2025年中期投资策略展望十大投资主题系列专题报告：中国股市十大投资主题，前沿技术篇

一、大势研判：看好中国“转型牛”

中国股市“转型牛”的格局越来越清晰，战略看多 2025：1）遍历冲击和出 清调整后，投资人对经济形势的认识已然充分，其对估值收缩的边际影响减 小；2）股票价格反应的是投资者对未来的预期，而预期变动的主要矛盾， 已经从经济周期的波动，转变为贴现率的下降，尤其是无风险利率与风险认 识的系统性降低；3）以化解债务、提振需求与稳定资产价格的中国政策“三 支箭”，以“投资者为本”的资本市场改革，以新技术新消费的商业机会涌 现，有助于重新提振投资者对长期的假设，中国股市迈向“转型牛”。 行情的关键动力来自无风险利率下降与风险认识的系统性降低。过去三年 内外部过高的机会成本阻碍了投资人的入市意愿，央行互换便利与回购再贷 款扫清了股市流动性改善的障碍，长期国债收益破 2 与存款利率破 1，中国 股市的无风险利率出现实质性下降。此外，及时、得当与合理的经济政策， 查漏补缺更重视投资者回报的资本市场基础制度改革，以及决策者扭转形势 与支持资本市场的决心，对于推动经济社会风险评价的降低与改变投资人面 对风险的保守态度具有关键意义。以上，增量入市与长期入市进入历史转折 点。

二、主题策略：聚焦新兴科技产业新周期，掘金传统产业供需新格 局

我国新兴科技产业的发展经历着从关键技术突破到大规模应用的跃升，自 上而下的政策引领和产业本身的创新势能共同推动科技产业新周期到来。 二十届三中全会指出构建支持全面创新体制机制，统筹推进教育科技人才体 制机制一体化改革。具体指出必须深入实施科教兴国战略、人才强国战略、 创新驱动发展战略，统筹推进教育科技人才体制机制一体改革，健全新型举 国体制，提升国家创新体系整体效能。2025 年全国两会政府工作报告指出， 深入推进战略性新兴产业融合集群发展，开展新技术新产品新场景大规模应 用示范行动。基于原创技术、自主可控的发展路径，我国科技产业在多领域 迎来“斯普特尼克时刻”。2018 年以来，我国 PCT 专利申请数量显著提升， 且超过美国、日本等科技大国，我国 PCT 专利申请量全球占比已接近 30%。 从细分专利领域看，我国在数字通讯、计算机技术等代表新一轮信息技术革 命的领域专利申请量更为领先。

新兴科技产业的发展从关键技术突破，到应用场景落地，再到产业规模化、 融合化发展，分别对应股市不同的行情特征，本轮由人工智能技术突破引发 的产业趋势仍处早期阶段。从消费电子产业的发展历程可以看出，关键技术 的突破是催化产业新趋势的核心要素，基础通信技术的迭代和相对应的应用 场景、终端产品形态的升级均驱动了一轮消费电子行情。应用场景、产品形 态的升级是重要的结构特征，3G 时代突破图片、音频场景，初代智能手机 打入市场，开启智能手机渗透率提升过程；4G 时代突破视频、高精度地图 等场景，国产智能手机打入市场，加速智能手机渗透率提升；5G 时代突破 短视频、物联网等新场景，依托供应链优势国产智能手机市场份额显著提升。 本轮人工智能产业新趋势也呈现出上述阶段性特征，而当前正在经历从海 外映射+题材炒作到自主可控+产业链势能的升级阶段。2023 年初和 2025 年 初分别走出两波人工智能板块行情，但背后的核心投资逻辑具有显著差异。 从 2022 年 11 月 OpenAI 发布 GPT-3.5 到 2023 年 3 月发布 GPT-4，全球人工 智能产业链迎来一轮全面行情，而国内股市主要以海外映射逻辑为主，如期 间 OpenAI 应用产品、英伟达算力卡的升级是重要的市场预期锚点。2024 年， 产业层面 AI 应用和算力的产品迭代仍在继续，但整体人工智能股票行情较 为沉闷。2024 年四季度，成为新一轮人工智能行情的重要转折点，字节跳 动、阿里巴巴、腾讯等科技龙头公司的 AI 资本开支成为核心投资逻辑， Deepseek R1 大模型的发布是重要转折事件，进一步加速行情节奏，自主可 控和国产产业链势能成为新的特征。

1. 人工智能：已具备产业趋势投资的所有重要特征，是 中期 A 股景气与主题投资的重要来源

当前 AI 已具备了产业趋势投资的所有重要特征，是中期 A 股景气与主题投 资的重要来源。A 股历史上成功的产业趋势投资具备三个共性特征：产业逻 辑清晰性感，且市场空间足够广阔；产业链环节众多且标的丰富，充分满足 不同投资者差异化审美需求；产品端销售放量带来业绩兑现，或应用端优质商业模式诞生。当前 AI 已具备形成产业趋势的所有重要特征：1）产业逻辑 方面：科技创新和科技革命是推动人类社会持续发展的根本动力，随着互联 网+带来的科技红利趋于饱和，全球步入存量博弈阶段。而 AI 通过人工智能 系统替代脑力劳动，有望带来新一轮生产力革命的开启，其“万物赋能”的 特性带来的极大的市场想象空间；2）产业链与投资标的方面：AI 产业链细 分环节众多，硬件、软件、应用端均有所涉及，可满足不同类型投资者的投 资需求；3）主题投资向产业趋势转化：当前 AI 在游戏、办公、教育等部分 领域已具备商业化落地能力且推进持续加速。当前 AI 已站在新一轮产业趋 势开启的起点，是中期 A 股景气与主题投资的重要来源。

类比 2010-2015 年移动互联网行情，投资遵循“信息基建建设”—“基础软 件部署”—“线上应用爆发”—“重塑线下行业”的规律。1）2010 年 7 月 -12 月：iPhone 4 开启智能手机新时代，苹果链与触摸屏业绩率先爆发，成 为行情最强主线，云计算、物联网等主题投资活跃；2）2011-2012 年：“竞 争加剧”叠加“流动性收缩”，硬件端行情陷入调整，随后转向创新驱动的 结构性行情；软件受经济需求偏弱影响景气整体承压，但 TO G 结构性机会 依然丰富；3）2013 年：互联网应用爆发元年，商业模式最先落地的游戏方 向成最强赛道；移动支付燃起战火，补齐 O2O 实现的最后一块拼图；4） 2014-2015 年：O2O 模式爆发，纯线上业务模式的互联网金融率先崛起，随 后网约车、餐饮团购等新商业模式层出不穷，移动互联网全面重塑传统行业。

当前 AI 产业趋势处于“信息基建”阶段，上游算力行情仍未结束，软件端 关注 TO G，应用兼顾商业模式与证券化率。上游算力端具备最强确定性， 后续订单/业绩验证仍将带来投资机会，是回调后最值得关注的细分方向。 软件端景气整体受制于偏弱的宏观环境，金融、交通、通信等 TO G 方向更 具确定性。应用端爆款出现时点难以预测，短期 AI agent 最具潜力，港股互 联网平台型企业确定性受益，应用端趋势性行情需较高的证券化率支持，游 戏行业最值得关注。

2. 具身智能：人形机器人应用场景有望加速落地，看好 核心零部件和具备量产能力的整机企业

2.1. 我国具备全产业链配套和大规模市场的优势，人形机器人产 业进入规模化应用示范阶段

人形机器人产业进入规模化应用示范阶段，应用场景有望加速落地。新兴产 业投资从热点炒作进入产业驱动阶段，各地密集发布具身智能行动计划，逐 步明确落地应用场景。2025 年全国两会政府工作报告提出，深入推进战略 性新兴产业融合集群发展，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。 2025 年 2 月 28 日，北京市印发《北京具身智能科技创新与产业培育行动计 划（2025-2027 年）》，提出在科研教育、工业商业、个性化服务三大场景实 现不少于 100 项规模化应用，量产总规模率先突破万台，培育千亿级产业集 群。具体指出，先行推动具身智能机器人在科研教育领域的推广落地；加快 危险、重复、繁重岗位作业的具身智能机器人替代；面向家庭服务、养老助 老、医疗健康等人机共生环境进行前瞻部署。2025 年 3 月 3 日，深圳市印 发《深圳市具身智能机器人技术创新与产业发展行动计划（2025-2027 年）》， 提出聚焦政务服务、工业制造、教育、医疗健康、交通、气象、经济运行、 公共安全、生态环保等重点领域，滚动开放不少于 50 个应用场景。 我国具备具身智能机器人发展的制造业产业基础，具备全产业链配套和大 规模市场的优势。具身智能机器人主要包括人形机器人和四足机器人两种形 态。1）人形机器人是利用人工智能和机器人技术制造的具有类似人类外观 和行为的机器人，通常具有头部、躯干、四肢等特征能够模拟人类的行走、 抓握等动作。技术难度较高，在结构设计、硬件构成、控制算法、核心性能 要求以及零部件选择方面都有相对较高的要求；2）四足机器人是一种具备 四只脚部并能够独立行走、跑动和进行各种动作的机器人，外形设计模仿四 足动物，如狗或马，具有四条腿，能够进行奔跑、跳跃等动作，四足机器人 所需的技术难度远远低于人形机器人，四足机器人是人形机器人的初级阶段 或入门过程。

全球人形机器人产业规模有望快速提升，2035年我国销量有望达200万台。 据高工机器人产业研究所 GGII 不完全统计，2024 年，中国人形机器人领域 共发生 71 笔融资，涉及金额约 84.5 亿元，与 2023 年相比，融资案例数量 同比增长 274%，融资金额同比增长226%。据 GGII 预测，2025 年全球人形机器人市场销量有望达到 1.24 万台，市场规模 63.39 亿元，到 2030 年全球 人形机器人市场销量将接近 34 万台，市场规模将超过 640 亿元，到 2035 年， 全球人形机器人市场销量将超过 500 万台，市场规模将超过 4000 亿元。其 中，中国市场在 2025 年的市场销量将达到 7300 台，市场规模有望接近 24 亿元；到 2030 年，销量将达到 16.25 万台，市场规模将超过 250 亿元。预 计到 2031 年，我国人形机器人进入快速起量期，到 2035 年销量有望达到 200 万台左右，市场规模有望接近 1400 亿元。

2.2. 四足机器人、外骨骼机器人等聚焦特定应用场景的产品有望 率先落地应用

四足机器人相较人形机器人具有更好的负载和高稳定性，有望率先实现规 模化应用。四足机器人是一种仿生腿足式机器人，设计用来模仿动物（如狗、 猫、马等）四肢结构和行走方式，通过高度复杂的机械结构和精密的控制算 法，同时配备多类型的传感器、驱动器、控制系统等，使其具备极强的环境 适应能力，能够在多种复杂地形中稳定行走和执行任务。高工机器人研究所 （GGII）2024 年 10 月发布的《2024 年中国四足机器人行业发展报告》显 示，2023 年全球四足机器人市场销量约 3.4 万台，同比增长 76.86%。2023 年全球四足机器人市场规模 10.74 亿元，同比增长 42.95%。GGII 预计，到 2030 年全球四足机器人销量有望超 56 万台，2024-2030 年销量复合增长率 超过 45%。到 2030 年全球四足机器人市场规模有望超过 80 亿元，2024-2030 年市场规模复合增长率超过 30%。 外骨骼机器人从“医疗器械”向“人体机能延伸”进化，康复养老和消费级 应用场景加速落地。消费级产品发布和成本下降加速应用场景落地，外骨骼 机器人从医疗康复延伸到居家社区与户外休闲等消费场景。泰山等多个景区 推出“外骨骼机器人”登山助力服务，智元研究院、程天科技等外骨骼公司 发布消费级外骨骼产品。推荐：康复养老和户外休闲等消费级外骨骼产品生 产商；碳纤维、钛合金等轻量化材料供应商。

3. 生物经济与脑机接口：生物经济前景广阔，符合高质 量发展要求

生物经济可以满足健康、安全、营养和环保需求。生物经济是以生命科学与 生物技术的研究开发与应用为基础的、建立在生物技术产品和产业之上的经济形式。生物科技是生物经济发展的关键驱动，随着基因编辑技术、生物分 子工程以及生物和信息交叉技术的迅速发展，生物经济也在不断繁荣。从生 物经济全景图来看，生物经济上游主要为生物科技和各种生物产品原料，其 中生物科技以合成生物学（包含基因技术、合成细胞/分子等）和信息交叉技 术为核心，生物原料主要包括以糖类、油脂物质为主的有机物，以细菌、酵 母为主的微生物以及动植物细胞；生物经济中游主要涵盖用于设计和制造生 物产品的各类专业设备以及设计平台；下游包含生物医药、农业和消费以及 化工和能源在内的多行业应用场景，满足人们的健康需求、安全需求、营养 需求和环保需求。

生物经济和生物制造具有创新性、高性价比和环保性的特点，符合高质量发 展的内在要求。（1）生物经济创新性体现在生物技术为药物设计、化学品和 材料生产提供新的技术路径，可以创造全新的药物或材料以满足消费或医疗 需求。例如，基于分子靶向、免疫治疗和基因工程等技术生产的抗癌药可以 精准打击癌细胞，延长患者生存期，使得癌症治疗效果明显提升。（2）生物 经济的高性价比体现在生物制造通过集约化的生产发方式和高效的发酵技 术可以节省原料和生产时间。例如，2023 年叶健文联合多家单位完成的利 用嗜盐单胞菌发酵生产聚羟基脂肪酸酯的技术，相较目前国内外传统技术， 可将聚羟基脂肪酸酯生产成本降低至少 35%。（3）生物经济的环保性体现在 生物制造采取天然物质或自然代谢原理来生产产品或替代能源、化工品，从 而减少对环境的负面影响。

3.1. 生物经济前景广阔，关注生物制造和脑机接口

国内健康、环保需求日益增长，生物经济市场前景广阔。中国老龄化程度加 深，社会健康需求增长。根据国家癌症中心测算论文，我国癌症发病率与年 龄存在明显正向关系，且在 55 岁后癌症发病率显著提升。根据国家统计局， 2024 年我国 65 岁及以上人口占比高达 15.6%，社会老龄化程度较高，因此， 我国癌症治疗和抗癌药物具备较大的市场空间。2025 年我国设定较高节能减排目标，为生物经济提供广阔发展空间。2025 年政府工作报告提出将单 位GDP 能耗降低3%左右，而 2020-2024 年单位GDP能耗年均降幅为 1.8%。

我国的顶层规划重视生物经济发展，生物制造和脑机接口将成为重要的产 业支持方向。为深入贯彻“十四五”规划的决策部署，2022 年 5 月国家发 改委印发了我国首部生物经济五年规划《“十四五”生物经济发展规划》明 确了明确了生物经济发展的五大重点任务：（1）大力夯实生物经济创新基础； （2）培育壮大生物经济支柱产业；（3）积极推进生物资源保护利用；（4） 加快建设生物安全保障体系；（5）努力优化生物领域政策环境。这五点任务 组织成了一张覆盖生物经济发展的技术供给、核心产业、资源开发利用、生 物安全和政策环境的立体支持网络。在支柱产业方面，《规划》着重提到医 疗健康、生物农业、生物质替代和生物信息四大产业方向，其中医疗健康、 生物农业和生物质替代主要属于生物制造的产业范畴，生物信息则属于脑机 接口等生物技术和信息技术的融合产业范畴。因此，本报告将重点梳理生物 制造和脑机接口这两大产业范畴的特点及潜在投资机会。2025 年政府工作 报告再次强调建立未来产业投入增长机制，并将生物制造放在未来产业之首， 体现出决策层对生物经济的重视。

生物制造和脑机接口标的梳理。生物制造产业链主要可分为中上游酶制剂、 生物化工、生物基能源和下游的生物医药、生物基材料以及食品和个护等应 用行业。国内上市公司主要集中在生物医药行业，酶制剂、生物化工和生物 基原料标的相对较少。脑机接口产业链主要可分为上游芯片、中游采集以及 下游医疗和生活娱乐应用。当前脑机接口产业链整体处于研发探索阶段，已 有若干科技公司尝试开展脑机接口应用。

4. 6G：通信技术从“连接万物”到“智能体互联”

4.1. 6G：智能体互联，速度与延迟的革命性突破

相比于 5G，6G 实现了速度与延迟的革命性突破，性能指标跃升。5G 主要 使用 Sub-6 GHz 和毫米波频段（24-66 GHz）,而 6G 将扩展到太赫兹频段（0.1- 10THz）。6G 的总频宽达 317GHz，远超 5G 的 460MHz 带宽，支持更大数 据吞吐量。从网络架构上看，5G 依赖地面组网，覆盖范围受限于地理环境， 但 6G 架构采用空天地海一体化网络，整合低轨卫星、无人机、浮空平台等， 实现全球无缝覆盖。而从技术支撑上看，空基网络与地基网络深度融合，通 过动态组网技术保障高速数据传输，此外通过分布式基站和智能反射面技术， 6G 能够摆脱传统蜂窝网络结构，支持超密集组网，用户密集时仍能保证流 畅体验。从性能特征上看，与 5G 相比：1）高传播速度与低延迟：6G 的理 论峰值速率预计可达 1 Tbps（即每秒 1 TB），较 5G 提升 10-100 倍，极端实 验环境下甚至达到 5G 平均速度的 9000 倍（每秒 938Gb）。而网络延迟从 5G 的毫秒级降低至微秒级。2）高连接密度：每平方公里支持 1000 万台设备同 时接入，比 5G 提升 10 倍，满足万物智联需求。3）连接区域广泛，6G 通过 空天地一体化网络实现全球无缝覆盖，可延申至天基（卫星、航天器）、空 基（飞机、热气球、无人机）、海基（水下、远洋、无人岛屿），实现网络全 覆盖，万物互联。

6G 功能与应用场景颠覆式拓展，市场想象空间巨大。6G 在技术性能的突破 会带来相关应用方向的革命性提升：1）通感一体:基础 5G 无法原生支持通 感一体，当前 5G-A 具备初步通感能力，但与 6G 相比仍以来地面基站，且 频段处于毫米波，覆盖范围和精度仍相对有限，6G 将通信信号与感知能力 结合，使网络不仅能传输数据，还能实时感知环境、物体甚至人体状态，落 地场景包括智慧交通、低空经济和工业与公共安全等，具体如监测交通场景 中的车辆运动轨迹，检测无人机等。2）空天地海一体化网络：6G 构建空天 地一体化网络，这一架构使通信服务从“局部覆盖”迈向“全域无界”，覆 盖 5G 无法触达的范围，可以应用于地震、洪水等灾害救援，边境与海域监 管，农田检测等。3）虚实融合：6G 可通过全息通信、数字孪生等技术，构 建虚实交互的立体空间，如全息影像:支持实时三维光场重建，实现异地团 队“面对面”协作，甚至远程手术中医生可通过触觉手套感知操作反馈；在 工业场景中，设备运行状态实时映射到虚拟，提前预测故障并优化生产流程。

4.2. 6G 产业链：材料→设备→应用

6G 产业链主要包括上游材料端，中游设备端和下游应用端：

上游：聚焦基础技术突破，涵盖芯片与半导体、射频器件与新材料、算 法与软件等核心领域，其中芯片环节包含高频通信芯片和 AI 芯片，射 频器件与新材料主要是指天线技术和高频材料，算法与软件可以细分为 网络优化和量子通信。

中游：作为 6G 产业链的中枢层，卫星通信与空天组网、基站与传输设 备、运营商三大主线共同构建网络生态底座，通过基础设施部署与数字 服务矩阵的深度融合，驱动全链条协同。其中卫星通信包含低轨卫星和 星地协议，基站升级与光通信促进传输设备的优化，设备认证确保了设 备与 6G 的兼容性。

下游：下游应用场景加速落地，我们认为重点可以聚焦在低空经济、 沉浸式交互、智能制造三大方向，是技术价值转化的核心枢纽，其应 用场景的规模化落地可以直接驱动商业闭环形成。

4.3. 6G 主题后续催化：政策红利、技术突破与标准化进程提速

6G 作为未来产业，仍处于前沿探索阶段。从未来产业发展到新兴产业，再 到产业趋势的真正形成，6G 产业大发展仍然十分遥远，主题性行情为主， 行情的驱动力主要集中在政策红利释放，技术突破验证和标准化进程提速三 大方面，后续可关注的催化剂包括： 标准化进程提速：从目前 6G 产业的标准化进程上看，预计 2025 年 6 月份 会启动 6G 的技术标准研究，2025-2027 年完成技术研究阶段，2029 年 3 月 份完成第一个版本的技术规范（2024 年 11 月 14 日，6G 推进组组长中国信 息通信研究院副院长王志勤表示）。2024 年 3 月，3GPP 在 CT、SA 和 RAN 的第 103 次全体会议上决定了 6G 标准化时间表。具体来看，3GPP 在 2024 年展开 Release 19 技术周期，率先启动 6G 核心业务需求定义，标志着标准 化进程迈入实质性启动阶段。这一阶段聚焦场景用例与关键能力边界划定， 例如沉浸式通信、全域覆盖等需求框架的确立，为后续技术预研与标准制定 提供系统性指引。根据计划，2025 年 6 月将正式启动 6G 技术标准研究，2025—2027 年完成技术研究阶段，2029 年 3 月份完成第一个版本的技术规 范，计划 2030 年投入第一批 6G 商业系统。后续可密切跟进 3GPP 标准化进 程是否能够提速。

技术突破的可能：从新兴产业发展上看，关键技术突破是实现商业化，真正 实现产业趋势的重要前提，目前 6G 产业的业务需求定义（SA1）进入收尾 阶段，重点聚焦通感算智融合、空天地一体化等核心场景需求，并已经进入 了研发的关键时段，频谱技术创新，太赫兹通信核心芯片研发等亟待探索， 卫星通信高时延和路径损耗等亟待解决。根据 3GPP 规划，目前正处于标准 化正式启动前的最后筹备期，2025 年 6 月将正式启动 6G 技术标准研究，全 球产学研机构正加速关键技术攻关与试验验证。后续可以关注：1）全球 6G 技术与产业生态大会举行，作为第五届全球 6G 技术大会，其聚焦“产业生 态”，旨在推动技术成果从实验室向产业链转化，探索“创新策源→产业落 地”的最优路径。届时，3GPP 工作组主席将分享标准牵引下的技术研究， 欧盟 Hexa-X-II、芬兰 6G 旗舰计划、日本 XGMF 等国际项目代表也将共同 探讨技术方向，按下全球 6G 产业生态“启动键”，通过标准协同、技术突破 与商业闭环，加速 6G 走向现实，可关注是否有超预期的创新突破。2）3GPP 将于 2025 年 6 月正式启动的 6G 技术预研（Rel-21 阶段）将重点验证技术 可行性，例如高频段太赫兹通信、智能超表面（RIS）、分布式 MIMO 等关 键技术方向，有望为 2030 年商用奠定坚实基础，未来动向尚不确定，可以 期待全球对 6G 的研发推动商用加速，带来新的突破。

编辑：火腿肠