选、运输等 方面的投资持续增加，使得煤矿企业一旦开始生产便不会轻易停产；②产煤省经济运 行高度依赖煤炭工业，转型压力下煤炭主产区省份，如山西，25 年明确提出稳产要 求。

分地区看，晋陕蒙新煤炭产能占比 81.4%、产能集中度保持稳定；山西产量持续恢复， 累计产量同比大幅上升。

4M25 晋陕蒙新四省区原煤产量达 12.9 亿吨，占全国原煤产量 81.4%，高于 2024 年同 期的 80.9%，且高于 2022 年同期的 80.88%，略低于 2023 年同期的 81.5%。自供给侧 改革以来，煤炭生产重心进一步向资源禀赋佳、开采条件好的“晋陕蒙新”地区集中， 智能化、清洁高效产能陆续释放。

内蒙古作为全国重要能源基地，4 月原煤产量 4.28 亿吨、占全国产量的 27.0%，同比 增加 0.74%，4 月对全国原煤产量的增量贡献率达 25.46%。  山西 4 月完成原煤产量 4.33 亿吨、占全国产量的 27.4%、累计同比 17.38%，4 月对 全国原煤产量的增量贡献率达 28.27%。

陕西 4 月原煤产量 2.51 亿吨、占全国产量的 15.9%，同比增长 3.7%，4 月对全国原 煤产量的增量贡献率达 15.07%。

新疆已晋升为中国第四大产煤区，2021 年 12 月起增速显著领先于晋陕蒙三地；2025 年 1-2 月原煤产量 0.91 亿吨、占全国产量的 11.9%、同比增速高达 14.4%，1-2 月对 全国原煤产量的增量贡献率达 17.47%。

截至 2025 年 4 月末，六大国有重点煤矿库存合计 2936.8 万吨、较年初增加 573.9万吨、较去年同期也高出 1107.3 万吨。

其中，中南、东北地区库存累库速度提升，中南地区 4 月末库存 114.0 万吨、环比增 加 9.4 万吨、涨幅约 9.0%，东北地区 4 月末库存 215.9 万吨、环比增加 3.5 万吨、 涨幅约 1.65%。华北地区库存 1347.4 万吨，环比减少 3.98%；华东、西南地区环比分 别下降 9.84%、3.51%，西北地区环比下降 3.22%。综合来看，整体库存的环比增速在 3 月到达高峰后略有下降趋势。

从铁路煤炭发运量看，山西＞陕西＞内蒙＞新疆，2025 年 4 月同比来看，新疆、陕 西、山西和内蒙均同比下降。

新疆重点煤矿 4 月铁路发运 335.0 万吨，较 2024 年同期减少 13.1 万吨，环比 3 月增 加 11 万吨。

山西重点煤矿 4 月铁路发运 1807.4 万吨，同比减少 259.7 万吨。去年上半年，山西 受煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治工作影响，原煤产量有所下降，煤炭发运量基 数偏低。而 25 年 4 月，山西省煤炭发运量低于过去 3 年同期水平，或受下游需求疲 软和进口煤冲击的影响。

陕西重点煤矿 4 月铁路发运 1215.8 万吨，同比减少 34.1 万吨，环比 3 月增加 29.2 万吨，但仍高于 2022 年水平。

内蒙古重点煤矿 4 月铁路发运 973.7 万吨，同比减少 278.3 万吨，是四大产煤省区中 发运量负增长最大的省份。

2.2 港口周转：港口持续累库，5 月底 CCTD 主流港口库存较去年同期高 15.4%

港口吞吐情况：三大港口日均吞吐量自 25 年春节回升后略有波动，总体呈回升趋势。

以黄骅港、曹妃甸港、秦皇岛港吞吐量为依据，三大港口吞吐量在 2 月上旬阶段性触 底后，5M25 黄骅港、曹妃甸港、秦皇岛港日均吞吐量环比均有回升。港口间日均吞 吐量环比变化方向分化，或因黄骅港是国家能源集团煤电路港航一体化运营的支柱港 口。在下游用煤需求总体疲软的背景下，国家能源可通过产运销一体化运营的集团作 战优势，提升周转效率。

总体库存情况：北方港库存下降。

以CCTD主流港口煤炭库存为依据，5月底库存7696.9万吨，较去年同期水平高1029.3 万吨，环比春节前增加 844.5 万吨。其中，5 月底北方港口合计库存、长江口港口合 计库存分别为 3054、776 万吨，环比 4 月分别减少 58 万吨、增加 21 万吨。

分港口看：北方港环比下降，长江港口库存环比总体趋势向上。

北方港口中，5 月秦皇岛、曹妃甸、曹妃甸二期、华能曹妃甸环比下降，5 月末库存 环比 4 月分别减少 14、7、30、14 万吨。京唐港老港、国投京唐港、京唐专业码头、 黄骅港环比上升，5 月末库存环比 4 月分别增加 11、11、5、23 万吨。合计减少 58 万吨。

长江口港口中，4 月如皋港、长宏 2 号、镇江东港、扬子江港口环比下降，月末库存 环比 4 月分别减少 9、3、27、20 万吨，其余港口库存环比均呈现不同程度的上升。 其中，太和港、南京西坝、华能太仓港口增幅较大，5 月末库存环比 4 月末分别增加 20、25、30 万吨。各港口合计上升 21 万吨，环比增幅达 2.78%。

2.3 煤炭运价：内江运价小幅下跌、沿海运价显著回升、陆路运价维持稳定

运价总体情况：5M25 各途径运价整体平稳。

公路运价：以鄂尔多斯煤炭公路运价指数为依据，运价自 25 年 3 月以来微幅下跌并 在 4 月中下旬微幅回升，25 年 5 月运价底部企稳，长途公路、中途公路、短途公路 运价截至 5 月 30 日分别为 0.21、0.42、0.80 元/吨公里，长途环比 4 月底维持稳定， 中途、短途环比 4 月底分别下降 0.01、0.02/吨公里。

内江运价：以长江煤炭运输综合航运指数（CCSFI）为依据，长江煤炭运价 25 年 5 月总体呈稳定回升态势，5 月 30 日指数报收于 604.6 点，相较 25 年 4 月末上升 41.4 点，涨幅 7.36%。

海运价：中国沿海运价与全球运价同向变动。以波罗的海干散货指数(BDI)以及中国 沿海煤炭运输指数（CBCFI）为依据，BDI 指数 5 月呈低位反弹走势，月末报收于 1418 点，较 4 月底下跌 2.31%；CBCFI 指数 5 月初由 690 点下跌，中旬一度跌至 620 点附 近，月底大幅回升至 730 点左右，报收于 695.14 点，环比 4 月末下跌 0.19%。

3、拆解维度 2：煤炭进出口——动力煤进口同比减少

进出口概况：5 月煤炭进出口数据均未更新，4 月动力煤净进口量同比减少 28.0%， 环比 3 月增加约 12.42%。

据海关总署数据，25 年 4 月我国进口广义动力煤 1144.1 万吨，较去年同期减少 561.7 万吨、降幅为 28.0%，较 3 月份环比增加 159.6 万吨、增幅 12.4%。

4 月我国动力煤出口 27.1 万吨，同比增加 12.3 万吨，增幅 82.8%。 

从动力煤进出口净额看，4月净进口1417.0万吨，同比下跌574.0万吨，跌幅28.83%； 环比 3 月增长 141.9 万吨，增幅 11.13%。

4、拆解维度 3：下游需求——电煤需求待旺季修复

4.1 动力煤整体需求情况：4 月电煤需求下降，非电需求上升但增量贡献率较小

5 月动力煤消费数据未更新，4 月动力煤总消费 3.0 亿吨，同比下降 1.3%。

电煤方面：4M25 电力部门保持动力煤消费主体地位，消耗动力煤 1.8 亿吨、同比下 降 4.8%。暖冬天气+去年同期高基数+清洁能源发电量增长的挤出效应影响下，4M25 火电发电量同比-1.95%。

非电煤方面：4M25 非电行业总体耗动力煤同比提升。

4M25 电力行业动力煤消费占比有所回升，环比+29.2pcts；冶金、化工、建材、供热 行业动力煤消费占比提升，环比+12.1pcts/+15.4pcts/+19.6pcts/-44.3pcts。

4.2 从用电需求看发电耗煤需求：5 月气温总体偏高，电煤需求不及预期

选取 2024 年用电 TOP5 省份，从省会城市平均气温看，5 大省会城市 5M25 平均气温 高于去年同期；从单个省会城市来看，5 月广州、江苏、杭州平均气温较去年同期分 别偏高 0.6、1.3、1.3 摄氏度，济南、石家庄平均气温较去年同期分别偏低 0.7、0.5 摄氏度。

5 月用电需求旺季不旺，我国全口径发电量 37265.0 亿千瓦时，同比增长 1.9%，但增 速环比下降，或因暖冬和春节假期影响，全国大部分地区气温仍相对偏高，用电需求 增长驱动力偏弱。

4.3 从其他电源看火电发电需求：可再生能源发电增量贡献率同比+1.9pct

其他电源发电情况：5M25 各清洁电源发电量均同比上升，且核电、风电、光伏发电 量增幅环比 4 月均上涨。总体看，非火电清洁电源发电量合计增量贡献率 37.8%、贡 献率同比+1.9pcts。

分项看，25年5月水电发电量988.82亿千瓦时，同比下降14.1%，环比3月上涨26.9%。 从水库流量看，5M25 三峡水库出库流量低于 24 年同期水平，同比下降 31.8%。

5 月，核电、风电、太阳能发电量同比分别+6.8%、+16.3%、+33.7%，增速环比 4 月 分别-6.5pct、-6.1pcts、+11.4pcts。

从利用情况看，5 月最新相关数据还未更新，4 月核电利用小时数同比上升，水电、 光伏、风电利用小时数同比下降，其中核电利用小时数提升或因大修机组数量少于去 年同期，水/风/光利用小时下降或因相关可再生能源资源弱于去年同期，另外或还因 供需的时空失衡加剧而导致利用率下降。然而，清洁能源对发电量的增量贡献率同比 仍提升了 8.9pct，可见新能源装机渗透率的持续提升对火电需求造成了挤压。

火电发电需求：5 月火电发电量同比上升。

从发电量看，5 月火电发电量 4616.6 亿千瓦时、同比+1.45%，涨幅环比+2.5pcts。

从利用小时看，5 月数据未更新，暂先参考 4 月火电利用小时数 300 小时，同比降低 20 小时、降幅 6.3%。

4.4 终端电厂耗煤及库存情况：电厂场存增加、5 月中下旬可用天数总体增长

火电厂耗煤情况：5 月全国电厂日耗环比下降 3.5%，存煤平均可用天数在 5 月逐渐回 升、环比上升 8.99%。

从供电煤耗率看，暂先参考 1-4 月火电累计供电耗煤率 294.3 克/千瓦时、同比下降 0.7%，主受季节性因素影响：采暖季热电联产机组按供热量适当分摊煤耗，使得供 电耗煤率下降。

从电厂日耗看，25 年 5 月全国电厂日均耗煤量环比 4 月下降 3.5%。

分省份看，25 年 4 月广东、新疆省耗煤量领先。前 5 大用电省份中，广东、新疆累 计规上电厂发电耗煤量分别同比增长 33.2%、29.0%，而北京、天津、广西规上电厂 发电耗煤量则分别同比下降 33.3%、26.9%、28.8%，其中差异或因各省新能源资源禀 赋和能源清洁化转型进度不同。

从终端电厂库存看，节前煤炭场存持续升值近 1 年中的峰值；随着复工复产推进，2 月中下旬起，全国电厂平均可用天数开始下降,随即在 4 月大幅上升并在 5 月延续上 升趋势。

自 9M24 以来，全国电厂煤炭库存持续增加至 1M25。25 年 5 月全国电厂煤炭库存达 8951.7 万吨、较年初增加 1763.3 万吨，较去年同期偏高 3740.3 万吨。

电厂场存增加，平均可用天数保持稳定。5 月，全国电厂平均可用天数 25.6 天，总 体呈增长趋势，同比来看，5 月平均可用天数较去年同期增加 1.7 天。

4.5 其他非电煤需求：除建材外非电需求整体表现相对坚挺，支撑煤炭需求

非电行业用煤需求除建材领域外总体表现相对坚挺，对总耗煤需求有一定的拉动作用。

4M25 化工行业动力煤消费量同比增加 479.5 万吨、增幅 21.5%，是非电行业动力煤消 费增量的主要来源，整体需求增长速度和规模占比较大，对非电煤需求的拉动作用相 对较大。

冶金行业动力煤消费需求可通过主要有色金属和生铁产量表现。我国十种有色金属 1-5 月累计产量为 3340 万吨、5 月同比小幅增长 4.2%；生铁 1-5 月累计产量月 3.6 亿吨、同比增加 0.5%。冶金行业整体用煤量占比较小、有色金属和生铁增长势能偏弱，对动力煤消费量的增长贡献率有限。

建材耗煤可主要通过房地产情况体现。25 年房地产市场整体延续低迷处境，5 月商品 房销售面积同比下降 337.0 万平方米，新房开发建设回暖进程较缓慢，仍无法有效拉 动建材耗煤量，后续可能会伴随稳健房地产行业的政策落地生效而有所缓解。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）