2025年基金产品专题研究：主动权益基金如何应对行业偏离

一、《推动公募基金高质量发展行动方案》发布

2025年5月7日，中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，共提 出25条举措，涵盖公司治理、产品发行、投资运作、考核机制等基金运营管理全链 条，力争用三年左右时间，扎实推动各项政策举措落地见效。方案中明确提及11项 法律法规待出台/修订，公募基金的法治约束更加全面有力。 方案提到，强化业绩比较基准的约束作用：制定公募基金业绩比较基准监管指 引，明确基金产品业绩比较基准的设定、修改、披露、持续评估及纠偏机制，对基 金公司选用业绩比较基准的行为实施严格监管，切实发挥其确定产品定位、明晰投 资策略、表征投资风格、衡量产品业绩、约束投资行为的作用。 同时，方案提到，督促行业加大薪酬管理力度：完善证券基金经营机构薪酬管 理制度，督促基金公司建立健全与基金投资收益相挂钩的薪酬管理机制。强化基金 公司、高管与基金经理的强制跟投比例与锁定期要求。严格落实基金公司高管和关 键岗位人员绩效薪酬延期支付制度，对于严重违法违规的责任人员薪酬依法予以追 索扣回。对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，要求 其绩效薪酬应当明显下降；对三年以上产品业绩显著超过业绩比较基准的基金经理， 可以合理适度提高其绩效薪酬。 从方案的基调来看，其强化了业绩比较基准的设置，强化了挂钩比较基准的业 绩考核。因此本篇报告希望在上述约束条件的基础之上，定量研究主动权益基金的 行业偏离在什么范围内是相对安全与合适的。

二、主动权益基金的比较基准

这里定义主动权益基金为：Wind开放式基金分类中的普通股票型+偏股混合型 基金（不含指数基金与指数增强基金），剔除截至2025年5月22日上市不满1年的产 品，仅保留初始基金，共2928个样本。

我们统计了上述主动权益基金的比较基准，由于很多基金产品的比较基准是多 资产叠加的形式，如“中证800指数收益率*75%+中证国债指数收益率*25%”，或 者多个权益指数的混合，如“中证800指数收益率*60%+中证综合债券指数收益率 *20%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*20%”，因此考虑将每只基金业绩比较 基准中的主要权益指数剥离出来。 通过统计，上述主要权益指数共224个，出现频次最多的是沪深300指数1219 次，中证800指数557次，中证500指数118次。

可以看到，除了常见的宽基指数，行业与主题指数也较多地作为主动权益基金 的业绩比较基准，而风格指数出现的频次则相对较低。

三、主动权益基金行业偏离统计

对于上述主动权益基金样本，基于2024年基金年报，按照申万一级行业分类， 我们统计了整体行业配置的市值占比情况，如下。其中持仓市值最大的几个行业依 次是电子、医药、电力设备、食品饮料、汽车，这五个行业总计约占主动权益基金 持仓市值的一半。

如果与同期A股全市场行业市值对比， 2024年底电子、医药、电力设备在主动 权益基金超配幅度最大，分别超配6.2%、4.5%、4.0%；银行、非银金融、公用事 业在主动权益基金低配幅度最大，分别低配7.7%、5.4%、2.2%。

同时，我们根据基金2016年以来半年报、年报披露的股票持仓，统计主动权益 基金在各行业上的历史偏离情况。这里定义：

行业偏离 = 主动权益基金持仓市值占比 - 全市场市值占比

从数据特征上来看，主动权益基金的行业偏离度似乎与市场涨跌呈现出较强的 正相关性，这里不做深入讨论。 类似的，我们可以观察比较基准为某个特定指数的基金产品行业偏离情况，这 里比较基准参考其中的主要权益指数。

四、如何相对安全地控制行业偏离度

（一）偏离度控制标准

按照《推动公募基金高质量发展行动方案》规定，对三年以上产品业绩低于业 绩比较基准超过10个百分点的基金经理，要求其绩效薪酬应当明显下降。

另外在2025年5月23日获得中国证监会批准的首批浮动费率基金中，当投资者 赎回、转出基金份额或基金合同终止的情形发生时，持有期限不足一年，则按1.20% 年费率收取管理费；当持有期限达到一年及以上，则根据持有期间年化收益率分为 以下三种情况来确定对应的管理费率档位：若持有期间相对业绩比较基准的年化超 额收益率（扣除超额管理费后）超过6%且持有收益率（扣除超额管理费后）为正， 按1.50%年费率确认管理费；若持有期间的年化超额收益率在-3%及以下，按0.60% 年费率确认管理费；其他情形按1.20%年费率确认管理费。 因此3年超额收益-10%、1年超额收益-3%，对于主动权益基金来说，都是重要 的相对业绩安全线。

（二）主动权益基金向下偏离统计

这里我们首先统计了截至2025年5月22日，上述主动权益基金过去1年和过去3 年相对业绩比较基准的超额收益情况。

从上述分布的统计数据来看，主动权益基金过去1年超额收益中位数-1.96%，主 动权益基金过去3年超额收益中位数-11.4%。 相对之前“3年超额收益-10%、1年超额收益-3%”的安全线，从当前静态数据 的角度来看，符合这两个条件的主动权益基金数量占比分别为46.7%和54.0%。 上述分布仅从最新截面数据出发。我们又统计了2005年以来滚动1年和滚动3年 的超额收益数据（按每年年底数据统计），并分别取其最小值，得到2005年以来的 滚动1年和滚动3年最低超额收益。

从结果来看，拉长观测区间（自2005年以来）后，每年或每3年都能跑赢比较 基准的主动权益基金数量大幅减少。 相对“3年超额收益-10%、1年超额收益-3%”的安全线，从历史数据的角度来 看，符合这两个条件的主动权益基金数量占比分别为12.2%和9.9%。 上述观察样本有些上市时间较短，如果再将条件限制为观测样本数超过5年，即 观察滚动1年超额收益的基金上市满5年，观察滚动3年超额收益的基金上市满7年。

则相对“3年超额收益-10%、1年超额收益-3%”的安全线，从历史数据的角度 来看，符合这两个条件的主动权益基金数量分别为128只、34只，数量占比分别为 19.0%和3.4%。

从统计结果来看，上述长期相对业绩表现较好的基金产品，一部分属于传统主 动权益基金，也有相当一部分虽然不隶属于指数增强基金范畴，但仍由量化基金经 理按照指数增强的方式进行管理。

（三）Dirichlet 分布与组合行业偏离度模拟

本部分，我们将通过Dirichlet分布模拟投资组合的行业权重，并在大量随机数的 模拟分布下，观测行业偏离度控制在什么水平，投资组合的相对收益是安全的。

从数据来看，年超额收益不低于-3%这一条件相对来说更加严格。若以沪深300 年超额收益最小值不低于-3%作为目标，行业偏离度控制在8%以内基本是安全的； 若以沪深300滚动三年累积超额收益最小值不低于-10%作为目标，行业偏离度控制 在17%以内基本是安全的。 上述行业偏离度大致处于什么水平？除了参照图13、14中以沪深300作为主要比较基准的主动权益基金，这里再来看一下沪深300指数增强基金的情况。这里以成 立时间超过1年的沪深300指数增强基金（剔除非初始基金）作为样本，统计2024年 年报持仓的行业偏离度，其平均值为9.6%，中位数为8.5%。也就是说，以沪深300 作为比较基准的主动权益基金，如果希望安全地实现年超额收益最小值不低于-3% 地目标，只能按照指数增强的方式进行行业中性管理；如果目标为滚动三年累积超 额收益最小值不低于-10%，在行业偏离度17%的控制线下，仍可以在一定程度上灵 活地进行行业偏离。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）