2025年Q1长线资金持仓透视：维持红利，增配港股

险资、国家队、社保基金、QFII/RQFII 持仓分析

在 2025.4.25《内需资产配置开始回暖——2025 年一季度基金持仓分析》中，根据主动偏 股型基金 25 年一季报披露的重仓股情况，我们得到以下结论： ① 风格角度，一季度公募基金持仓风格集中度基本持平，整体成长方向偏移。基金选股视 角中，基本面因子重要性回归； ② 主动偏股型基金仓位环比回升，但较 23H1 高点相比仍有一点距离，港股仓位创 2016 年新高（13%），且腾讯取代宁德时代成为基金第一大重仓股； ③ 2025Q1，公募基金对红利板块配置系数环比大幅回落，其中公用事业配置系数回落幅 度较高、银行配置系数分位数仍处于较低区间； ④ 关税扰动下，基金配置向内需消费转移，25Q1 主动偏股型基金加仓服务消费（一般零 售、影视院线）、减仓商品消费（休闲食品等）； 而在本篇报告中，我们将关注其他四类机构（社保基金、QFII、险资、国家队）的持仓情 况，并通过搭建四类机构的历史持仓数据库，分析其在近两个季度的仓位变化及互相的配 置差异。

险资：25Q1 险资延续高股息配置思路

保险资金主要来自于商业保险公司保费收入提取的准备金，是保险公司为承担未到期责任 和处理未决赔款而从保费收入中提存的一种资本准备额度，其本质不是作为保险公司的营 业收入，而是属于保险公司的或有负债。险资的负债性决定了其在投资的时候要更加稳健、 安全。 分析险资持仓，第一个问题在于如何定义险资？根据银保监会 2018 出台的《保险资金运用 管理办法》，险资定义为保险集团（控股）公司、保险公司以本外币计价的资本金、公积金、 未分配利润、各项准备金以及其他资金，与之相对的概念有社会保障基金（主要来源为中 央财政拨款，设立目的在于弥补远期养老金缺口）、社会保险基金（主要来源为企业及个人 日常缴纳的五险一金）。基于上述对险资的定义，我们在统计样本时，剔除掉了 Wind 保险 公司重仓股专题中，持股公司名称为基本养老保险基金组合的样本。 25Q1，险资对 A 股的配置强度环比回落。24Q4，财产险、人身险公司权益资产（股票及 基金）占资金运用余额比例分别为 16.33%、12.50%，其资金运用余额分别为 2.2 万亿、 30.0 万亿元，对应 24Q4 险资持有权益资产市值为 4.1 万亿元，由于 25Q1 险资权益资产 占比数据暂未公布，假设每季度险资水上持股比例（以前十大股东计的持股规模/总体持股 规模）较为稳定，25Q1 持股规模约为 4.1 万亿元，持股市值占全 A 自由流通市值的比重从 24Q2 的 7.4%持续回落至 25Q1 的 6.5%，处于自 2015 年以来的 83%的高位。

25Q1，险资对主板超（低）配比例回升，创业板、科创板超（低）配比例回落。25Q1， 险资对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分别为 20.7%、-13.4%、-7.3%，环比变化 +0.9pct、-0.4pct、-2.7pct，分别位于自 2015 年以来 100%、0%、0%分位数。

持仓结构上，与公募基金相比，25Q1 险资在大金融、红利资产的配置强度相对较高，而在 电子、医药、电力设备与新能源、食品饮料方面的配置强度相对较低。

整体来看，险资延续了前期配置高股息资产的思路，但此外医药的配置比例回升。结合持 股数量及超（低）比例，进一步剔除涨跌幅来看，一级行业中，险资在 25Q1 或主要加仓 交通运输、煤炭、医药等行业；三级行业中，25Q1 险资主要加仓铁路、肉制品、公路、火 电、铜；主要减仓保险、白酒、核电、出版、炼油等方向。

此外，险资年初以来的举牌情况同样印证了其对高股息板块的增持。①年初以来险资共举 牌 12 次（10 次为港股），为近五年来举牌数量新高，且从举牌企业的行业分布来看，高股 息企业数目占比明显提升，主要集中在银行（6 家，其中 5 家为港股公司）、公用事业（2 家，其中 1 家为港股）中。

选含险资类企业（剔除持股公司名称为基本养老保险基金组合）作为持股的样本，以 24Q4， 险资持有 ETF 基金规模提升至 2094 亿元以上，其中以增持沪深 300、中证 A500 为主。其中 险资持 ETF 规模占全部 ETF 规模 7.4%，以险资持有 ETF 作为样本，险资持股 ETF 的比重为 10.6%。

2024FY，以前十大股东计算，险资对港股配置力度环比小幅回落。其相对超配非银金融、 银行等大金融方向。环比 24H1，险资加仓非银金融、家用电器、电子、汽车、社会服务， 减仓煤炭、石油石化等周期品方向。三级申万行业视角，险资加仓保险、国有大型银行、 股份制银行、证券、空调、品牌消费电子，减仓炼油化工、动力煤。

国家队：加仓非银金融等板块

25Q1，市场情绪回暖，国家队资金仓位环比 24Q4 小幅回落。经统计，国家队资金可以分 为以下四个来源：①汇金公司下属的两个账户，分别为中央汇金资产管理有限公司、中央 汇金投资有限公司；②证金公司下属的 16 个账户，分别为中国证券金融股份有限公司及 15 个中证金融资产管理计划；③外管局下属的三个投资平台，分别为梧桐树投资平台有限责 任公司、北京凤山投资有限责任公司、北京坤藤投资有限责任公司；④5 支国家队基金，分 别是招商丰庆灵活配置混合型基金、易方达瑞惠灵活配置混合型基金、南方消费活力灵活 配置混合型基金、嘉实新机遇灵活配置混合型基金和华夏新经济灵活配置混合型基金，目 前均已清盘，不在本次统计范围内。 从规模上看，2018 年以来国家队持股规模呈现下行趋势，直至 22Q3 开始回升，截止 25Q1 末，国家队持股规模约为 4.3 万亿元，环比小幅回落。25Q1，国家队资金对 A 股的配置强 度阶段性小幅回落。国家队资金持股市值占全 A 自由流通市值的比重从 24Q4 的 9.6%回落 至 25Q1 的 9.4%，处于自 2019 年以来的 65%分位数。

25Q1，国家队资金对主板超（低）配比例回升，对创业板、科创板超（低）配比例回落。 25Q1，国家队对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分别为 21.5%、-14.1%、-7.4%， 环比变化+0.90pct、-0.32pct、-2.2pct，分别位于自 2015 年以来 100%、0%、0%分位数。

持仓结构上，与公募基金相比，25Q1 国家队资金在银行、非银行金融、建筑板块的配置强 度相对较高，而在电子、医药、电力设备及新能源等板块的配置强度相对较低。

结合持股数量及超（低）配比例，进一步剔除涨跌幅来看，一级行业中，国家队资金 25Q1 或主要加仓非银行金融行业；三级行业中，25Q1 国家队主要加仓保险、证券，火电、公路， 工程服务，减仓其他专用机械、改性塑料、工程机械、饲料加工、印染化学品等。

除直接持股外，增持 ETF 成为国家队入市的渠道之一，24Q4 入市的步伐加快。以 ETF 基 金中报、年报公布的基金持股名单为基准，筛选国家队机构（中央汇金资产管理有限公司、 中央汇金投资有限公司及证金公司下属的 16 个账户），24Q4，国家队持有 ETF 基金规模 显著提升至 10000 亿元以上，其中以增持沪深 300、上证 50 等偏大盘股指 ETF 为主。其 中国家队持 ETF 规模占全部 ETF 为 20.8%，以国家队持有 ETF 作为样本，国家队持股 ETF 的比重为 29.7%。

2024FY，以前十大股东计算，国家队对港股配置力度环比小幅回升。其相对超配银行。环 比 24H1，国家队加仓非银金融、家用电器、电子、社会服务、汽车，减仓石油石化、银行、 有色金属等方向。三级申万行业视角，国家队加仓保险、空调、品牌消费电子，减仓炼油 化工、国有大型银行Ⅲ。

社保基金：25Q1 加仓制造等方向

全国社会保障基金（以下简称社保基金）是指全国社会保障基金理事会+负责管理的由国有 股转持划入资金及股权资产、中央财政拨入资金、经国务院批准以其他方式筹集的资金及 其投资收益形成的由中央政府集中的社会保障基金。 25Q1，社保基金对 A 股的配置强度环比回落。25Q1 社保基金持股占比小幅回落至 1.2%，位 于 2019 年以来 74%的高位水平。

25Q1，社保基金对主板超（低）配比例回落，创业板超（低）配比例回升，科创板超（低） 配比例回升。25Q1，社保基金对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分别为 13.5%、 -10.5%、-2.9%，环比变化-1.29pct、0.16pct、+0.14pct，分别位于自 2015 年以来 95.0%、 2.5%、7.5%分位数，与险资、国家队等长线资金类似，社保基金对主板整体的配置强度较 高。

持仓结构上，与公募基金相比，25Q1 社保基金在银行、非银行金融、交通运输的配置强度 相对较高，而在电子、电力设备及新能源、医药等板块的配置强度相对较低。

结合持股数量及超（低）配比例，进一步剔除涨跌幅来看，一级行业中，社保基金资金 25Q1 或主要加仓基础化工、电力设备及新能源、国防军工等行业；三级行业中，25Q1 国家队主 要加仓太阳能、电力电子及自动化、家居、医疗器械，减仓乘用车、铁路、快递、其他发 电、黄金。

2024FY，以前十大股东计算，社保基金对港股配置力度环比小幅回升。其相对超配石油石 化、有色金属。环比 24H1，社保基金加仓石油石化、医药生物、商贸零售、交通运输、汽 车，减仓煤炭、通信、机械设备等方向。三级申万行业视角，社保基金加仓油气开采、航 空运输、旅游零售Ⅲ、医疗研发外包，减仓动力煤、通信网络设备及器件。

QFII/RQFII：25Q1 加仓建材/非银行金融等方向

QFII 是合格的境外机构投资者的英文简称，是除了陆股通外，外国资金配置中国权益资产 的三个主要途径之一（陆股通、QFII/RQFII、H 股）。证监会文件显示，截止 25Q1 末，拥 有 QFII/RQFII 资金资格的机构达 897 家，总额度约 1162 亿美元，此外拥有合格境外投资 者托管行资格的银行有 22 家。 25Q1，QFII/RQFII 对 A 股的配置强度小幅回升。2025Q1，QFII/RQFII 持股市值环比小幅 回升至 1166 亿元，QFII/RQFII 持股市值占全 A 流通市值的比重小幅回升至 25Q1 的 0.29%， 处于自 2019 年以来的 9%的历史低位水平。

我们同时对当前 QFII/RQFII 进行了简单统计，从 QFII/RQFII 的国家分布上来看，在剔除掉 中外合资（38 家）、中国香港（309 家）及中国台湾（44 家）机构后，来自美国、新加坡、 英国、韩国的 QFII/RQFII 机构数目较多，分别占比 21.0%、23.0%、14.3%及 9.5%，代表 性机构有巴克莱、美林美银、淡马锡、高盛等。

25Q1，QFII/RQFII 对主板、科创板超（低）配比例回落，创业板超（低）配比例回升。25Q1， QFII/RQFII 对主板、创业板、科创板的超（低）配比例分别为 9.93%、-4.51%、-5.42%，环 比变化-1.46pct、2.29pct、-2.63pct，分别位于自 2015 年以来 97.5%、2.5%、0.0%分位数。

持仓结构上，与公募基金相比，25Q1 QFII/RQFII 在银行、建材、机械的配置强度相对较高， 而在电子、食品饮料、医药等板块的配置强度相对较低。

行业分布上，25Q1 QFII/RQFII 资金对建材、非银行金融、电力设备及新能源、汽车行业超 （低）配比例提升幅度居前。三级行业看，25Q1 QFII/RQFII 中成药、输变电折百、汽车零 部件、PCB、产业互联网板块的超（低）配比例提升，对电信运营、饲料加工、化学制药、 城商行、专用计算机的超（低）配比例有所回落。 结合持股数量及超（低）配比例，进一步剔除涨跌幅来看，一级行业中，QFII/RQFII 资金 25Q1 或主要加仓建材、电力设备及新能源、汽车、基础化工等行业；三级行业中，25Q1 QFII/RQFII 主要加仓中成药、输变电设备、汽车零部件、PCB，减仓饲料加工、化学制药、 专用计算机设备等方向。

编辑：火腿肠