2025年有色金属行业分析：海外补库预期提升，国内稀土价格上行

1.本周行情回顾

1.1 股市行情回顾：稀土永磁板块表现较强

本周申万有色指数上涨 0.61%，跑输沪深300 指数0.51pcts，具体细分板块来看：黄金板块下跌 2.96%、工业金属板块上涨0.99%、锂板块下跌0.31%，稀土磁材板块上涨 2.09%。

1.2 现货市场：稀土价格上行

碳酸锂价格走弱。国内电池级碳酸锂现货价格为6.40 万元/吨，环比下跌0.78%；电池级氢氧化锂现货价格 6.84 万元/吨，环比下跌1.08%。

钴价进入震荡区间。MB 钴（标准级）价格为15.78 美元/磅，环比下跌0.63%；MB 钴（合金级）价格为 19.88 美元/磅，环比持稳；国内金属钴价格为24.40万元/吨，环比下跌 0.41%。

中重稀土价格上涨。国内氧化镨钕价格为 43.40 万元/吨，环比上涨2.60%；中重稀土方面，氧化镝价格为 164 万元/吨，环比下跌0.61%。

锑价走弱。国内锑锭价格为 22.25 万元/吨，环比下跌4.71%；锑精矿价格19.40 万元/吨，环比下跌 1.02%。

2.产业链景气度跟踪

2.1 光伏行业：1-3 月国内光伏装机同比提升

1-3 月光伏装机同比提升。2025 年 1-3 月国内光伏新增装机59.71GW，同比增长 31%；其中 3 月光伏装机 20.24GW，同比增长124.39%。

2.2 新能源车：4 月新能源汽车产销量同比高增

3 月新能源汽车产销量同比高增，环比季节性走弱。根据中汽协，4月全国新能源汽车产销分别完成 125.1 万辆和 122.6 万辆，同比分别增长43.8%和 44.2%，渗透率达到 47.3%。其中新能源汽车出口20 万辆，环比增长27%，同比增长 76%。

4 月欧洲电动汽车销量同比增长。25 年 4 月欧洲六国（英国、法国、德国、挪威、瑞典、意大利）新能源汽车销量合计18.47 万辆，同比+28.02%，环比-27.35%。

美国 25 年 4 月电动车销量 13.17 万辆，环比-14.03%，同比+9.61%，渗透率 9.00%。

2.3 中游环节：4 月产量环比季节性走弱

产量方面，我国动力和其他电池合计产量为118.2GWh，环比下降0.03%，同比增长 49.0%。其中三元产量 23.5GWh，环比-1.4%，同比+1.7%，占比19.8%；磷酸铁锂产量 94.6GWh，环比+0.3%，同比增长68.6%，占比80%。

装车量方面，4 月，我国动力电池装车量 54.1GWh，环比下降4.3%，同比增长 52.8%。其中三元电池装车量 9.3GWh，占总装车量17.2%，环比下降7.0%，同比下降 6.3%；磷酸铁锂电池装车量44.8GWh，占总装车量82.8%，环比下降 3.8%，同比增长 75.9%。

出口方面，4 月我国动力和其他电池合计出口22.3GWh，环比下降2.9%，同比增长 64.2%。合计出口占当月销量 18.9%。其中，动力电池出口量为14.5GWh，占总出口量 64.8%，环比增长4.0%，同比增长53.6%；其他电池出口量为 7.9GWh，占总出口量 35.2%，环比下降13.4%，同比大幅增长。

4 月正极材料产量环比微增。2025 年 4 月，正极材料产量34.04万吨，环比+3.05%，同比+12%；其中，国内三元材料产量6.33 万吨，环比+7.58%，同比-4.68%；磷酸铁锂产量为27.71 万吨，环比+2.06%，同比+16.52%。

2.4 消费电子：需求逐步回暖

终端需求有所回升。根据 Canalys，2025 年Q1 全球智能手机销量同比上涨 0.2%至 2.97 亿台；PC 方面，2025 年 Q1 台式机和笔记本电脑总出货量同比增长 9.4%至 6270 万台。

4 月钴酸锂产量高增。2025 年 4 月，国内钴酸锂产量11930 吨，同比+78%，环比+8%。

3.锂：碳酸锂价格走弱

碳酸锂价格走弱。本周广期所碳酸锂期货指数环比下跌1.9%，收于6.18万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为6.40 万元/吨，环比下跌0.78%；电池级氢氧化锂价格为 6.84 万元/吨，环比下跌1.08%；锂精矿方面，SMM锂精矿报价 712 美元/吨，环比下跌 1.8%。

1）供给端，根据 SMM，本周碳酸锂周度产量16630 吨，环比+3.6%，其中盐湖周度产量由 2686 →2798 吨、锂辉石周度产量8259→8324吨、锂云母周度产量由 3583→3852 吨、回收周度产量由1527→1656吨。

2）需求端，近期正极材料企业以消耗库存为主，节后补货需求低迷，采购多长协或刚需。

3）库存：截至 5 月 8 日，SMM 碳酸锂周度样本库存总计13.19万吨（环比+351 吨），本周小幅累库，其中冶炼端 56522 吨（环比+1670吨），下游41428 吨（环比-728 吨），其他 33970 吨（环比-591 吨）。

4）锂盐厂盈利：对于以市场价外购锂精矿的锂盐厂来说，单吨盈利为-0.97万元/吨。

5）智利出口：根据智利海关，25 年 4 月智利出口锂盐24404 吨，环比+6%，同比-15%；其中对中国出口 15546 吨，环比-6%，同比-32%。

6）中国进出口：2025 年 3 月碳酸锂进口量合计18125 吨，同比-5%，环比+47%，进口均价为 10109 美元/吨；2025 年3 月，中国锂精矿进口量约为 46.44 万实物吨（环比+17%，同比+16%），其中澳大利亚进口量30.77万实物吨（同比+34%，环比+33%），津巴布韦进口量5.81 万吨（环比-40%，同比-32%）。

澳矿经营情况：

Greenbushes：25Q1 产量 34.1 万吨锂精矿，环比-13%，仍维持FY25产量指引不变（135-155 万吨）；销量36.6 万吨，环比+17.31%。锂精矿平均售价为 791 美元/吨（FOB），前一季度为736 美元/吨，成本为341 澳元/吨。

Marion：25Q1 产量 14.0 万吨锂精矿，环比+20.69%；销量13.8万吨（平均品位提升至 4.4%，折算 SC6 为10.2 万吨），环比+25.45%，将产量指引由 30-34 万吨上调至 37-40 万吨。平均售价为845美元/吨（SC6），环比上涨 4%；FOB 成本下降至708 澳元/吨，低于成本指引范围 870-970 澳元/吨。

Pilbara：25Q1 产量 12.50 万吨锂精矿，环比-33.59%；销量为12.55万吨，环比-38.53%，产销环比下降主要系Ngungaju 工厂进入维护和保养阶段；平均售价为 851 美元/吨（SC6）、平均CIF成本为499美元/吨。P1000 项目于 25Q1 开始投入运行。

Wodgina：25Q1 锂精矿产量为 12.6 万吨，环比+16.67%；锂精矿销量为 11.8 万吨（平均品位为 5.3%，SC6 为10.4 万吨），环比-3.28%，维持产品指引不变。平均售价为 846 美元/吨（SC6），FOB成本降至775 澳元/吨，低于成本指引 800-890 澳元/吨，成本下降主要系回收率的提升。

Kathleen Valley：25Q1 锂精矿产量 95709 吨、销量93940吨（SC5.2）、存货约 22519 吨，平均售价为 815 美元/吨。单位运营FOB成本为512美元/吨、AISC 成本为 678 美元/吨。

Holland：24 年产量指引为 22-26 万吨（SC5.5），25 年产量指引为32-38 万吨（SC5.5），达到满产状态。配套奎纳纳5 万吨氢氧化锂锂盐厂开始进入调试阶段，当前调试完成41%，预计25 年中开始运行。

Sigma：25Q1 生产锂精矿 68308 吨，同比增长26%；平均运营成本349美元/吨（CIF 成本为 458 美元/吨）。25-26 年产量指引分别为30、52万吨。

Cauchari-Olaroz 盐湖：24Q4 锂盐产量 8500 吨，环比增长25%，四季度产能利用率为 85%，24 全年产量为 2.54 万吨，25 年产量指引为3.0-3.5万吨，成本为 6543 美元/吨。

Arcadium 资本开支放缓。1）Nemaska Lithium，加拿大锂辉石资源，规划 2.8 万吨 LCE 一体化项目，投产时间推迟至2028 年；3）Fenix1B，阿根廷盐湖项目，1 万吨产能，原计划 26 年建成，推迟至27 年；4）Sal deVida，1.5 万吨 LCE

SQM：24Q4 销量为 5.80 万吨，同比增长13%，环比+13%；均价为9172美元/吨。24 年销量为 20.5 万吨（其中 4000 吨LCE 来自Holland），同比增长 23%，预计 25 年同比增长 15%。

雅宝资源扩张低于预期。24 年 Q4 销量为4.9 万吨LCE，24年全年销量为20.3 万吨，公司预计 25 年增长 0-10%，其中50%为长协。

4.稀土永磁：中重稀土实行出口管制，战略价值重估

国内稀土价格上行。本周国内氧化镨钕价格为43.40 万元/吨，环比上涨2.60%；中重稀土方面，国内氧化镝价格164 万元/吨，环比下跌0.61%；氧化铽价格上涨 1.7%至 717.5 万元/吨。价格上行主要系海外价格较国内溢价较多，同时部分磁材企业拿到出口许可，海外补库需求预期提升，推动国内价格上行。

供给端，25 年 4 月氧化镨钕产量为 8046 吨，环比+1%，同比+12.5%。政策方面，商务部、海关总署公布对部分中重稀土相关物项实施出口管制的决定，主要产品涵盖：钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7 类中重稀土相关物项，出口经营者出口上述物项应当依照《中华人民共和国出口管制法》、《中华人民共和国两用物项出口管制条例》的相关规定向国务院商务主管部门申请许可。

本次出口管制稀土产品覆盖更为广泛。2015 年我国取消稀土出口配额制度，改为出口许可证管理，与此前相比，本次出口管制产品不仅包含上游氧化物及金属产品，同时下游直接应用产品也在本次出口管制的名录类，如合金类产品、靶材、钕铁硼磁材（含镝、铽）、钐钴永磁等。

镝：24 年出口量为 156.5 吨，氧化镝年产量2642 吨，出口占比约6%。

铽：24 年出口量为 107 吨，氧化铽年产量529.58 吨，出口占比约20%。

钕铁硼：24 年出口量为 6.21 万吨，年产量约32.5 万吨，出口占比约19%。

产业影响：海外稀土企业 Lynas、MP Materials 目前仅有轻稀土分离产能，无中重稀土分离产能，海外磁材产能仅2 万吨左右，对中重稀土进行出口管制，将导致海外稀土进入短缺格局，参考其他出口管制小金属（如锗、锑、铋等），出口管制初期出口量将大幅下降，一个季度后开始有所恢复，内外价差扩大，在外盘带动下，国内价格同样上行。

稀土矿进口，1）缅甸矿，3 月总进口稀土矿约386 吨REO，环比+38%，同比-91%，进口下降较多主要系缅甸封关影响；2）美国矿，由于关税影响，MP停止了稀土精矿出口，同时加快下游分离厂及磁材厂运营，目前MP分离厂约可以消耗一半的稀土精矿。

海外矿：1）Lynas：25Q1 公司 REO 总产量为1911 吨，环比-27%，同比-46%；氧化镨钕总产量为 1509 吨，环比+17%，同比-12%；Lynas 开始调试其中重稀土分离产线，预计 Q2 开始生产。2）Mt Pass：25 年Q1稀土氧化物总产量为 12213 吨，销量为 6264 吨，氧化镨钕产量为563吨，销量464吨。

5.钴：刚果金限制钴出口，价格进入震荡期

刚果金限制钴出口，价格进入震荡期。MB 钴（标准级）价格为15.78美元/磅，环比下跌 0.63%；MB 钴（合金级）价格为19.88 美元/磅，环比持平；国内金属钴价格为 24.40 万元/吨，环比下跌0.41%；硫酸钴价格4.90万元/吨，环比持平；四氧化三钴价格 20.50 万元/吨，环比持平。钴中间品系数上涨至 75-79%。价格大幅上行主要系刚果金限制钴出口4 个月政策影响。

1）供应端，本周国内大部分电解钴冶炼厂维持满负荷生产，部分企业因原料高价且流通现货较少，有减产停产操作，但场内仍存有前期库存。25年3月钴原料进口 1.38 万金属吨，环比+21%，同比+6%。

2）需求端，本周欧洲市场需求回归理性，国际价格呈现震荡调整态势。国内下游磁材与合金市场需求基本维持稳定，多数按照订单需求补充原料。

6.镍：价格底部反弹

价格方面：本周，SHFE 镍价收于 12.47 万元/吨，环比上涨0.82%；LME镍环比上涨 0.03%至 15620 美元/吨。印尼1.6%红土镍矿到厂价为55.3美元/吨，环比上涨 0.7 美元/湿吨。

政策方面，印度尼西亚 PNBP 政策落地，于4 月26 日开始执行，资源税的上调将带来镍矿销售成本的抬升。

库存方面：本周，LME 镍+SHFE 镍库存环比下跌2373 吨至21.87万吨。

供给端，1）2025 年 4 月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计16.96万吨，环比+2%，同比+22%。2）2025 年 4 月国内精炼镍总产量3.54万吨，同比增加 43%，环比+3%。3）4 月印尼高冰镍产量1.43 万吨，同比-41%，环比+21%；MHP 产量 3.39 万吨，同比+49%，环比持稳。

需求端，2025 年 4 月国内 43 家不锈钢厂粗钢预估产量350.25万吨，月环比减少 0.96 万吨，减幅 0.27%，同比增加8.74%。

7.锑：国内价格走弱

价格端，国内锑精矿价格 19.40 万元/吨，环比下跌1.02%；锑锭价格为22.25万元/吨，环比下跌 4.71%；氧化锑为 19.70 万元/吨，环比下跌3.90%。海外锑锭价格 5.96 万美元/吨（折人民币约 48 万元/吨），环比持平。下游更多消耗前期库存，按需采买谨慎观望，同时市场有低价少量锑产品报出，影响市场价格，因此报价出货价格有所下调。

供给方面，25 年 4 月锑锭产量 6098.4 吨，环比-10%，同比+0.2%。

进出口方面，25 年 3 月氧化锑出口 901 吨，环比+7%，同比-75%。

8.锡：锡价高位震荡

价格方面：本周，SHFE 锡价收于 26.48 万元/吨，环比上涨2.01%，LME锡收于 32816 美元/吨，环比上涨 0.74%。40%含量锡精矿加工费为12000元/吨，环比下降 4%。

库存方面：SHFE 锡+LME 锡期货库存下降203 吨至10918吨；Mysteel 锡社会库存为 10022 吨，环比增加 179 吨。

供给方面：4 月国内锡锭产量 15200 吨，同比-8%，环比+1%。刚果金Alphamin Resources 公告，25Q1 锡产量4270 吨，环比下降18%，同比+36%，由于与安全相关的生产中断，2025 年锡生产指引调整为17,500吨（之前为 20,000 吨）。

进口：3 月锡矿进口量为 8322.53 吨，约折合3179 金属吨，同比-49.7%，环比+5.7%；其中从缅甸进口 2251.85 吨（折合约450 金属吨），仍维持在低位。

印尼：4 月印尼出口精炼锡 4865.87 吨，同比+58%，环比-16%。

9.钨：价格加速上行

价格方面：本周，APT 价格为 24.05 万元/吨，环比上涨5.71%；钨精矿价格 16.25 万元/吨，环比上涨 5.18%。

供给方面：2025 年 4 月 APT 月度产量 11020 吨，同比+26%，环比+25%，矿端偏紧局面仍未缓解。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）