2025年锂资源系列专题报告：2025年一季度澳洲锂矿产量环比下滑，新项目爬产符合预期

1. 2025Q1 澳洲锂辉石矿山生产经营情况

1.1Pilbara Minerals：产量环比下滑，财务状态良好

量：Ngungaju 维护保养影响产能，季度产量环比-33.6%。根据 Pilbara 一季度报告， 2025Q1 公司锂精矿产量 12.5 万吨（平均品位 5.1%），2022Q3 以来最低，连续 3 个季 度下滑，同比-30.2%，环比-33.6%。2025Q1 销量 12.55 万吨（平均品位 5.3%），同比 -24.0%，环比-38.5%。产量下滑主要是 Ngungaju 工程在 P850 运营模式下进行维护 保养，以及热带气旋影响生产天数，公司回收率也出现下滑，至 67.2%（2024Q4:72.1%）。 价：平均销售价格 747 美元/吨，环比+7%。2025Q1，公司锂精矿平均售价 747 美元/ 吨（CIF 中国），基于锂精矿平均品位 5.3%。折 6%品位，平均售价约 851 美元/吨（CIF 中国）。销售价格上涨，体现锂市场小幅反弹及公司定价模式的优化。

成本：成本管控好于预期，运营成本环比+6%。2025Q1，公司不含运费、特许经营费 的单位运营成本（FOB）为 430 美元/吨，环比+6%，同比-3.2%。单位运营成本环比上 浮主要受多因素影响，1）P1000 项目进行调试；2）气旋影响生产天数；3）实施 P850 运营模式导致的产销量下滑。包含运费、特许经营费的单位运营成本（CIF）为 499 美元/吨，环比+4%，同比-3.9%。在 P850 运营模式下，2025Q1 总运营成本继续下降， 主要得益于 Ngungaju 工厂全季度的维护保养，以及采矿和加工成本的下降。Pilgan 工厂的优化预计将于 2025Q2 完成，完成后将支持更高的产量和更低的单位成本。 总结：加强成本管控，资产负债表状况良好。公司在行业下行周期，采取诸多措施加 强成本管控。Ngungaju 工厂关停影响产量，但 Pilgan 工厂的优化预计将在未来几个 季度提供增量。公司财务状况良好，期末现金余额 11 亿澳元，较 2024Q4 减少 1.09 亿澳元，主要系 P1000 项目的资本支出，目前已经完成投资阶段，并专注于优化。

1.2IGO:Greenbushes 维持 2025 财年产量目标，成本行业领先

量：2025Q1 产量环比下滑，2025 财年产量目标维持不变。2025Q1，根据公司公告 Greenbushes 锂精矿产量 34.1 万吨，环比-13%，同比+22%。产量环比下滑主要系选 矿产量及进料品位下降导致。公司仍维持 2025 财年指引的产量 135 万吨-155 万吨。 价：平均价格 791 美元/吨，环比上涨 7.5%。2025Q1，公司锂精矿平均售价 791 美元/吨（FOB 澳大利亚），环比+7.5%，同比-23.5%。公司锂精矿定价模式更新后，精矿 价格走势基本与锂价走势趋同，销售价格也基本回归市场正常波动区间。 成本：单位生产成本 341 澳元/吨，环比+5%。2025Q1，公司锂精矿单位生产成本（FOB） 341 澳元/吨，环比+5%，同比-12%，主要系进料品位下滑导致锂精矿产量减少。即使 2025Q1 公司单位生产成本小幅上涨，但仍处于行业成本曲线最左侧。 总结：缩减成本开支，财务状况良好。2025Q1，Greenbushes 矿山的产量下滑，符合 预期之内的波动，成本即使上升也处于行业领先地位。当前仍处于周期景气度较差阶 段，公司优化了投资组合，降低资本开支，2025 财年资本开支指引从 8.5 亿-9.5 亿 澳元下调至 7 亿-8 亿澳元。公司财务状况良好，期末在手现金余额 2.84 亿澳元。

1.3Mineral Resources：Mt Marion、Wodgina 降本增效明显

量：Mt Marion：2025Q1 产量 14 万吨，环比+20.7%，同比-23.1%；销量 13.8 万吨， 环比+25.5%，同比-9.2%。产量环比增长主要得益于原矿品位提升，导致回收率大幅 提升。2025 财年的产量指引从 15 万吨-17 万吨上调至 18.5 万吨-20 万吨（折 6%）。 Wodgina：2025Q1 产量 12.6 万吨，环比+16.7%，同比+28.6%；销量 10.4 万吨，环比 -11.9%，同比-19.4%。产量环比提升得益于矿山品位及回收率的提升。 价：Mt Marion：2025Q1，锂精矿实现的价格为 633 美元/吨（SC：4.4%）（折 SC：6% 为 845 美元/吨），折 6%后的价格环比+3.6%，同比-19.4%。 Wodgina：2025Q1，实现的锂精矿价格为 750 美元/吨（SC：5.3%）（折 SC：6%为 846 美元/吨），折 6%后的价格环比+1.4%，同比-17.7%。 成本：Mt Marion：得益于 2024 年 9 月公告的成本削减措施以及加工厂回收率提高， 2025Q1 锂精矿成本为 708 澳元/吨（SC：6%）。2025 财年至今，锂精矿成本为 961 澳 元/吨，维持在 2025 财年指引的 870-970 澳元/吨范围之内（SC：6%）。

Wodgina：2025Q1 锂精矿成本为 775 澳元/吨（SC：6%）。2025 财年至今，锂精矿成本 为 932 澳元/吨，由于成本削减措施的实施及加工厂回收率提升推动的产量增加，导 致 2025 财年下半年锂精矿单吨成本下降，公司维持 2025 财年锂精矿成本指引 800- 900 澳元/吨（SC：6%）。 总结：关停高成本矿山 Bald Hill，其余两座矿山降本增效明显。公司旗下三座矿山 成本较高，在锂价低迷时期竞争力不足。公司在 2024 年四季度关停成本最高的 Bald Hill 矿山，并对 Marion 和 Wodgina 矿山进行成本削减措施，效果显著。在产的 Marion 和 Wodgina 矿山产量均实现环比提升，成本也实现环比下降。此外，公司上调 Marion 矿山 2025 财年全年产量，小幅弥补 Bald Hill 关停产生的产量影响。

1.4Arcadium：RioTinto 收购 Arcadium，Cattlin 矿山易主

RioTinto 收购 Arcadium，Arcadium Lithium 变更为 Rio Tinto Lithium。2025 年 3 月 6 日，RioTinto 公告称，已完成对 Arcadium Lithium plc 的收购，收购价格为 67 亿美元。力拓集团现已成为 Arcadium Lithium 的最终母公司，Arcadium Lithium 将 变更为力拓锂业(Rio Tinto Lithium)。此次收购将使力拓集团成为全球领先的能源 转型材料供应商和主要的锂生产商，并拥有全球最大的锂资源基地之一。力拓锂业的目标是到 2028 年将锂产能提升至每年超过 20 万吨碳酸锂当量（LCE）。 2025Q1 未披露生产经营数据，2024Q4 产量提升明显。根据 2024Q4 季报数据，Cattlin 矿山 2024Q4 销售锂精矿 5.4 万吨，环比+67.0%，同比-9.8%。实现销售价格 721 美 元/吨，环比-6.4%，同比-5.5%。单位成本维持在 700 美元/吨左右。

1.5Core：Finniss 公布项目重启研究成果，成本显著下降

资源量：Grants 矿区的储量提升 100%，至 115 万吨，为获取更多的矿产资源并降低开采成本，该矿区采矿模式转向地下开采。结合更新后的 BP33 矿区矿石储量， Finniss 矿的总矿石储量已增加至 1073 万吨，氧化锂品位为 1.29%。 重启研究成果： 采矿：结果显示，公司计划将 Grants 矿区的采矿方式从露天转为地下，并为 BP33 和 Carlton 制定优化的地下矿山计划。首年将在 Grants 矿区进行采矿，BP33 矿区的地 下采矿同时推进，并计划于第二年进行采矿。预计在项目运营的前十年，BP33 矿区 将贡献 85%的矿石供给。 加工：Finniss 项目拥有一座额定产能 100 万吨/年的 DMS 工厂，公司计划将其扩建 至 120 万吨/年。该工厂一直由一支专业团队积极维护，预计将重新启动。近期公司 对破碎厂完成收购，使得公司对加工环节的基础设施拥有 100%所有权。破碎和加工 业务整合至一个更高效的经营模式中，使得粉碎成本减半，整体加工成本将减少 33%， 至 40-46 澳元/吨。 运营成本：采用新的运营成本模型，显著降低总运营成本。BP33 矿区和 Grants 矿区 的采矿方式转向地下采矿，使得采矿成本减半降至 63-72 澳元/吨。破碎及业务的整 合使得加工成本降低 33%，至 40-46 澳元/吨。预计重启后单位运营成本 690-785 澳 元/吨（FOB，SC 6，不包括特许权使用费）。

重启资本开支与融资活动： Finniss 矿山重启预计需要 1.75 亿-2 亿澳元的预生产资金。公司持续推进与潜在合 作伙伴和融资方的融资和战略磋商。截至 2025 年 3 月 31 日，公司报告的现金余额 为 3000 万澳元，足以支持当前推进项目的工作计划并完成战略融资流程。

1.6Covalent：Mt Holland 新投产大型锂矿，2024H2 产量 14 万 吨

量：2024H2，Mt Holland 产量约 14 万吨，环比 2024H1 提升约 3 万吨，共销售锂精 矿 14 万吨。该矿山投产于 2024 年 3 月，目前正在产能爬坡，公司预计 2025 财年 （2024Q3-2025Q2）该矿山产量 30 万吨-34 万吨。假设完成产量指引，2025H1 锂精矿 产量将达到 16 万吨-20 万吨。公司预计 2026 财年，锂精矿产量达到 38 万吨。 总结：该矿山投产于 2024 年 3 月，规划锂精矿产能 38 万吨/年。该矿山主要供应公 司下游 Kwinana 氢氧化锂加工厂，该工厂规划氢氧化锂产能 5 万吨/年，截至 2024 年 底施工完成 95%，调试完成 50%。预计在 2025 年年中建成投产，结合客户认证和产能 爬坡，首次销售在 2026 财年。

1.7Liontown：Kathleen 产能爬坡顺利，2025Q1 锂精矿产量 9.57 万吨

产能爬坡顺利，2025Q1 锂精矿产量 9.57 万吨。该矿山投产于 2024 年 7 月，2024Q3- 2025Q1 产量分别为 2.82 万吨、8.86 万吨、9.57 万吨；销量分别为 1.08 万吨、8.13 万吨、9.39 万吨。产销量季度稳步提升，逐步向额定产能爬坡。成本方面，2025Q1 运营成本 512 美元/吨，环比-21.5%，AISC 成本 678 美元/吨，环比-11.1%。销售单 价方面，2025Q1 实现销售单价 815 美元/吨，环比+1.1%。

2. 2025Q1 澳矿产量环比减少，成本持续优化

2.1 2025Q1 产量环比下滑，新项目爬产节奏符合预期

2025Q1 产量环比下滑，新项目爬产节奏符合预期。根据我们统计，2025Q1，澳洲各 大矿山合计锂精矿产量 91.77 万吨（由于部分公司未披露品位，仅将绝对数相加，未 折相同品位，不含 Cattlin 矿山），环比-7.1%。销量 91.74 万吨，环比-0.5%。产量 环比下滑主要系 Pilbara 关停 Ngungaju 工厂及受极端天气影响产量大幅下滑，同时 Greenbushes 矿山受原矿品位下滑影响产量所致。新投产的 Holland 矿山和 Kathleen Valley 矿山产能爬坡符合预期，贡献部分增量。老矿山 Marion 和 Wodgina 实现降本 增效，产量环比提升，Marion 矿山同时提高 2025 财年产量指引。随着 Pilbara 完成 产能优化，及新投产矿山产能继续爬坡，预计 2025Q2 产量有望回升。

2.2 2025 年新投产矿山产能爬坡将持续贡献增量

2024 年新投产 2 个矿山，2025Q1 持续释放增量。2024 年澳洲共投产两个项目，分别 是 Mt Holland 和 Kathleen Valley 项目，其锂精矿产能分别为 38 万吨/年和 50 万 吨/年。Mt Holland 在 2024H1 生成锂精矿约 11 万吨，2024H2 生产 14 万吨锂精矿， 根据指引，预计 2025H1 生产约 16-20 万吨锂精矿，继续释放增量。Kathleen Valley 项目于 2024 年 7 月产出第一批锂精矿，2024Q3-2025Q1 产量季度环比持续提升。此 外，老牌矿山 Marion 提高 2025 财年产量指引，Pilbara 旗下矿山已恢复至极端气候 影响前生产状态，产能不断优化，有望实现产量环比提升。

2.3 澳矿成本相对可控，多个矿山实现有效成本管控

主流矿山现金成本仍然可控，多个矿山实现有效成本管控。根据各公司披露数据来 看，虽然 Greenbushes 矿山单位生产成本小幅上升，但仍然是全行业领先，仅 225 美 元/吨（折 6%品位），主流矿山 Pilgangoora 也保持较低成本水平。Marion、Wodgina、 Kathleen Valley 生产现金成本实现季度环比下滑。目前看主流矿山成本均低于 600 美元/吨，在锂价低迷时期仍具有一定竞争力。待重启的 Finniss 矿山成本也实现大 幅下降，至 690-785 澳元/吨（FOB，SC 6，不包括特许权使用费）。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）