2025年中期投资策略报告：东升西降中的战略耐心与资产布局

一、全球展望：东升西降，曲折光明，构建外循环

中国的崛起，是既成事实：全球贸易和产业链核心

中国是全球、亚洲、非洲、中东、拉美和部分欧洲的最大贸易伙伴，美国主要在北美，德国主要在欧盟。

发动贸易战，是政策短视：宏观上，阻碍全球发展，不得世界人心

全球经济增长，高度依赖全球自由贸易；谁试图破坏自由贸易，谁终将被历史和世界人民抛弃。

发动贸易战，是政策短视：微观上，弱化购买力，不得本国民心

以鸡蛋购买力为例：2025年6月13日，沃尔玛山姆会员商店，全部三类鸡蛋价格，美国和中国比较。

穿透货币幻觉，购买力才是真：一超格局结束，多极世界已来

购买力平价调整后的 GDP PPP 反映实际购买力，用于比较国家间的真实经济实力；GDP 反映账面货币 单位（产出、利润等的货币兑价），适合考察国内经济结构。 中美的GDP PPP和GDP差距迥异，反映了各自的经济增长，是实际产出增长、还是账面货币虚值。

穿透货币幻觉，购买力才是真：货币账面膨胀，实体产出疲弱

美国，脱实向虚：货币账面数据支撑资产价格，实体实际产出供应疲弱，总发电量已不到我国的一半。 未来，拭目以待：美国贸易战、双赤字和美元铸币循环松动，是货币账面继续膨胀、还是回归实体面？

比发展，构建外循环：建设韧性的供应链，投资发展的朋友圈

5月27日，东盟、中国和海合会发布三方联合声明：欢迎中国东盟自贸区3.0版升级谈判全面完成，期待 升级议定书早日签署和生效，期待中国海合会自贸协定谈判早日完成。

新世界，跨越修昔底德：东升西降大道之行

不忘初心，1955年7月30日，我国“第一个五年计划“开篇的第一句及第二句：中华人民共和国于一九 五三年开始伟大的发展国民经济的第一个五年计划。······，以便逐步地把我国由落后的农业国变成先进的 社会主义工业国。至今，我国以全球经济史上的最快速度，初步建成了社会主义现代化工业体系。

美国主导的五次贸易战及其影响

本轮贸易战目前影响：外循环，美元循环重构，人民币循环建设；内循环，新质生产力推动经济要素重组，消费升级 驱动经济升级；大类资产，下半年是重要研判窗口期，影响未来数年至“十五五” 的资产配置；宏观经济和产业布局， 坚持发展新质生产力是重点方向，已有产业数字化、体系化升级改造，新产品、新服务产融一体加快应用，加强布局 关键产业集群，包括先进信息处理、先进军民两用高端制造、关键战略资源和供应链控制、消费升级“压舱石” 。

贸易战对资产价格的冲击

从美国历次贸易战看，贸易战及其后数年的主要资产价格：黄金价格整体波动上行较为确定；原油价格和美元汇率面 临“武器化”风险、价格大幅波动、方向取决于政策博弈需要；股市等风险资产价格取决于产业更替格局、新场景应 用迭代竞赛是否有利；债市利率终将在冲高后下行，转而以货币扩张或汇率贬值的方式隐性逃债。

二、国内展望：保供促需，稳中前行，强韧内循环

构建国内统一大市场：加速建设国内大循环

国内统一大市场建设的关键，在于协调内外需结构：在推进“一带一路”建设与关税谈判的同时，需将 重心进一步转向国内，落实中共中央政治局会议关于“坚定不移办好自己的事”的部署。

挑战一：楼市止跌企稳态势仍需巩固

长期看，房地产投资占GDP比重不断下降，已从14.8%的高点降至2024年的8.5%，降幅超40%。 短期看，地产销售压力边际增大。房价跌幅扩大，环比上涨城市数量减少。投资增速保持低位。 二、三季度仍以结构性政策为主。由于低基数效应，预计今年前3季度销售同比增速压力低于去年。

挑战二：制造业延续增长态势，需防范内卷式竞争

制造业保持增长，利润行业间分化较大。 截至4月，工业增加值同比6.4%。利润方面，高技术制造业利润累计同比增长9%，装备制造业累计增 速11.2%，增速居于前列。金属、电气机械、通信电子等行业利润增速为正。  化工、医药、汽车等行业利润负增，结合较低的产能利用率数据，上述行业需防范内卷式竞争。

企业亏损面扩大的趋势得到缓解，但较2019年疫情前的水平仍处于高位。其中，采矿、能源、化工、专 用设备、废弃资源利用等行业亏损面较大。

挑战三：传统经济动能或衰减或低迷

地产、金融和传统制造业增长空间有限。高技术服务业增速较快。 基建投资仍待加码，需财政进一步加力。

挑战四：就业和收入增速放缓

就业总量压力与结构性矛盾并存。青年人口失业率仍偏高，市场出现行业分化、地域分化，部分传统专 业毕业生供过于求，而人工智能、大数据等新兴领域人才缺口超 2000 万。同时，企业用人更加谨慎。 居民人均可支配收入增速趋势性放缓。其中，2022年以来财产性收入增速显著下降，显示出房地产、资 本市场走势对居民收入的拖累。

一季度经济开局：GDP增长，结构调整仍需加力

一季度GDP，实际增长5.4%，名义增长4.6%：整体快于预期目标，但实际体感仍受限于物价，反映消 费和需求仍需扩张，工业产品物价压力仍在，部分服务行业稍有正通胀。

三、资产配置：藏器于身，待时而动，何不利之有

外资态度转向“再中国化”，A股市场中枢有望逐渐上移，蓄势待起

美国财政赤字扩大促成美元走弱的历史性趋势，历史上弱美元背景下，A股整体表现较强。 中国资本市场进入新一轮政策周期。 全球流动性仍处于宽松周期。 2025年外资态度正向“逐步加仓”转变，外资对中国核心资产正从低配状态开启新一轮增配周期。

红利为底仓，赢在新赛道

建议继续以红利资产作为核心底仓品种，积极布局新赛道。 新赛道重点关注：新消费（美妆个护、宠物食品、珠宝、潮玩、新茶饮等），人形机器人（行星滚柱丝杠、六维力传 感器、灵巧手、谐波减速器等关键零部件），人工智能（AI算力、AI Agent、AI应用、智能驾驶等），创新药（BD出 海、制药、CXO等）。

债市收益率短期震荡，长期下行

债市：长期增长中枢下移+资产荒+货币政策宽松周期开启，收益率下行是长期趋势。

美债配置交易两相宜

美国国债收益率仍有下行空间。黄金的价格中期仍有上行预期。中期价格的上行格局至少有两点支撑，一是来自实际利率的下行预期， 更重要的，二是全球部分主要经济体央行从2018年以来的持续性增持黄金。

黄金：勇敢者的游戏

全球央行增持黄金：我国、俄罗斯、日本、印度等众多央行皆在增持黄金，2024年1月至2025年3月， 全球黄金储备50吨以上的49个国家和地区，合计增持黄金储备约460吨，约占全球黄金总供给的9.2%， 外汇储备中的平均黄金占比从约8.2%增加至约9.4%，黄金价格历史首次突破3000美元/盎司。

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编辑：火腿肠