2025年A股中期策略：经济蓄势突围，股债市场轮动

1. 宏观基本面：经济复苏显现但面临诸多挑战

1.1. 美国降息的概率或将逐步提升

美国经济当前面临诸多不确定性因素，其中通胀和就业市场是美联储降息决策的关键因素。然而，当前最大的不确定性在于政府的关税政策。如果关税水平保持低位且政策方向明确，将为美联储降息创造有利条件。相反则可能进一步推迟降息时机。从经济数据来看，美国经济已出现明显的下行迹象。2025 年第一季度，美国GDP季度同比增速从 2024 年第四季度的 2.9%下降至 2.0%，显示出经济增长的放缓态势。同时，失业率自2022年以来缓步上升，从 3.6%攀升至 2025 年 5 月的 4.2%。此外，受4 月份关税事件冲击，美国消费者信心指数大幅下滑，从 2024 年 12 月的 74 点降至 2025 年5 月的52.2 点，消费者信心的下降可能进一步抑制消费支出，对经济增长产生负面影响。

从通胀角度来看，美国自2022年开始的强力加息措施已取得成效，CPI当月同比增速从2022年 6 月的 9.1%降至 2025 年 5 月的 2.4%，通胀压力显著缓解。与此同时，中美贸易关系近期出现积极变化，双方恢复对话并逐步向好。贸易紧张局势的缓解有助于稳定美国国内物价水平，进一步巩固通胀的可控态势，为美联储在 2025 年下半年降息提供了有力条件。从美国债务角度看，美国政府庞大的债务规模和高利率环境使其存在强烈的降息动力。截至 2025 年，美国联邦政府债务已突破 37 万亿美元，债务占GDP 的比例高达126.4%。2024财年，美国联邦政府债务利息支出达到了 1.1 万亿美元，占联邦总支出的16%。因此，降低利率以减轻利息负担成为美国政府的迫切需求。

1.2. 全球主要经济体均有降息预期，将减少央行货币工具的牵制

2025 年，全球主要经济体纷纷开启降息通道。欧洲央行于5 月23 日进行了本年度第七次降息，关键利率降至 2.25%，市场预计到 2025 年底，欧洲央行将进一步降息至2%左右。新西兰央行于 5 月 28 日将政策利率从 3.50%下调至 3.25%，这是其连续第六次降息，未来可能再降息 25 个基点。英国央行已将基准利率下调至 4.75%，市场预期到2025 年底，英国基准利率将稳步降至约 3.9%。 全球降息促使资金在全球范围内重新配置，部分外资可能从低收益的固定收益资产转向更高收益的资产，从而增加对中国 A 股市场的配置。随着全球利率下降，人民币资产的相对吸引力提升，中国 A 股市场的估值较低，且中国经济的稳定增长为市场提供了基本面支撑。与此同时，人民币国际化进程稳步推进，汇率政策保持稳定。若全球主要经济体持续维持低利率环境，这将为央行开展降息操作提供更为宽松的政策空间，减少外部因素对货币政策的制约。

1.3. 国内政策调控下，宏观经济数据逐步向好

2025 年国内经济运行呈现多维度的积极变化，GDP 累计同比增速从2024年前三季度的4.8%提升至 2025 年一季度的 5.4%，经济增长态势良好。从消费端来看，2025 年 1-5 月社会消费品零售总额累计同比增速为5%，当月同比增速进一步提升至 6.4%，显示出消费市场的稳步回暖态势。消费增长主要得益于国家补贴政策以及以旧换新活动的推动，家电、通讯器材、汽车等品类消费表现强劲，同时黄金饰品消费也呈现增长态势。 从投资端来看，2025 年以来固定资产投资累计同比增速从2024 年12 月的3.2%小幅增长至 2025 年 5 月的 3.7%。其中，基础设施建设投资累计同比增速保持在10%以上，表现较为稳健；而制造业投资累计同比增速则出现小幅下降，反映出当前制造业面临供大于求的局面，企业产能扩充动力不足。其中，房地产投资累计同比为-10.7%，负增长态势有所扩大，显示出房地产市场仍面临一定的调整压力。 从进出口来看，数据波动较为显著。尽管 5 月受到关税事件的冲击，出口总额同比增速仍达到 4.8%，凸显市场的韧性以及企业在复杂环境下的应对能力。与此同时，5月底港口货物周度吞吐量创下近一年新高，反映出物流运输与贸易活跃度维持在较高水平。总体而言，随着抢出口因素的逐步消退，下半年对美出口可能面临下行压力，但通过积极拓展其他国家的贸易市场，能够有效对冲美国关税政策带来的影响。此外，随着中美贸易谈判的持续推进以及关税政策的逐步缓和，预计下半年出口增速将维持在 4%左右，整体进出口形势有望逐步趋于稳定。

1.4. 新兴产业景气度向好，价格端还需政策发力

2025 年年初，制造业采购经理人指数（PMI）呈现出阶段性复苏态势。1月至3月期间，PMI 从 1 月份的 49.1%逐步攀升至 3 月份的 50.5%，跨越荣枯线。从制造业内部结构来看，高技术制造业和战略新兴产业的 PMI 在过去两年多数时间内表现优于整体制造业，成为经济增长的重要支撑点。从工业企业增加值和利润表现来看，中游制造业表现相对优于上游原材料和下游消费业，显示出中游制造业在产业链中发挥了较为关键的传导和增值作用。然而，当前宏观经济仍面临部分需求不足压力。从价格端来看，消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）仍处于负增速区间，反映出市场需求整体偏弱。在此背景下，增加需求成为当前政策的关键着力点。

1.5. 预计下半年国内流动性继续维持适度宽松的货币基调

2025 年以来，货币供应量 M1 和 M2 增速开始企稳并出现拐点，显示出市场流动性触底企稳。社会融资规模自 2024 年底以来环比连续上升，但其增长主要由国债和地方政府债的发力推动，而住户和企业的融资需求仍相对较弱，反映出实体经济的内生动力尚未完全恢复。2025年下半年，政策层面或将继续维持适度宽松的流动性环境，以促进实体经济的复苏。

2. 政策环境：财政与货币协同发力稳住向好局面

2.1. 国内财政政策还需在力度和效率方面发力

2025 年财政政策呈现出一系列显著变化。一是需求侧精准发力，1.3 万亿元超长期特别国债同比增 3000 亿元，其中 8000 亿元聚焦"两重"项目强化战略安全支撑，5000亿元扩容"两新"政策；二是聚焦民生，教育（中央本级+5.76%）、社保就业、医疗（医保补助提至700元/人）等重点民生领域支出刚性增长，同步推进 4.4 万亿元专项债扩容（同比+12.8%）；三是债务管理更加灵活，专项债可用于化债、土地收储和收购存量商品房，支持房地产市场平稳发展，管理体制进一步改进，专项债券实行负面清单管理，有效提升了资金使用效率。扩内需方面，一方面超长期特别国债在 4 月底发行较2024 年提前1 个月发行，至10月份发行结束，4-5 月份已经发行 3630 亿完成全年的 27.9%，下半年将有更多的资金用于“两新”提振消费需求。另一方面从消费数据看，在刺激消费领域取得一定成绩，截至5月，限额以上单位家用电器、家具类、通讯器材类商品零售额同比分别增长38.8%、26.9%和19.9%，有力支撑了市场销售增长。 推动高质量发展方面，各地加快专项债券的发行使用，支持重大项目建设和产业升级。截至 5 月底，全国发行新增地方政府债券 1.98 万亿元，其中新增专项债券1.6 万亿元。房地产方面，市场活动和内需仍显疲软，对经济增长的拖累仍需关注。目前用于房地产收储的资金规模有限，主要来源于央行再贷款、专项债、银行贷款以及地方国企自有资金和政府补贴。然而，现有资金规模与实际需求之间仍存在较大缺口，需要进一步拓展资金来源以推动收储工作的全面落地。 价格方面，稳住价格总水平到合理位置面临一定的挑战。政府应在需求端重点扩大消费与精准投资：一方面，通过消费券扩围（覆盖餐饮、文旅等领域），叠加收入分配改革，激活居民消费潜力；另一方面，加大充电桩、AI 算力中心等新基建及保障性住房投资，拉动产业链需求。供给侧应聚焦产能出清与价格稳定，推动钢铁、建材等过剩行业整合。

2.2. 国内货币政策预计将更加注重精准调控

2025 年年初，央行明确将实施适度宽松的货币政策，重点在于择机降准降息，保持流动性充裕和金融总量稳定增长。上半年，货币政策力度较强，央行通过降准、降息等手段，保持市场流动性合理充裕，支持实体经济发展。例如，5 月 7 日，央行宣布降准0.5个百分点，释放长期流动性约 1 万亿元，同时将 7 天逆回购利率下调至 1.4%，带动LPR同步下行。此外，央行还优化了资本市场工具，合并证券、基金、保险公司互换便利与股票回购增持再贷款，提供8000 亿元新增资金。 展望下半年，货币政策将延续适度宽松基调，保持政策工具箱的充足储备与灵活调整空间，以有效应对全球经济政治等外部不确定性因素。与此同时，货币政策将更加注重精细化调控，在总量宽松的基础上强化对资金流向的引导，警惕低效空转风险，通过定向降准、专项再贷款等结构性工具精准支持重点领域。政策重心将围绕一揽子金融政策规划加速落地，包括扩大科技创新再贷款规模、优化设备更新改造融资支持、深化资本市场双向开放等一系列举措，通过“总量+结构”双重发力，提升政策实施效能，为经济高质量发展提供可持续的金融支撑。

3. 市场环境：经济复苏初期把握股债动态平衡

3.1. 债券市场回顾及展望

债券市场走势节奏方面，第一阶段是 1-3 月市场对降准降息的强预期未完全兑现，1-2月资金面一度趋紧，推动短端利率快速上行。第二阶段是 4-5 月受对等关税事件影响，基本面预期走弱，中长端利率大幅下行，虽然 5 月份降准降息，但中长端利率未能创新低，也说明前期走势已经部分反应降息预期。 展望下半年，债市驱动因素依旧延续政策博弈、外部冲击与经济数据分化是三条主线。政策层面，货币政策适度宽松基调预计延续，降准降息概率依旧存在；财政政策加码可能成为关键增量，扩大投资和消费支撑经济。外部风险层面，中美经贸摩擦短期扰动或将反复，但对市场的短期冲击较为有限。经济数据的分化可能成为市场交易主线，一方面，社融总量增速持续增长（主要依赖政府债发行支撑）、PMI 或将重回扩张区间（50 以上）；另一方面，工业增加值虽表现较好，CPI 与 PPI 价格端持续偏弱，反映内需修复动能不足。综合来看，下半年债市或延续震荡格局。

3.2. 权益市场回顾及展望

A 股市场在风险扰动与政策对冲下的表现凸显韧性。2025 年1-5 月，中国A股市场呈现总体平稳态势，上证指数微跌 0.13%。其中，4 月因中美对等关税事件引发市场短期波动，上证指数单日最大回撤达 7.34%。但政策层面迅速响应，对市场起到良好的稳定作用，如4月8日中央汇金、中国诚通、中国国新等宣布加大力度增持股票市场指数基金，之后股票回购增持专项贷款工具加速落地。5 月 7 日央行宣布推出一揽子货币政策措施，形成政策组合拳有效对冲外部风险。

市场风格呈现显著分化特征，反映出政策导向与经济转型对资本市场影响。从宽基指数表现来看，北证 50（+35.74%）与中证 1000（+1.16%）涨幅居前，凸显出小盘股相较大盘股的显著优势。政策层面，监管部门放宽科技企业上市盈利门槛，允许尚未盈利但具备核心技术的企业上市融资，助力科创企业快速发展。这促使市场风险偏好提升，投资者更倾向于布局高成长潜力的标的，推动成长风格跑赢价值风格。与此同时，低市盈率指数表现优于高市盈率指数，政策引导市场对低估值、高分红的国有企业进行价值重估，这些企业多集中在能源、基建、金融等传统行业，具备稳定现金流与抗风险能力，其投资价值得到重新审视。总体来看，当前市场风格分化是政策与市场需求共同作用的结果，既支持科技创新，又重估传统优质资产，为资本市场多元化发展与经济转型提供了有力支撑。

流动性层面供需结构性改善。从资金需求来看，5 月份开始，产业资本增持金额高于减持金额，再融资规模保持低位且相对可控，这对 A 股市场形成了积极的支撑，显示出市场资金需求端的稳定态势。从资金供给端来看，股票型基金的规模持续增长。截至2025年5月，股票型基金存续规模达到 4.1 万亿元，混合型基金存续规模达到2.8 万亿元。无论是新发基金还是存续基金，其规模都在稳步升高，为市场提供了充足的资金供给，进一步增强了市场的流动性与稳定性。

展望下半年，权益市场的核心驱动因素为，一是政策红利持续释放，财政和货币政策持续发力，重点聚焦科技创新与内需提振。预计 2025 年下半年将延续政策托底，新质生产力相关产业政策力度有望进一步加大。二是流动性环境改善，国内货币政策宽松，叠加产业资本回购增持，权益类基金规模持续增长，市场流动性充裕。海外降息预期增强，中美利差压力缓解，外资回流预期增强。三是经济复苏过程是慢变量，市场或将呈现成长和价值轮动态势。

编辑：火腿肠