2025年计算机行业下半年策略：AI Agent生态崛起

行业复盘 : 上半年SW计算机跑赢大盘行业持仓比例上升

2025H1复盘：上半年SW计算机上涨8.8%

年初至今，SW计算机指数上涨8.80%，涨跌幅全行业排名第13。2025Q1，SW计算机指数上涨11.60%，排全行业第5；2025年4月1日至今， SW计算机指数下跌-1.36%，排全行业第27。 分季度来看，计算机板块一季度上涨明显，二季度板块有所调整。二季度市场呈现轮动特征，资金从TMT流向新消费、创新药和国防军工等 主题。一季度由于DeepSeek和Manus等催化，AI应用迎来趋势性行情，二季度恰逢业绩披露期，计算机板块迎来业绩兑现压力。

对比沪深300：上半年计算机跑赢大盘，板块波动大

以2025年首个交易日为基数，SW计算机指数上半年整体跑赢沪深300，相较于大盘，板块波动较大。 分季度看，SW计算机一季度涨幅明显高于沪深300，驱动计算机板块大幅跑赢大盘的因素主要是DeepSeek-R1带来软件公司板块价值重估， DeepSeek-R1于2025年1月20日发布，市场经过短暂讨论后，开启AI板块上涨行情；二季度SW计算机有所调整但仍有波段行情，期间关 税预期扰动带动自主可控和跨境支付行情，大厂MCP进展推动Agent个股上涨。 在计算机板块内部对比，上半年按照涨幅排序依次是鸿蒙>AI应用>信创>硬件： 华为产业链催化不断，5月华为发布首款鸿蒙PC，实现了国产操作系统在PC领域的全栈突破； AI应用板块：一季度DeepSeek突破，市场预期AI应用渗透加速；二季度MCP进展不断，AI Agent热度上升。

2025H1复盘 ：上半年计算机板块估值仍处历史较高水平

截至6月12日，申万计算机行业PE(TTM)为79.82倍，五年来平均水平为59.80 倍，上半年计算机板块相对2024年底提升明显。 当前板块PE估值处于过去五年来较高水平。2023年中AI热潮到达高点后，计算机板块持续调整，后经历2次明显的估值上行： 2024年9月底之后，计算机行业估值提升明显，主要系流动性的边际改善，分子端变化带动行业估值提升。 2025年1月底至今，计算机行业估值再次提升，主要系DeepSeek带动A股科技资产重估，4月后因关税扰动，驱动自主可控和跨境支 付板块上涨。

大模型趋势概览: 成本与效率逐渐趋于平衡

AI大模型发展趋势一：推理能力增强，可解决更多复杂问题

大模型推理能力的增强意味着模型可适用的场景及能够执行的任务进一步被拓宽： 实现AGI的重要核心能力被补足完善，而此前的基础大模型更多侧重于多模态感知（Perception）能力的构建； 模型对于复杂问题的解决能力大幅提升。具有推理能力的大模型相当于具备了人类认知所特有的逻辑与理性思维能力（“慢思考”能力）。

AI大模型发展趋势二：成本效率趋于平衡，利好下游应用推广

大模型的成本与效率逐渐趋于平衡，下游应用迎来规模化推广拐点： 技术架构的革新推动大模型训练及成本下降，混合架构成为主流，混合推理 （Claude 3.7）、透明化思考（Grok 3）、轻量化部署（Qwen2.5-Max）、 长文本（Kimi）成为差异化方向。 开源模型占比提升，进一步降低大模型部署门槛，缩短下游场景的应用开发 周期。DeepSeek 之后，Meta、阿里云、华为、腾讯、MiniMax、智谱、阶 跃星辰等大模型厂商均发布了新的开源模型。

AI大模型发展趋势三：多模态扩展，加速垂直领域渗透整合

大模型多模态能力的扩展，正在成为垂直领域（如医疗、教育、制造等）快速实现智能化升级的核心驱动力： 加速效应源于多模态技术对行业痛点的精准突破和资源整合效率的革命性提升。如医疗场景，可以融合文本报告（电子病历）、影像 （CT/MRI）、波形（心电图）、传感器数据，自动分配不同模态的注意力权重进行诊断；工业场景，可以关联设备噪声（音频）、温 度曲线（传感器）与操作日志（文本）等信息进行工艺优化。 多模态模型可分为多模态理解、多模态生成以及多模态理解生成一体三类，目前多模态理解类模型居多且发展进度领先，多模态生成 类模型可进一步细分为图片、视频、音乐、3D等模型，而多模态理解生成一体模型目前大多仅支持文本/图片或文本/音频生成， Google Gemini 2.5 Pro可通过整合了图像生成模型Imagen 4和视频/音频生成模型Veo 3实现更多模态的生成功能。

海外 : AI驱动云服务增长AI应用生态加速构建

AI赋能大厂云业务质量提升，资本开支维持高增反映行业需求

2025Q1海外三巨头云业务保持良好增长，AI赋能下云业 务盈利能力整体保持向上势头。2025年第一季度，亚马逊 AWS 、 谷 歌GCP以 及 微软 智能 云业 务 分别 实现 营收 292.67/122.60/267.51 亿美元 ， 同比分别增长 16.9% /28.4%/20.8%，三家厂商合计营收达到682.78亿美元， 同比增长20.4%，AI赋能下整体云业务保持良好增长态势。 同时，三家厂商单季度经营性利润率分别为39.45%/ 17.76%/41.48%，同比分别提升1.83pct、提升8.33pct、 下降1.50pct。

2024年三大厂商云服务客户数均保持良好增长。根据HG Insights数据，2024年亚马逊AWS、谷歌GCP以及微软 Azure的客户数分别达到260万、96万和34.5万家，同比 分别增长25%、23%和14%。对于谷歌而言，按客户规模 划分，2024年谷歌云的初创企业（Startup）客户数同比 增长了28.1%，SMB企业客户数同比增长8.7%，反映出更 多的AI初创企业选择谷歌云服务。

海外大厂单季度资本开支维持高增。我们统计了微软、谷 歌、亚马逊、Meta以及Oracle五家大厂的单季度资本开 支情况，2025年第一季度合计资本开支达到770.00亿美 元（YoY +67.53%），自2024Q2以来大厂资本开支持续 保持高速增长。分厂商看，2025年第一季度微软、谷歌、 亚马逊、Meta以及Oracle五家大厂资本开支分别为 167.45/171.97/242.55/129.41/58.62亿美元，同比分别 增长52.9%/43.2%/62.5%/ 102.2%/250.2%。

微软、谷歌引领AI Agent生态构建

Azure AI Foundry可实现大规模设计、定制、管理和支持企业级AI应用程序和 Agent。AI Foundry是一个综合平台，旨在简化AI和机器学习解决方案的开发、 测试和部署流程。该平台是微软Azure云产品的一部分，提供一系列工具、服务 和功能，使企业能够在安全、可扩展且高效的环境中构建和扩展定制化的AI解决 方案。

微软Azure AI Foundry包含了搜索、Agent服务、内容安全、GitHub等多项产 品服务。企业用户通过构建对话Agent，可使用高级对话理解构建确定性和可控 的聊天机器人和AI助手；而基于多模态内容处理能力，用户可快速准确地处理索 赔、发票、合同以及其他文本、图像、表格和图形内容。从非结构化内容中提取 信息并将其映射到结构化格式。

谷歌在Google Cloud Next 25大会上开源了首个标准智能体交互协议—— Agent2Agent Protocol（简称A2A），A2A有望打破系统孤岛，对智能体的能 力、跨平台、执行效率产生质的改变，支持Intuit、MongoDB、Salesforce、 SAP、ServiceNow和Workday等主流企业应用平台。在实际应用中，客户端 Agent负责制定和传达任务，而远程Agent则根据这些任务采取行动，以提供正 确的信息或执行相应的操作，同时Agent可以相互发送消息（可以包含上下文信 息、回复或者用户指令），使其能够更好地协同工作，共同完成复杂的任务。

Google I/O大会上A2A协议迎来重大更新。在近期举办的谷歌“I/O 2025”全 球开发者大会上，谷歌发布了A2A协议v0.2版本。更新后的A2A协议支持状态交 互，可提升自动化任务的执行效率，并且引入“智能体卡”概念，客户端能够更 清楚了解Agent能力从而进行更高效的交互。未来A2A协议是有望打破数据孤岛， 对Agent的能力、跨平台、执行效率产生质的改变。

AI应用：微软依托Copilot生态推进办公应用生态

2025年3月，微软推出Researcher和Analyst两款AI Agent，可 以安全合规访问用户工作数据（电子邮件、会议记录、文件、聊 天记录等）以及网络数据，分析海量信息并按需提供高技能的专 业知识。Researcher可帮助用户处理工作中复杂、多步骤的研究， 提供高质量、更准确的洞察，通过将OpenAI的Deep Research模 型与Microsoft 365 Copilot的高级编排和深度搜索功能相结合， 用户可以基于此Agent构建详细的市场策略、识别新产品的空白机 会、完成市场分析等。Researcher还可以通过连接器利用第三方 数 据 来 增 强 功 能 ， 可 将 来 自 外 部 来 源 （ 如 Salesforce 、 ServiceNow、Confluence等）的数据直接集成到 Microsoft 365 Copilot中。

微软于Build 2025大会推出Microsoft 365 Copilot Tuning，企 业可使用公司数据、工作流和流程来调整 AI 模型。借助Copilot Tuning ，用户可以训练模型，并使用Copilot Studio创建能够高 精度执行特定领域任务的Agent且无需编码。用户的Agent和数据 在 Microsoft 365服务边界内安全运行，并且Microsoft不会使用 客户数据来训练基础模型。

经测算，Office Copilot未来有望为微软Office业务贡献显著收 入增量。针对商业版用户，我们以FY25Q3末披露的4.30亿为席位 数基准，而针对个人订阅用户，我们以FY25Q3披露的8770万订 阅用户数为基准，则1%的Office Copilot渗透率可对企业用户业 务创造15.48亿美元年收入增量，对个人用户业务创造2.10亿美元 年收入增量。

AI Agent： Agent生态正在形成关注企业服务和金融

B端AI商业化有望推动AI SaaS市场规模保持快速增长

随着生成式AI与各行业应用的深度整合，至2028年全球AI支出规模有望突破6000亿美元，其中生成式AI将贡献主要增量。根据IDC预测， 全球AI支出规模将从2024年的2350亿美元增长至2028年的6320亿美元，CAGR约为29%。分领域看，生成式AI支出规模增速将显著快于 其他AI技术，IDC预计全球生成式AI支出规模将从2024年的405亿美元快速增长至2028年的2020亿美元，CAGR达到59%，而同期的其 他AI技术支出CAGR约为22%。

B端AI商业化有望推动AI SaaS市场规模保持快速增长。根据Market Research数据，2023年全球AI SaaS市场规模约为65亿美元，并预计 至2033年市场规模将增长至493亿美元，2024~2033年CAGR有望达到23.1%。

AI浪潮带动下企业软件支出提速，IT服务预算规模持续增长

AI浪潮带动下企业软件支出提速，IT服务预算规模持续增长。根据Statista数据，企业IT预算以软件（Software）、IT服务（IT Service）、 通信服务（Communication Services）为主，2024年全球企业这三部分IT支出规模分别为1.09/1.59/1.37万亿美元，同比分别增长 12.1%/5.6%/-8.0%，并预计2025年企业软件、IT服务和通信服务支出规模将达到1.25/1.73/1.42万亿美元，同比分别增长14.2%/9.0%/3.8%， 建议关注企业软件及IT服务需求受AI需求抬升而带来的投资机遇。

从细分业务场景的投入看，生成式人工智能有望在软件开发、销售等环节实现大规模部署。麦肯锡研究报告指出，在客户运营、市场营销 和销售以及软件工程和研发领域，生成式人工智能的投入可能占到功能成本（Functional Cost）的75%以上，投入规模可达4000亿美元以 上，另外企业在供应链管理、产品研发、风控合规、金融法律等领域均有望大规模部署AIGC应用。

华为+鸿蒙：中国品牌的关键突破

鸿蒙PC发布，国产操作系统进入新阶段

鸿蒙PC正式发布。5月19日，首次应用鸿蒙操作系统的个人电脑（PC）正式发布，电脑采用HarmonyOS 5操作系统。目前，支持鸿蒙操 作系统的华为电脑包括HUAWEI MateBook Fold 非凡大师以及HUAWEI MateBook Pro。

鸿蒙电脑在互联互通以及植入小艺智能体方面独具特色。鸿蒙电脑不仅可与手机、平板进行协同交互，同时还融合了手机、平板应用。小艺 智能体作为系统级智能体，除了对话外，还可实现文字圈选、通过对话配置电脑的功能，为用户提供智能化交互体验。

尊界上市，中国汽车突破超豪华品牌

鸿蒙智行第一款超豪华车型，尊界S800 于2025年5月30日于深圳发布，这也是中国首款超豪华行政级轿车，定位超豪华，对标迈巴赫、劳 斯莱斯。定价区间为70.8 万-101.8 万元，预计将于8 月中旬批量交付。

7天订单突破3600，已取得市场初步认可，相当于奔驰S级、迈巴赫S级两个多月的销量总和。尊界店均新增大定20~30辆，客流环比增长 40%，热度持续爬升。我们认为尊界凭借优秀的产品力、豪华的配置，以及领先的智驾体验（面向L3设计，搭载华为ADS 4.0），有望实现 国产汽车的超豪华突破。当前尊界初入市场，在门店的铺设、可提供的试驾相对有限，预计未来随着更多目标客群接触尊界、产品体验形成 口碑并传播有望进一步带动销量上升。

自动驾驶+Robotaxi下半年展望

智能驾驶产业展望一： 量产车领域，L2+渗透率加速上升，传统车企高阶智驾进入落地元年

2025上半年，比亚迪 “智驾平权”拉开L2+加速上车序幕：比亚迪发布“天神之眼”高阶智驾系统宣布从10万级到20万级的比亚迪车型将 全系标配“天神之眼”高阶智驾，搭载高快领航和辅助泊车功能，实现由L2向L2+的全面升级，随后众多车企跟进，陆续发布智驾功能上车 规划。

从上车节奏来看来看， L2+渗透率下半年有望加速：根据高工智能汽车预测，预计2025年国内市场乘用车前装标配NOA（领航辅助）将 超过400万辆，有机会突破20%大关。而2024全年、2025Q1前装标配NOA车辆渗透率分别为8.6%、10.9%，意味着下半年L2+功能上车 有望进一步加速。

高阶智驾领域，2025年或成为传统车企高阶智驾落地元年：华为乾崑智驾及特斯拉FSD入华的双重催化下，传统车企加速高阶智驾推进节 奏，我们预计2025年下半年及2026年有望迎来相关旗舰车型的密集发布，推动高阶智驾渗透率的提升。根据高工智能汽车数据，2024全 年、2025年1-2月，高阶智驾代表功能城区NOA的前装搭载渗透率分别仅为1.5%、5.1%。

智能驾驶产业展望二： L4领域，关注全球Robotaxi产业催化，无人车商业化迎来拐点

2025年有望成为Robotaxi量产元年，关注全球Robotaxi产业多重催化： Robotaxi商业化运营推广加速，头部企业营收快速增长 。量产车型有望陆续下线并投入使用，单车盈利能力快速提升 。全球Robotaxi运营范围持续扩大。 特斯拉Robotaxi暂定于6月22日在奥斯汀开始向公众提供Robotaxi试运营服务，第一批约10辆车，远期达到数千辆 。 无人物流车订单爆发，或迎规模化化拐点：无人物流车在快递场景已获验证，可实现件均派送成本50%以上的降幅，生鲜、冷链、商超、快 运等场景也在快速完成验证，预计2025年下半年有望迎来规模化落地拐点。头部公司新石器无人车截至2025年初已累计斩获超2万辆客户 订单，预计2025年交付量有望超过1万台。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）