2025年美关税不确定下，日元资产的演化路径

1 资产表现

6 月第 1 周（5.31-6.6），DR007 和 6 个月同业存单（股份制银行）到期收益 率小幅下行，央行维持流动性充裕，6 月 6 日开展 1 万亿元买断式逆回购；国债 市场方面，短端和长端利率小幅下行；全球主要经济体股票市场有所分化，上证 指数、深证成指微跌，纳斯达克综指和标普 500 上涨，日经指数下跌；商品市场 走势分化，黄金、白银、原油价格上涨，铝、锌、玉米等价格下跌；外汇市场方 面，美元指数回落，人民币汇率升值。

2 美关税政策成 9 月日本加息关键变量，日元利差交易平仓 或冲击全球资产

近三年日本通胀居高不下，一直维持在日本央行 2%的通胀目标水平之上，特 别是进入 2025 年以来，日本 CPI 同比增速处于 3.5%以上水平，日本核心 CPI 同比增速亦保持在 3%以上，成为制约日本内需的重要因素。日本通胀的根源在哪？ 是大米等农产品分项价格推升，还是工资-通胀螺旋自我强化机制的确立？这个 问题不仅决定了日本通胀的可持续性，亦会影响日本央行货币政策的操作。

2.1 日本通胀高企：工业产品是主要支撑，农业产品影响不容忽视

4 月日本 CPI 同比增速为 3.6%，持平前值水平，环比增速 0.4%，物价持续上 涨；核心 CPI 同比增速为 3.5%，较前值高 0.3pct，环比增速为 0.7%，涨幅高于 CPI 整体水平，显示核心通胀上涨更为明显。

从商品和服务两个维度来看，日本商品价格高涨是日本通胀高企的主要推动 力。4 月日本商品价格同比增速 5.6%，远高于 CPI 同比增速 3.6%；服务价格同比 增速为 1.3%，较为明显低于 CPI 同比增速 3.6%。从 CPI 同比增速贡献率来看， 4 月商品价格变动对 CPI 同比增速贡献率为 2.97%，较前值上升 0.42pct，且年 内呈现上升趋势；服务价格变动对 CPI 同比增速贡献率为 0.6%，较前值下降 0.05pct，年内整体保持稳定。

从商品大类看，日本工业产品价格上涨是日本商品涨价的主要因素。4 月日 本商品价格同比增长 5.6%，其中，农业、水产及禽畜产品价格同比增长 11.5%， 远高于商品价格整体同比增速；工业产品价格同比增速为 3.9%，低于商品价格整 体同比增速。从同比贡献率来看，4 月日本商品价格变动对 CPI 同比增速贡献率 为 2.97%，其中，农业、水产及禽畜产品价格变动对 CPI 同比增速贡献率为 0.9%， 而工业产品价格变动对 CPI 同比增速贡献率为 1.51%，是主要贡献源；电费、人 造和管道煤气费、水费以及出版物价格同比变动对 CPI 同比增速贡献率为 0.95%。 进一步拆分工业产品，食品产品价格上涨明显，是推升工业产品价格上涨的 主要分项，纺织品、石油产品价格并未显著走高，其他工业产品价格小幅上升。 4 月日本食品产品、纺织品、石油产品、其他工业产品同比增速分别为 4.7%、2.5%、 6.6%和 2.7%，较前值变动分别为 0.7pct、-0.3pct、0.8pct 和 0.4pct；4 月日本 食品产品、纺织品、石油产品、其他工业产品对 CPI 同比增速贡献率分别为 0.78%、 0.09%、0.21%和 0.42%。

考虑食品产品的原材料是农产品，而农产品价格持续走高，亦或成为推动食 品价格走高的重要因素，若考虑农产品价格对食品价格影响，农产品价格变动对 CPI 同比增速影响有所增加，不容忽视。在 CPI 分项中，农业、水产及禽畜产品 价格与食品产品价格存在较高相关性，两者相关系数为 0.4221。在 2021.1- 2025.4 样本期内，在其他条件不变的情况下，农业、水产及禽畜产品价格对食品 产品价格影响系数为 0.2817，两者拟合优度为 0.1781。若考虑农业、水产及禽 畜产品价格对食品产品价格的影响，那么农业、水产及禽畜产品价格变动对 CPI 同比增速贡献率最终会超过 1%。综上所述，农产品价格变动亦是当前日本通胀走 高的重要影响。目前日本新闻频繁报告日本大米价格飙升，4 月大米价格同比上涨了 98.4%，此部分影响或随着供应增加而逐步下降，4 月日本农业、水产及禽 畜产品同比增速已经边际放缓。

2.2 日本通胀上涨的内在机制：工资通胀螺旋机制强化，日元利差交 易平仓增加流动性

2.2.1 日本工资通胀螺旋机制自我强化

每年春季，日本工会都会与企业展开一场关于工资涨幅的谈判，这一活动被 称为“春斗”。近四年，日本春斗工资增速呈现持续上涨态势，2025 年日本春斗 工资增速（答复涨薪）为 5.32%，为近 20 年最高涨幅。我们理解，近四年日本春 斗工资增速保持连续上涨，并非因日本人口老龄化导致，近四年日本劳动力人数 并未减少，反而从 2021 年初 6877 万人增加至 2025 年 4 月的 6984 万人，或是因 日本经济温和复苏，日本通胀高企，日本居民切实感受到了价格的压力，而这种 压力又进一步强化了通胀高企的预期，居民会要求企业提高工资水平，与此同时， 在通胀走高预期下，居民或提前采购耐用品，以避免未来支付更高的价格，叠加 居民工资上涨，或适度增加消费支出，会刺激市场需求，进一步推动物价上涨， 这就形成了薪资增长与通胀预期之间的正反馈循环机制。 为了验证以上假设是否成立，鉴于数据可获得性，我们利用日本工薪家庭总 收入同比增速与日本 CPI 同比增速指标，采用格兰杰因果检验方法，检验工资通胀螺旋是否成立。若日本工薪家庭总收入同比增速与日本 CPI 同比增速互为因 果，即日本工薪家庭总收入同比增速是日本 CPI 同比增速的原因，且日本 CPI 同 比增速亦是日本工薪家庭总收入同比增速原因，那么我们可近似认为日本形成了 工资-通胀螺旋机制。

通过实证分析可知，在样本期间 2021.1-2025.4,日本工薪家庭总收入同比 增速与日本 CPI 同比增速互为因果，即日本 CPI 同比增速走高是日本工薪家庭总 收入同比增速上涨的原因，同时日本工薪家庭总收入同比增速上涨亦是日本 CPI 同比增速走高的原因，符合我们假设。

2.2.1 日元利差交易平仓引发流动性回流

受此前日元持续贬值与日本央行延续极度宽松货币政策影响，全球日元利差 交易模式日益多元化。一是日本本土投资者与投资机构先借入低息日元，再兑换 成外币投资海外高收益债券与股票，赚取较高的利差回报；二是越来越多海外投 资机构也纷纷效仿，借入低息日元放大资金杠杆，投资日本股市，或同样兑换成 外币投资海外高收益债券与股票。 日元利差交易或导致日本流动性外流，而随着日本央行货币政策回归正常化， 日元利差交易规模下降，流动性回流日本，推升日本资产价格，资产价格走高向 商品价格走高传导。随着日本央行自 2024 年 3 月开启加息周期，2024 年 3 月日 本政策目标利率由-0.1%提升至 0.1%，结束了 8 年的负利率时代，2024 年 8 月和2025 年 1 月日本央行连续两次加息，日本政策目标利率上升至 0.5%。据市场不 完全统计，目前日元利差交易规模或超万亿美元。若年内日本央行进一步加息， 日元利差交易或进一步平仓，日本流动性增加，相当于间接增加货币供给，或加 剧日本通胀。

2.3 日本央行货币政策展望和资产价格分析

未来日本央行是否加息以及加息的可能时机将取决于日本的经济和物价发 展。日本央行行长表示，尽管日本经济存在一些疲软迹象，日本经济正温和复苏， 企业利润正在改善，企业信心稳固，海外经济放缓对企业利润构成压力，预计经 济增长速度将放缓，进口价格推升通胀的压力预计将会减弱。但我们理解，日本 工资与物价螺旋上升机制形成，短期趋势不会突然改变，短期日本经济基本面保 持韧性，短期日本经济基本面和通胀均不会成为掣肘日本央行货币政策的因素。 基于此角度分析，年内日本央行加息预期仍在。 目前影响日本央行货币政策的最大不确定性因素是美国关税政策，6 月和 7 月日本央行或维持货币政策不变。通过梳理近期日本与美国贸易谈判来看，日本 与美国尚未形成较为统一的共识。汽车是日本的重要支撑产业，日本汽车产业在 GDP 中的占比达到 8%，贡献了日本工业总产值的 40%；日本钢铁产量在全球钢铁 产量的占比为 5.1%。若美国对日本关税政策不调整，或对日本经济基本面产生较 为明显负向冲击。基于此，鉴于日本与美国贸易谈判尚未形成有效共识，美国关 税政策影响的不确定性仍高，或成为日本央行货币政策的重要掣肘因素，6 月和 7 月日本央行或维持货币政策不变。若此预期兑现，日元利差交易进一步平仓压 力或有所减弱，对通胀的推升作用有所减弱。

情形一：假设其他条件不变，若美国 90 天关税豁免期结束后，日本与美国 贸易谈判并未达成共识，但考虑美国经济自身存在放缓的风险，美国或延续关税 豁免期政策。 若以上预期兑现，市场对美国关税政策淡化，对美国特朗普政府公信力会产 生质疑，进而对美国关税政策的可持续性存疑。在此背景下，短期因美国关税政 策仍会存在，海外经济放缓制约日本经济修复，但市场主体对美国关税担忧降低， 市场信心修复，或并不会显著改善日本经济温和复苏态势。短期海外经济放缓对 企业利润构成压力，预计经济增长速度将边际放缓，进口价格推升通胀的压力预计将会减弱，且日本增加大米等农产品供应，日本通胀或逐步放缓。基于此，9 月日本央行货币政策操作仍存在较大不确定性。

情形二：若美国 90 天关税豁免期结束后，美国与日本并未达成共识，且美 国恢复全部加征对等关税。市场对美国经济担忧上升，或交易美国经济衰退，日 元资产吸引力或明显上升。 在该种情形下，日本经济面临下行压力，企业盈利能力放缓，或制约日本工 资上涨速度，抑制通胀上升。日本央行需权衡外部冲击对经济影响与通胀变化。 根据一季度日本经济数据，美国高昂关税对日本经济的冲击已有明显痕迹：日本 第一季度实际 GDP 环比下降 0.2%，按年率计算下降 0.7%，这是日本自去年第一 季度以来首次出现季度性负增长；日本 4 月份出口增长放缓，汽车、钢铁、船舶 等出口显著减少，导致日本 4 月意外出现 1158 亿日元的贸易逆差。因此，美国 若恢复全部对等关税，日本经济或继续承压，通胀亦存在放缓风险，日本央行加 息概率或有所放缓。 与之对应，美国经济滞胀特点或较明显增大，美国减税政策对经济提振或相 对有限，市场对美国经济担忧或明显上升。鉴于关税对通胀的一次性影响，美联 储 9 月降息概率有所上升，美债收益率或下降。美国权益市场或交易经济放缓， 短期或存在向下调整压力。 此时，跨国资本或重新配置资产，日元资产吸引力会较为明显上升，海外流 动性或回流日本，推升日本资产价格上升。

情形三：若美国 90 天关税豁免期结束前，日本与美国贸易谈判达成较为合 理条件，即美国对日本关税政策不高于豁免期水平，美国关税政策影响的不确定 性明显下降，日元升值，日本央行 9 月加息概率或有所下降。 若此预期兑现，日元升值，降低进口商品价格，叠加日本加大大米等农产品 供给，日本通胀下降预期上涨，反而降低日本央行 9 月加息的可能性。与之对应， 美国经过与主要经济体贸易谈判达成共识，为美国经济修复争取到有力条件，美 国经济或得到更为有力支撑，叠加美国对内减税“大而美”法案锦上添花，此时 美元资产重新获得较高吸引力，日本资产吸引力或有所下降。 综上，在以上三种情形中，情形二中，日元资产具有较高吸引力；情形三种， 美元资产吸引力较高；情形一种，日本央行货币政策和汇率均存在较高不确定性。

3 国内外宏观热点

3.1 国外宏观热点

ISM 调查：美国 5 月服务业意外收缩 通胀升温

美国 5 月服务业出现近一年来首次萎缩，企业投入价格上涨，表明美国经济 仍有可能经历一段非常缓慢的增长和高通胀时期。美国供应管理协会（ISM）周 三表示，美国非制造业 PMI 降至 49.9，跌破 50 大关，也是自 2024 年 6 月以来 的最低水平。新订单指数从 4 月份的 52.3 降至 46.4，可能是由于与关税相关的 领先优势带来的提振减弱。服务业客户认为，库存相较需求过高，这对短期内的 经济活动来说不是好兆头。供应商的交货表现继续恶化，工厂交货时间延长，表 明供应链紧张，可能会因供应短缺而推高通胀。企业也在寻求将关税转嫁给消费 者。服务投入支付价格指数从 4 月份的 65.1 飙升至 68.7，为 2022 年 11 月以来的最高水平，进一步强化了这一点。多数经济学家预计，关税对通胀和就业的冲 击可能会在夏季所谓的硬经济数据中显现出来。

美国服务业活动近一年来首次萎缩 需求急剧回落

美国上个月的服务业活动近一年来首次落入萎缩区间，原因是需求急剧回落， 而随着关税上调对整个经济产生影响，价格上涨加速。供应管理学会(ISM)周三 表示，服务业指数 5 月份下降 1.7 点，至 49.9 点。低于 50 表明处于萎缩状态， 最新数据低于接受调查的绝大多数经济学家预测值，只有两个预测值除外。新订 单萎缩最大，支付价格指数达到 2022 年底以来最高，显示美国加征进口税对需 求和通胀的影响更为明显。

美国 4 月工厂订单量下降 3 月因关税上调预期而大幅增长

4 月美国工厂订单降幅超过预期，此前 3 月买家因关税大幅上调而加速采购。 4 月份新订单从 3 月份的 6,174 亿美元降至 5,946 亿美元，降幅为 3.7%。接受调 查的经济学家预计订单将下降 3.3%。在 3 月，工厂订单增长了 3.4%，因为买家 在新关税的预期下加大了采购。4 月未交割订单金额大致持平，为 1.409 万亿美 元。库存连续第七个月增长，达到 5,868 亿美元。

中长期美债收益率普遍跌约 10 个基点，美国经济数据疲软和油价下跌带来 双重冲击

周三（6 月 4 日）纽约尾盘，美国 10 年期基准国债收益率下跌 9.86 个基 点，报 4.3552%，日内至北京时间 20:00 在 4.46%附近高位横盘震荡，20:15 发布 ADP 就业数据（小非农）之后开始加速下行，00:52 刷新日低至 4.3473%。两年期 美债收益率跌 8.46 个基点，报 3.8665%，日内交投于 3.9676%-3.8562%区间。20 年期美债收益率跌 10.61 个基点，报 4.8812%；30 年期美债收益率跌 10.35 个基 点，报 4.8775%。

美联储“褐皮书”显示经济前景悲观 关税推升物价及生产成本

当地时间 6 月 4 日，美联储发布的最新一期全国经济形势调查报告（简称 “褐皮书”）显示，美国经济活动自上次报告以来略有下降，企业和消费者面临 政策不确定性上升、物价压力加大的压力，整体经济前景仍显悲观。 经济增速 放缓 地区表现分化：报告显示，六个联邦储备区报告经济活动小幅下降，三个 地区保持稳定，另有三个地区实现微弱增长。制造业活动有所减弱，消费者支出 表现不一，部分地区的企业因关税影响提前增加相关商品采购。住宅房地产市场 基本持平，但多数地区的新屋开工和建筑活动停滞或放缓。 就业市场疲软 部分 行业出现裁员：就业市场整体变化不大，多数地区报告就业水平持平，仅少数地 区出现小幅增减。劳动力需求普遍下降，表现为工时缩短、招聘冻结甚至裁员。 尽管部分行业出现零星裁员，但未形成广泛趋势。工资水平保持温和增长，但生 活成本上升持续对薪资构成压力。 通胀压力加大 企业酝酿涨价：物价水平继续 温和上涨，企业普遍预计未来成本将加速上升，部分甚至预测“显著或大幅增长”。 关税政策成为推高成本的关键因素，部分企业计划在未来三个月内提高价格以转 嫁成本压力，方式包括调整利润率、加收附加费或全面涨价。 经济前景仍不明 朗：褐皮书指出，受政策不确定性和成本压力影响，企业对未来经济走势持谨慎 态度，整体预期与上一期相比未现改善。美联储将继续关注经济数据，为下一步政策调整提供依据。 据悉，“褐皮书”是美联储根据 12 个地区联储的经济调查 汇总而成，每年发布 8 次，为货币政策决策提供参考。

美联储官员 Bostic：不急于降息 希望在通胀方面看到更多进展

亚特兰大联邦储备银行行长 Raphael Bostic 表示，他并不急于调整利率， 并补充称尽管近来物价数据令人鼓舞，但他仍希望在通胀方面看到“更多”进展。 “就我们需要看到的进展而言，仍有很长的路要走，”Bostic 周二在与记者的通 话中表示，“我还没有断言在通胀问题上取得了胜利。”Bostic 周二还发布了他关 于经济的最新文章。他在文中重申自己的立场，即在他进一步了解关税和其他政 策将如何落实并影响整个经济之前，他认为没有必要调整利率。“我仍然认为， 货币政策的最佳策略是保持耐心，”Bostic 在周二发表的文章中表示，“由于经济 总体保持稳健，我们有足够的空间观望加剧的不确定性将如何影响就业和物价。 因此，我并不急于调整我们的政策立场。”

高盛首席亚太经济学家：美元料将进一步贬值，外国投资者构成净利空

高盛集团首席亚太经济学家 Andrew Tilton 谈到美元前景，预计“美元将 进一步贬值”，因为按照高盛的汇率模型，美元相比长期公允价值仍被高估大约 15%。“我们也看到有迹象显示，外国投资者可能至少在一定程度上略微减少对美 国的投资配置，这也净利空美元，”Tilton 补充道。他还指出，美国的决策者似 乎也希望美元贬值。Tilton 谈到，亚洲国家面临本币升值、央行减少市场干预的 一定压力，这有可能是美国与亚洲国家商讨贸易问题时的一个要点。

从本周数据来看，美国贸易政策对美国经济影响的不确定性仍在，美国 5 月 服务业景气度有所放缓，这与我们前期判断一致，关税政策影响或率先在服务业体现，或主要是因主要贸易伙伴反制，如电影、旅游等，同时预期通胀走高，居 民预算约束趋严。美国关税政策对通胀影响或存在一定时滞，关税对通胀影响或 逐步显现，根据调查数据，美国三分之四的制造企业和服务企业已部分转嫁关税 成本，可适度关注 6 月和 7 月美国通胀数据变化。整体来看，我们理解，美国经 济滞胀特征或逐步兑现。鉴于美国通胀预期走高，美联储 6 月大概率维持货币政 策不变，考虑关税对通胀的影响或是一次性的，若美国经济滞胀特点加速显现， 不排除 9 月美联储降息可能。

英国财政大臣同意为伦敦以外城市交通项目投资 210 亿美元

英国财政大臣里夫斯(Rachel Reeves)周三承诺为伦敦以外城市的交通项目 投资 156 亿英镑（约合 211 亿美元）。这些城市长期以来一直投资不足。里夫斯 在英格兰西北部罗奇代尔的讲话中宣布了在她 6 月 11 日支出审查报告（Spending Review）中的首批投资项目。该报告将确定政府部门直至 2029 年的预算。英国 国家统计局数据显示，该国 2024/25 财年预算赤字占国内生产总值的 5.3%，高于 上一财年的 4.8%。2024/25 年度预算赤字比英国预算责任办公室预估高出 150 亿 英镑(约 1454 亿元人民币)。

欧盟称与美国的贸易谈判仍取得进展

欧盟委员会副主席谢夫乔维奇在与美国贸易代表格里尔会晤后表示，欧盟和 美国在贸易谈判中正朝着“正确的方向”前进。“我们的目标是保持这种势头，” 谢夫乔维奇说，“我相信我们能够取得积极成果。”他补充道，“但我们也准备好 捍卫我们的利益，尽最大努力重新平衡我们的贸易关系。”当被问及特朗普最近 提高钢铝关税时，谢夫乔维奇表示，这对谈判没有帮助，并敦促美国和欧盟共同 努力解决产能过剩问题。据欧盟委员会估计，特朗普征收的关税目前涵盖了 3800 亿欧元（合 4330 亿美元），约占欧盟对美国出口的 70%。

欧洲央行决议基调鸽派 未给出降息周期结束的信号

欧洲央行决议释放了相当鸽派的信号，支撑德国国债，但进一步上行空间料 有限。欧洲央行基本将今年的 HICP 通胀预期从 2.3%下调至 2%，明年下调幅度相 同，调降至 1.6%。央行还维持此前表态，称将继续采取“依赖数据、且逐次会议 做出决策”的办法，以确定恰当的的货币政策立场。本质上来看，央行未暗示将 暂停宽松政策，也未向市场参与者给出降息周期结束的信号。德国两年期国债收 益率当日下跌 2 个基点，但如前所述，市场已充分消化了这一结果。

从本周数据来看，欧元区经济弱复苏面临考验，欧元区通胀放缓，PPI 同比 增速跌幅进一步扩大，服务业景气度不及预期和前值，背后或是美国关税冲击影 响有所显现。欧元区 9 个成员国处于过度赤字状态，以来财政发力提振欧元区经 济，或有待进一步观察。面对外部不确定性，本月欧洲央行继续降息，未来降息 预期有所下降。

日本罗森与全家部分门店上架储备米，将陆续覆盖全国

6 月 5 日消息，日本便利店罗森和全家开始在东京和大阪部分门店销售其采 购的政府储备米。罗森表示，随后自 6 月 14 日起，将在除冲绳县以外的约 1.38万家门店上架 1 至 2 公斤规格的政府储备米。全家也陆续将销售范围拓展至全 国。

日本 4 月基本薪资加速增长 或支持日本央行年内再次加息

日本基本薪资加速增长，这对正在寻求加息机会的日本央行而言是一个积极 信号。根据日本厚生劳动省周四发布的数据，4 月基本薪资同比增长 2.2%，高于 前一个月修正后的 1.4%增幅。名义薪资增长 2.3%，低于经济学家预期的 2.6%。 一项更稳定、能避开抽样误差并排除奖金与加班费的薪资指标显示，全职员工薪 资同比上升 2.5%，连续第 20 个月维持在 2%或以上。但不利的一面是，实际现金 收入同比下降 1.8%，降幅大于市场预期的 1.6%。名义薪资的增长是日本央行长 期以来追求的“良性经济循环”的关键组成部分。在考量未来政策路径的过程中， 决策者正在寻找薪资上升推动由需求带动的物价上涨的更多证据。若整体条件允 许，周四的薪资数据可能支持日本央行年内再次加息。名义薪资的增长是日本央 行长期以来追求的“良性经济循环”的关键组成部分。在考量未来政策路径的过 程中，决策者正在寻找薪资上升推动由需求带动的物价上涨的更多证据。若整体 条件允许，周四的薪资数据可能支持日本央行年内再次加息。

从本周数据来看，日本经济维持温和复苏态势，但增速或有所放缓。一方面， 美国关税政策影响仍在，美日谈判并未形成预期共识，谈判存在较大不确定性； 另一方面，日本通胀高企，或制约日本内需。6 月和 7 月日本央行或维持货币政 策不变，9 月或是日本央行加息的重要时间点。

加拿大央行：预计第二季度加拿大经济将明显弱于第一季度

正谨慎行事 加拿大央行：预计第二季度加拿大经济将明显弱于第一季度，出口和库存的 增长势头将出现逆转。4 月份除税后年度通胀率为 2.3%，略高于预期。将密切关 注美国关税削减对出口需求的影响、成本上涨传导至消费者价格的速度以及通胀 预期的变化。正谨慎行事，特别关注加拿大经济面临的风险和不确定性。将支持 经济增长，同时确保通胀保持在可控范围内。将继续评估通胀压力的下行和上行 时机及其强度。

俄副外长：俄方要求美英就乌袭击俄军用机场作出明确回应

综合俄罗斯《生意人报》、塔斯社等媒体 4 日报道，俄罗斯副外长里亚布科 夫在一场记者会上称，俄方要求美国和英国就乌克兰袭击俄军用机场作出明确回 应，以防止局势进一步升级。《生意人报》说，里亚布科夫认为，西方国家没有对 此作出明确回应，可能表明它们参与了袭击的准备工作。他补充称，至于俄方如 何就乌方袭击行动作出回应，将由俄国防部决定。

沙特希望欧佩克+进一步“超大幅度”增产

据知情人士透露，沙特希望欧佩克+在未来几个月继续加速石油增产，因为 沙特更加重视夺回失去的市场份额。知情人士称，沙特欧佩克+中占据越来越大 的主导地位，希望该组织在 8 月和可能的 9 月至少增加 41.1 万桶/日的产量。一 位知情人士表示，沙特渴望尽快解除减产，以利用北半球夏季的需求高峰。欧佩 克+已经同意在 5 月、6 月和 7 月将日产量提高 41.1 万桶，尽管他们最近的会议 在这一战略上出现了一些分歧。俄罗斯领导的一派希望暂停增产，但最终沙特的 观点占了上风。

3.2 国内宏观热点

人力资源社会保障部：根据形势变化及时推出增量储备政策

人力资源社会保障部就业促进司副司长陈勇嘉在“中国经济圆桌会”大型全 媒体访谈节目中表示，人力资源社会保障部将不断完善稳就业的政策工具箱，根 据形势变化及时推出增量储备政策，为全力巩固经济发展和社会稳定的基本面提 供有力支撑。陈勇嘉介绍，今年以来，人力资源社会保障部出台了一系列稳就业 的政策举措，通过提高稳岗扩岗贷款额度、拓宽扩岗补助政策支持范围、延续实 施稳岗返还和技能提升补贴政策等，充分释放政策红利。一季度，共发放稳岗资 金 35.2 亿元，支出就业补助资金 238 亿元，发放稳岗扩岗专项贷款 1563 亿元。 加力重点领域、重点行业、城乡基层和中小微企业岗位挖潜扩容，加大对重点群 体就业创业的支持力度，千方百计增加岗位供给；开展“技能照亮前程”培训行 动，推出养老服务、家政、长期照护等专项培训计划，不断提高劳动者的技能水平；印发新一轮青年就业 17 条政策举措，针对农民工特别是脱贫人口明确“两 稳定、一防止”目标任务，全力保障重点群体就业……“经过各方的共同努力， 今年就业开局温和、总体平稳。1 至 4 月份城镇新增就业稳步增长，快于时序进 度；城镇调查失业率均值 5.2%，低于调控目标。”陈勇嘉说。

国家发展改革委：不断完善稳就业稳经济的政策工具箱

国家发展改革委综合司副司长丁琳在“中国经济圆桌会”大型全媒体访谈节 目中表示，国家发展改革委将不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，加强各种工 具的系统集成、协同配合，根据需要及时推动出台实施。目前，各方面正在按照 党中央、国务院决策部署，加快推动稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措落 实落细，大部分政策举措将按计划在 6 月底前落地。丁琳表示，国家发展改革委 将进一步加强政策协同，打好“组合拳”。扩大国内需求是若干举措发力的重点 之一。丁琳表示，将用好服务消费与养老再贷款支持相关领域发展；加快消费品 以旧换新资金下达，推动简化补贴申领流程；扩大“一老一小”、家政等领域多元 化服务供给；持续推进城市更新，加快完善消费基础设施，积极向民间资本推介 优质项目，提振民间投资积极性。

4 本周宏观环境分析：美关税政策仍是主要矛盾，全球货币 政策分化

在政策环境方面，全球货币政策分化，欧洲和我国货币政策保持适度宽松， 美国和日本 6 月货币政策或维持不变。欧洲央行 6 月降息落地，6 月美联储货币 政策维持不变；日本央行短期收紧货币政策概率有所下降；我国货币政策坚持适 度宽松总基调，央行择机恢复在公开市场买入国债。 在非政策环境方面，美国关税政策仍是当前影响宏观经济的核心矛盾，全球 经济下行压力有所增大，美国经济滞胀风险渐增，欧元区经济弱复苏承压，日本 经济维持温和复苏，我国经济基本面长期向好，短期或因外部冲击，存在小幅波 动。（1）美国经济不确定性进一步上升，5 月服务业景气度有所放缓，关税政策 对通胀影响逐步显现，全年美国经济滞胀风险渐增。（2）欧洲经济不确定性有所 上升，欧盟与美国经贸访谈并不顺利，同时美国提高进口钢铝关税至 50%，欧元 区弱复苏承压。（3）日本经济温和修复面临挑战，日本国内通胀高企，日本消费 乏力，同时美国关税政策影响有所显现，日本出口表现不佳。（4）我国经济长期 向好基本面不变，稳增长政策加速落地，政策效果持续显现。

编辑：火腿肠