2025年中期策略报告：基本面因子稳定表现，聚焦长线板块与被动投资

公募基金高质量发展，利好长线板块与被动投资

(一)《推动公募基金高质量发展行动方案》引领行业重视回报，厚积薄发

为落实 2024年 9月 26日中央政治局会议以及新“国九条”关于“稳步推进公募基金改革、推动证券基金机构高质量发展、支持中长期资金入市”的决策部署，2025年5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》(以下简称“《方案》”)。《方案》共提出 25 条举措，要求公募基金重回报、降费率，大力鼓励包括 ETF、FOF 等产品在内的权益类基金创新发展。

《方案》的发布反映了政策在推动资本市场高质量发展方面的一致性，有助于主动产品与被动产品市场长期高质量发展。

对于主动产品，《方案》突出了报酬与业绩绑定和长周期考核等机制，同时强化业绩比较基准的约束作用，促使基金管理者从长期性和稳健性来进行投资。此外，浮动管理费率挂钩基金业绩表现是对于符合一定持有期要求的投资者所采取的收取模式，这就促使基金公司采用买方投顾等多种与基金持有人的互动方式实现双赢，也符合公募基金长期高质量发展的目标。

对于被动产品，《方案》进一步指明了 ETF 等被动产品未来的发展方向。此前，2024年4月12日，国务院发布《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，要求建立交易型开放式指数基金快速审批通道并推动指数化投资发展，同时要从规模导向投资者回报导向转变。2025年1月26日，中国证监会印发了《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，要求要丰富指数基金产品体系，在做优做强宽基股票 ETF的同时推出更多策略指数 ETF。

目前，大部分 Smart Beta指数产品集中于红利风格，策略股票 ETF 有很大的发展空间。近期多家基金公司新发挂钩中证全指自由现金流指数的 ETF 产品，就是一个很好的尝试。如下图所示目前采用红利策略(包括红利策略和红利+复合策略)的 ETF 产品合计有 42 只，今年新发行的现金流策略 ETF 有 22 只，其他 ETF 大多采用价值、成长、低波等策略。

同时，《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》中也要求要稳步拓展债券ETF，截至2025年6月 13 日,债券 ETF 上市规模仅为 3200.30 亿元,在所有 ETF 上市规模中占比为 7.67%,这一政策对于拓展 ETF 大类资产线具有积极意义。

(二)业绩基准的选择:主指数以宽基为主

《方案》中要求“强化业绩比较基准的约束作用”,明确基金产品业绩比较基准的设定、修改、披露、持续评估及纠偏机制。这里我们以普通股票型基金和混合型基金来说明当前基金采取业绩基准的实际情况。由于基金比较基准多由多个指数按比例合成，我们定义基准中占比最高的指数为主指数。

对于普通股票型基金，这里统计的挂钩基准指数 579 只基金(截至 2025-03-31)。其中主指数为沪深 300 指数的共计 156 只，中证 800 指数为 64 只，中证 500 指数为 30 只。主指数权重分布中位数为 80%。

对于混合型基金，这里统计的挂钩基准指数 4554 只基金(截至 2025-03-31)。主指数为沪深300 的基金共计 1928 只，中证 800 指数为 634只，中证 500指数为 113 只，此外基准主指数为债券指数的有 640 只。

(三)浮动管理费收取机制:业绩挂钩的浮动管理费率存在较大改革空间

对于已有的浮动管理费率(与业绩挂钩)基金，按现存基金统计(不考虑已到期)，基金分年度成立数据如下图所示，2019-2021年为浮动费率基金发行的高峰期。

截至 2025 年一季度，基于业绩浮动管理费率的基金(不包括 REITS)共有 99 只，规模合计为973.7 亿元，在整体基金市场规模中占比仅为 0.31%。偏股混合型基金和灵活配置型基金规模最大、数量最多,规模合计分别为 371 亿元、212 亿元。其中股票多空型的基金有8只，但规模偏小，合计为约5.2亿元。

2024年浮动费率基金的收益表现较弱。取其中偏股混合型基金和灵活配置型基金两类型基金分析其业绩表现(2024全年),纳入统计的两类基金共计 68 只。整体超额收益中位数约为-8.24%,75%分位数为-0.75%，仅不足25%的浮动费率基金相对基准实现了正超额收益。

《方案》要求对于符合一定持有期要求的投资者采取浮动管理费收取模式。而新发的浮动费率基金大部分设置为持有一年以上。有些新发的浮动费率基金为A份额。

取含权益基金(包括偏股混合型基金、普通股票型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金、指数增强型基金、股票多空)，通过报告内基金的申赎情况，按比例近似测算基金持有不到一年的比例(取中位数值)。基金不同份额的前后端收费结构不同，这里按照是否初始基金来近似代替前后端收费的不同类型。由下图可见，在不同市场涨跌的情况下，基金不同份额类型持有期限与换手率存在显著差别，市场上行时基金换手率较高;初始基金份额换手率较低。

一方面，在市场结构性上涨的情形中(2019-2021 年)，无论是否为初始基金份额，持有不满一年的比例都较高，而在行情下跌的情形中，高换手率的情况显著下降(2022-2024 年);另一方面，不同收费结构份额的基金换手率也存在明显差异，无论市场行情上涨或下跌，初始基金份额的持有时间都更长、换手率更低，

(四)ETF 市场:产品丰富度呈厚尾效应，大类资产指数产品有待丰容

股票 ETF 为市场主力，其他资产类型指数产品仍有较大发展空间。截至 2025年第一季度(按实际发布季报数据的产品统计)，ETF整体规模为 46857 亿元，数量为 1078只。其中股票被动指数型基金 29458 亿元，在所有 ETF 规模中占比达到 63%,数量为 892 只，占比达到 82.75%。从大类资产来看，其它资产类型的指数产品仍有较大发展空间。

按挂钩指数统计对应产品规模与数量，规模前 10 的指数如下图所示。规模前7的指数均为 A股宽基指数，其中挂钩沪深 300 指数的 ETF 规模达 9326 亿元，数量为 27 只;今年年初新发行的中证 A500ETF 数量与规模后来居上，当前挂钩中证 A500 的 ETF 数量最多，达 29 只，规模合计达2379 亿元。

宽基类产品头部效应明显，产品丰富度呈现厚尾效应。以中证 A500 指数为例，规模最大的前5 只产品规模占比为 42%，前 10 占比为 73%。从产品的丰富度来看，呈现出明显的厚尾效应。在统计有挂钩产品的 422 个指数中，存在 235个指数对应的挂钩产品仅有1个。股票类型指数基金也存在较大的丰容空间。

主题投资:聚焦长线板块，基本面掘金超额收益

(一)公募基金高质量发展利好长线投资，基准改革促进基金明晰主题风格

公募基金高质量发展利好长线投资。《推动公募基金高质量发展行动方案》明确要求三年以上中长期收益在基金公司绩效考核中权重不低于 80%，并与基金经理绩效薪酬直接挂钩。基金中长期收益与基金公司、基金经理的利益直接捆绑，将敦促公募基金减少短期投机行为，推动长期价值投资导向。

在公募基金改革的背景下，主动权益基金存在更新基准指数的可能性。统计当前主动权益基金(普通股票型基金与偏股混合型基金，仅对初始基金计数)基准的主指数，其中64.49%的基金基准主指数集中在沪深 300、中证 800、中证 500 这三个最常用的宽基指数;在具有主题风格特征的基准指数中，最常用的指数包括中证医药卫生指数、中国战略新兴产业指数、中证红利指数等。

部分主动权益基金的基准指数已过时,难以有效代表其目标风格。在跟踪数量前 20名的基准指数中，还包含中证 700(000907.CSI)等当前不常用的宽基指数。中证 700 指数发布于 2007 年1月,发布时其代表中小盘股票的走势,但在当前的市场环境下其成分股实际上应代表中大盘的表现。

基准以宽基指数为主的现状，导致主动权益基金的超额收益与市场牛熊高度相关。统计自 2018年底以来主动权益基金最近一年相对基准的超额收益的分布情况，可见在 2020 年牛市中绝大部分主动权益基金均可跑赢其合同约定的基准，过去一年超额收益大于 10%的比例在 202003 甚至可达91.83%;而在 2022-2023 年熊市期间,跑输基准的基金数量显著攀升，过去一年超额收益小于-10%的比例在 202303 达到 44.38%。这一现象说明当前主动权益基金基准的选取存在不合理之处，需要对基准的设定进行更细致的管理，使基准可如《方案》所要求，实现“确定产品定位、明晰投资策略、表征投资风格、衡量产品业绩、约束投资行为”的作用，因此，主动权益基金存在更新基准指数的可能性。

(二)国企、科技、消费三大主题差异互补，基本面分域选股具备配置优势

国企、科技、消费三大主题在风格暴露上差异显著，具有较强的互补性。

国企主题呈现“大市值、高价值、高杠杆、高红利”的风格:国企主题在市值、杠杆、价值、红利这四个风格因子上均具有较高正向暴露，为三个主题中最高。与此同时，国企在波动和流动性上呈现较强的负向暴露，表明其低风险、低交易活跃度的防御属性。

科技主题呈现“高波动、高流动性”的风格:科技主题在波动和流动性两个因子上拥有最高的正向暴露。相对地，其在杠杆、价值和红利因子上均为负向暴露，表明了其高风险、高成长预期的市场定位。

消费主题有“较强且稳定的盈利能力”:消费主题在盈利能力因子上有最高的暴露，且在盈利波动性上表现出最低的负向暴露，表明其盈利能力相对稳健。此外，消费主题的动量因子暴露也是三个主题中唯一为正的，波动和流动性因子暴露为负，表明消费主题近期收益表现波动较小、动量效应较强。

国企主题在市值、价值和红利维度上都呈现出最高的内部差异。 其在价值和红利两个因子上的标准差不仅在所有主题中最高，且数值超过了 1.0，显示出较高的离散度。这说明，尽管国企整体呈现高价值、高红利的特征，但其内部个股在估值水平和分红策略上存在着巨大差异。

科技主题在波动和成长因子上的标准差均位列第一。这表明在科技主题内部，个股的风险水平和成长速度存在较大分歧，风格多样化程度最高，对投资者的个股别能力提出了更高要求。

消费主题在流动性和盈利能力维度上异质性最强。 该主题在流动性和盈利能力因子上的标准差均为三者中最高，这表明消费主题的交易活跃度和盈利质量在其内部分化显著。

分域选股是大主题投资的重要手段。传统多因子模型是按照股票因子值在整个样本池内进行排序打分，虽然我们可以通过行业市值中性化等数据预处理方法规避股票由于行业、规模等因素带来的因子值差异，但因子对股票的适用性可能本身即存在差异。以央国企为例，央国企在A股所有行业中均有分布，我们在分析 TMT 行业的央国企时可能会关注其研发能力，但这显然不适用于金融行业的股票。如果我们对选股因子不加区分，可能导致选股结果集中在某一类型的股票内，分散化程度较低。基于这一问题，我们有必要对央国企、科技股两个大股票池进行分域，针对细分股票池选择合适的选股因子并调整因子权重，一方面使选股因子更能体现出主题特征，另一方面也可增厚策略收益，使超额收益更加稳健。

基本面因子适用于主题分域选股。一方面，我们希望构建的是一个在长期时间内超额收益稳定的策略，而非短期内频繁调仓买卖，因此量价因子并不适合我们的策略目标，基本面因子更能反映企业长期的业绩表现与潜在价值;另一方面，基本面因子在不同细分股票池中的有效性差异较大。能更好地体现出不同细分股票池的特征与选股逻辑。

后文中，我们将按照确定股票池、股票池分域、分域优选基本面因子、股票打分配置的步骤分别在国企、科技、消费这三大主题中构建量化选股策略。

(三)国企主题选股:红利型传统行业避风险，成长型新兴行业求发展

“国企”的判断依据的是公司属性与公司实控人，中证国企指数的成分股涵盖了沪深两市所有国资控股的上市公司，并剔除了 ST、ST*等股票，是一个非常便利的筛选国企股票的方法;同时，我们加入了上市满6个月且属性为国有企业的北交所股票、实控人为中科院等事业单位的股票，构成央国企主题选股的股票池。

基本面因子具有共性和个性，可分为通用因子和行业特色因子。“共性”意味着所有行业都关心的指标，反映在央国企中可表现为“一利五率”央企业绩考核指标，它对所有行业的央企均有明确要求。我们从中选择净资产收益率 ROE(TTM)、营业现金比率、全员劳动生产率、资产负债率等作为国企选股的通用因子;同时国企相比于民企的重要特征之一是分红较多，因此我们将股息率也纳入通用因子中。

“个性”则意味着该指标在某些行业非常重要、某些行业则不看重,例如前文提及的研发能力。我们依据各行业逻辑的不同对 2X 三级行业进行分类，将所有行业划分为红利型、成长型两大类,其中红利型包括资源品、公用事业、房地产、银行、证券、其他6大类，成长型包括先进制造、软件服务和消费3大类。

行业特色因子同样具有共性和个性，这反映在具体指标的选择上。在分析一家公司时，其盈利能力、营运效率和偿债能力是投资者广泛关注的特征，但哪个指标更适用于某一行业的则可能存在不同的选择。例如在分析盈利能力时,预收账款+合同负债增速能更前瞻地反映出房地产公司的收入增速，但不适用于应收账款占比较高的制造业公司。因此，除银行和证券外，在盈利能力、营运效率和偿债能力三个方面,我们综合考虑了行业特征和因子有效性,选择适合该行业类型的特色因子:同时，对于不同的行业分类，也在企业成长、创新能力等方面加入相应的基本面因子。

在红利型行业中，对于资源品、房地产等成熟型行业，行业发展空间受限，更需要关注企业的盈利能力和营运效率，因此对于资源品行业我们加入 ROIC 反映盈利能力和营运效率，对于房地产行业采用预收账款+合同负债增速反映销售情况、存货周转率反映营运效率等;对于公用事业行业,新的投资可能带来增长点，因此我们选择资本支出/折旧摊销反映企业扩张;银行和证券更关注流动性与抗风险能力，因此我们选择了资本充足率、流动性覆盖率等指标。

成长型行业则应突出其成长属性,对于先进制造和软件服务行业,企业增长点来自于科技创新,因此我们加入了成长能力和研发投入的指标;对于消费行业增长点则来自于企业扩张、销售增长与市占率的提高，因此我们用预收账款+合同负债增速反映销售情况，用资本支出/折旧摊销反映企业扩张。

(四)科技主题选股:现金流划分企业生命周期，优选成长与成熟期企业

与央国企不同，“科技股”没有一个明确的定义标准，为了获得有效的股票池，我们首先从所属行业与研发投入两个角度将科技股定义如下，以下所有条件需同时满足:

1)所属 SW 三级行业属于电子、通信、计算机、电力设备、国防军工、传媒、医药、机械等的部分行业，如下表所示。

2)最近一年研发费用占营业收入比例超过5%，或研发人员数量占员工总数超过 10%。

3)剔除 ST、ST*股票以及上市时间不满一年的股票。

Dickinson(2011)提出了以现金流作为代理变量识别企业所处生命周期阶段的方法。我们将研发费用视为投资，对经营现金流、投资现金流进行了调整。根据企业经营现金流、投资现金流与融资现金流的正负，企业可划分为8种类别，并映射到5个不同的生命周期阶段，分别为引入期成长期、成熟期、震荡期、衰退期。

由于震荡期和衰退期股票长期内无法获得稳健超额收益，我们从股票数量较多、股价表现较好的引入期、成长期和成熟期股票中进行选股;考虑到引入期股票数量较少，将引入期和成长期的股票视为一类，后文中统称成长期。

在因子选择上，我们同样采用了分域选股的方法，从基本面多角度选出了有效性较强的通用因子与特色因子。

(五)消费主题选股:成长与现金流并举，挖掘高质量新消费潮流

我们在所有申万三级行业中，筛选出业务/产品/服务直接 to℃的行业，消费品产业链中的中游行业不在我们所定义的消费股样本池内。最终选定的“消费股”所属申万三级行业如下表所示。同时，我们按三级行业的业务属于制造业/服务业，对消费股进行进一步分域，分为制造型与服务型两大类。

债市领跑，股商分化，行业主题 ETF 重要性凸显

2025年以来，大类资产表现分化。黄金在诸多因素推动下表现亮眼，开年涨幅可观，触及高位后虽有调整，但大周期上涨逻辑仍存。行业板块方面，汽车、银行行业领涨。汽车行业受益于新能源发展及政策支持，产销两旺;银行则因稳健经营、股息稳定受青睐。

(一)大类资产:上半年权益资产表现分化，债券资产相对占优

过去半年，大类资产表现债券>股票>商品。

截至 2025 年 5月 30 日，权益资产表现较为分化。其中，中证 1000上涨 1.16%，而创业板指下跌 6.93%,沪深 300 下跌 2.41%，中证 500 微跌 0.95%。2025年以来，国内 AI领域取得重要进步，市场的主线投资方向在于科技板块，在市场资金的推动下，偏中小盘指数表现较好。而由于国内经济数据分化，内需复苏动能不足，且在全球经济不确定性加剧的背景下，市场风险偏好下降。导致其它主要宽基指数下跌。

债市方面，上半年信用债表现优于利率债，具体来看，国开债指数上涨 0.22%,信用债(AAA)和信用债(中高等级)指数分别收涨 0.91%和0.95%。2025年年初以来，监管层通过结构性工具引导资金流向实体，重点支持城投、房企等信用债发行主体，缓解了信用风险担忧，推动中高等级信用债需求上升。

大宗商品市场方面，上半年大部分商品指数表现不佳。具体来看，南华能化下跌 14.57%，南华工业品下跌 10.444%,南华金属下跌 4.08%。此外,南华黄金上涨 24.07%,南华农产品上涨 1.58%。全球经济复苏存在不确定性，贸易摩擦、地缘政治紧张局势等因素频发，市场避险需求强烈，叠加“去美元化”浪潮，黄金作为避险资产受到投资者青睐，全球黄金 ETF基金加速流入，推动金价上涨，从而带动南华黄金指数大幅上扬。全球经济增速放缓，国际贸易摩擦升级等因素，使得原油需求受到抑制。同时新能源技术快速发展，对传统能源形成替代趋势，长期来看降低了对能化产品的需求预期，原油价格下降，使得以原油为原料的能化产品生产成本降低，能化产品价格因成本支撑减弱而下降。

(二)黄金资产:多因素支撑黄金资产强势表现

2025 年初以来，国际金价延续强势，2月突破 2900美元/盎司，5月一度冲高至 3500 美元/盎司历史峰值，但随后震荡回落至 3300 美元/盎司附近(截止5月 30 日数据)，成为全球投资者重点关注的大类资产之一，SPDR 黄金ETF持有量今年以来持续呈上升趋势。

我们选取一些黄金定价的相关影响因素进行跟踪，以期捕捉黄金资产定价的边际变化。从跟踪数据来看，央行持续增持黄金，5月份中国央行黄金增持量为1.87吨，增持趋势有所减缓。美元指数从年初以来持续下行，且当前仍然呈现下行趋势。美债收益率方面，短期来看当前的美债利率呈现上行，长短期利差走扩。虽然中长期黄金的支撑逻辑仍在(美联储降息预期、美元走朝、地缘风险等)，短期需关注黄金资产震荡回调风险。

(三)行业板块:汽车银行行业领涨

上半年，受益于国补政策等因素催化，汽车行业领涨全行业。具体来看，在过去半年中，表现较好的行业包括汽车(收涨 9.73%)、银行(收涨 9.21%)、综合金融(收涨 9.02%)和有色金属(收涨 7.60%)。相比之下,跌幅较大的行业包括煤炭(下跌 11.35%)、非银行金融(下跌 7.39%)、房地产(下跌 6.88%)和石油石化(下跌 6.58%)。

从行业主题 ETF 的表现来看，今年以来规模前 20 的行业主题 ETF 中表现优异的有黄金(收涨33.70%)、银行(收涨 11.32%)和生物医药(收涨 9.82%);跌幅较大的行业主题有证券(下跌8.30%)、房地产(下跌 7.91%)和酒(下跌 7.63%)。主要原因是受4月份美国加征关税超预期,使美元信用风险加大，全球黄金 ETF 基金加速流入，以中国央行为首的全球央行持续增加黄金资产配置，推动金价上涨。另外，国内货币政策宽松与宽信用政策发力，银行板块因高股息防御属性及信贷数据向好获配置资金青睐，而房地产政策效果未达预期，市场对房企债务风险与需求疲软的担忧压制地产 ETF 表现。

(四)ETF 市场:“稳中有升”，行业主题重要性凸品

在公募基金高质量发展的大背景下，ETF数量规模持续增长，截至今年5月底总规模突破4万亿元，2025 年上半年新发 ETF 产品数量和规模“稳中有升”。ETF 总规模中，宽基指数 ETF规模占比仍然超过 50%,但今年上半年宽基指数 ETF 规模下降,行业主题 ETF 规模增加超过 450 亿元，行业主题 ETF 重要性逐渐凸显。从资金流向角度，可以观察到市场对于行业主题 ETF 中科技板块的持续关注。

1.总规模突破4万亿，债券及跨境规模扩容显著

截至 2025 年 5月 30 日，整体 ETF 共 1173 只，规模 40954.3 亿元。过去半年，共新增 144只ETF，总体规模增加 2768.4 亿元。其中，宽基 ETF 规模减少 21.7 亿元，行业和主题 ETF 规模增加 451.1 亿元，债券型 ETF 规模大幅增加 1152.5 亿元，跨境 ETF 规模增加 1043.6 亿元，另类投资 ETF 规模增加 806.0 亿元，货币市场型 ETF 规模增加 176.1 亿元。股票型 ETF 共 955 只，上半年新增 127 只，占总量的 81.4%;从规模上看，股票型 ETF 的总规模达 29466.0 亿元，增加了 590.2 亿元，在整体 ETF 规模中占比达到 71.9%。

进一步看股票型 ETF 基金，宽基 ETF 共 323 只，总规模达 21834.5亿元，存量规模主要集中在沪深 300，有 28 只 ETF，规模达 10442.7 亿元，占比近宽基 ETF 的 1/2。其次是中证 A500、上证 50 和科创 50，规模分别为 2052.6 亿元、1705.1 亿元和 1666.8 亿元。

过去半年，宽基 ETF 规模减少 21.7 亿元。其中，沪深 300 规模增加 589.9 亿元，中证 1000 规模增加 233.9 亿元，科创综指规模增加 156.6 亿元，上证 50 规模增加 109.9 亿元，而中证 A500 规模减少 502.5 亿元，科创 50 规模减少 154.8亿元，创业板指规模减少 139.0 亿元。

2.新发产品数量与规模均“稳中有升”，头部产品集中度高

2025 年上半年新发行 ETF 共 149 只,发行份额 1075.2 亿份,较 2024年全年(169 只，1217.3亿份)和 2023年全年(157 只，1039.7亿份)相比，单只ETF平均发行规模略有提升，数量与规模均呈现“稳中有升”的特点，资金对头部产品的集中度更高，保持了较高的活跃度和增长势头。

在这些新成立的 ETF 中，股票型 ETF 占比高，数量达 127 只，发行规模为 770.5亿元，显示出市场对权益类资产的较高关注度。具体来看，宽基 ETF 新增 63 只,行业和主题 ETF 新增 37 只，策略 ETF 新增 26 只。其次是债券型 ETF，数量为9只，但发行规模达 336.6亿元，单只平均发行规模较大,表明债券市场也有一定吸引力,在当前宽松的货币政策和资金面环境下,利率维持低位,债券 ETF 具备主体资质较优、流动性较好、信用风险较低等特征，为投资者提供较为稳定的收益和资产配置选择。

ETF 量化策略表现

(一)ETE+投资顾问潜力巨大

今年以来截至5月 30日，ETF市场资金净流入达2421.34亿元。ETF已经逐渐成为受到投资者青睐的重要投资工具。去年 11 月 17 日，深交所召开深证 5OETE 产品座谈会，易方达基金董事长(联席)兼总经理刘晓艳表示，“投顾+ETE”已成为财富管理的主流模式。ETE产品风格清晰,成本较低，适合作为资产配置的重要工具，受到了众多投资顾问的认可。

目前国内市场化运营养老金及买方投顾转型均处于起步阶段，指数化投资尚处发展初期。根据Wind 统计数据，截至 2025 年5月底国内 ETF 总规模为 4.19万亿元，对比主动型公募基金 31.81万亿元仍有可观的规模差距。从 2020年以来的数据来看,国内基金规模占全部基金规模逐年攀升,但占比仍然维持在 10%左右。对比美国成熟指数化投资市场,其在 2022年被动管理基金(含 ETF)在全部基金的规模占比就超过了 40%，国内ETE规模仍然有很大的成长空间。

ETF 作为一种被动投资工具，具有较低的管理费用、高度透明度和灵活性等特点，日益成为投资者进行资产配置的理想选择。然而，即便 ETF适合作为资产配置工具，但如何使用这个工具仍非易事，很多投资者并不具备相关投资知识。近年来，美国智能投顾公司的兴起进一步推动了ETF的发展，以 Wealthfront、Betterment 为代表的投顾机构将 ETF 作为公司资产池的主要构成。这些公司利用 ETF 构建低成本、高流动性的投资组合，满足长尾客户的需求。

目前来说 ETF 投顾主要有如下三种模式:财务顾问、智能投顾和 ETF 资产管理公司。其中,ETF 资产管理公司的 ETF 策略师通常会运行几种资产配置模型供投资者选择，从保守型、平衡型和增长型到更专业的量化模型，来满足客户的不同需求，是三种模式中最为专业，今年里增长最为迅速的 ETF 投顾模式。ETF+投顾产品在国内的规模和专业化仍然有非常大的增长潜力。银河金工团队针对不同的市场结构提出并回测计算5种ETF 量化策略。

(二)宏观择时策略

截至 2025 年5月 30 日，基于 Gaussian 分布的 B-L宏观择时策略年化收益率为 6.67%,夏普比率和 Calmar 比率分别为 1.2412和 1.4513，最大回撤为-4.60%。由此可知，ETF 宏观择时策略可获得稳健的收益率，能在一定程度上平衡风险与收益。今年以来，宏观择时 ETF 策略收益率为3.85%。

根据 2025年5月 30 日调仓结果,2025年5月最新配置组合为沪深 300ETF(配置比例6.71%)中证 500ETF(配置比例 8.29%),国债 ETF(配置比例 38.86%),公司债 ETF(配置比例 11.24%).豆粕 ETF(配置比例 8.48%)，有色 ETF(配置比例 5.38%)，黄金 ETF(配置比例 16.03%)和货币 ETF(配置比例 5.00%)，暂不配置标普 500ETF。

从最新持仓来看，资产配置较为分散，这种配置方式旨在通过多元化资产配置，应对不同宏观经济环境变化。

(三)动量择势策略

2020年1月2日至2025年5月30日，ETF动量择势策略年化收益率为14.88%，夏普比率和Calmar 比率分别为 0.7522和 0.5181，最大回撤为-28.72%。今年以来，策略收益率为 4.14%。该策略在 2020 年至 2025 年5月期间，表现出较高的收益水平，但夏普比率和 Calmar 比率相对较低，表明策略在获取高收益的同时，承受了较高的风险以及面临较大的回撤。

最新一期调仓时间为5月 30 日，最新配置组合为新能源汽车产业 ETF(持仓权重 19.62%)上海环交所碳中和 ETF(持仓权里 19.95%)、装备产业 ETF基金(持仓权重 19.06%)、基建工程ETF(持仓权重 20.26%)和电池主题ETF(持仓权重 19.07%)。

从持仓来看，2025年5月 30日调仓后集中于新能源汽车产业 ETF、上海环交所碳中和 ETF装备产业 ETF 基金、基建工程 ETF 和电池主题 ETF 等领域，显示出对高成长、热门赛道的偏好,通过捕捉热门板块的动量来获取收益。

(四)行业轮动策略

策略从 2020 年以来，年化收益率 7.82%,相对沪深 300 年化超额收益率 8.89%，最大回撤42.98%，超额最大回撤-23.61%;今年以来，略实现收益-3.50%，超额-1.13%。

根据5月 30 日调仓结果，6 月最新配置组合为:钢铁 ETF、绿色电力 ETF、家电 ETF、交运ETF、金融 ETF 及证券 ETF，调出可选消费 ETF(汽车行业)，反映出该策略根据行业景气度及轮动规律进行动态调整持仓的特点。

(五)基于 Copula 的二阶随机占优策略

2020年1月2日至2025年5月30日,基于Copula的二阶随机占优策略年化收益率为22.09%,夏普比率和 Calmar 比率分别为 0.9078和 0.6754,最大回撤为-32.71%。今年以来，二阶随机占优策略收益率为-2.30%。

从持仓来看，2025年6月3日调仓后的持仓集中在国泰中证有色金属 ETF 和富国中证 800 银行 ETF，通过特定行业 ETF 的配置以及基于 Copula的二阶随机占优算法调整持仓权重，实现了较好的收益表现。

(六)基于分位数随机森林的科技类 ETF 配置策略

自 2020年以来截至 2025年5月 30日，策略年化收益率为5.36%，夏普比率和 Calmar 比率分别为 0.39 和 0.19，最大回撤-28.17%。今年以来，策略收益率为4.28%。

根据策略计算方法,最新一期调仓时间为2025年5月 30日,科技类ETF总持仓权重为 85.71%其中易方达国证机器人产业 ETF、银华中证 5G 通信主题 ETF、嘉实中证软件服务 ETF 和南方中证国新央企科技引领 ETF 等权持仓，其余 14.29%现金持仓。从持仓看，2025年5月 30日调仓后，85.71%高比例押注科技领域，易方达国证机器人产业 ETF、银华中证 5G 通信主题 ETF 等均衡配置，聚焦机器人、5G 通信、软件服务等前沿赛道，契合科技产业发展趋势，现金持仓 14.29%保留灵活度。以分位数随机森林算法为核心，通过挖掘数据分位数特征，捕捉科技板块潜在收益。

编辑：火腿肠