2025年广聚能源研究报告：综合能源供应商，外延内生踏上新征途

1.南山区属国资唯一上市平台，资源禀赋优厚

1.1.区国资局持股 38.13%，能源化工类牌照优势显著

广聚能源是集成品油、危化品储运和贸易、化工品及电子产品贸易、投资为一体 的综合性能源类企业，公司是南山区属国资唯一上市平台，深耕深圳市场。公司具备 成品油、危险化学品特许经营资质，以及广东省内高速公路建设经营加油站的资质， 在广东省内拥有 12 座加油站，是深圳市和珠江三角洲地区成品油主要经销商之一。 目前，公司积极推进成品油主业转型升级，致力于打造区域性综合能源运营商。同时 公司也持续关注新能源、大数据等战略性新业务投资领域，优化产业布局，通过投资 设立或参与产业基金等形式，拓宽投资渠道，寻求新的利润增长点。

综合能源服务商+新型贸易平台。公司前身是 1989 年建成的蛇口区石油化工公 司，1999 年正式成立为能源类股份公司，由深圳南山区国资主导控股，并于 2000 年深交所上市。2010 年，南山区国资委旗下新成立的广聚投控作为公司的控股平 台，进一步强化国资控制。2020 年，由于城市经济结构调整，液体化工仓储业务需 求萎缩，盈利式微，公司全面停止广聚亿升液体化工仓储业务，转型为办公楼及部分 土地租赁。2023 年，广聚亿达和广聚亿联开展化学品、电子元器件等销售贸易业 务。2024 年，公司收购了广聚亿达少数股权实现全资控股，参股妈湾数据中心项 目。2025 年一季度，公司完成收购航天欧华 100%股权，继续运营盈利能力较稳定 的中兴通讯政企全线产品分销业务，优化公司贸易业务结构，拓展新的利润增长点。

南山区属国资唯一上市公司平台，区国资局持股约 38.1%。广聚能源自上市起 即为深圳市南山区国资控股企业，作为南山区属国资唯一上市公司平台，我们认为其 在区域资源获取和政策对接方面具备先天优势；其控股股东是广聚投控（区国资局对 其持股比例 68.64%），截至 25Q1，广聚控股对广聚能源持股比例 55.54%，实际控 制人为南山区国资局。 广聚能源现有全资子公司 8 家，其中南山石油在深圳、东莞、 惠州等地经营 12 座加油站；广聚亿升、广聚置业等在深圳前海拥有 7.14 亿平方米仓 储用地及配套码头岸线资源，以及前海东岸花园的住宅和商铺等房产资源。

1.2.成品油为主要收入来源，物业租赁+投资业务贡献利润增长

收入端依旧承压，盈利能力持续增强。2018-2023 年公司营收从 16.54 亿元增长 至 25.53 亿元；整体增速相对稳健；2024 年营收 19.77 亿元，同比-22.54%，下滑显 著，主要系成品油及危化品业务销量减少所致；2022 年归母净利润从 0.55 亿元，为 历史相对低点，主要因为 2022 年地缘政治冲突升级等宏观方面影响较大。此后逐年 恢复，至 2024 年归母净利润恢复至 0.97 亿元，同比+10%，主要得益于成品油业务 毛利率提升及投资收益大幅增长；叠加证券投资+电力分红+参资企业业绩好，多因 素推动投资高收益； 25Q1 公司实现营业收入 3.27 亿元，同比-37.87%，主要受本期 成品油及化工品销量减少影响，导致收入下降；实现归母净利润 0.14 亿元，同比+110.99%；公司毛利率逆势提升，体现公司内部对成品油销售价差的把控能力强， 核心业务能力突出。

成品油销售业务占公司收入比重最高，化工贸易占比其次。2024 年石油制品行 业收入 15.07 亿元（占比 76%），同比-17.30%，毛利率 8.76%；化工行业（化学品 贸易，占比 20%）收入 3.98 亿元，同比-37.52%，毛利率 1.00%，化工毛利率低， 后续相关业务我们判断将持续收缩；加油站便利店收入 0.14 亿元，同比-3.78%；化 工品及电子产品贸易收入 0.11 亿元，同比-46.07%；物业租赁及其他收入 0.47 亿元， 同比 9.67%，毛利率 85.85%。2024 年在受传统石油行业景气度不足、行业竞争加 剧、新能源政策推广等影响下，各项业务收入均有下滑。

公司整体销售毛利率实现增长，成品油核心竞争力突出。2023-2024年公司毛利 率从 7.35%上升至 9.09%；2022-2024 年公司净利率从 2.79%增长至 5.03%，主要 得益于成品油业务综合毛利率实现稳步增长。2024 年成品油综合毛利率 8.76%，同 比增加 1.51pct；成品油业务利润总额 0.71 亿元，同比+1.27%。物业及其他租赁业 务在 2024 年收入同比增长 9.67%，租赁业务的毛利率 85.85%，现金流稳定业务可 预见性强。2022-2024 年，公司期间费用率从 3.84%上升至 4.50%。2024 年，公司 管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为 2.51%/3.29%/-1.29%。2025Q1，公 司毛利率 10.80%，期间费用率 5.66%。公司管理费用率/销售费用率/财务费用率分 别为 3.38%/3.89%/-1.61%。

2.成品油业务牌照稀缺，未来有望持续外拓

商业模式：通过汽柴油批零价差实现盈利，销售模式兼具 B2C 和 B2B。石油石 化批发零售产业链包括原油和天然气的开采、加工和油品销售，公司石油石化业务是 整个产业链的下游环节，全资子公司南山石油主要经营汽柴油批发、零售及仓储业务， 上游从中石油、中石化、中海油采购，柴油对应的客户主要为基建类客户和有资质的 工厂企业主等，汽油对应的主要是零售客户，在整个过程中实现价差盈利。

拥有特许资质，区域壁垒高。公司具备成品油、危险化学品特许经营资质，以 及广东省内高速公路建设经营加油站的资质，在深圳、东莞、惠州等地拥有 12 座加 油站，是深圳市和珠江三角洲地区成品油主要经销商之一。

南山石油是主要经营此业务的子公司，公司以充足的油品资源，稳定的油品质量 及成品油配套服务为依托，成为除中石油、中石化两大公司外深圳成品油市场一个有 力的补充，为珠江三角洲地区成品油市场提供了强有力的支持和保障。

2024 年成品油营收有所下滑，而盈利能力改善：2024 年受国际原油价格和国内 成品油市场供需基本面影响，国内成品油 零售限价全年经历“9 涨 9 跌 7 搁浅”共25轮 调价周期，涨跌互抵后，汽油、柴油零售价格分别累计下跌 130 元/吨和 125 元/吨， 成本端较去年回落，公司行业批零价差有所修复，但在宏观经济有压力的背景下，国 内工业用油及运输需求有所下降，且新能源和替代能源渗透率提高，对成品油消费的 形成一定边际替代。公司通过升级油站配套服务、优化营销策略、提升精细化管理水 平，进一步提升市场竞争力，我们认为随着中国经济进一步向上，叠加汽车促销费需 求有望恢复。2024 年销售油品 19.98 万吨，同比减少 16.53%；实现成品油营业收入 15.07 亿元，同比减少 17.30%；成品油营业成本 13.75 亿元，同比减少 18.64%；成 品油综合毛利率 8.76%，同比增加 1.51 个百分点；成品油业务利润总额 7,084.99 万 元，同比增加 1.27%。

新能源车对公司成品油需求带来挤压，但最大影响已过去：2018 年到 2020 年，深圳要求网约车、出租车全面电动化，对公司成品油影响较大。2024 年全 国新能源汽车渗透率为 47.60%，而同期深圳市新能源汽车渗透率已达到 76.90%，远超全国水平，新能源车对公司的相关影响已基本消化，未来的影响 判断属于慢变量。

加油站“好生意”，未来有望持续外拓扩大加油站业务。公司现有加油站终 端 12 个，低基数情境下未来增长有弹性。根据我们的模型测算，加油站的利润 率在 10%-20%之间，从中长期来看，我们认为在各地支持国企做大做强的背景 下，公司有望借助产业和资本优势，通过持续外拓和承包管理其他加油站进行业 务扩张，打开主业成长空间。

3.前海妈湾地处核心区位，核心资产待重估

3.1.前海区域战略定位高，核心资产稀缺性强

前海开发用地稀缺，核心资产价值高。前海是粤港澳 “黄金内湾”的核心区域， 定位为深港现代服务业合作区、自贸试验区及“一带一路”重要枢纽。2024 年前海 地区生产总值达 3008.8 亿元，相当于每平方公里 GDP 产出达 25 亿元；固定资产投 资同比+10.1%；在地进出口实现7066.5 亿元，同比+42.4%；实际使用外资266.5亿 元，增长 7.4%，继续保持生机勃勃的发展态势，成为中国发展最快、质量最高、效 益最好的区域之一。。前海的政策吸引现代物流、科技服务、金融等众多产业集聚。 交通上前海涵盖机场、高铁、城际铁路、地铁、深中通道及水运码头，形成 30 分钟 湾区通勤圈；物理连接将加速生产要素流动，使得前海成为辐射珠江东、西两岸的枢 纽，带动区域产业协同发展。

妈湾未来规划纳入前海+宝中世界级商圈。妈湾定位为带路的国际经贸合作先导 区，是大湾区带路的战略核心承载区，依托招商集团在带路沿线布局的港口资源，重 点发展国际供应链管理、跨境贸易、金融科技等现代化服务业，打造“国际商贸中心” 和“全球供应链中心”；吸引跨国企业总部及港资机构入驻，目标形成“百亿税收、 千亿产值、万亿贸易结算”的综合效应；妈湾正从“港口工业区”向“国际服务城+ 智慧宜居区”转型。根据 2023 年 12 月前海国土空间规划（草案）文件，妈湾未来 规划纳入前海+宝中世界级的商圈，未来区域内的建设开发具备非常强的经济价值。

南山和宝安土地出让溢价高。前海从行政区上看，处于南山区和宝安区两区的 交接区。我们选取上述两个区所对应的住宅用地、商业用地、公用设施用地和工业用 地等的土地出让情况进行分析，根据 2024 年深圳土地出让和交易的数据，深圳市南 山区粤海街道商住综合用地土地出让价格溢价较高，楼面价 7 万元/㎡，地面价 48 万 元/㎡，原因是此住宅的容积率较高，达 6.8；粤海商业用地楼面价 1.7 万元/㎡，地面 价 13.9 万元/㎡；宝安新安（前海“扩区”范围）的住宅用地也同样存在较高的溢价， 楼面价达 5.2万元/㎡，地面价 28.2万元/㎡，容积率 5.4；新安商业用地楼面价 1.1万 元/㎡，地面价 8.6 万元/㎡；前湾片区九单元 04 街坊地块为商业用地，其楼面价 1.1 万/㎡，地面价 22.9 万元/㎡，资产价值高。前海妈湾在南山区海岸线上，有着独特的 地理位置优势，未来所对应的地块的使用权、码头岸线及海域使用权将是非常稀缺的 资源，我们判断会随着前海的开发不断增值。

3.2.核心资产地处妈湾，租金收入贡献稳定现金流

公司库区地处妈湾港区，占地面积 7.14 万平米，土地价值长期看涨。全资子公 司广聚亿升自持的仓储库区资产位于妈湾港区，库区占地面积为 7.14 万平米，改造 前属于国务院批准的对外开放一类码头，是中国最早的散装液体石化产品公共型保税 仓库及华南地区石化产品分拨基地之一，是深圳市唯一的大型液体化工品仓储企业， 建有华南地区库容最大的液体化工品保税仓，2020 年因深圳片区规划调整需要已转 为办公楼和部分土地租赁；当前租金收益稳定，尽管当下看公司库区所处区位的具体 规划尚不明朗，但前海作为国家战略发展区域，土地价值长期看涨，未来有望通过政 府收储、合作开发等等方式实现核心资产的价值重估；此外，公司还对应拥有码头岸 线及海域使用权，这些都是非常稀缺的资源，资产潜在价值高。

将核心资产转型拓展租赁业务，稳定的收入来源。公司在 2024 年租赁和其他收 入 4723 万元，自 2020 年库区首次对外招租，首次租金收入 1468 万元，2021 年开 始稳定为公司贡献租赁营收和客观的利润贡献。 （1）广聚亿升：转型做租赁业务，租金贡献超 2400 万元。广聚亿升原主营液 体化工仓储业务，但受深圳前海片区规划调整及市场需求萎缩影响，业务规模持续萎 缩。2020 年 8 月公司决定全面关停仓储业务，转为通过公开招租的方式对前海仓储 地块约 7.14 万平米进行中短期利用和资产盘活，并拆除无法使用的设备以降低维护 成本。2023 年公司完成对 28 座储罐及管道的拆除处置，获得资产处理收益 957.45 万元，拆除后一方面减少冗余资产维护所产生的开支，另外为后续租赁业务腾出空间。 截止到 2024 年广聚亿升在办公楼及库区地块租赁收入为 2400 万元，连续 4 年为公 司创造稳定的收入和现金流。 （2）广聚置业：管理住宅商铺资产，租金贡献超 1000 万元。前海东岸花园由 广聚能源旗下子公司南山石油与前海股份在 2013 年合作开发，南山石油支付地价款 及建设成本等前期投资费用 7438 万元，2018 年建成后，南山石油获得该项目中 159 套住宅和 3 套商铺（合计建筑面积 13555.75 平方米）的产权。截止到 2024 年，前 海东岸花园住宅及商铺租赁收入共计 1029 万元，连续 4 年公司贡 1000 万级别的营 业收入。

物业租赁业务长期且稳定，尚有物业待开发。物业租赁合同通常签订时间为 3-5 年的长期协议，租金收入的可预测性强，现金流稳定，属于优质的资产。目前物业承 租人为深圳中铁二局，租户的稳定性强，从公司的角度看可以有效抵御主业经营波动、 外部环境变化。广聚亿升通过处理低效资产，转为土地和物业的资源优势，形成“低 投资，稳收入，稳现金流”的运营模式。目前公司合计对外出租的土地合计约 4 万㎡， 尚有 3 万㎡的土地或物业资源待释放；虽然短期看租金单价有所承压，但待释放的物 业资源相对充裕，未来租金收入和利润贡献有望进一步增厚。

4.战略收缩化学品贸易，加强风险管控

受行业景气度不足，竞争日趋激烈等影响，化学品贸易利润空间进一步压 缩。全资子公司广聚亿联、广聚亿达开展化学品及电子产品等贸易业务，属于公 司成品油外的副业。随着市场债务风险性增强，下游客户经营恶化带来的应收账 款回款风险增加。为有效管控应收账款规模及信用违约风险，子公司广聚亿达加 强订单风控，降低业务滚动率，加大逾期款项的催收力度，2024 年公司化学品 贸易毛利率只有 1%，营收比上年同比大幅减少 37.52%。

战略收缩化学品业务，有效管控风险。根据 2024 年年报，子公司广聚亿联 年中调整转型，完成存量合同清算后不再继续化工品及电子产品贸易业务。为有 效管控应收款项规模及信用违约风险，公司要求广聚亿达加强订单风控，降低业 务滚动率，加大逾期款项的催收力度；同时，在年内收购广聚亿达少数股东权益 实现全资控股后，公司各相关部门加强主动管理，全方位、深层次地介入广聚亿 达的日常运营和战略决策。通过财务调研、内部专项审计、产权管理等方式对其 内部控制、制度梳理、财务处理、业务风控等方面进行强化管理。从公司 2024 年年报数据看应收账款余额仅 3900 万左右，我们认为潜在减值冲击有限。

5.对外投资：参股公司基本面稳健，带来稳定收益

5.1.内生外延，聚焦产业上下游投资

广聚能源拥有深圳妈湾电力有限公司 6.42%股权（成本法记账）。妈湾电力成立 于 1989 年 9 月 11 日，其注册资本 19.2 亿元。2024 年度，广聚能源收到妈湾电力按 出资比例分配的现金分红款 1739.82 万元，确认为投资收益，增加公司 2024 年度归 属于母公司所有者净利润 1739.82 万元。 广聚能源拥有深圳协孚供油有限公司 20%股权（权益法记账）。协孚供油成立于 1993 年，其注册资本 5,330 万元。协孚供油为成品油及燃料油仓储、贸易的大型商 业油库，建有 10 座油罐，总库容 82700 立方米，主要为深圳地区加油站和外商投资 企业供油。2024 年度，广聚能源在权益法下确认深圳协孚能源有限公司投资损益 1132.16 万元。 广聚能源的全资子公司深圳广聚实业有限公司，参资深圳南山热电股份有限公司， 并持有其 12.22%的股份（权益法记账）。深南电成立于 1990 年，注册资本 6.03 亿 元，是一家以生产经营供电、供热，从事发电厂（站）的建设工程总承包、提供技术 咨询和技术服务为主营业务的中外合资股份制企业。2024 年度，广聚能源在权益法 下确认深圳南山热电股份有限公司投资损益 267.73 万元，其他综合收益调整 51.12 万元。

广聚能源拥有深圳市深南燃气有限公司 40%股权。深南燃气主要从事液化石油 气的批发、零售业务，拥有液化石油气仓储、运输、配送等完善的运行体系，为多家 工业客户建有功能设施先进的工业用储罐式气化站及工业用瓶组气化站，在珠三角地 区建有多个瓶装液化气规范化门市服务网点。广聚能源与广东谷和签署协议，规定 2024 年 1 月 1 日至 2028 年 12 月 31 日期间，深南燃气由广东谷和单方负责主持公 司的生产经营，并承担一切相应的责任。广东谷和每年向公司支付的承包费为人民币 454.79 万元(其中燃气相关业务承包费每年 320.23 万元，物业经营业务承包费每年 134.55 万元，深南燃气不按照广聚能源持有的股权比例进行利润分配)。同时值得关 注的是，公司 2024 年年报提到“推动深南燃气核心地区的土地物业等资产的盘活及 升级改造”，燃气旗下深圳地块资产有重估的可能性。

5.2.火电：深南电资产优化，妈湾电力高分红提供收益

深南电：多举措破局，积极寻求转型方向。深南电主营业务是生产经营供电供 热业务，同时也从事发电厂（站）相关技术咨询和技术服务等业务。深南电主要子公 司有深南电中山公司、深南电工程公司、协孚公司、深南电环保公司和深新电力公司。

为有效处置低效资产，缓解经营压力，深南电中山公司中山南朗电厂的 2 台 180MW 燃气热电联产机组已于 2023 年 11 月关停，相关资产于 2025 年 3 月挂牌转 让成功。 深南电工程公司凭借多年深耕燃气轮机电站工程建设细分领域的技术、工程、管 理等方面的关键突破和创新成果，把握大势抢抓检修服务市场，积极开拓国内检修服 务业务。在青海格尔木 300MW 燃机电站项目中，通过为客户提供专业化的技术服务， 成功签署项目管理、监理、EPCM管理、调试及运维等多份合同，彰显了公司在项目 运维领域的深厚底蕴。在公司提出向综合能源服务商转型的背景下，深南电环保公司 积极挖掘拓展工商业储能领域项目机遇。协孚公司抢抓机遇开展深圳市能源集团有限 公司物业租赁管理业务，牢牢把握业务契机，增加盈利能力。

利润修复显著，处置资产和转型成效初显。深南电继 2023 年逆势扭亏后持续盈 利。2024 年实现营业收入 4.43 亿元，同比-24.89%。主要系电力生产销售及综合能 源服务收入的变动。归属于上市公司股东的净利润为 0.22 亿元，同比+426.81%。扣 除非经常性损益后的净利润为-0.88 亿元，同比-23.62%。其中四季度贡献净利润明 显，主要系惠东协孚 40%股权转让损益、深南电中山公司的土地收储及机组关停损 益的影响。

妈湾电力：技术创新、环保投入与地区能源支撑地位三管齐下彰显核心优势。 妈湾电力持有 107 项专利和 20 项软件著作权，显示出其在技术创新上的优势。此外，妈湾电力通过增容提效技术改造，将其旗下的 6 台 30 万千瓦级的燃煤发电机组总出 力提升至196万千瓦。公司持续重视环保，如实施海水深度脱硫技术，以及低氮燃烧 器改造与烟气脱硝的组合方案，电厂的二氧化硫和氮氧化物排放平均浓度显著降低， 分别达到 15mg/m³和 30mg/m³的超低水平，减排率超过了 90%。此外，妈湾电力位 于粤港澳大湾区核心地带，毗邻前海蛇口自贸区，地理位置优越。在深圳本地乃至广 东区域内，妈湾电力都是重要的基荷电源之一。

业绩短期承压，高分红回馈股东。妈湾电力 2024年实现营收 33.79 亿元，同比30.28%，净利润 7.51 亿元，同比-38.54%。燃煤发电减少 29.50 万千瓦，主要系妈 湾电厂升级改造煤电环保替代及升级改造气电所致。从成本角度来看，煤炭价格是火 电厂成本中的核心要素，正常年份煤炭约占火电成本的 70%左右，而“双碳”目标 和连年下降的煤炭价格可能会进一步释放妈祖电力的成本压力。虽然长期来看，新能 源的发展会对火电的市场份额构成挤压，其未来业绩还可能收到政府补贴波动的影响， 但妈湾电力持续推进清洁生产和技术路线的创新走在了同行业企业的前列。妈湾电力 的高分红是广聚能源重要的利润来源和现金流入，对其业绩有显著贡献，2024 年公 司收到妈湾电力分红 1739.82 万元（广聚能源 2024 年报表总投资收益为 5132.32 万 元），后续公司持有的优质红利资产预计将为公司带来稳健收益（假设政府补贴稳定 基础上）。

5.3.协孚能源：战略调整存量资产，聚焦核心业务

盘活存量资产，提高资产运营效率，出售港口增加盈利。深圳协孚能源以评估 值 5788.77 万元为底价，在深圳联合产权交易所公开挂牌转让惠东协孚 40%股权。 惠东协孚截至 2023 年底总资产为 1873.08 万元，负债总额达 3656.71 万元，资产负 债率高达 195%，显示其经营存在较大压力。此次转让可视为惠东协孚剥离低效资产、 聚焦核心业务的重要举措。此交易增加了广聚能源公司 2024 年度归属于母公司所有 者净利润 1,518.18 万元。预计 2025 年协孚能源给广聚能源贡献投资收益将减少。

6.收购航天欧华 100%股权，打响外延转型第一单

6.1.并购航天欧华，中兴政企产品分销带来新业务空间

2025 年 2 月 13 日，公司公告称拟使用自有资金以公开摘牌方式现金收购深圳航 天工研院持有的航天欧华 100%股权。航天欧华此前于深圳联交所公开挂牌转让，底 价 5518 万元。3 月 13 日交易完成，公司收到深圳联交所出具的产权交易凭证，成交 价格 5518 万元，3 月 26 日航天欧华完成工商变更登记，并入广聚能源报表。

航天欧华为中兴通讯重要经销商，有望受益于中兴政企产品创新迭代。航天欧 华是中兴通讯政企全线产品分销业务的全国总经销商之一，向下游代理商及行业客户 销售产品并提供仓储物流、技术支援、渠道拓展、综合服务等增值服务。中兴通讯政 企业务不断革新，在 DeepSeek 颠覆 AI应用后，已推出 AiCube DeepSeek 智算一体 机，提供一站式模型迁移工具，仅需数小时即可完成 DeepSeek R1 全系列蒸馏模型的适配。今年来中兴通讯也将数字星云 AI解决方案更新至 4.0，与工业、政务、水利、 钢铁冶金、数据安全等多领域的生态伙伴签署战略合作协议。随着中兴通讯政企产品 矩阵的持续创新和生态版图的快速扩张，航天欧华作为核心经销商，预计在新增算力 部署与存量设备升级双重需求驱动下，有望实现业务规模的持续增长。

短期业绩承压，聚焦中兴业务或带动盈利修复。航天欧华 2022-2024 年分别实 现营收 7093、5650、1519 万元，净亏损 2278、74、5194 万元，2022 及 2023 年 亏损主要来自系统集成、智慧+等业务，预计公司收购航天欧华后聚焦中兴政企业务 （根据收购公告亏损业务收购时将停止经营或全面剥离），航天欧华 2024 年亏损扩 大主要为航天工研院退出经营后业务收缩但销售费用刚性、人员调整致管理费用大幅 增加，管理费用及销售费用合计 3262 万元，叠加其他业务收缩导致的资产及信用减 值损失 2613 万元。 航天欧华虽处于亏损状态，但中兴事业部稳定贡献盈利，2022-2024年分别实现 营收 8.94、7.31、2.78 亿元（与航天欧华报表的较大差异来自整体法和净额法收入 确认区别），分别实现营业利润 1189、1052、544 万元，营业利润率分别为 1.33%、 1.44%、1.96%，盈利能力稳步提升。广聚能源深耕传统能源贸易业务多年，在贸易 业务方面积累了成熟的业务管理经验及相关人才储备，预计将为航天欧华带来业务协 同效应，同时随着航天欧华逐步聚焦于中兴政企业务条线、剥离其他业务，其有望持 续为公司增厚利润，同时加快集团的数字化与 AI转型。

6.2.通过智城云机柜托管进入算力，未来或受益深圳算力建设

三方合资设立智城云，主营机柜托管。早在 2020 年 9 月，公司就与深圳市智慧 城市大数据中心有限公司、深能综合能源开发（深圳）有限公司合资设立智城能源云， 公司持股 32%。智城能源云公司负责妈湾资源场站数据中心项目建设、运营，开展 机柜托管服务，该项目已于 2023 年 7 月建成投产、2024 年上半年正式投入运营。根 据深圳能源投资者互动易问答，该数据中心为国际 A 级数据中心，总容量为 751 个 4KW 机柜。 AI 创新与政策驱动，机柜托管市场空间广阔。机柜托管可为企业提供空间、网 络带宽、电力供应等基础设施的服务，而企业则可以将自身业务的计算和存储需求外 包给专业服务商，能有效提升企业的运营效率、降低 IT 成本。在当下 AI 算力需求持 续增长的背景下，叠加政策对数据中心建设与发展的支持，预计机柜托管业务前景广 阔。国内政策红利与海外需求共振下，行业将持续受益于 AI、工业互联网等技术迭 代，据中研普华产业研究院，预计 2026 年国内算力租赁市场达 2600 亿元，且年化 增速超过20%，技术领先与生态布局将成为竞争核心。《2025年工业和信息化标准作 要点》提出完善算力互联互通标准，推动产业链协同。随着智城云持续向机柜托管业 务聚焦，有望为公司持续完善 AI生态布局。

能源优势+区位卡位，与广聚主业有望形成强效协同。通过广聚能源主业能力的 延伸与重构，预计智城云将具有较强的电力成本优势与区位红利，将传统能源资产转 化为 AI 时代的算力基建核心筹码。根据南方财经，2024 年广东省人工智能核心企业 集聚超 1500 家，建设省级人工智能产业园 11 个，核心产业规模预计达 2200 亿元， 稳居国内第一梯队，算力需求不言而喻，机柜托管业务需求旺盛。另一方面，智城云 与公司主业的客户资源有望实现交叉变现，能源巨头数字化转型可期。

作为深圳南山区属国资唯一上市平台，我们认为公司有望受益于深圳算力建设 浪潮。我们认为深圳市在算力资源的投入领先全国的，根据深圳工信局网站发布的 深工信〔2023〕300 号文件，深圳市算力基础设施高质量发展行动计划（2024-2025） 中提到，“总体布局：构建先进算力基础设施，持续优化网络连接设施，到2025年， 全市数据中心机架规模达 50 万标准机架，算力算效水平显著提高。”我们认为 2025 年开始或进入建设浪潮期，公司作为南山区属唯一国资上市平台，有望充分利用资源 能动性，积极参与和受益，想象空间打开。

编辑：火腿肠