2025年两会“爆款”主题面面观，兼论深海科技与具身智能（人形机器人）的投资前景

1 风向标：聚焦两会产业主题

两会是举国人民关注的核心事件，政府工作报告凝聚共识、是产业升级的风向标。全国人民代表大会和中国人民政治协商会议是汇聚民意、凝聚共识和制定国策的关键窗口，发布的政府工作报告既有对上一年工作的总结，也有对下一年工作的规划。在浓缩精华的政府工作报告中，往往会对产业发展做出高屋建瓴的布局，蕴含国家战略发展的需要、产业实际推进的趋势，可视作产业变革信号。两会产业政策对资本市场影响深远，衍生出相应主题机会。2015 年“互联网+”、2016 年“供给侧结构性改革”、2017 年“数字经济”、2018 年“制造强国”、2019年“区域协调-西部大开发”、2020 年“新基建”、2021 年“双碳”、2022年“冰雪经济”、2023 年“扩内需”、2024 年“新质生产力”、2025 年“人工智能+”……梳理 2015 以来两会政府工作报告涉及的产业政策，发现对于主题投资具有重要指引意义。在会议政策部署释放出明确产业升级信号之后，或通过政策落地、技术进步、应用推广等形成确定产业趋势，实现行情的迸发。因此，有必要对历史两会产业主题进行深度分析，以更好把握未来两会主题投资机会。

2 遍览主题：短期特征、持续特征与季节择时三个维度

我们从短期特征、持续特征与季节择时三个维度分析上述产业政策涉及到的主题概念。本文直接选取对应概念名称的主题指数进行分析（2015-2024），但由于部分主题指数的缺失，平台经济采用互联网平台指数、共享经济采用共享单车概念指数、动力电池回收采用动力电池概念指数、冰雪经济采用冰雪旅游概念指数、国产替代采用自主科技创新指数（曾用名国产替代）、电子产品采用消费电子产品行业指数。若无特殊说明，本文分析口径以此为标准，超额收益均指相较Wind全A。

2.1 短期特征：重视低估值与小市值

短期内，低估值主题更易获得估值的抬升。统计发现，在当年一众主题之中，短期中估值处于相对低位的主题（下图标红），预期提升更具潜力，更易出现拔估值定价、收获较多涨幅。

市值分布与累计超额收益率的相关性，随时间推移减弱。在（T,T+15）与（T,T+30）区间内，小市值（<100 亿）成分股占比越高的指数，越易获得超额收益（相对Wind全 A），或是短期内受流动性驱动，上涨弹性更大。但拉长时间看，这种相关性在减弱。

2.2 持续特征：累计超额收益、业绩增速

历年主题大概率跑出（T,T+360）区间平均累计超额收益，17、19、23年表现不佳，或侧面反映出“新提法”的重要性。通过计算历年主题区间累计超额收益率（相对 Wind 全 A）的平均值，发现在两会结束后的 T+15 个交易日短期区间，行情有短期的提振；从长维度看，在两会结束后的 T+360 个交易日区间，两会产业主题往往能跑出超额收益。2015-2024 十年间，仅 2017、2019、2023 年跑输Wind全A，分析看：（1）2017 年，金融去杠杆继续推进，流动性收缩环境不利于主题投资活跃，而以“漂亮 50”为代表的白马蓝筹股强势崛起。（2）2019 年，两会在区域协调方面有重点创新，如将“长三角区域一体化发展”上升至国家战略、增设“上海自贸试验区新片区”等。复盘显示，主要是“京津冀一体化指数”、“粤港澳大湾区指数”表现欠佳。（3）2023 年，主要是“自主可控指数”、“自主科技创新指数”（国产替代）表现欠佳。 2019 年、2023 年存在一些年份风格影响，如2019 年受外资流入和科创板开板影响，呈现以消费股为代表的核心资产与科技股双轮驱动，2023 年由海外ChatGPT映射的 TMT 和震荡市中的高股息引领。但上述京津冀一体化、粤港澳大湾区、自主可控、国产替代也存在共性，即并非当年首次提出的产业题材，或体现出两会窗口对“旧提法”的提振作用在边际减弱。

同时，也发现平均累计超额收益并不一定在两会当年跑出。可以发现，除2015、2021、2024 年外，多数年份在（T,T+180）区间内平均尚未获得超额收益，而是在（T,T+360）区间才转正。从各段区间收益率也可以发现，除两会结束后的短期（T,T+15）内，（T+90,T+180）和（T+180,T+360）的两个区间内，超额收益率较为明显，逐渐累积。这或是由于两会战略部署在前，实际的政策落地和产业演进需要时间，后续行情伴随着具体的利好催化而升温，最终主题跑出超额收益。也反映出两会主题投资的指引效果不仅局限于当年，更具持续性。

全年业绩表现与超额收益短期作用方向不明朗，长期呈现正相关。此处以归母净利润增速衡量业绩增长，剔除缺失数据的 2017 年数字经济指数、2018年互联网平台指数、2020 年公共卫生指数、2023 年万得消费大类指数，发现：（1）两会当年业绩增长、与（T,T+360）区间的累计超额收益率呈现正相关。（2）两会当年业绩增长、与当年获得超额收益率的月份数呈正相关。说明有业绩落地的产业主题，能够获得更持久、更丰厚的超额收益。（3）除（T,T+15）区间内累计超额收益与两会当年业绩增长的相关系数为负外，其余皆为正数。或反应出在两会闭幕的短期窗口内产业主题投资更多受情绪驱动，而易忽略对于业绩的影响；而随着时间推移，基本面定价的影响在强化。

2.3 季节择时：两个黄金布局期、四月决断

季节效应之一：上半年 2-3 月、下半年 10 月，是参与两会主题投资的两个黄金布局期。通过计算历年主题区间月度超额收益率（相对Wind 全A）的平均值，发现在上半年 2-3 月以及下半年 10 月，是两会主题收获月度超额收益率的主要区间。（1）2-3 月属于春节躁动时刻。本身春节后流动性趋向宽松、处于业绩与经济数据的真空期，利于主题投资发酵，同时在地方两会召开后，市场也会提前博弈全国两会的产业政策。在全国两会产业政策出炉之后，或有因势利导之效，两会产业主题迎来第一波行情。（2）10 月存在“开门红”行情。由于假期时间较长、海内外不确定性因素多，假期前风险偏好回落选择持币过节，假期后市场交投再次活跃，市场情绪回升。

季节效应之二：四月决断。除 2020 年受疫情影响外，全国两会召开时间一般定于 3 月，即将面临四月决断。即四月随着上年年报和本年一季报、宏观经济数据的出炉，不同于春季躁动的预期驱动，市场注重“把脉”基本面、验证景气度。此处筛选两会当年获得超额收益（相对 Wind 全 A）的月份数小于3 的主题，发现当年Q1 归母净利润均呈负增，或表明未能通过一季报“考验”的主题，行情可能止步于春季。

3 深度复盘：2015-2024“爆款”主题回眸

经过第二章的分析，可以发现两会政府工作报告中的产业政策，对于主题投资有举足轻重的指示作用，在（T,T+360）区间内有较大概率能够跑出相较Wind全A的超额收益。下一步，希望能够优中选优，捕捉到当年最具投资价值的代表性主题，即“爆款”主题。在此之前，有必要对历年“爆款”主题进行复盘，找到共性规律。如何定义“爆款”主题？从持有体验性出发，以两会当年创年内新高次数为衡量标准，选取次数最多的主题为代表性“爆款”主题（部分年份选取次数排名前二的两个主题）。 复盘说明：若无特殊说明，橙色曲线为上证指数，宏观事件复盘（红色字体）至两会当年；产业主题复盘至两会结束后的 360 个交易日，以更好体现两会政策的长期指引。

3.1 2015 年电子商务：“互联网+”浪潮中的新趋势

2010 年 iPhone 4 上市后智能手机普及度不断提升，手机应用兴起。2013年底4G牌照发放后，移动互联网流量高增，O2O 端口和应用场景不断丰富，移动生活服务、移动购物、移动娱乐、移动音乐等“互联网+”的终端应用与C 端用户黏性提升，“互联网+”催生众多新兴业态，成为经济发展的新动力。

人大代表马化腾积极倡导→两会首次写入“互联网+”→地方跟进→政策频出高度定调→电子商务新趋势涌现（国际化、农村化、合并潮、促销日）

政策层面对“互联网+”及电子商务行业发展高度定调，不断形成新催化，成为2015 年上半年牛市主线。2015 年两会期间，马化腾作为人大代表，提交了《关于以“互联网+”为驱动推进我国经济社会创新发展的建议》，提出应制定国家的“互联网+”发展战略。这一年的两会政府工作报告，首次写入“互联网+”行动计划，紧接着福建、湖南、天津、广东等地开展相关工作。2015 年4 月、5 月、7月、9月，国家层面接连出台《2015 年电子商务工作要点》、《国务院关于大力发展电子商务加快培育经济新动力的意见》、《国务院关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》、《关于加快构建大众创业万众创新支撑平台的指导意见》等文件。2015 年电子商务行业实际发展迅猛，在 9-12 月上证指数缓慢上行期间，依然取得明显涨幅。具有代表性的行业趋势如：（1）国际化：2015 年上半年我国跨境电子商务规模约 2.5 万亿元，增速 30%。（2）农村化：2015 年7 月，商务部、财政部联合下发了《关于开展 2015 年电子商务进农村综合示范工作的通知》，以阿里巴巴、京东和苏宁为代表的电商平台各自推出农村电子商务计划，2015 年上半年，农村网购用户增速超 40%。（3）合并潮：随着网络零售和O2O 日益成熟，行业兼并整合频发，以提高经营效率，包括京东入股永辉超市、美团与大众点评合并、携程与去哪儿合并。（4）促销日：“6·18”、“8·18”、“11·11”等促销不断，2015年双十一成交额破千亿。

3.2 2016 年煤炭：供给侧结构性改革驱动涨价

2016 年1 月27日，中央财经领导小组第十二次会议上，研究供给侧结构性改革方案，我国轰轰烈烈的供给侧结构性改革就此拉开序幕。供给侧结构性改革的首要任务即“三去一降一补”，去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，煤炭去产能是其中的重要工作之一。

纲领性文件出台、“276”工作日政策→两会首次写入“供给侧结构性改革”→相关部门和地区跟进→冀中能源和开滦集团成为河北去产能主角→去产能成果显现、煤价持续上涨→神华集团与中国国电集团重组

2016 年上半年供给侧结构性改革措施迅速出台和推广，4 月期货交易所打击黑色系商品投机情绪。2016 年 2 月煤炭去产能纲领性文件《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》出台，其中明确“276”个工作日政策。两会政府工作报告首次写入“供给侧结构性改革”后，国家有关部门和省市开展相应行动，如中央财政拨款、安监局发布化解煤钢过剩产能意见、发改委发布《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》要求确保“276”个工作日政策落实等，山西省出台山西煤炭供应侧改革实施细则。受供给侧结构性改革和信贷宽松的影响，2 月起黑色系商品期货大涨，4 月三大期货交易所加码调控措施、抑制市场过度投机。受此影响，期间上证指数和煤炭指数出现回调。 供给侧结构性成果显现，煤价与股价持续上涨。5 月底河北省发布超预期去产能方案《河北省煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的实施方案》，其中国有老煤炭企业冀中能源和开滦集团共退出煤矿 97 处、将成为去产能主角，6 月业内预计将进入国内矿井关停的高潮期。产能退出叠加“276”个工作日政策的产量控制，环渤海动力煤价格持续上涨至冬季。期间，为保障冬日供暖，发改委指出从10月1日起有条件有序释放部分煤炭先进产能，但由于府谷和重庆等地矿难事故致使煤矿安全生产监察力度加大、部分煤矿停产，铁路运费上涨，全国大部分地区出现严寒天气、供暖提前等因素，放开部分先进产能后煤价依旧上涨。2017 年煤炭去产能继续推进，神华集团与中国国电集团重组合并为国家能源投资集团。2017 年 5 月 12 日，国家发改委发布《2017 年钢铁煤炭行业去产能工作意见》，山西、河北、河南等地跟进响应。6 月中国神华公告控股股东拟筹划涉及公司的重大事项，8 月便正式公布与中国国电集团重组合并为国家能源投资集团，有利于进一步推动推进能源供给侧结构性改革，防范化解煤电产能过剩风险。

3.3 2017 年数字经济：云上贵州印记、海内外云计算趋势共振

贵州抢占数字经济战略机遇→两会首次写入“数字经济”→地方跟进→AlphaGo战胜柯洁→苹果 iCloud、华为数据中心落户贵州→全球巨头风生水起、其它玩家竞相发力→数字经济相关技术突破→行业规范化发展

2017 年贵州把握数字经济发展趋势，国家层面持续出台行业发展计划。2月，贵州抢占数字经济战略机遇，印发《贵州省数字经济发展规划（2017-2020年）》。两会政府报告首次写入“数字经济”后，4 月贵州省政府再出台《关于推动数字经济加快发展的意见》，山西出台《山西省人民政府办公厅关于印发山西省促进大数据发展应用 2017 年行动计划的通知》。7 月随着国务院印发《新一代人工智能发展规划》、中国信息通信研究院发布《中国数字经济发展白皮书（2017）》，安徽、浙江、贵州、江西等地积极响应，出台人工智能发展规划。期间，贵州数据中心建设蓬勃发展，7、8 月苹果 iCloud 数据中心与华为数据中心接连落户贵州。2018年“人工智能标准化论坛”在京召开、上海市大数据中心揭牌，可以发现行业逐渐迈向规范化发展。 全球云计算巨头风生水起、其它玩家竞相发力，数字经济相关技术持续突破。2017 年全球云计算四巨头亚马逊、微软、谷歌、阿里巴巴地位稳固，3月华为大力挺进公有云，4 月乐视云亮相 2017 亚太 CDN 峰会，8 月美团云正式获得CDN牌照，2018 年 1 月 31 日腾讯云与中国联通全面启动 31 省合作。与此同时，数字经济领域技术取得突破，2017 年 5 月标志性事件聚集 AlphaGo 战胜柯洁，9 月华为麒麟970发布、我国完成 5G 第二阶段技术测试，10 月阿里发布Link 物联网平台。

3.4 2018 年集成电路：“制造强国”战略下的自主可控突围

集成电路是我国科技与制造自主可控和国产替代的重要体现方面，广泛应用于下游消费电子、汽车电子、通讯设备、人工智能等行业。2018-2019 年间，集成电路以中美贸易摩擦为主线，同时伴随着下游消费电子和5G 建设需求周期的起伏、科创板开板的助推，在“制造强国”战略中取得显著成效。

两会提出“加快制造强国建设”→SEMI 会议期间介绍大基金二期方案动态、集成电路税收优惠→中美贸易摩擦“开战”（美国对华贸易备忘录、制裁中兴、制裁华为等，中国反制、暂时禁止美光芯片销售等）→半导体技术突破（寒武纪、华为海思、中芯国际等）→下游需求好转（5G 基站建设及手机预期、TWS耳机）→科创板开板

2018 年伊始，伴随着海外美股大跌和苹果减产的消息，上证指数和集成电路指数均出现了下跌。3 月 5 日两会政府工作报告中，提出“加快制造强国建设……推动集成电路等产业发展”，3 月 14-16 日 SEMI 会议期间，彼时大基金总裁更新大基金二期动态，表示大基金二期募资方案已上报国务院并获批、计划今年完成。3 月 23 日中美贸易摩擦“开战”，成为影响 2018-2019 年市场走势的重要因素。3 月 23 日特朗普签署对华贸易备忘录，当场宣布将有可能对从中国进口的600亿美元商品加征关税。在关税扰动下，市场风险偏好明显下滑，受进出口影响大的集成电路也不例外。国家火速行动，给予集成电路税收优惠以对冲美国关税影响，3月31 日，《关于集成电路生产企业有关企业所得税政策问题的通知》发布，市场在此区间也走出上行趋势。4 月 17 日美国对中兴通讯发布7 年禁令，科技股受重创的同时市场意识到国产替代的紧迫性明显提升，部分国产芯片概念股如万盛股份、富瀚微等逆势上涨。4 月 22 号商务部发言人称中方已收到美方希望来北京进行经贸问题磋商的信息，中美进行认真磋商，并于 5 月 19 日发布“双方不打贸易战”的联合声明，期间上证指数出现反弹。但在 5 月 29 日美国出尔反尔，继续对华500亿美元商品加征 25%关税，市场再次进入下跌通道。 6 月底集成电路指数率先反弹，整体看 6-9 月上旬中美贸易摩擦日益焦灼。6月底上证指数仍在下跌过程中，集成电路指数率先反弹，或是由于6 月vivoNEX、美图 T9、OPPOFindX 等新机密集发售改善下游需求预期，此外在7 月3 日中方暂时禁止美光芯片销售，利好国内存储芯片。

10 月中旬至 12 月初集成电路指数出现反弹。国庆节后集成电路指数跟随上证指数急跌，10 月中旬开始同步反弹。10 月 19 日刘鹤就当前经济金融热点问题接受采访，表示“政府高度重视股市的健康稳定发展”；10 月27 日中国电信率先在深圳开通5G 基站，5G 基站建设预期提速；10 月 30 日美国商务部对福建晋华实施出口管制，使得半导体产业国产替代愈发重要。12 月 11 日、21 日中美双方继续磋商会谈，年底中美贸易摩擦有所缓和，但 2018 年上证指数长期处于下跌趋势中、市场信心不足，12 月市场交投平淡。 进入 2019 年，半导体在科创板开板、AirPods、自主可控等因素推动下，开启波澜壮阔的牛市。（1）科创板开板：3 月 3 日上交所发布《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》，介绍了七大重点推荐领域，包括半导体和集成电路。3月22日，上交所公布了首批科创板受理的 9 家企业名单，有3 家属于半导体行业。7月22 日，第一批 25 家科创板公司正式上市交易。科创板为科技企业提供新融资渠道、继续支持国产替代，吸引增量资金入场、改善市场风险偏好，在资本市场重大改革背景下科技主线表现活跃。（2）AirPods：3 月 20 日新款AirPods 发布，TWS耳机成为消费电子爆品。此外，叠加 5G 手机牌照的发放，半导体下游需求预期回暖。（3）自主可控：5 月 15 日华为被美国商务部列入管制“实体清单”，供应链重塑为本土半导体公司带来机遇。美国对我国的科技封锁只能加速我国科技自强，2018年寒武纪发布国内首个云端人工智能芯片、华为发布海思麒麟980，2019 年中芯国际实现第一代 14nm FinFET 技术量产，螺旋式的技术进步助力板块上行。

3.5 2019 年西部大开发：新时代政策升级，财政资金倾斜与重点项目推进

1999 年 6 月 17 日，西北五省区国有企业改革和发展座谈会上明确提出要实施西部大开发战略，指出加快开发西部地区是全国发展的一个大战略、大思路，并对西部大开发的一系列重要问题作了论述。同年 9 月，中共十五届四中全会通过《中共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定》，明确提出“国家要实施西部大开发战略”。在 2019 年两会政府工作报告上，对西部大开发进行新部署，提出“制定西部开发开放新的政策措施”，西部大开发进入新时代全新发展阶段。

代表项目川藏铁路规划建设加速→两会写入“制定西部开发开放新的政策措施”→政策和会议密集驱动（《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》、“一带一路”国际合作高峰论坛等）→地方、企业政策跟进（贵州、南方电网等）→财政资金倾斜，基建投资落地（专项债、专项投资预算，格库铁路）

西部大开发行情年初启动，两会政策及“一带一路”高峰论坛预期推动主升浪。2019 年 1 月 2 日中国铁路在官方微信平台发布“2019 年川藏铁路规划建设加快推进”文章，表示“力争三季度末具备开工建设条件”，西部大开发重点项目川藏铁路带动建设预期升温。与此同时，1-2 月西部固定资产投资完成额累计同比在7.5%以上，对西部基建、西部特色产业发展等产生实际拉动作用。4 月 27 日第二届“一带一路”国际合作高峰论坛的举行，也提升西部大开发合作预期。8 月，贵州计划4 年投入8680 亿元实施基建“六网会战”补民生“短板”，国家出台《西部陆海新通道总体规划》，12月南方电网出台 20 项重点举措服务新时代推进西部大开发形成新格局。政策螺旋式上升，财政资金也向西部大开发倾斜，2019 年西部 12 省区共发行和使用专项债券规模5105.11亿元，占全国当年总发行量的 23%。 2020 年西部大开发再作重要部署，专项投资预算下达。1 月3 日中央财经委员会第六次会议作出推动成渝地区双城经济圈建设的部署，5 月17 日《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》正式发布，后续有望落地系列政策。8月财政部关于下达 2020 年西部大开发重点项目前期工作补助专项中央基建投资预算（拨款）的通知，支持西部大开发项目建设。2020 年西部固定资产投资完成额累计同比在年初疫情冲击下探底回升，基建取得重大成果，被誉为“大漠新丝路”的格库铁路于6月 30 日实现青海段的开通运营，12 月 9 日实现全线开通运营。

3.6 2020 年换电站（新能车渗透提速，“新基建”鼓励换电站建设）、公共卫生（疫情防控中的刚需）

（1）换电站：新能车渗透提速，“新基建”鼓励换电站建设

换电站是新能源汽车补能的重要方式之一，换电行业自2007 年起步，期间换电、充电的政策风向经历多个转变，2019 年重新提及换电，2020 年在下游需求提升、政策支持、商业模式完善等推动下，换电行业进入高速发展期。

换电站作为“新基建”的重要组成部分首次写入两会→代表企业北汽、蔚来等领跑→顶层设计完善和规范→地方政策跟进→“朋友圈”扩大

下游补能需求增加，政策鼓励建设多元补能体系。2020 年初海外新能车补贴频出，海外需求率先启动，随后 3 月 31 日国常会决定将年底到期的新能车购置补贴政策延长 2 年。此外，新车型和新技术不断创新带动终端消费，新能车渗透速度加快，带来对补能需求的增加。受新冠疫情影响，两会推迟至5 月召开，包含换电站在内的“新基建”首次写入政府工作报告，工信部部长苗圩在“部长通道”中表示，“鼓励各类充换电设施实现互联互通”，政策层面鼓励建设充电、换电的多元补能体系。11 月 2 日国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021－2035 年）》，其中提到“加快充换电基础设施建设”、“鼓励开展换电模式应用”。顶层设计“站台”换电站，产业端进展也加快，代表企业北汽和蔚来领跑。7 月27 日，北汽和国网电动达成战略合作；7 月 28 日南网电动和宁德时代签署战略合作协议；8 月20日，蔚来电池租用服务 Baas 正式发布，创新商业模式。

换电政策逐步走向规范，“朋友圈”扩大。2021 年4 月30 日，《电动汽车换电安全要求》对外发布，于 2021 年 11 月 1 日正式生效执行，换电通用性标准日臻完善，利于行业规范发展。5 月 25 日国家发改委发布《关于进一步提升充换电基础设施服务保障能力的实施意见（征求意见稿）》 ，10 月工信部启动新能源汽车换电模式应用试点工作，顶层设计持续加码。与此同时，北京、上海、广东、浙江等地区跟进支持换电建设。产业方面，换电“朋友圈”扩大，建设计划规模化发布。奥动新能源发布“红色奥动战略计划”，2025 年将建设5000+座换电站；宁德时代成立时代电服子公司；协鑫能科定增募资建设换电站；蔚来提出到2025年要在全球建4000多座换电站。

（2）公共卫生：疫情防控中的刚需

2020 年新冠疫情突发给各行各业带来巨大冲击，医药医疗也由于隔离、停诊等不可抗因素受到影响，但由于医药医疗在疫情中的刚需属性，行业需求被放大。

新冠疫情爆发→国内疫情好转、海外疫情扩散→疫苗研发进展→两会写入“加强公共卫生体系建设”→安排财政资金→疫情形势边际变化驱动

超预期疫情冲击社会正常经济活动，医药刚需确定性高。2020 年初新冠疫情爆发，1 月 23 日武汉决定封城，防护物资需求爆发，防疫领域结构性受益显著。为有效防控疫情，1 月 26 日中国疾控中心表示已经开始研发新型冠状病毒疫苗。国家层面也高度重视疫情工作，不断完善疫情防控的体制机制、健全公共卫生应急管理体系。在各方努力下，进入 3 月国内疫情基本得到控制、4 月底进入常态化防控阶段，但海外疫情在加速扩散。期间，具备远期价值的疫苗研发也取得进展，4月12日中国生物武汉生物制品研究所研发的新冠灭活疫苗成为全球首款进入Ⅰ/Ⅱ期临床试验的疫苗。受疫情影响，全国两会推迟至 5 月 21 日召开，召开前5 月20日国家发改委发布《公共卫生防控救治能力建设方案》，加强医疗卫生机构建设，有望拉动医疗设备需求。两会政府工作报告中提出，“加强公共卫生体系建设。……用好抗疫特别国债，加大疫苗、药物和快速检测技术研发投入，增加防疫救治医疗设施，增加移动实验室，强化应急物资保障，强化基层卫生防疫”。7 月6 日，国家发改委下达 2020 年卫生领域中央预算内投资，共安排 456.6 亿元财政资金支持全国公共卫生防控救治能力建设工作。超预期的疫情打乱了正常的社会经济活动，也加强了我国医疗设施建设的紧迫性，关乎生命健康的医药板块确定性高，防护物资、疫苗研发、医疗设备等短期需求与长期建设并存，且在国内疫情逐渐控制、海外疫情扩散之际，国内医药物资积极供应全球。宽松财政货币政策刺激下，公共卫生指数表现亮眼。

3.7 2021 年新能源（双碳战略下的需求拉动与产业升级）、换电站（行业延续前期良好发展态势）

（1）新能源：双碳战略下的需求拉动与产业升级

两会首次写入“双碳”战略→新建集中式和工商业光伏、陆风平价上网→整县光伏推进→N 型电池片技术进展→能耗双控→风光大基地→海内外持续出台政策支持新能源发展（双碳顶层设计、欧盟 REPowerEU、美国IRA）

平价上网促进行业有序发展，整县光伏推进与技术进步带动需求预期。新能源产业端也有积极发展，在 7 月互联网、教育、地产等行业监管趋严、上证指数震荡下行的背景下，新能源指数走出主升浪。6 月11 日国家发改委发布关于 2021 年新能源上网电价政策有关事项的通知，明确2021 年起新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目实行平价上网。彼时上游硅价高企，去补贴有利于淘汰行业低端产能，促进行业有序发展。6 月20 日国家能源局推进整县光伏的试点工作，各省市地区相应开展试点申报工作，7 月5 日国家能源局纠偏整县光伏，规范其市场化发展。此外，N 型电池片技术TOPCon 和HJT进展加速，7 月 16 日通威 1GW 异质结电池项目首片电池下线。能耗双控、风光大基地利好新能源发展，海内外政策高度重视。8 月17日国家发改委印发《2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》的通知，能耗双控的推进有利于提升风光等绿色能源占比。不过后续8-9 月全国拉闸限电，同样也限制了光伏产业链的生产，新能源指数高位震荡后出现一定回撤。后续，海内外持续出台利好政策以支持新能源产业发展，我国包括双碳顶层设计文件《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》、《“十四五”现代能源体系规划》等，地方如广东省也发布《广东省海洋经济发展“十四五”规划》；海外俄乌冲突加速欧盟能源替代进程，欧盟提出“REPowerEU”行动方案，美国也推出应对通胀和气候变化的IRA法案，全球新能源产业趋势共振。

（2）换电站：行业延续前期良好发展态势

延续 2021 年的换电站复盘（见 3.6 及图 19），此处仅对2022 年换电站再做增量复盘。

两会写入“增加停车场、充电桩、换电站等设施”→顶层设计完善和规范→地方政策跟进→“朋友圈”扩大

2021 年两会关注稳定增加汽车、家电等大宗消费，提出“增加停车场、充电桩、换电站等设施”。经过 2020-2021 的发展，换电站行业的规范程度不断强化，且行业的参与者不断增多。2021 年 12 月 31 日，《关于 2022 年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》印发，明确 2022 年补贴标准在 2021 年基础上退坡30%。步入2022年上半年，换电站指数处于下跌通道，除宏观因素外，也受到补贴退坡影响新能车预期销量的影响。而在 2022 年 5 月后，国内疫情逐渐好转，且各省市相继推出汽车消费刺激政策、财政部和税务总局发布关于减征部分乘用车车辆购置税的通知，下游消费需求的回暖也带动上游换电站指数走高。

3.8 2022 年冰雪经济：冬奥会后的常态化发展

自北京获得 2022 年冬奥会举办权后，我国出台了系列支持冰雪运动和冰雪产业的政策。

北京冬奥会开幕、冰墩墩出圈→两会写入“发展冰雪运动和冰雪产业”→黑龙江印发冰雪经济发展规划→逆季节发展（夏季运营、冰雪运动消费券）→冰雪季多地发放消费券→冰雪产业升级、参与者增加→哈尔滨成功申办亚冬会

冬奥会冰墩墩出圈，冰雪经济逆季节发展。2022 年2 月4 日北京冬奥会开幕，吉祥物冰墩墩出圈，普及冰雪运动，激发冰雪经济活力。3 月两会政府工作报告明确提出，“发展冰雪运动和冰雪产业”。黑龙江拥有丰富的冰雪资源，作为代表省份于 3 月 25 日印发《黑龙江省冰雪经济发展规划（2022—2030 年）》。不过由于上半年美联储紧缩、俄乌冲突爆发、国内上海和吉林疫情爆发等因素，冰雪旅游指数整体随上证指数走低。5 月国内疫情好转后，伴随着稳增长措施，冰雪旅游指数再随上证指数进入上涨区间。与此同时，冰雪经济的逆季节发展也取得进展，如7月冬奥场馆开放、雪场开启夏季运营，上海、湖北等地发放冰雪运动消费券，拉动冰雪消

3.9 2023 年基建：扩大国内需求与“中特估”

基建投资是我国经济发展的重要抓手与稳定器，疫后扩大国内需求是政府工作的重点，2023 年两会提出安排 3.8 万亿地方政府专项债，支持“十四五”重大工程和城市更新，基建投资在稳增长中继续发挥重要作用。

“中特估”升温→两会写入加快实施“十四五”重大工程，实施城市更新行动→“一带一路”项目预期→政策和资金支持→重大项目集中开工→新“国九条”发布

“中特估”、两会政策、基建投资增长、会议预期，共同带动中证基建指数的主升浪。2023 年两会注重疫后经济社会发展的恢复，政府工作报告将着力扩大国内需求置于首位，拟安排 3.8 万亿额度的地方政府专项债，加快实施“十四五”重大工程，实施城市更新行动。同时，“中特估”最早于2022 年11 月下旬的金融街论坛年会上提出，2023 年 2 月 2 日证监会原主席易会满在证监会2023 年系统工作会议上再次提及“中特估”，2 月起“中特估”行情逐渐升温，成为中证基建指数主升浪的催化之一。此外，1-3 月基础设施投资同比增长 8.8%，2023 年5 月19 日即将召开首届中国-中亚峰会，2023 年也是第三届“一带一路”国际合作高峰论坛召开之年和共建“一带一路”十周年，市场对国内基建和海外“一带一路”项目预期高涨。但由于 4 月后基建投资增速放缓，中证基建指数从高位回撤。后续在政策和资金支持下，中证基金指数有不同程度的反弹，如 7 月 21 日《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》审议通过、7 月 24 日《关于进一步抓好抓实促进民间投资工作努力调动民间投资积极性的通知》印发、10 月24 日全国人大增发1万亿国债支持灾后重建恢复。但 2023 年下半年，中证基建指数整体随上证指数下跌。2024 年 2 月-5 月上旬，中证基建指数再次走高。2024 年1 月初2.4万亿重大项目集中开工，市场对基建的关注度再次提升。2024 年两会政府工作报告提出，从2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，对基建给予资金支持。4 月12日，新“国九条”发布，再次利好“中特估”。

3.10 2024 年低空经济（新质生产力中的经济增长新引擎）、人工智能（人工智能+赋能新质生产力）

（1）低空经济：新质生产力中的经济增长新引擎

低空经济概念最早于 2010 年提出，后续随着无人机技术的进步和突破，低空经济领域的应用和政策也开始探索，2021 年《国家综合立体交通网规划纲要》将低空经济纳入国家发展规划，上升为国家战略。此后低空经济的重要性日益凸显，2023年 12 月中央经济工作会议将低空经济列入战略性新兴产业，2024 年低空经济作为新质生产力的重要组成部分，首次写入两会政府工作报告。步入2024 年，低空经济产业从概念走向现实，商业化落地加速。

两会首次写入“低空经济”→地方跟进出台三年行动方案→行业准入加速（峰飞、亿航智能获证）→合作、招标落地，产业园区设立，参与玩家增多→顶层设计完善（eVTOL 试点、低空经济发展司、全国低空交通一张网）

全国两会高度定调，地方政策和行业准入政策进展加速。在2023 年12月中央经济工作会议将低空经济列入战略性新兴产业后，2024 年1 月1 日《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》正式实施，为行业规范发展奠定基础。3 月两会将低空经济作为新质生产力的重要组成部分首次写入政府工作报告，3 月27 日《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）》印发，政策高度定调，4 月起安徽、山东、北京等各省陆续出台低空经济三年行动方案。行业准入方面政策也有显著进展，3月22日峰飞 V2000CG 获 TC 证，4 月 7 日亿航智能获 PC 证、三证齐全。在上述因素驱动下，2 月-5 月期间低空经济指数走出第一波行情。

（2）人工智能：人工智能+赋能新质生产力

“人工智能”于 2017 年首次写入政府工作报告，“智能+”于2019年首次写入政府工作报告，2024 年政府工作报告三次提到“人工智能”，且首次提出开展“人工智能+”行动。2024 年也被视作 AI 应用元年，国产大模型多模态融合能力提升，各垂类大模型落地，加速终端渗透。

海外映射启动行情（Sora 发布、英伟达业绩）→两会首次写入“人工智能+”行动→Kimi 出圈，国产大模型发展提速→地方推进“人工智能+”行动→规范文件出台→国产大模型（豆包、DeepSeek）与端侧应用（人形机器人）井喷式发展

海外映射启动行情，国产大模型发展提速。2023 年GPT-4 发布，多模态能力引发市场热切关注，大模型能力的阈值提升至可用级，生成式AI 市场规模剧增。海外AI 率先发展起来，2024 年 2 月 16 日 Sora 发布，2 月21 日英伟达业绩超预期，人工智能指数在海外映射下从底部上涨。3 月两会政府工作报告三次提到“人工智能”，并首次写入“‘人工智能+’行动”，高度重视人工智能赋能新质生产力发展。国内AI 大模型能力也在快速追赶海外大模型，3 月 18 日Kimi 将上下文无损输入长度提升至 200 万字，成为国内大模型首次在部分能力上超越海外主流产品的里程碑。Kimi爆火出圈后，5 月 15 日字节豆包大模型再发布。广东、北京等地方“人工智能+”行动支持政策加速出台，5 月 26 日《广东省关于人工智能赋能千行百业的若干措施》印发，7 月 18 日《北京市推动“人工智能+”行动计划（2024-2025 年）》印发。海外下游端侧应用取得进展，5 月末微软 AIPC 和 6 月上旬“Apple Intelligence”先后发布。 国内人工智能规范化发展，大模型和端侧应用井喷式发展。我国人工智能产业标准化研究推进，7 月 2 日《国家人工智能产业综合标准化体系建设指南（2024版）》印发，8 月 25 日国内首家人工智能标准化研究机构成立。后续国内大模型和以人形机器人为代表的端侧应用发展瞩目，9 月 19 日华为全联接大会开幕，推动AI 技术与行业场景深度融合；12 月豆包、2025 年春节 DeepSeek 爆火出圈；人形机器人从以海外特斯拉 Optimus 为主，步入海内外共振发展阶段，11 月15 日华为（深圳）全球具身智能产业创新中心正式运营，宇数科技机器人登上春晚舞台。

4 何以成为“爆款”主题？

汇总历年“爆款”主题的产业演进，明显发现多数有如下规律：两会定调→地方跟进→代表性企业/事件/人物 highlight→“朋友圈扩大”→产业规范化发展→产业趋势明确 在主题被写入当年全国两会政府工作报告之前，可能已经有相应的政策或产业进展，而全国两会再作顶层定调、更大力度推动产业发展，充分体现两会高瞻远瞩的战略定位。在全国两会部署后，地方政策跟进，给予补贴或其它优惠政策支持产业发展。 在这些主题“大爆”的过程中，还往往伴随着出圈的highlight，有代表性企业/事件/人物的助推。如 2015 年人大代表马化腾倡导写入“互联网+”，2016年冀中能源和开滦集团成为河北去产能主角，2017 年贵州把握数字经济发展机遇，2018年中美贸易摩擦，2019 年代表项目川藏铁路规划建设加速，2020 年换电站行业的代表企业北汽、蔚来等领跑…… 在 highlight 的牵头作用下，有越来越多的企业或地区加入，产业“朋友圈”扩大。如华为公有云、乐视云、美团云等竞相发力；协鑫能科、宁德时代布局换电站行业；莱茵体育跨界布局冰雪产业；绿能慧充、纵横通信、小鹏汽车布局低空经济行业等。与此同时，行业的标准化和规范化程度不断提升，形成明确产业趋势。

进一步，探究这些主题本身的共通性，总结出：（1）契合时代背景、多首次写入两会政府工作报告。（2）市场空间广阔、想象空间大。（3）辨识度高、贴近生活易于理解。（4）具备业绩支撑，部分主题业绩容忍度高。

契合时代背景、多首次写入两会政府工作报告

无论是 2015 年的“互联网+”、2016 年的“供给侧结构性改革”、2018年的“制造强国”、2020 年的“新基建”、2021 年的“双碳”，还是2024 年的“新质生产力”，这些深入人心的两会提法均契合时代发展背景，且影响跨年度，成为中长期的工作部署重点，形成明确产业发展趋势。

首次写入两会的主题长期超额收益率更佳。将主题所属的产业政策按照首提/非首提分类，首提（电子商务、煤炭、数字经济、2020 换电站、新能源、冰雪经济/冰雪运动与冰雪产业、低空经济、人工智能），非首提（集成电路、西部大开发、公共卫生、2021 换电站、基建），其中由于 2015-2021 年全国两会政府工作报告全文中未出现冰雪相关词汇，将 2022 年明确“发展冰雪运动和冰雪产业”记作首提，2025年“冰雪经济”一词首次写入两会政府工作报告。发现无论从均值还是中位数角度统计，首次写入两会的主题长期超额收益率更佳。

市场空间广阔、想象空间大

“爆款”主题市场容量巨大，涉及到的产业链较长，未来增长空间广阔。为更好反应两会当年市场市场空间预期，此处回溯历年截面时点下的部分主题市场空间，发现均具备较优成长性。

辨识度高、贴近生活易于理解

“爆款”主题对于投资者的触达性很高。一方面是这些主题词汇后续频繁“亮相”，互联网+、供给侧结构性改革、制造强国、新基建、双碳、新质生产力等，都有鲜明的时代印记；另一方面，涉及到的产业贴近生活、易于理解，如2015年电子商务，2015 年天猫双 11 全球狂欢节已成为社会性的购物节日，农村淘宝也首次加入；2019 年西部大开发，西部陆海新通道正式上升为国家战略，北接丝绸之路经济带，南连 21 世纪海上丝绸之路，协同衔接长江经济带；2022 年冰雪经济，冬奥会爆火下冰墩墩出圈，冰雪季哈尔滨大世界游客众多；2024 年“人工智能+”行动，端侧人形机器人发展迅速，登上 2025 年央视春晚表演，普及程度高。

具备业绩支撑，部分主题业绩容忍度高

“爆款”主题大多在当年就具备业绩支撑，统计发现除2024 年外，仅2015年电子商务、2019 年西部大开发、2020 年换电站当年的归母净利润增速为负增（2017年数字经济、2020 年公共卫生无数据，不纳入统计）。不过这三大主题次年的归母净利润增速均由负转正，且有大幅改善，2015 年电子商务次年归母净利润增速+143.85%、2019 年西部大开发次年归母净利润增速+74.69%、2020 年换电站次年归母净利润增速+47.83%。而 2024 年的两大主题低空经济与人工智能，当年归母净利润增速分别为-10.01%、-21.06%，2025 年 Q1 同比增速已有较大改善，分别为-0.70%、11.90%。从中显示出，大部分主题需要在当年具备业绩支撑，但若预期到次年业绩能有大幅改善，会提升对当年业绩的容忍度。

5 聚焦当下：2025 年两会的产业主题投资机会解析

2025 年 3 月 11 日，全国两会圆满完成各项议程胜利闭幕。两会政府工作报告对于产业政策也做出重要部署，包括培育壮大新兴产业和未来产业、推动传统产业改造提升、激发数字经济创新活力等。本文重点关注两大首次写入政府工作报告的主题，深海科技和具身智能。除此之外，2025 年首次写入全国两会的内容还有6G、新型离岸贸易、人工智能手机和电脑等，也可予以关注。

5.1 当前是否是布局良机？

除却在第一章中提出的两大黄金布局时点（上半年2-3 月、下半年10月），5月和 7 月平均超额收益率表现也相对较好，或说明此时两会主题投资也存在一定结构性机会。

本章重点关注的深海科技和具身智能主题均具有明显的科技成长属性，若笼统分析对于此类成长风格的投资机会，当下或值得重点关注。（1）依旧从季节效应看不同中信风格的表现，发现2015-2024 年期间，成长风格的月度超额收益率中位数及平均值表现均较好。或是由于此时上年年报和一季报已经落地，业绩担忧风险的靴子落地，市场环境利好成长风格。

（2）关税冲击最大时刻或已过去，重要会议有望支持市场风险偏好回升。经历了特朗普对等关税带来的市场冲击，多项稳市措施密集出台，推动市场向好发展。目前中美关税出现缓和，5 月 12 日《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，双方互相大幅降低关税，取得超预期的谈判成果。往后看，虽然后续经贸谈判仍存在不确定性，不过美国自身也难以承受高强度关税带来的通胀负面影响，预计关税冲击最大时刻或以过去。 4 月 25 日政治局会议表示“持续稳定和活跃资本市场”，提振市场信心。5月7日国新办举办发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，会上降准降息、深化科创板和创业板改革等多项利好政策齐出，有望带动后续市场风险偏好上行。

（3）成长风格一季报业绩较 2024 年报有明显改善，景气度回升。各类风格中，成长风格 2025Q1 业绩表现亮眼，营业收入与归母净利润同比增速较2024年报显著回升，呈现量利齐升的良好态势。

（4）交易热度逐步回升，超额收益有望在均值回归过程中跑出。经过前期调整，成长风格的交易拥挤度得到有效释放，目前成交额占全A 比重MA5 指标逐步回升。相对 Wind 全 A 的滚动 30 日收益差也呈现稳步回升态势，超额收益有望在均值回归过程中跑出。

（5）科技创新是推动社会经济发展的核心动力，产业趋势持续强化。4月政治局会议指出，培育壮大新质生产力，打造一批新兴支柱产业。持续用力推进关键核心技术攻关，创新推出债券市场的“科技板”，加快实施“人工智能+”行动。当前以新型举国体制促进新质生产力发展，科技创新是我国综合国力的重要体现方面，也是社会经济发展的重要增长极。 目前我国科技创新的产业趋势持续强化，大模型能力迭代升级，阿里Qwen3参数量仅为 DeepSeek-R1 的 1/3，成本大幅下降，性能则全面超越R1、OpenAI-o1等全球顶尖模型；上海车展上机器人成为部分汽车产业链企业的“标配”，全球首个为人形机器人组织的综合性竞技赛事世界人形机器人运动会也将于今年8 月15日至17日在国家体育场（鸟巢）和国家速滑馆（冰丝带）举办。此外，后续科技方向潜在催化密集，如谷歌全球开发者大会将于 5 月 20 日至21 日召开、2025 台北国际电脑展将于 5 月 20 日至 23 日召开等。

5.2 深海科技能否成为下一个低空经济？

深海科技并非全新定义，过去在两会政府工作报告中已有类似词语出现，如“海洋强国”、“蓝色经济”、“海洋经济”等。本次政府工作报告首次将商业航天、低空经济、深海科技并列，对应天、空、海三大资源要素，体现出向陆地外寻求发展的战略视野。 深海指水深超过 200 米的海域，具有高压环境、底层水流缓慢、无光、水温低、盐度高、沉积物丰富等特征，全球 95%的海洋空间属于深海范畴。然而长期以来，人类对海洋的认知主要集中在 200 米水深以上的海洋上层区域，即光合作用带。深海科技是用于探索、开发和利用深海资源以及研究深海环境的一系列先进技术与相关学科的集成总称。在发展深海科技中，深潜、深钻和深网三类技术尤为重要。

5.2.1 深海科技与低空经济的异同

市场容易将深海科技与 2024 年低空经济进行对比，二者的确存在一些共性：（1）均有一定发展基础支持，两会政策高度定调，地方政策跟进。（2）市场空间广阔，产业链相对较长。

均有一定发展基础支持，两会政策高度定调，地方政策跟进

如前述，深海科技的前身可追溯至“海洋强国”、“蓝色经济”、“海洋经济”等，低空经济的前身也可追溯至通用航空，二者均非“空穴来风”，而是具备一定的产业发展基础。 在全国两会，政策进一步明确低空经济和深海科技的重要性，进行高度定调，分别于 2024 年、2025 年首次写入政府工作报告。在3.10 中，已经对低空经济的行情进行深度复盘，可以发现自 2024 年 4 月起，安徽、山东、北京等各省陆续出台低空经济三年行动方案，地方政策跟进支持低空经济发展。类似地，在2025年全国两会前后，已有上海、广东、青岛等地出台（含将出台）支持深海科技发展政策。

市场空间广阔，产业链相对较长

深海科技产业链涵盖基础材料与核心部件、装备制造与系统集成、应用与服务的完整产业体系，产业链相对较长，市场空间广阔。据中商产业研究院数据，2024年我国海洋生产总值同比增长 5.9%，占国内生产总值比重为7.8%，预测2025年我国海洋生产总值将达 111782 亿元。 深海科技产业壁垒高，我国已初步具备推进深海科技产业化发展的技术储备和行业基础，但部分关键环节依赖进口，同时也面临着深海开发缺乏商业化规划等问题。 深海装备作为发展深海科技的重要基础环节，目前还处于产业发展初期，尤其是深海科学实验装备、深海采矿装备等细分领域。不过2021-2024 年深海装备投资额稳步提升，且深海机器人、深海无人潜水器、深海载人潜水器等是主要的投融资方向，显示深海装备产业正步入快速发展阶段。

但同时二者也存在以下差异：（1）相比较而言，低空经济更侧重商业化应用，深海科技在商业化应用之前，更具备国防安全属性。（2）深海科技的业绩支撑强于低空经济。（3）深海科技产业链更为发散。

深海科技在商业化应用之前，更具备国家安全属性

低空经济是以载人、载货和其他作业等多场景的低空飞行活动，辐射带动商业活动或公共服务领域融合发展的一种综合性新经济形态，或更侧重商业化应用。深海科技则更侧重国家安全属性，保障国家的军事安全、资源和能源安全。（1）军事安全：深海军事价值正在被各海洋强国挖掘。21 世纪初，美国海军正式提出水下网络中心战的概念。2022 年 2 月，法国国防部发布全球首部深海作战战略——《海底战战略》，认为海底是大国博弈新领域，必须做好海底防御、攻击和反击准备，控制海底空间以维护法国战略利益。（2）资源和能源安全：深海矿物资源量巨大，富含多种战略资源，油气资源也十分丰富。通过发展深海科技推动深海采矿、深海油气开发，有利于提升我国战略资源和能源的自给率，保障资源和能源安全。在深海科技的商业化应用方面，深海资源开发与海洋新基建先行，深海油气资源、可燃冰、深海矿产资源的勘探与开发将不断取得新进展，海底数据中心（IDC）节能方案、漂浮式风电平台等海洋新基建项目也将逐步落地。2025 年全国两会提升深海科技战略高度，有利于继续推动深海科技向商业化迈进，使商业化与技术突破相辅相成，强大我国深海科技产业。

深海科技的业绩支撑强于低空经济

相比较 2024 年低空经济，深海科技当前具备更强的业绩支撑。若分别采用2024/2025 年当年业绩（均指归母净利润）增速预期，统一采用当年5 月9日的截面预测数据，24 低空经济/25 深海科技分别为 29.67%/30.96%；若采用2024/2025年一季度实际业绩增速，24 低空经济/25 深海科技分别为-0.11%/37.15%。

深海科技产业链更为发散

不同于低空经济产业链围绕无人机和 eVTOL 为核心，深海科技产业由于涉及到能源、矿产、通信、探测、材料等多方面行业，体现出集成性和复杂性的特点，所属产业链上下游也更为发散。 深海开发，装备先行，当前时点看，深海装备可能是发展趋势更为确定的环节。如前述，深潜、深钻和深网三类技术尤为重要，相应的深海装备直接关系到深海区域下潜、深海资源勘探及资源开发、深海观测网络构建等能力与水平，也是深海科技核心技术落地的体现。

5.2.2 深海科技行情走到哪了？

结合 3.10 的复盘，低空经济 2024 年以来的股价走势，大致可以分为以下四阶段：

1、2024 年 2-5 月政策驱动：（1）全国两会高度定调；（2）地方政府出台低空经济三年行动方案；（3）行业准入加速。3 月 22 日峰飞V2000CG获TC证，4月7日亿航智能获 PC 证、三证齐全。 2、2024 年 6-7 月产业驱动（超额收益继续累积）：（1）采购合作与招标落地。6 月 21 日亿航智能与温州市文成县政府达成 EH216-S 采购合作；7 月5日广州空港经济区管理委员会 2024 年低空飞行综合服务项目招标。（2）入局企业增多。7月20 日绿能慧充发布公告称已完成中创航空工商变更登记手续；7 月23 日狮尾智能微信公众号发文称纵横通信收购航电飞控企业狮尾智能，切入低空经济赛道（3）地方产业园区设立。7 月 19 日呼和浩特低空经济装备制造产业园揭牌。3、2024 年 9 月 24 日-11 月顶层设计完善+事件催化：（1）顶层设计完善。10月 18 日财联社报道国家相关部委拟成立低空经济专管司局；11 月18 日中国航空运输协会通航业务部、无人机工作委员会主任孙卫国透露，中央空管委即将在六个城市开展 eVTOL 试点。（2）事件催化。珠海航展催化。4、2025 年 1-3 月政策驱动+业绩改善：（1）政策驱动。地方两会，全国两会写入低空经济。（2）业绩改善。3 月 12 日亿航智能发布2024Q4 及全年财报，首次实现全年调整后净利润和正向经营现金流。

025年深海科技行情自两会后启动，目前仅走过2024年低空经济阶段一的行情，由全国两会定调、地方政府跟进驱动。在 3 月 12 日政府工作报告全文正式发布，首次写入深海科技后，3 月 15 日“深海未来 2025—科技引领海洋新质生产力大会”在深圳召开，3 月 20 日上海市海洋局表示将出台《上海市海洋产业发展规划（2025-2035年）》，4 月 29 日《青岛市海洋经济促进条例（草案）》公开征求意见。若以政府工作报告全文正式发布作为本轮行情的起点，在这一阶段的低点（3月12 日）——高点（3 月 24 日），深海科技指数最大涨幅为16.91%，相对Wind全A超额收益为 18.16%。对比 2024 年低空经济，超额收益的高度接近，但是交易时间差距较大，深海科技仅交易了 9 个交易日。 如前述，2025 深海科技与 2024 低空经济具有一定共性，且2025 深海科技的业绩支撑性要强于 2024 低空经济，2024 低空经济的行情走势或为2025 深海科技提供一些参照。深海科技属于新兴产业领域，还处于商业化前期，在国家提升其战略高度的重要支持下，后续有望参照着 2024 年低空经济的行情路径“产业驱动—顶层设计完善—事件催化—业绩改善（业绩兑现）”，继续演绎出下一阶段的行情。若将深海科技与历年“爆款”主题进行对比，其满足首次写入两会政府工作报告、市场空间广阔、具备业绩支撑等诸多特点。若从演进规律看，目前已经经过两会定调→地方跟进的发展阶段，后续重点应当关注产业趋势中代表性企业/事件/人物highlight 的出现，以进一步点燃行情。

目前深海科技的交易拥挤度和估值分位数均有回落，5、7 月存在季节性效应，可予以关注。（1）交易拥挤度：以深海科技指数成交额占Wind 全A比重MA5来反应拥挤度情况，目前已经回落至今年以来的均值附近。（2）估值分位数：由于数据缺失，深海科技指数的估值数据始于 2025 年 3 月12 日，即第一轮行情起点。发现第一轮行情中，深海科技指数整体还并未发生显著拔估值情况，当前估值水平有所回落。（3）季节性：近十年来 5 月、7 月深海科技指数的超额收益率均值和中位数均能录得正数。

当前国际形势复杂多变，重点关注深海科技的国防安全和自主可控属性。一方面，大国博弈下深海安全的重要性凸显，深海科技行业具备显著的国家安全特征。另一方面，当前我国深海科技产业链中仍有部分关键环节依赖进口，国产替代的紧迫性高，如高端材料、精密传感器、核心算法等领域。以深海装备制造环节为例，2024 年我国深海装备制造业产值突破 1200 亿元，但关键设备国产化率不足60%，深潜器耐压舱体材料、深海推进器、高精度声呐等核心技术仍受制于人。方向上，建议关注：（1）深海科技主题中，属于国防军工行业的标的。（2）核心环节的国产替代，如钛合金材料、深海探测核心器件等。（3）关键基础深海装备制造，如深海潜水器、深海机器人等。（4）商业化进程相对靠前的深海资源开发与海洋新基建。

5.3 具身智能能否成为 2025 年“爆款”主题之一？

具身智能，也称为具身机器人，是指通过人工智能技术与机器人硬件的结合，旨在为人类提供更加智能、个性化的服务。人形机器人被认为是具身智能最理想的载体之一，后续对具身智能的分析简要以人形机器人代替。在 2025 年春季躁动期间，人形机器人与 DeepSeek 作为双重主线，引领市场向上。而在 3 月下旬和 4 月上旬，伴随着交易过于拥挤、四月决断季节性影响、关税冲击下风险偏好回落等因素，人形机器人指数出现调整。目前人形机器人的交易热度已经经过一轮降温，相对Wind 全A的滚动30日收益差也正处于再度上行的过程中。

若将人形机器人与历年“爆款”主题进行对比，其满足前述诸多特点，看好人形机器人成为 2025 年“爆款”主题的潜力。 （1）契合时代背景、首次写入两会政府工作报告。人形机器人是端侧AI 和“人工智能+”的典型应用场景，当前已有越来越多企业布局人形机器人产业，赛道百花齐放。2025 年全国两会政府工作报告首次写入具身智能和智能机器人，人形机器人产业战略定位凸显，今年 2 月、3 月杭州市和深圳市也相继发布人形机器人产业创新发展相关政策。 （2）市场空间广阔、想象空间大。人形机器人产业链上游包括减速器、电机、丝杠、控制器和传感器等硬件组件，以及相关的软件系统；中游为人形机器人本体的设计、制造与集成；下游服务于工业制造、极端作业、家用服务等各类应用领域。高工机器人产业研究所（GGI）测算数据，2024 年全球人形机器人市场规模约10.17亿美元，到 2030 年全球人形机器人市场规模将达到150 亿美元，CAGR将超过56%。

（3）辨识度高、贴近生活易于理解。人形机器人持续“刷屏”，不论是登上春晚舞台表演节目，还是 4 月 19 日举行的全球首个人形机器人半程马拉松比赛，传播效应均比较广泛。 （4）具备业绩支持，2025 年有望迎来量产元年。以归母净利润增速反应业绩情况，人形机器人指数 2024 全年/2025Q1 业绩增速分别为5.62%/51.72%，Wind一致预期预测 2025 全年业绩增速将达 33.01%（截至 2025/5/9）。2025 年被视作人形机器人量产元年，海内外商业化步伐共振，例如，海外特斯拉计划在2025 年生产“数千台”人形机器人 Optimus，2026 年生产 5 至 10 万台，2027 年达到50 万台；国内智元和宇树科技预计今年将会生产 3000 至 5000 台、比亚迪计划到2026 年在其工厂部署2万台人形机器人。

我国人形机器人起步较晚，但发展迅速，目前在国际上已经跻身第一梯队。2022年 10 月特斯拉在 Tesla AI Day 2022 上发布 Optimus 原型机后，人形机器人产业长期以特斯拉 Optimus 为锚点。2024 年我国人形机器人产业爆发，各大科技企业和车企布局，发展进入海内外共振阶段。其中，较为代表性的事件有11 月15日，华为（深圳）全球具身智能产业创新中心宣布正式运营，当日华为与乐聚机器人、大族机器人、拓斯达、中坚科技、中软国际、禾川人形机器人、兆威机电等16家企业签署了战略合作备忘录。此外，国内大模型的迭代升级，以及腾讯、华为等科技巨头在云计算、大数据等领域的优势可为国产人形机器人赋能，加速其智能化。

编辑：火腿肠