2025年中国机构配置手册之保险资管篇：产品结构破局，资产配置渐变

负债结构优化

保险产品分类与保费收入占比

保险产品按照标的可以分为人身险和财产险。人身险保障个人生命、健康等；财险保障财产损失。 在市场份额上，人身险保费收入占总保费收入的比例均在70%以上。2024年全国累计人身险保费收入达到42632.51亿元，占总保费收入的74.8%；在销售渠道上，主要有个险渠道、银保渠道、团险渠道、互联网渠道以及电销渠道；在缴费方式上，分为趸交（一次性付清）和期交；在保障时期上，分为短期（一年以内）和长期（例如定期和终身等）。

人身险行业概述

人身保险行业是指以人的生命和身体为保险标的，为被保险人提供风险保障和财务规划的行业。人身险保费收入与赔付金额变化趋势大致相同，且由于运营成本、寿险的长尾效应等问题，保险公司会通过精算预测设计保费保证利润。 2024年人身险公司原保险保费收入为40056.2亿元，增长率为13.22%，人身险市场呈现回暖趋势。这一增长主要得益于居民可支配收入的提升、政府持续增强社会保障力度以及居民消费信心的提升。

人身险险种介绍——寿险

人寿保险，是以被保险人的寿命为保险标的，且以被保险人的生存或死亡为给付条件的人身保险。除了身故，部分定期寿险也可保障全残。寿险因其保障功能、债务隔离、财富传承等功能而受到消费者的青睐。部分寿险（如增额终身寿险）还兼具保障与储蓄功能，可帮助投保人积累财富，并在到期时返还部分现金价值。寿险是人身险收入中的主导险种，历年累计寿险保费收入均在70%以上。 寿险按照期限主要分为定期寿险和终身寿险，这些产品因其不同特点与条件而适用于不同人群。

人身险险种介绍——储蓄型保险

储蓄型保险是将保障与储蓄功能结合的一种保险产品，除了提供基本保障外，还会定期返还一定的现金价值或分红。储蓄型保险现阶段主要分为增额终身寿险、年金险和万能险。 与保障型保险相比，储蓄型保险特有的储蓄功能能够帮助被保险人强制储蓄，使得现金价值增值，提供中长期稳定现金流，达到养老补充、资产配置、财富传承等目的。随着市场利率的下降，预计未来储蓄型保险的预定利率可能会进一步下调。

财产险行业概述

财产险险种可分为财产损失险、责任险、信用保证险。财产保险公司在经营中也会售卖意外险与健康险。 2024年我国财险公司原保险保费收入为16906.89亿元。2023年和2024年我国财险原保险保费收入增速均在6%以上。在财险保费收入中，车险保费收入为9136.73亿元，占比54.04%。随着近年来新能源汽车的发展以及国家政策的支持，车险收入将持续拉动财险市场业务长足增加。

财险险种介绍——责任险与信用保证险

中国责任险市场仍有较大发展空间，2024年财险原保险保费收入中，责任险收入1371.56亿元，占比从2019年的5.79%到2024年的8.11%。责任险收入增速近年来保持在10%左右。随着中国经济发展与保险知识普及率的提升，中国责任险市场有望得到较快发展，追赶北美地区责任险普及程度。 信用险与保证险有所不同，前者是权利人要求被保证人信用的保险，后者是被保证人根据权利人的要求投保自己信用的保险。

建立预定利率与市场利率挂钩机制，优化负债管理水平

2025年1月，金融监管总局提出要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，引导公司强化资产负债联动，科学审慎定价。包括：中国保险行业协会定期组织人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会成员召开会议，结合5年期以上贷款市场报价利率（LPR）、5年期定期存款利率、10年期国债收益率等市场利率变化和行业资产负债管理情况，研究人身保险产品预定利率有关事项，每季度发布预定利率研究值。各公司要加强趋势性分析和前瞻性研判，动态调整本公司普通型人身保险、分红型人身保险预定利率最高值和万能型人身保险最低保证利率最高值。

资产负债联动

资产负债管理框架及资产配置决策过程

负债端保险产品支付期限长、成本率要求、多重边界等特征，对负债管理目标提出了多方面要求，进而决定了不同的资产配置措施。以中英人寿提出的资产管理负债决策框架为例，为险资资产配置提供了一定的参考。

保险资管规模及占比仍有增量空间

随着我国保费收入规模的稳步提升，保险资管规模有望持续高企。2012年至2024年，我国保险资管规模由6.9万亿元增长至33.3万亿元，年均增速达31.9%。作为我国资本市场的“压舱石”及“稳定器” ，险资占资产管理规模的比例或将持续提升。截至2022年末，我国保险资管规模达30.11万亿元，占我国资管总规模的21.4%。随着负债端的企稳，预计险资投资规模占比也将持续扩张，2030年或有望达23%。

美国经验：一般账户以固收资产为主，独立账户以权益资产为主

美国寿险投资账户可分为一般账户与独立账户。一般账户的资产配置受到监管，风格相对保守，主要投资固定收益资产，债券占比常年在65%-70%之间。独立账户受限制较少，风格相对激进，主要投资权益资产，股票占比常年在75%-80%之间。 从综合账户的总量来看，2011年到2023年，美国的保险资金运用余额由5.49万亿美元增加到8.74万亿美元，年均增长率4.93%。从综合账户的资产配置来看，由于债券收益的长期性和安全性与保险资金追求绝对收益的属性相适配，因此债券仍为最主要的配置类别。然而，从2011年到2023年，债券资产占保险资产配置的比重从52.4%下降到48.2%；另类投资（其它已投资产）占比也从3.3%上升到5.6%。

日本经验：低利率环境下资产加大出海

上世纪90年代以来，日本经济进入长期停滞期，央行持续降息使得日本进入长期低利率环境，与欧美等发达地区相比，利差持续扩大，日本国内固收类资产吸引力下降。在此背景下，日本资管业开始寻求境外优质资产，以博取超额投资收益。 截至2022年末，全球前50的资管机构中，北美、欧洲、日本资管规模分别为77.8万亿美元、33.9万亿美元、5.8万亿美元，对应占比为60.78%、26.48%、4.53%。其中，亚太地区前五大资管机构中，日本占3家，1家为保险系资管公司，为日本生命保险，2023年资管规模为5941.27亿美元。

险资配置策略

保险总体配置：以委托投资为主

根据原银保监会发布的《中国银保监会关于保险资金投资有关金融产品的通知》（银保监规〔2022〕7号）和《中国银保监会关于印发保险资金委托投资管理办法的通知》（银保监规〔2022〕9号）相关规定，保险投资模式主要分为保险机构直接投资和委托保险资管公司（包含关联及非关联）投资两大类，根据不同投资方式组合，可拆分以下五种投资模式。 从机构偏好来看，大中型险企主要以“部分自主投资+委托投资+单一资管计划”的模式进行投资；中小险企则偏好“完全自主投资”、“自主投资+单一资管计划”、“部分自主投资+委托投资”的模式。

保险总体配置：负债驱动资产模式

我们主要梳理了2023年三季度以来，人身险公司、财产险公司及行业整体单季度资金运用余额增量占当季保费收入的比例，从而分析保费收入节奏及资金配置规模间的转化率，以解读险企资产配置节奏受保费收入影响的情况。从历史趋势来看，受负债端“开门红”大规模增量资金入账因素影响，每年四季度及一季度为保险行业资金配置诉求较高的阶段。其中，四季度末险企或利用杠杆提前配置包括长债等在内的资产，在调整偿付能力充足率的同时把握市场配置时点，因此相对应时点的资金转化率相对较高。相较之下，二季度及三季度受销售团队调整、保费增速放缓等因素影响，险企资产端配置诉求有所下降，资金转化率则通常略低于四季度及一季度。

保险如何买股票：高股息策略与新兴产业布局并进

权益类资产成为险资收益突围的关键。2025年一季度人身险公司股票持仓市值达2.65万亿元，长期股权投资规模2.60万亿元，合计占比超16%，较2024年末显著提升。我们梳理了保险资金重仓A股流通股市值数据，从前10大重仓行业来看，除房地产持仓市值同比下降28.1%外，非银金融、银行、公用事业、交运、电信服务、硬件设备、电气设备、有色金属、化工持仓市值均同比大幅提升。

创新方向拓展

保险资管三方业务规模壮大

我国保险资管规模不断壮大。根据中国保险资管业协会发布的数据，截至2023年末，我国34家保险资管公司资金管理规模达30.11万亿元，同比增长22.82%。专户业务和组合类产品的业务规模增长均超过2万亿元。

从三方业务发展趋势来看，业外资金规模增速显著高于系统内保险资金。截至2023年底，34家保险资管机构业外资金管理规模为7.73万亿元，占总管理规模的25.7%。其中，管理银行资金44916.62亿元（占比14.92%）、养老金23796.78亿元（占比7.9%）、其他资金8635.44亿元（占比2.87%）。

保险资管资金构成多元

目前，保险资管各业务类型主要包括专户管理、组合产品、债权投资计划、股权投资计划、资产支持计划等。从资管产品类型来看，各类产品资金构成具备显著特征。专户业务方面，主要以系统内保险资金为主，占比约90%。组合类产品主要以业外资金为主，其中包括银行、养老金、其他资金等，其中银行资金占比最为突出。债权计划、股权计划等产品则主要以保险资金（包含系统内保险资金及第三方保险资金）为主。

投行型：非标转标——保债计划

债权投资计划（保债计划）：指保险资产管理公司发起设立的投资产品，通过发行投资计划受益凭证，向保险公司等委托人募集资金，以债权方式投资主要包括交通、通讯、能源、市政、环境保护等国家级重点基础设施或其他不动产项目，为非标准化类产品。相对于私募、信托等非标债务产品，保债计划的准入要求更高、期限更长。近年来，为控制信用风险，保债计划对于发行企业的资质要求也趋于严格，主要集中在央企及地方国企。

2023年以来，受制于优质非标资产下降等因素影响，保债计划发行规模有所收缩。根据中国保险资管业协会数据，2023年，协会共登记债权投资计划440只，登记规模为7334.33亿元, 同比下降15.81%。2024年，共登记债权投资计划375只，登记规模为6177.33亿元，同比下降16.03%。自2022年以来，债权投资计划持续减少。

报告节选：

编辑：火腿肠