2025年中国4月经济数据图景：经济压力持续改善

增长：回升

2025 年一季度中国经济实现“开门红”。数据显示，一季度 GDP 总量首次突破 31.8 万亿 元，按不变价格同比增长 5.4%，高于 2024 年全年增速 5.0%和 2024 年一季度增速 5.3%， 环比增速连续五个季度保持在 1.0%以上，显示经济内生动力持续增强；经季节调整后， 环比增长 1.6%，延续了连续正增长的态势。产业结构上，第三产业占比提升。三次产 业占比分别为 3.7%、35.1%、61.2%，第三产业占比同比上升 0.5 个百分点，服务业对 经济的支撑作用进一步凸显。 宏观经济结构体现出的经济压力仍存。受到中美关税冲突影响，私营企业、外商企业 和国有企业增速回落。关税冲突导致的 4月市场不确定性，使得中小企业信心指数回落 较多。从经济形态来看，工业经济在4月份同比增速（+6.4%）连续四个季度保持在5.8% 以上，服务业业务活动预期指数在 4 月份同比增速较 3 月回落 0.3%。

通胀：承压

根据 2025 年 4 月最新数据，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降 2.7%（降幅较 3 月扩大 0.2个百分点），环比下降 0.4%（降幅与上月持平）。此次价格回落主要受两方面 因素影响：一是国际输入性压力，国际原油、有色金属等大宗商品价格持续下行，导 致国内石油相关行业（如石油开采价格环比降 3.1%）、有色金属冶炼业（铝、锌冶炼价 格环比降 2.4%、1.6%）价格承压；二是国内能源需求季节性走弱，北方供暖结束叠加 新能源发电替代效应增强，煤炭开采及电力行业价格分别环比下降 3.3%和 0.3%。此外， 出口链行业受全球贸易环境变化拖累，汽车制造、计算机通信设备等价格环比下降 0.5% 和 0.2%。 尽管 PPI 整体延续负增长，但结构性改善信号显现：高端制造业如可穿戴智能设备 （+3.0%）、飞机制造（+1.3%）价格同比上涨，反映新质生产力培育成效；同时，扩内 需政策推动部分消费品行业回暖，家用洗衣机、新能源乘用车价格同比降幅分别收窄 0.3 和 0.2 个百分点。黑色金属冶炼等传统行业因基建施工推进，价格同比降幅收窄 1.4 个百分点，显示供需关系边际改善。未来需警惕国际大宗商品价格波动对上游行业的 持续冲击及出口链价格传导风险，但在宏观政策加力（如基建投资、设备更新支持） 与新兴产业需求释放的推动下，PPI 有望逐步企稳回升。

从最新 4 月份数据来看，价格改善节奏仍然较慢，仍有超过一半省份的 PPI 和 PPIRM 数据仍处于低位，表明工业生产成本与产品价格之间的利润压力仍然存在。较近月相 比，区域间的价差结构继续分化，部分省份的工业企业利润修复趋势放缓。 从地区表现来看，相比上期数据，PPI-PPIRM 价差结构单月正差值大于 1.5% 的省份数 量减少，相关工业企业利润有所修复，地方政府债务压力有所缓解。更多省份的 PPIPPIRM 价差结构负差值仍然较大（如吉林、新疆、黑龙江）。 综合来看，区域间工业利润的分化格局仍在持续，东部部分地区的工业利润表正在修 复，但中西部和东北部分省份的压力依然较大，未来仍需关注宏观政策对地方工业企 业利润修复的支持力度。

2025 年 4 月，中国居民消费价格指数（CPI）环比由 3 月的下降 0.4%转为上涨 0.1%， 涨幅高于季节性水平 0.2 个百分点，主要受食品和出行服务价格回升推动：食品价格环 比上涨 0.2%（牛肉、海水鱼、鲜果分别涨 3.9%、2.6%、2.2%），出行服务因假日需求 回暖显著上涨（机票、住宿、旅游等涨幅均超季节性），同时国际金价波动带动国内金 饰品价格上涨 10.1%；但 CPI 同比下降 0.1%，连续第三个月负增长，主要受能源价格 拖累（汽油价格同比下降 10.4%，影响 CPI 降幅约 0.38 个百分点），食品价格同比降幅 收窄至 0.2%（鲜菜、猪肉价格仍下降）156。核心 CPI 环比由平转涨 0.2%，同比稳定 上涨 0.5%，体现服务消费（家政、养老、教育服务价格分别涨 2.5%、1.4%、1.2%）和 工业消费品（服装、通信工具价格涨 1.5%、1.0%）的结构性韧性。尽管国际大宗商品 价格波动和国内能源需求季节性走弱对价格形成压制，但高技术产业（如可穿戴设备、 飞机制造价格分别涨 3.0%、1.3%）和部分消费品（新能源车价格降幅收窄）显示积极 信号，叠加宏观政策发力，未来物价有望逐步企稳。

投资：企稳

制造业投资持续成为固定资产投资扩张的核心驱动力。截至 2025 年 4 月，固定资产投 资（不含农户）累计同比增长 4.0%，虽较 2024 年全年增速（3.2%）仍有加快，但环 比增速进一步回落至 0.10%。从结构看，第二产业投资增速提升至 11.7%，其中制造业 投资同比增长 8.8%，虽较前期略有放缓，但仍显著快于全部投资增速；电力、热力、 燃气及水生产和供应业投资延续高增态势，增速达 25.5%，能源供应领域投资韧性凸 显。基础设施投资（不含电力等）累计增速提升至 5.8%，较 2024 年全年加快 1.5 个百 分点，第二产业与基础设施投资增速差收窄至 5.9 个百分点。值得关注的是，大规模设 备更新政策带动下，1-4 月设备购置投资增长 18.2%，对全部投资增长贡献率达 64.5%， 成为稳投资的重要支撑。 从大类来看，4 月运输设备（+29.6%/-8.3pct）、汽车（+23.6%/-0.9pct）、电热气水生产 （+25.5%/-0.5pct）投资明显快于整体制造业（+9.0%/-0.2pct）。其中，显著低于整体制造业投资增速的行业有：教育（+1.0%/-1.3pct）、铁路运输（1.6%/+1.1pct）；而道路运 输（-0.9%/-0.7pct）、电气机械（-7.5%/-0.1pct）和卫生行业（-2.3%/-3.1pct）的投资继 续表现为收缩。

生产：上游原材料增长乏力

2025 年 1-4 月，规模以上工业增加值同比增长 6.4%，制造业增长活力显现。一季度全 国规模以上工业产能利用率为 74.1%，同比上升 0.5 个百分点，制造业产能利用率同步 提升，整体产能去化压力缓解。 行业表现分化明显。非金属矿物制品业需求弱，1-4 月增加值同比下降 0.5%，水泥产 量 4 月降 5.3%；食品制造业虽有增长，但一季度产能利用率仅 69.3%。而汽车制造业 1-4 月增加值累计增 11.2%，新能源汽车产量同比增 44%；计算机等电子设备制造业 1-4 月增加值增长 9.8%，二者产能利用率均高于制造业平均水平，持续扩产优化产能结 构。 下游需求拉动显著，4 月社零增长 5.1%，以旧换新政策带动制造业预期改善。上下游 工业品产量分化，汽车等下游高速增长，水泥等上游增长乏力，但发电量、乙烯产量 增长，显示高端化工需求旺盛。制造业正通过新兴产业扩产优化结构，未来需关注基 建需求及上游库存价格变化。

消费：持续改善

消费呈现出较为强劲的反弹态势。依据国家统计局最新数据，2025 年 4 月份，社会消 费品零售总额达到 37174 亿元，同比大幅增长 5.1%；1 至 4 月份，累计社会消费品零 售总额为 161845 亿元，增长 4.7% 。其中，4 月除汽车以外的消费品零售额 33548 亿 元，增长 5.6%；1-4 月该部分零售额 147005 亿元，增长 5.2%，展现出消费市场的良好 回暖趋势。从结构来看，1 至 4 月份，全国网上零售额 47419 亿元，同比增长 7.7%， 实物商品网上零售额 39265 亿元，增长 5.8%，占社会消费品零售总额的比重提升至 24.3%。在实物商品网上零售额里，吃类、穿类、用类商品分别增长 14.6%、0.5%、 5.5%，吃类商品保持高增长，穿类商品也实现由负转正。 经济结构调整稳步推进，新经济领域发展态势良好。4 月份全国城镇调查失业率为 5.1%，较上月下降 0.1 个百分点，就业形势总体稳定，并未出现就业压力显著增大的 情况。与此同时，国家持续出台一系列刺激政策，且效果逐步显现，居民收入增长预 期平稳。在促消费政策推动下，4 月份限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公 用品类等消费品以旧换新相关商品零售额大幅增长，分别达 38.8%、33.5% 。整体来看， 当前消费市场稳定增长，政策正有效推动消费市场持续向好，消费支出在良好的经济 环境下有望保持稳定增长，未来消费市场发展前景较为乐观。

地产：去化压力较大

房地产市场展现出复杂且持续变化的态势。依据国家统计局最新数据，2025 年 4 月， 房地产开发景气指数（国房景气指数）为 93.86 ，虽较上月有细微波动，但自年初以来 始终维持在 93 以上，整体处于稳定区间。1 至 4 月份，全国房地产开发投资 27730 亿 元，同比下降 10.3%，其中住宅投资 21179 亿元，下降 9.6%，尽管投资仍呈负增长， 但降幅相比此前月份保持相对稳定，并未进一步扩大。 销售端呈现出区域分化与结构调整。1 至 4 月份，新建商品房销售面积 28262 万平方米， 同比下降 2.8%，降幅比 1 至 3 月份收窄 0.2 个百分点，销售额 27035 亿元，下降 3.2%， 其中住宅销售面积下降 2.1%，销售额下降 1.9%，销售面积与销售额降幅均在持续收窄， 显示市场交易活跃度有所提升。从 70 个大中城市房价数据来看，4 月一线城市新建商 品住宅销售价格环比由上月上涨 0.1% 转为持平，北京和上海分别上涨 0.1% 和 0.5%， 广州和深圳分别下降 0.2% 和 0.1%；二线城市新建商品住宅销售价格环比持平；三线 城市新建商品住宅销售价格环比下降 0.2%，降幅与上月相同。二手住宅方面，一线城 市环比由上月上涨 0.2% 转为下降 0.2%，二、三线城市环比均下降 0.4%。同比数据上， 各线城市商品住宅销售价格同比降幅连续 6 个月持续收窄，4 月一线城市新建商品住宅 销售价格同比下降 2.1%，二、三线城市分别下降 3.9% 和 5.4%。

随着稳楼市政策持续落地，房地产市场交易结构逐步优化。新房销售中，改善型需求 持续释放，90 - 144 ㎡户型成交占比提升；二手房市场活跃度有所分化，部分核心城市 如上海，在高端改善项目带动下新房市场热度上涨，且其核心区域新房供给强化，带 动市场预期提升，但也有部分城市二手房市场因交易活跃度下降而出现价格调整。整 体而言，房地产市场延续了上年四季度以来的回稳态势，但仍处于调整转型阶段，刚 性和改善性需求释放空间仍存，部分地区房地产去化压力依旧较大，未来需持续关注 政策效果、市场供求关系以及区域分化的动态变化。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）