2025年人工智能行业深度报告：海外应用厂商，AI加速商业化，静待百花盛开时

1 行业视角：AI 部署需求增长打开 SaaS 及 IT 服务市场空间

1.1 AI 应用厂商：25Q1 盈利质量显著提升，Agent 商业空间逐步打开

美股 AI 应用厂商 2025Q1 营收整体保持稳健增长。考虑美股厂商业务与 AI 的关联 度，本节我们选取了 Salesforce、Adobe、ServiceNow、Palantir 等 9 家厂商并对其财报以及 经营情况进行跟踪梳理。2025 年 Q1 美股 AI 应用厂商合计实现营收 235.99 亿美元（YoY +12.1%），保持良好增长状态。从均值看， 2025Q1 跟踪厂商的营收增速平均值为 20.37%，自 2023 年 Q3 以来受益于 AI 商业化，单 季度营收增速有小幅提升。

AI 赋能下美股应用厂商盈利能力持续提升。2025 年 Q1，美股 AI 应用厂商合计实现 净利润 41.98 亿美元（YoY +48.39%）；考虑盈利能力，厂商合计经营性利润为 50.08 亿美 元，同比增长 20.71%。2023 年下半年以来，受益于 AI 商业化赋能，应用厂商整体盈利能 力实现显著提升。

从毛利率和经营性利润率看，2025Q1 美股 AI 应用厂商平均毛利率和平均经营性利润 率分别为 80.59%和 15.81%，同比分别下降 0.64pct、提升 1.61pct，环比 2024Q4 分别下降 0.43pct、提升 1.27pct，经营性利润率保持提升态势。

25Q1 应用厂商经营效率实现显著提升。2025 年 Q1 美股 AI 应用厂商合计销售、研 发、管理费用率分别为 31.54%/19.68%/7.90%，同比分别下降 0.79pct/0.25pct/0.28pct；而从 平均值看，25Q1 厂商平均销售、研发、管理费用率分别为 29.16%/24.95%/10.66%，同比分 别下降 1.24pct/0.25pct/0.67pct，AI 赋能下经营效率实现显著提升。

跟踪厂商现金流质量季节特征显著，25Q1 同比稳步提升。2025Q1 美股 AI 应用厂商 合计经营性现金流净额达到 120.40 亿美元，同比增长 23.5%，同时本季度合计 OCF Margin 为 51.02%，同比提升 4.71pct，并达到 2022Q1 以来的单季度最高值。AI 赋能下美股应用 厂商现金流质量显著优化。

美股 AI 应用厂商单季度 ROE 水平稳步提升，近年来人均创收持续走高。2025Q1， 美股 AI 应用厂商平均 ROE 为 3.91%，同比提升 1.01pct，环比 24Q4 提升 0.28pct。从厂商 人均创收情况看，2014 年以来美股 AI 应用厂商合计人均创收呈现增长态势，2023、2024 年增速有所提升，同比分别增长 15.3%和 5.6%，2024 年人均创收达到 37.28 万美元，未来 随着 AI 应用的商业化以及对公司内部的赋能，经营效率有望持续提升。

AI 应用厂商 RPO 保持良好增长，为未来业绩奠定良好基础。除 Duolingo 和 Doximity 外， 7 家 AI 应用厂商 2025Q1 合计 RPO（未履约的已签订订阅合同，Remaining Performance Obligation）达到 1322.66 亿美元，同比增长 16.48%，增速环比 24Q4 有所提 升。从平均值看，25Q1 AI 应用厂商平均 RPO 增速为 23.97%，2023 年 Q3 以来受益于 AI 商业化，应用厂商订阅合同规模加速成长。

海外厂商 AI 应用生态加速构建。根据美股各 AI 应用厂商业绩会表述，2025Q1 B 端 及 C 端 AI 用户生态加速形成，Duolingo 的 APP 订阅用户中购买含 AI 功能的 Max 用户占 比达到 7%，而 to B 端的 Salesforce、HubSpot，AI 应用已有数千家企业用户使用。未来， 随着 AI 大模型性能以及 Agent 技术的加速迭代，AI Agent 应用有望加速打开商业空间。

1.2 美股 IT 服务厂商：关注 AIGC 拉动下游企业 AI 部署咨询需求

2025Q1 美股 IT 服务厂商整体实现稳健成长。与产品型 AI 应用厂商相对应的，我们 选取并梳理了 Accenture、Gartner、Fiserv 等 8 家美股 IT 服务厂商的业绩表现（厂商主营 业务参见文末表附录，我们考虑 IBM 业务较为复杂因此未纳入选取范围）。2025Q1 美股 IT 服务厂商合计实现营收 376.12 亿美元，同比增长 5.59%，厂商单季度营收平均增速为 5.64%，自 2024Q2 以来营收规模明显提速。

美股 IT 服务厂商经营性利润增速快于营收增速，保持良好增长。2025Q1，美股 IT 服 务厂商合计实现经营性利润 61.11 亿美元，同比增长 11.03%，厂商平均经营性利润增速为 13.52%。IT 服务厂商经营性利润增速快于营收增速，盈利能力有所提升。

美股 IT 服务厂商毛利率短期承压，销售及管理费用率持续优化。2025Q1，美股 IT 服 务厂商合计毛利率、经营性利润率分别为 35.27%和 16.25%，同比分别下滑 0.34pct、提升 0.80pct。IT 服务厂商经营性利润率提升的主要驱动因素为销售及管理费用的优化，参考财 报科目，25Q1 美股 IT 服务厂商销售、管理及其他费用率为 18.66%，同比下降 0.89pct，并 且自 2021 年以来呈现持续优化态势。

美股 IT 服务厂商现金流质量大幅好转，OCF Margin 同比显著提升。2025Q1，美股 IT 服务厂商合计经营性现金流净额为 52.02 亿美元，同比大幅增长 40.87%，同时单季度 OCF Margin 为 13.83%，同比提升 3.46pct，AI 赋能下 IT 服务厂商现金流质量有望持续优 化。

宏观因素叠加 AI 落地需求拉动厂商人效持续提升。2024 年，美股 IT 服务厂商合计人 均创收 9.66 万美元，同比增长 1.25%。考虑 Accenture 人员规模显著大于其他 IT 服务厂商 对合计人均创收的影响，从厂商平均值看，2024 年 8 家 IT 服务厂商人均创收平均值为 21.15 万美元，同比增长 9.18%。

1.3 企业 AI 支出意愿高速成长，关注 Agent 生态带来的投资机遇

随着生成式 AI 与各行业应用的深度整合，至 2028 年全球 AI 支出规模有望突破 6000 亿美元，其中生成式 AI 将贡献主要增量。根据 IDC 预测，全球 AI 支出规模将从 2024 年 2350 亿美元增长至 2028 年的 6320 亿美元，CAGR 约为 29%。分领域看，生成式 AI 支出 规模增速将显著快于其他 AI 技术，IDC 预计全球生成式 AI 支出规模将从 2024 年的 405 亿美元快速增长至 2028 年的 2020 亿美元，CAGR 达到 59%，而同期的其他 AI 技术支出 CAGR 约为 22%。 B 端 AI 商业化有望推动 AI SaaS 市场规模保持快速增长。根据 Market Research 数 据，2023 年全球 AI SaaS 市场规模约为 65 亿美元，并预计至 2033 年市场规模将增长至 493 亿美元，2024~2033 年 CAGR 有望达到 23.1%。

AI 浪潮带动下企业软件支出提速，IT 服务预算规模持续增长。根据 Statista 数据，企 业 IT 预算以软件（Software）、IT 服务（IT Service）、通信服务（Communication Services） 为主，2024 年全球企业这三部分 IT 支出规模分别为 1.09/1.59/1.37 万亿美元，同比分别增 长 12.1%/5.6%/-8.0%，并预计 2025 年企业软件、IT 服务和通信服务支出规模将达到1.25/1.73/1.42 万亿美元，同比分别增长 14.2%/9.0%/3.8%，建议关注企业软件及 IT 服务需 求受 AI 需求抬升而带来的投资机遇。

从细分业务场景的投入看，生成式人工智能有望在软件开发、销售等环节实现大规模 部署。麦肯锡研究报告指出，在客户运营、市场营销和销售以及软件工程和研发领域，生 成式人工智能的投入可能占到功能成本（Functional Cost）的 75%以上，投入规模可达 4000 亿美元以上，另外企业在供应链管理、产品研发、风控合规、金融法律等领域均有望 大规模部署 AIGC 应用。

至 2033 年全球 AI Agent 市场规模有望超过 1300 亿美元。根据 Market.us 预测，预计 至 2033 年该市场规模有望达到 1391.2 亿美元，2023-2033 年复合增长率约为 43.8%。 麦肯锡研究报告指出，生成式人工智能有望在特定业务任务中实现高质量内容生成质 量和效率的双重提升，并以此为企业增加收入，例如在营销场景中利用 AIGC 生成创意内 容。经麦肯锡测算，研究人员确定的 16 个业务功能中的 63 个 AIGC 用例有望每年创造 2.6~4.4 万亿美元的经济价值，若考虑未来 AIGC 技术全面渗透到各生产力环节，则潜在经 济价值可达到 6.1~7.9 万亿美元。

2 海外 AI 应用厂商跟踪

2.1 Salesforce：全球 CRM 龙头基于 Agentforce 加速打造智能体生态

2.1.1 业绩稳健增长，AI 赋能数据云业务营收提速成长

FY26Q1 营收保持稳健增长，净利润增速短期承压。FY2026Q1（注：对应 2025 年 2 月~4 月）Salesforce 实现单季度营业总收入 98.29 亿美元，同比增长 7.62%，单季度营收增 速自 FY24Q2 以来首次提升。在盈利方面，FY26Q1 公司经营性利润为 19.78 亿美元，同比 增长 15.2%，实现净利润 15.41 亿美元，同比增长 0.5%。

单季度毛利率同比有所提升，费用端投入力度加大。FY26Q1，Salesforce 单季度毛利 率、净利率分别为 76.96%、15.68%，同比分别提升 0.63%、下降 1.11%。净利率下滑主要 原因为公司在费用端加大投入，单季度销售、研发、管理费用率分别为 34.89%/14.85%/ 7.09%，同比分别下降 0.12pct、提升 0.01pct、下降 0.12pct，公司在以 Agentforce 为核心的 AI 及智能体产品方面保持商业化投入力度。

Salesforce 订阅及技术支持营收增速持续快于服务业务，订阅业务毛利率同比显著提 升。FY26Q1，Salesforce 订阅及技术支持、服务及其他业务分别实现营收 92.97 亿美元、 5.32 亿美元，同比分别增长 8.29%、下滑 2.92%，自 FY2024Q1 以来公司订阅业务增速保 持良好增长并快于服务业务，同时，订阅业务毛利率整体保持提升态势，FY26Q1 为 82.67%，同比提升 0.84pct。

分产品看，AI 赋能下平台及其他（Platform and Other）营收显著提速，订单增速持 续提升。FY26Q1，分产品看 Salesforce 的销售云（Sales）、服务云（Service）、平台云 （Platform and Other）、营销云（Marketing and Commerce）和分析云（Integration and Analytics）的订阅&支持营收增速分别为 7%、7%、14%、4%和 10%，受益于数据云和 Agentforce 的商业化，平台云营收增速环比显著提升。从订单层面看，截至 FY26Q1 末， Salesforce 在手 RPO 达到 609 亿美元，同比增长 12.99%，RPO 增速持续提升，未来随着 Agentforce 产品矩阵的持续扩充迭代，有望打开营收空间。

公司经营性现金流及 OCF Margin 季节性特征显著。FY26Q1，Salesforce 单季度经营 性现金流为 64.76 亿美元，同比增长 3.7%，公司经营性现金流季节性特征显著，第一及第 四财季显著高于其他财季。FY26Q1 公司 OCF margin 为 65.89%，同比下降 2.51pct。

Salesforce 上调 2026 财年经营指引，彰显 AI 商业化信心。对于 FY2026，Salesforce 指引实现营业总收入 410~413 亿美元，预计同比增长 8%~9%，相较于前期指引有所提升 （前期指引为 405~409 亿美元，对应增速 7%~8%），同时公司上调全财年订阅&技术支持 业务增速至约 9.5%（前期指引为 8.5%）。对于 2026 财年第二财季，公司预计实现营业总 收入 110.1~101.6 亿美元，对应增速约为 8%~9%，并预计 cRPO 实现约 10%增长。

2.1.2 AgentForce 打造企业数字员工赋能客户降本增效

2024 年 9 月，全球 CRM 龙头厂商 Salesforce 推出 AI 智能体应用 AgentForce。 AgentForce 可在客户服务、市场营销以及业务分析等场景下，迅速理解并执行复杂指令， 帮助企业用户节省大量时间，其核心算法能够在实时环境中快速分析并处理复杂数据，并 与现有的企业应用无缝集成，支持多种工作流进而简化业务流程。

根据 Salesforce 官方测算，其应用于智能客服的 AgentForce Service Agent 可大幅节约 企业运营成本。Salesforce AI Agent 按对话次数进行收费，单次收费为 2 美元。根据 Salesforce 官网数据，若考虑基于一家企业需要 20 名客服人员（人均劳动力成本为每年 5 万美元），平均每人每天响应 20 次客服需求。若使用 AgentForce 在三年内用 AI Agent 替代 50%的人工客户，则合计可为企业节约超 88 万美元的运营成本。 2024 年 12 月 18 日，Salesforce Agent 2.0 大会举行，公司发布 AgentForce 2.0 产品。 Agentforce 2.0 通过 AI 代理为企业的各个部门提供支持，无论是销售、服务、营销还是 IT、财务，都能找到合适的 AI 代理来协助工作。这些 AI 代理可以使用预构建的技能库 进行快速组装，并可以跨任何系统或工作流程采取行动，真正实现“即插即用”，快速部 署。从第三方角度来看，这将大幅提升企业人效比并释放潜能，未来企业运营模式有望转 变为管理“人类+AI 员工”的混合模式。

目前 Agentforce 已上线 4 款 AI Agent。目前 Salesforce 已推出面向客户服务、销售培 训、销售开发代表（SDR）和调度安排四大应用场景的 AI Agent 应用，借助 Agentforce， 企业用户可以构建和定制自主 AI Agent，以全天候支持员工和客户，提高效率、可扩展性 和客户满意度。

Salesforce 宣布推出全新的灵活定价方案。美国时间 5 月 15 日，Salesforce 宣布在现有 的每次对话 2 美元定价机制的基础上，新增 Flex Credits 收费模式。用户在 Flex Credits 计 费模式下，为 Agentforce 执行的具体操作付费（包括客户记录更新、工作流程创建、案例 数据分析等），每项操作消耗 20 个 Flex Credits（约 0.10 美元）。目前 Flex Credits 以 100,000 个点数（500 美元）为一包向企业用户销售。企业用户既可以选择 Conversation 模 式下为 AI Agent 的整个复杂流程操作付费，也可以选择 Flex Credits 模式下为每一步细分 的操作进行付费，Salesforce 新定价方案有望满足企业差异化的 AI 部署需求。

Salesforce 已在其官网中部署 Agentforce 以响应用户的查询需求。Salesforce 披露，目 前其已在官网中部署数字员工，每周完成约 32,000 次对话（合每年 166.4 万次），并且可自 主完成其中 83%的查询需求。若按照单次对话 2 美元的价格进行测算，则 Salesforce 自己 部署的 AgentForce 应用年化价值量可达到 332.8 万美元。 AI Agent 有望推动 Salesforce 超 4000 亿美元的潜在市场空间。随着 AI Agent 及数字 员工的持续商业化落地，Salesforce 估算至 2028 年公司 TAM（可触达市场规模）有望达到 4390 亿美元，并预计至 2028 年全球 B 端企业 AI 支出有望达到 7490 亿美元。

Salesforce AI Agent 产品商业化已取得初步进展，未来有望贡献显著业绩增量。 Salesforce 首席执行官 Marc Benioff 表示，FY26Q1 Agentforce 已完成 7000~8000 笔交易， 目前 Agentforce 付费用户数达到 4000 家，并且 Agentforce ARR 达到 1 亿美元，而包含数 据云和 Agentforce 在内的合计 ARR 超过 10 亿美元，公司预计至 2026 财年末 AgentForce 部署量有望达到 100 万。 2.

1.3 Salesforce 持续通过并购完善业务生态，收购 Informatica 巩固数据层能力

2013 年以来，公司发力布局人工智能及大数据领域，通过投资并购不断储备 AI 核心 技术。公司总计投入超过 240 亿美元，在营销、企业服务、电商等领域中通过并购交易， 持续储备机器学习、NLP、RPA 等领域的核心技术，为 AI 大模型应用奠定了坚实基础，同 时为公司提供更加细分场景下的定制化服务打开了空间。

Salesforce 宣布收购云数据管理龙头企业 Informatica，未来有望强化 Salesforce 的可 信数据基础架构，为部署代理式 AI（Agentic AI）系统提供关键支撑。近日，Salesforce 宣 布将以约 80 亿美元的股权价值收购云数据管理龙头企业 Informatica，双方技术的深度整 合，将使 AI agents 能够在现代企业环境中安全、可靠且规模化地自主运作。收购之后，双 方的 AI 引擎 Salesforce Einstein 与 Informatica CLAIRE 将联合起来，打造可信赖、可解 释、可扩展的“终极 AI 数据平台”。 被收购的 Informatica 专门从事企业云数据管理与集成，现与全球 100 多个国家和地区 的 5000 多家客户展开合作。该公司的云原生数据管理平台采取订阅制模式，支持跨多云环 境的数据摄取、转换和治理。Informatica 的旗舰产品智能数据管理云（Intelligent Data Management Cloud，IDMC）具备数据治理、目录管理、可观测性、市场、访问管理等功 能。该公司还在其服务中集成了 AI（主要通过其 CLAIRE 引擎），来自动化数据匹配、质 量检查和编排，从而提高效率并减少手动工作。

2.2 Adobe：内容创意龙头，多模态 AI 商业空间持续释放

2.2.1 经营规模稳定成长，盈利能力维持高位

Adobe 营收稳健增长，盈利能力有所好转。FY2025Q1，Adobe 单季度实现营业总收入 57.14 亿美元，同比增长 10.27%，增速保持平稳。盈利能力方面，FY25Q1 Adobe 净利润及 经营性利润分别为 18.11 亿美元、21.63 亿美元，同比分别增长 192.10%和 13.42%，盈利能 力同比有所提升。

Adobe 盈利能力提升，整体经营效率优化。FY25Q1，Adobe 毛利率、经营性利润率、 净利率分别为 89.11%/37.85%/31.69%，同比分别提升 0.50pct/1.05pct/19.73pct，盈利能力同 比显著提升。FY25Q1，Adobe 销售、研发、管理费用率分别为 26.16%/17.96%/ 6.42%，同 比分别提升 0.07pct、下降 0.16pct、下降 0.37pct，整体经营效率同比有所优化。

Adobe 订阅业务占比及毛利率持续提升。FY25Q1 分业务看，Adobe 订阅业务、产品 销售、服务和技术支持分别实现营收 54.83 亿美元、0.95 亿美元和 1.36 亿美元，同比分别 增长 11.53%、下滑 20.17%、下滑 7.48%，订阅业务占总营收比例持续增长至 95.96%，同 时订阅业务毛利率达到 91.06%，同比提升 0.32pct。

分产品看，FY25Q1 Adobe Digital Media、Digital Experience 和 Publishing & Advertising 三大产品线分别实现营收 42.27/14.14/0.73 亿美元，同比分别增长 10.77%、增长 9.70%、下 滑 5.19%；Digital Media、Digital Experience 和 Publishing & Advertising 三大产品线单季度 毛利率分别为 95.29%/71.57%/71.23%，同比分别下降 0.23pct、提升 2.37pct、下降 0.20pct。

Adobe Digital Media 及 Digital Experience 订阅比例超 90%。FY25Q1，Adobe Digital Media、Digital Experience 和 Publishing & Advertising 三大产品线订阅收入分别为 41.59/ 12.97/0.27 亿美元，Adobe Digital Media 和 Digital Experience 营收同比分别增长 11.65%、 11.43%，Publishing & Advertising 营收同比持平，订阅收入占营收比例分别为 98.39%/ 91.73%/36.99%，同比分别提升 0.78pct/1.42pct/1.92pct。

公司单季度 RPO 稳健增长。按客户分，FY25Q1，Adobe 来自 Creative & Marketing Professional 和 Business Professional & Consumers 的收入贡献分别为 39.22 亿美元、15.34 亿 美元，同比分别增长 10.48%和 14.56%。截至 FY25Q1 末，Adobe 在手 RPO 达到 196.9 亿 美元，同比增长 12.00%，订单储备良好。

Adobe 现金流质量持续快速优化。FY25Q1，Adobe 单季度经营性现金流净额为 24.82 亿美元，同比大幅增长 111.41%，自 FY24Q3 以来公司现金流质量加速优化；FY25Q1 Adobe OCF Margin 为 43.44%，同比大幅提升 20.78pct。

2.2.2 Adobe Experience Platform 构建 Agent 生态，商业化成果初现

Adobe 已构建打通数据层、模型层到应用层的多模态 AI 生态。Adobe 自 2023 年 3 月 推出文生图工具 Firefly 以来，陆续推出 Adobe GenAI、Adobe Genstudio 以及 Acrobat AI 助 手等应用，并融入 Adobe 旗下各应用中，基于多模态数据优势以及自研/第三方顶尖模型， 助力企业及个人用户内容生成的效率大幅提升。

Adobe 打造 Experience Platform Agent，旨在与营销和创意团队协同工作。这些基于 角色的智能 Agent 可以自动执行高价值任务，挖掘切实可行的洞察，并提升团队的工作效率，从而将更多时间投入到真正能够带来成果的工作中。作为 Adobe Agent 生态的平台 层，Adobe Experience Platform Agent Orchestrator 可以增强其理解上下文、检索精确信息、 规划多步骤操作、推动智能自动化、优化响应和自动化关键工作流程的能力。

Adobe AI 商业化成果初现。根据公司披露信息，在新的 AIGC 应用商业化层面， FY25Q1 Adobe 实现了超过 1.25 亿美元的 ARR，并预计至 FY25Q4 将增长至超过 2.5 亿美 元，并且 Acrobat AI Assistant 月活用户数环比 FY24Q4 实现翻倍增长；而在 AI 赋能原有产 品矩阵层面，截至 2024 财年末 Adobe 产品应用中与 AI 相关的 ARR 超过了 35 亿美元。

2.3 ServiceNow：全球 ISTM 龙头，AI Platform 重塑企业工作流

2.3.1 单季度经营效率提升，AI 业务持续挖掘企业客户潜在价值

公司营收规模稳健增长。2024 年公司营业总收入 109.84 亿美元（YoY +22.4%）， 2018~2024 年公司营收 CAGR 达到 27.07%，整体保持良好增长态势。2025 年第一季度， 公司营业总收入 30.88 亿美元（YoY +18.6%）。

公司净利润增速快于营收增速，盈利能力持续增长。2024 年公司经营性利润达到 13.64 亿美元（YoY +79.00%），2020-2024 年经营性利润 CAGR 达到 61.83%，保持高速增 长。2025 年第一季度，公司经营性利润及净利润分别为 4.51 亿美元、4.60 亿美元，同比分 别增长 35.84%和 32.56%。

毛利率整体保持平稳，经营效率持续提升。2025Q1，ServiceNow 单季度毛利率、经营 性利润率分贝为 78.92%和 14.60%，同比分别下降 1.11%、提升 1.85%。从费用率水平看， 2025Q1 单季度公司销售、研发、管理费用率分别为 34.13%/22.77%/7.42%，同比分别下降 1.33pct/0.52pct/1.11pct，经营效率持续提升。

SaaS 营收占比持续提升，毛利率维持高位。分业务看，2025Q1 ServiceNow 订阅业务 和服务业务分别实现收入 30.05 亿美元和 0.83 亿美元，同比分别增长 19.10%和 3.75%， 2022Q3 以来，除 24Q4 外公司订阅业务增速均高于服务业务。2025Q1 ServiceNow 订阅业 务占总营收比例达到 97.31%（YoY +0.39pct），订阅业务单季度毛利率为 81.33%（YoY - 1.19pct）。

ServiceNow 现金流质量显著提升，AI 赋能下在手合同同比保持高速增长。2025Q1， ServiceNow 单季度经营性现金流净额为 16.77 亿美元，同比增长 25.1%。从在手未履约的 已签订合同金额（cRPO：未来 12 个月履约的合约值；RPO：总合约值），截至 25Q1 末， ServiceNow cRPO 和 RPO 分别达到 103.1 亿美元、221 亿美元，同比分别增长 22.0%和 24.9%，增速环比 24Q4 有所提升，保持高速增长。

AI 推动 ServiceNow 客户付费持续提升。2025 年 Q1，ServiceNow 企业客户中 ACV （年化合约价值，Annual Contract Value）超过 500 万美元的达到 508 家，同比增长 19.53%，并且客均 ACV 达到 1420 万美元，同比增长 7.58%。根据公司客户的 Cohort 分 析，早期积累的存续客户年化合同价值保持均保持高速增长，其中 ServiceNow 于 2010 年 签约的客户，截至 25Q1 的 ACV CAGR 达到 258%，反应出公司单客户价值贡献度保持高 速成长。

2.3.2 全新 AI Platform 旨在重塑企业工作流

ServiceNow 提供用于创建和管理自动化业务工作流的云计算平台。该平台主要用于信 息技术流程的自动化，并被打包成不同的应用程序套件，称为“模块”，可根据各种业务 流程进行定制。模块涵盖治理、风险管理与合规、审计、业务连续性规划、供应商管理以 及 ESG 等。根据 Apps Run The World 统计数据，2023 年全球 ITSM 市场中 ServiceNow 份 额达 45.2%，市场龙头地位稳固。

ServiceNow 打造全新的 AI 平台，旨在重塑企业工作流。2025 年 5 月，ServiceNow 在 Knowledge 2025 大会上推出了全新打造的 AI 平台，平台旨在帮助企业从“孤立的 AI 试 点”转向“企业级 AI 部署”。新平台的核心是 AI 参与层，即一个智能的对话式界面，使 用户能够轻松完成复杂的跨系统任务。平台建立在 ServiceNow 知识图谱、工作流数据结构 和 AI Agent 架构等基础上，这些组件无缝连接企业数据和 Agent 系统，从而实现整个组织 的智能自动化和更明智的决策。

ServiceNow 推出一系列 AI 组件，旨在将 AI 智能体嵌入整个 IT 生态系统，并打造更 加智能的主动解决方案。此次 ServiceNow 推出的 AI Platform 包含 AI 控制塔（AI Control Tower）、智能体工厂（AI Agent Studio）、数据管理模块 AI Agent Fabric 等组件。 针对企业工作流过程中的数据分析和流转问题，ServiceNow 推出的 AI Agent Fabric 专 门用于补充工作流数据结构，创新的集成数据层使企业能够连接、理解和处理所有类型的数据（结构化、半结构化、非结构化），甚至实时流数据。Fabric 旨在连接企业 AI 系统的 各个节点，并使 AI Agent 能够无缝协作，不管企业使用哪种工具或供应商。

在用户交互层，ServiceNow 打造用于管理、治理和扩展整个企业 AI 的集中式指挥中 心 AI Control Tower，有望实现企业 AI 项目部署的投资回报最大化。AI 控制塔深度嵌入 ServiceNow AI 平台的所有工作流程。基于 AI Agent 编排器的功能，集中管理战略、性能 和生命周期，确保大规模问责制和合规性，企业用户基于 AI Control Tower 可实现端到端 的 AI 项目生命周期管理，并实时跟踪 AI 部署的效用水平。

ServiceNow 针对 AI 部署采用灵活定价策略。在此次 Analyst Day 2025，ServiceNow 宣布将采用更加灵活的 AI 定价策略。除企业项目试点（POC）费用外，当企业用户大规模 部署 ServiceNow AI 产品时，将在基础的 Pro Plus 订阅基础上，根据实际用量进行收费。另 外，在巴克莱第 22 届全球科技年会上，公司 CFO 也透露计划采用价值驱动的定价策略， 确保客户获得 90%左右的价值，而 ServiceNow 保留 10%。更加灵活的定价策略有望推动 AI 智能体应用在企业用户中渗透进程的同时，加快商业化进程。

AI 有望赋能 ServiceNow 潜在营收空间翻倍增长。根据公司预测，2023 年 ServiceNow 潜在可触达市场规模（TAM，Total Accessible Market）约为 1650 亿美元，而随着公司持续 推进 AI 及 AI 智能体业务，受益于 CRM、数据分析、行业垂直解决方案等业务的快速成 长，预计至 2027 年 ServiceNow 的 TAM 将超过 3500 亿美元。

ServiceNow AI 使用生态加速成长，未来有望推动营收规模扩大以及内部经营质量提 升。根据公司在 Investor Day 透露，目前 ServiceNow AI Platform 每月处理超 50 亿次工作 流操作，并预计 2026 年 AI 业务将实现 10 亿美元 ACV，同时预计 2025 年 AI 对内赋能有 望节约公司成本达 1 亿美元。

2.4 Palantir：AI 大模型结合大数据能力，G+B 端业务双轮成长

2.4.1 业务规模及盈利能力快速成长，商业客户业务持续快速放量

Palantir 单季度营收加速增长，盈利能力高速成长。2025 年第一季度，Palantir 单季度 实现营业总收入 8.84 亿美元，同比增长 39.36%，单季度营收增速自 2023Q2 以来加速提 升。2025Q1，Palantir 实现净利润 2.17 亿美元，同比大幅增长 104.9%，盈利能力同比大幅 提升。

毛利率整体维持稳定，经营效率不断提升。2025Q1，Palantir 单季度毛利率、净利率 分别为 80.43%、24.63%，同比分别下降 1.24pct、提升 7.91pct。费用率方面，2025Q1 Palantir 销售、研发、管理费用率分别为 26.75%/15.27%/18.52%，同比分别下降 3.70pct/ 2.08pct/2.62pct，整体经营效率持续优化。

Palantir 业务边际贡献率同比显著提升，公司产品化能力优势显著。Palantir 单季度边 际贡献率自 2022Q3 以来整体呈现增长状态，2025Q1 边际贡献率达到 59.62%，同比提升 2.20pct，环比提升 3.29pct。公司边际贡献率提升有助于降低产品部署的可变成本，利于新 客户拓展及公司业务向新垂直行业场景渗透。在手合同保持快速增长，奠定未来业绩良好 基础。截至 2025Q1 公司 RPO（Remaining Performance of Obligation，已签订的未履约合 同）达到 19.0 亿美元，同比增长 46.2%，自 2023Q4 以来保持高速增长。

分行业看，Palantir 商业、政府业务两端齐发力，商业客户保持快速拓展。2025 年第 一季度，Palantir 来自商业客户和政府客户的营收分别达到 3.97 亿美元、4.87 亿美元，同 比分别增长 32.78%、45.37%，政府端营收增速已实现连续多个季度增长。从客户数看， 2025Q1 Palantir 的商业及政府客户数分别达到 622 家和 147 家，同比分别增长 45.7%和 15.7%，公司在商业端的客户拓展保持良好态势。

Palantir 美国地区商业客户业务增长势头强劲，美国及其他地区政府业务齐头并进。 2025Q1，Palantir 的商业业务中，来自美国地区和其他地区的营收分别达到 2.55 亿美元、 1.42 亿美元，同比分别增长 70.0%、下滑 4.7%。而在政府业务中，来自美国地区和其他地 区的营收分别为 3.73 亿美元和 1.14 亿美元，同比分别增长 45.14%和 46.15%，均保持高速 增长。

Palantir 政府业务单客价值量持续提升，商业端则主要依靠客户数拓展带来增量。从 单季度的客均价值量来看，2025Q1 Palantir 的政府端客户单客价值量达到 331.3 万美元， 同比增长 25.59%，AI 功能的增加有望持续推动政府端采购量的提升；而在商业客户端， 25Q1 单客价值量为 63.8 万美元，同比下降 8.85%，与政府客户的“价增”逻辑不同， Palantir 在商业客户端持续拓展从而实现“量增”逻辑。2025Q1 公司 Rule of 40 指数达到 83%，自 2023Q2 以来持续提升，反映营收及盈利能力的同步成长。

Palantir 上调业绩指引彰显经营信心。根据公司业绩会指引，2025Q2 Palantir 预计实 现营业收入 9.34~9.38 亿美元，调整后经营性利润预计为 4.01~4.05 亿美元。对于 2025 年 全年，Palantir 预计营业总收入为 38.90~39.02 亿美元（前期指引为 37.41~37.57 亿美元）， 并预计美国商业业务营收不低于 11.78 亿美元，对应同比增速为 68%（前期指引为不低于 10.79 亿美元，对应增速 54%）。

2.4.2 AIP 平台持续拿下 G 端大单，商业领域多场景搭建 AI 分析平台

商业领域部分，Palantir 的 AIP 平台获得了显著的市场吸引力。Palantir 的 Foundry 和 人工智慧平台（AIP）是一个功能强大的资料整合、数据模型设计、低程式码开发的分析 平台，包括政府与国防、金融与银行、医疗保健、生命科学、电信、能源和公用事业以及 制造。 AI 让 Palantir 解决了过去只能花大资源定制化的风险，同时通过 AI 的加入，让不同形 态的企业或政府都可以无缝连接进来，而且还能解决那些注重数据安全的公司使用如 GPT、AI 工具担心不安全的风险，Palantir 的系统深得重点客户的青睐。

Palantir 将 AI 技术融入传统数据分析工具，2024 年以来与政府及军队频繁签订重要 合同抢抓市场机遇。2024 年以来，Palantir 先后与美国陆军、美国国防信息系统局、美国 移民和执法局等部门签订重大合同，未来将基于 AI+大数据能力为客户提供智能分析系 统。而在战略合作方面，2024 年 8 月 Palantir 与微软达成战略合作，Palantir 的 AI 产品和 数据分析软件，如 Gotham、Foundry、Apollo 和 AIP 等，将部署到微软专为政府机构提供 服务的 Azure Government 和 Azure Government Secret 云平台上。

立足于长期服务政府及军方客户的技术积累，Palantir 业务已延伸至金融、零售、医 疗保健等 B 端领域。针对零售行业，Palantir 推出的 AIP 动态定价助力零售企业采用符合 其财务和销售目标的智能数据驱动定价策略。这项全面的解决方案提供强大的定价生态系 统，旨在优化利润率并无缝适应市场动态，零售商能够制定和管理定制定价策略，实时响 应市场状况，例如需求波动、竞争性价格变化和季节性趋势。 针对汽车行业，Palantir AIP 平台构建的汽车零部件库存管理应用，可提醒原始设备制 造商 (OEM) 配送中心出现缺货情况，并预测需求变化，提高厂商管理经营效率。企业用 户通过平台可全面了解配送中心、仓库、零部件、转移订单和经销商的情况，并利用 AI 查明库存失衡情况，并根据历史趋势和专家知识制定纠正策略，同时快速更新 ERP 或 IMS，高效管理采购申请、生产订单、调拨等。

2.5 Duolingo：AI 功能挖掘 C 端用户知识付费潜力

2.5.1 业绩情况：用户生态持续成长，AI 赋能 ARPU 值持续回升

Duolingo 单季度营收规模及净利润均保持高速成长。2025Q1，Duolingo 单季度实现营 业总收入 2.31 亿美元，同比增长 37.7%；单季度净利润达到 3514 万美元，同比增长 30.34%，环比大幅增长 152.59%。Duolingo 整体经营规模保持快速成长态势。

受 AI 产品推广影响 Duolingo 整体毛利率短期承压，经营效率同比显著提升。 2025Q1，Duolingo 单季度毛利率、净利率分别为 71.12%和 15.23%，同比分别下滑 1.91%、下滑 0.86%。从费用率看，25Q1 公司销售、研发、管理费用率分别为 11.55%/30.51%/18.83%，同比分别下降 0.34pct、提升 0.14pct、下降 2.13pct，保持研发端投 入的同时经营效率显著优化。

APP 订阅构成 Duolingo 业务基本盘，2025Q1 保持高速增长。2025Q1 Duolingo 订阅 收入达 1.91 亿美元（YoY +45.03%），占总营收比例达到 82.8%（YoY +4.18pct），订阅业务 比例整体仍然呈现提升态势。同时，25Q1 Duolingo 订阅预订达到 2.32 亿美元，同比增长 43.81%，保持快速增长。

分业务看，Duolingo 订阅及广告业务贡献营收增量。除订阅业务外，25Q1 Duolingo 广告业务、英语考试业务和 APP 内购及其他分别实现营收 17.88/11.99/9.44 百万美元，同 比分别增长 38.1%、下滑 6.0%、下滑 7.0%。2025Q1，Duolingo 单季度经营性现金流为 1.06 亿美元，同比增长 26.5%，自 2023 年 AI 功能与 Duolingo APP 结合以来，受益于公司 经营规模成长和经营效率提升，现金流水平保持快速提升。

AI 赋能下 Duolingo APP 用户生态保持快速增长。截至 2025 年 Q1 末，Duolingo APP 月活和日活用户数分别达到 1.30 亿和 4660 万，同比分别增长 33.4%和 48.4%，其中月活同 比增速环比上季度有所提升，同时日活保持快速增长。未来随着 Duolingo APP 结合 GenAI 功能矩阵持续扩充，用户生态有望保持快速成长。

AI 赋能下，Duolingo APP 付费渗透率及 ARPU 值持续提升。2025Q1，Duolingo APP 付费订阅用户数达到 1030 万，以过往 12 个月（LTM，Last-Twelve-Month）的平均月活用 户数为基数计算，25Q1 订阅付费渗透率达到 8.9%，同比提升 0.3pct，环比提升 0.1pct，付 费渗透率持续提升。 以付费用户数为基数计算，Duolingo APP 25Q1 单订阅用户付费值为 18.54 美元，同比 增长 4.2%，自 2024Q1 以来 ARPU 值持续提升。根据公司电话会披露，截至 25Q1 末包含 AIGC 功能的高客单价方案 Duolingo Max 的订阅比例已达到 7%（24Q4 为 5%），未来有望 随着 AIGC 功能付费比例提升，ARPU 值实现持续增长。

2.5.2 Duolingo Max 订阅快速渗透，AI 大幅提升课程内容创作效率

Duolingo 结合 AI 大模型应用矩阵持续扩充。2023 年 3 月 Duolingo 推出 Duolingo Max 订阅服务，该服务整合 OpenAI 的大语言模型，定价为每月 29.99 美元或每年 168 美元，最 初包含 Explain My Answer 和 Roleplay 两项新功能——Explain My Answer 可让学习者有 机会在课程中更多地了解他们的正确和错误回答。用户可以和 Duo（多邻国的吉祥物）进 行聊天，并获得有关其答案正确或错误原因的简单解释，并可以获得更多示例或者说明。 Roleplay 则让学习者和 AI 角色进行互动对话。 2024 年 9 月，Duolingo 在 Duocon 大会上推出两项 AI 驱动功能——视频通话（Video Call）和多邻国大冒险（Adventures）。“视频通话”可被视为 AI 口语对练功能，用户可以 与多邻国角色 Lily 进行对话，且对话内容会根据用户语言水平灵活调整，即使是初学者也 可以轻松地进行对话练习，视频通话功能既可以与课程紧密绑定，也可以被单独使用。目 前该功能已上线 iOS 端的英语、西班牙语及法语课程，供海外部分市场的 Duolingo Max 会员使用。

Duolingo 新增 148 门新课程，AI 赋能内容开发效率大幅提升。美国时间 2025 年 4 月 30 日，Duolingo 宣布将新增 148 门课程，并且这些新课程由 AI 创建。公司披露最初开发 100 门课程需要约 12 年时间，而在 AI 赋能下效率实现了大幅提升，未来 Duolingo 计划用 AI 完成更多的外包工作而节约人力成本。

2.6 HubSpot：客户及销售拓展 Agent 已积累 2000+企业客户

2.6.1 业绩稳健增长，AI 赋能下客户规模稳步提升

HubSpot 主要面向中小企业提供营销、销售和客户服务所需要的软件、集成和资源。 HubSpot 的营销主要集中在数字渠道，如博客、搜索引擎和社交媒体上，目标是吸引人们 访问客户网站，并通过优化内容，将访客转化为付费客户。2025Q1，Hubspot 实现单季度 营收 7.14 亿美元，同比增长 15.7%，经营性利润为-2640 万美元，同比亏幅有所扩大。

HubSpot 毛利率短期承压，销售费用率优化显著。2025Q1，HubSpot 单季度毛利率、 净利率分别为 83.88%、-3.05%，同比分别下滑 0.72pct 和 4.01pct。25Q1 公司销售、研发、 管理费用率分别为 45.75%/30.82%/11.01%，同比分别下滑 2.89pct、提升 2.38pct、下滑 0.15pct，公司在保持产品研发投入态势下显著优化销售、管理费用率。

分业务看，2025Q1 HubSpot 订阅业务和专业服务及其他分别实现营收 6.99 亿美元和 1541 万美元，同比分别增长 15.72%和 13.17%，同时订阅业务单季度毛利率为 85.66%，同 比下降 0.98pct，2021 年以来公司 SaaS 订阅业务整体增速快于专业服务及其他。

2025Q1，HubSpot 单季度经营性现金流净额达到 1.62 亿美元，同比增长 27.1%，2023 年 Q2 以来公司单季度现金流水平保持快速增长。25Q1 公司 OCF Margin 为 22.62%，同比 提升 2.04pct，现金流质量同比显著优化。

AI 持续打开商业空间，HubSpot 企业客户数保持持续增长。截止 2025Q1，HubSpot 企业客户数达到 25.8 万家，同比增长 19.44%，2022 年以来客户数保持逐季度良好增长态 势。根据公司业绩会指引，未来随着 AI 功能的加速落地，公司整体经营规模以及质量有望 持续提升，并预计公司 Non-GAAP 经营性利润率从 2024 年的 17.5%增长至 2027 的 20%~22%，远期有望达到 25%。

2.6.2 Breeze AI 套件构建中小企业营销、销售场景下的智能体应用

HubSpot 推出 AI 工具帮助下游客户高效创建高质量内容，从而提升营销和销售工作 的效果。2024 年 4 月，HubSpot 推出了超 70 项 AI 功能。公司表示 HubSpot 在产品服务中 嵌入 AI 后，采用率持续增长，其中超过 50% 的企业版客户和超过 25% 的专业版客户 已经在使用 AI 功能。客户正在利用人工智能来生成个性化内容、电话摘要，并自动化他 们的市场推广活动，以提高生产力和增长。

2024 年 9 月，HubSpot 推出 Breeze 套件，旨在构建中小企业营销、销售场景下的 AI 智能体应用。HubSpot 发布的 Breeze 套件由 Breeze Copilot、Breeze Agents 和 Breeze Intelligence 三大模块构成，其中 Copilot 旨在协助用户完成任务，Agents 则负责自动化用 户工作，而 Intelligence 有望丰富企业数据并为决策提供更多支持。Breeze Copilot 可以与企业客户的 CRM 软件相结合，帮助用户高效寻找潜在客户并提高销售业绩。辅助完成公 司研究、销售电话准备、渠道构建、汇总 CRM 记录等工作。

HubSpot 对 Breeze Intelligence 功能单独收费，有望覆盖近 25 万家下游企业客户。 HubSpot 目前针对 Breeze Intelligence 功能收取订阅费用，每个订阅账号的月费为 50 美元， 可拥有 100 点数（每次条目更新或数据处理消耗 1 点数），若点数用完可以购买单独的充值 包。根据 HubSpot 电话会资料，截至 2025Q1 公司 Breeze Copilot 用户超 66 万（24Q4 为 27 万家，环比增长超 140%），同时潜客开发智能体（Prospecting Agent）目前已有 2300 家客 户。

2.7 ServiceTitan：家政服务 SaaS 巨头，AI 赋能垂类行业数字化

2.7.1 AI+SaaS 手段颠覆传统垂直行业，营收规模良好成长前景广阔

ServiceTitan 致力于推动 “交易行业”的数字化和智能化（包括安装、维护和维修住 宅和商业建筑的基础设施和系统的各种现场服务活动）。ServiceTitan 服务多个交易领域， 包括管道、电气、暖通空调、车库门、害虫控制、园艺等，公司提供的 SaaS 平台连接和管 理广告、工作调度和派遣、生成估算和发票、支付处理等广泛业务流程。 ServiceTitan 的 SaaS 平台整合了跨交易领域的功能、能力和最佳实践，为客户提供一 个扩展和高效运营的蓝图。交易人员每天使用 ServiceTitan 平台处理五个最重要的业务功 能—— CRM（客户关系管理）、FSM（现场服务管理，包括调度和派遣）、ERP（企业资源 计划）、HCM（人力资本管理）以及 FinTech（包括支付和第三方消费者融资）。

ServiceTitan 平台订阅营收规模保持高速增长。FY26Q1（截至 2025 年 4 月 30 日）， ServiceTitan 实现单季度营业总收入 2.16 亿美元，同比增长 27.06%。公司业务分为订阅 (Subscription)、交易抽佣（Usage）和专业服务及其他（Professional Service & Other）， FY26Q1 公司三项业务分别实现营收 1.63 亿美元、4527 万美元和 771 万美元，同比分别增 长 29.11%/21.71%/8.55%，订阅业务保持高速增长。

ServiceTitan 业务毛利持续增长，费用率未来有望随经营规模成长而优化。FY26Q1， ServiceTitan 整体毛利率为 68.8%，同比提升 6.6pct，而包含订阅和交易抽佣在内的平台业 务毛利率为 75.9%，同比提升 5.2%，公司业务毛利率呈现持续提升状态。费用率看， FY26Q1 公司销售、研发、管理费用率分别为 32.05%/32.01%/27.58%，同比分别下降 1.84pct、下降 2.47pct、提升 2.17pct，费用率仍处于高位。

ServiceTitan 平台单季度交易额超 170 亿美元并保持良好增长，潜在空间可超 6500 亿 美元。FY26Q1，ServiceTitan 平台 GTV（Gross Transaction Value）达到 177 亿美元，同比 增长 22.1%，FY24Q1 以来保持良好增长态势。根据公司测算，目前平台提供的功能可覆 盖的潜在 GTV 可达到约 6500 亿美元，而总的垂直行业交易规模空间达到 1.5 万亿美元， 市场空间广阔。

2.7.2 打造 AI 助手解决行业痛点，平台潜在营收空间可超百亿美元

2024 年 10 月，ServiceTitan 发布一系列 AI 助手，旨在实现承包商业务对的自动化和 预测优化。此次发布的 AI 助手包含 Contact Center Pro、Sales Pro 和 TI Assist，有望赋能呼叫中心、销售人员等角色的工作效率提升，并且 TI Assist 通过直观易用的 TI 个人助理，将 预测洞察、风险分析、个性化推荐和深度自动化引入 ServiceTitan，革新客户决策流程。

ServiceTitan 基于 AI 能力实现 “交易行业”碎片化需求的高效撮合及响应。 ServiceTitan 依托数据优势以及端到端的 SaaS 平台，通过 AI 能力对下游客户需求以及上游 供应商能力的深度挖掘，打造了 Dispatch Pro、Scheduling Pro 和 Marketing Pro 三大自动化 模块，实现承包商营销、接单排班以及派遣履约效率的大幅提升，从而提升企业用户的整 体 ROI 水平。

ServiceTitan 打造 Titan Intelligence 平台，利用 AI 和大数据分析技术，提供行业洞 察、功能建议和数据驱动的战略，从而减少低效率并促进行业收入增长。目前 Titan Intelligence 平台上的 AI 应用涵盖了广告优化、价格洞察、票据智能生成等。

编辑：火腿肠