2025年Q1公募基金可转债持仓点评：被动指数型基金强势，可转债基金跑赢指数

一、公募基金持有转债仓位微降，加仓基础化工、电力设备转债

（一）公募持有可转债市值环比减少，仓位小幅下降

2025Q1 公募基金持有可转债市值 2822.74 亿元，环比减少 1.85%，但同比增加 3.98%。 公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为 1.43%，较 24Q4 下降 0.09pct；占净值比 为 0.88%，较 24Q4 微降 0.01pct，绝对金额的减少或来自于转债市场缩量以及一季度转 债行情的止盈行为。

各类型基金持有转债的市值环比变动不一，被动指数型基金表现强势。按照 Wind 基 金一级分类，25Q1 股票型、混合型和债券型基金持有转债的市值分别+87.06%、-19.13%、 +0.63%至 12.59 亿元、312.67 亿元、2494.88 亿元。债券型基金中，二级债基、一级债基、 可转债基金持有转债市值分别-4.75%、+4.03%、+8.61%至 940.01 亿元、664.98 亿元、 450.33 亿元；混合型基金中，灵活配置型和偏债混合型持有转债市值分别为-21.82%和18.41%至 83.17 亿元和 180.03 亿元。 从变化的绝对金额上来看，市值减少最多的依然是混合型基金，25Q1 环比减少 73.96 亿元，股票型基金金额增长 5.86 亿元，主要由其中的被动指数型基金贡献；债券型基金 整体增加 15.72 亿元，但内部分化明显：二级债基减少 46.86 亿元，一级债基和转债基金 则分别增加 25.79 和 35.70 亿元。债券型基金中，此前关注度较高的被动指数型债基继 24Q4 显著增长之后，25Q1 则显得相对平稳，可转债基金成为债券基金中的增长主力。

公募基金整体微降可转债仓位，转债基金继续加仓。用“持有转债市值占基金资产 净值比例”来衡量转债仓位，相较于 24Q4，25Q1 公募基金的转债仓位降低 0.01pct 至 0.88%。按照Wind基金一级分类，其中股票型基金的转债仓位环比提升0.01pct至0.03%， 混合型基金环比降低 0.24pct 至 0.97%，债券型基金环比提升 0.13pct 至 2.48%。具体看二 级分类，其中二级债基环比减少 2.30pct 至 11.93%，一级债券环比降低 0.10pct 至 8.45%， 可转债基金环比增加 0.33pct 至 86.18%，灵活配置及偏债混合型分别环比-0.26pct、-1.58pct 至 0.96%和 7.18%。

截至 25Q1，全市场共有 2348 支公募基金持有可转债，较 24Q4 大幅增加 419 支， 24Q4 持有转债市值第 16 的中欧可转债持有转债市值环比+69.41%至 49.37 亿，占净值比 环比+0.97 pct 至 99.44%，持有市值升至第 6 位。博时中证可转债及可交换债券 ETF 仍为 持有转债市值最高的基金，环比-1.41%至 375.02 亿，被动指数基金在转债市场中影响力 量仍强。观察除 ETF 之外的其他基金持转债情况，鹏华可转债基金跃居第一，易方达双 债增强及易方达稳健收益退出持仓市值前十队列，除中欧可转债外，华泰保兴尊利亦跻 身前十。

（二）公募持仓占比提升，券商资管及自营增持

下文中已将深交所披露的市值数据进行调整，与上交所均为面值数据，计算方法为 将深交所截至 25Q1 末总余额按照各持有主体持有市值比例进行拆分。 截至 2025Q1 末，沪深两所合计持有可转债面值 6962.48 亿元，较 24Q4 末减少 297.25 亿元，环比-4.09%，规模继续缩减但降幅收窄。其中公募基金、保险机构、企业年金、一 般机构均表现出较大规模的持仓量缩减，分别-3.50%、-4.49%、-4.34%、-13.47%至 2324.41、 562.18、1165.56、581.48 亿元；增持主要在券商自营及资管，分别环比+11.45%、+8.95% 至 435.64、191.20 亿元。

公募基金持有转债面值环比减少，占比提升。截至 25Q1 末，沪深两所公募基金合计 持有可转债面值 2324.41 亿元，较 24Q4 末减少 84.25 亿元，降幅 3.50%，但占比提升 0.21pct 至 33.38%。

保险机构及企业年金 25Q1 持转债规模缩减。截至 25Q1 末，保险机构合计持有可转 债面值 562.18 亿元，较 24Q4 末减少 26.42 亿元，降幅 4.49%，占比降低 0.03pct；企业年 金合计持有可转债面值 1165.56 亿元，较 24Q4 末减少 52.83 亿元，降幅 4.34%，占比降 低 0.04pct，企业年金规模自 23 年下半年缩减，25Q1 降幅有所收窄，主要系转债表现相 对波动较纯债类资产更大，出于对回撤控制进而调整持仓比重。

（三）公募持仓风格调整，加仓基础化工、电力设备转债

从风格上看，偏股型及偏债型转债持仓市值有所降低，持有市值分别较 24Q4 减少 61.21、86.60 亿元，降幅 18.05%、7.49%；平衡型转债市值增加 69.33 亿元，增幅为 5.31%。 一方面主要系一季度权益市场表现震荡，转债平价跟随下行导致部分偏股品种向平衡型 转变，另一方面公募基金或同时主动调整风格偏好。若考虑全市场结构变化，25Q1 偏股 型及偏债型转债市值占比较 24Q4 减少 1.90pct、1.99pct 至 10.21%、39.28%，而对应平衡 型个券市值占比分别提升 3.89pct 至 50.51%，公募基金持有平衡型市值及占比增幅均相 对较高，印证机构风偏的主动调整同样明显。

从行业布局上看，25Q1 银行依然为首要布局板块，此外电力设备、基础化工、电子 行业基金持仓总市值居前。从公募基金持有各行业个券的总市值来看，银行板块显著领 先，持仓总市值达 697.15 亿元，但环比-9.01%，此外电力设备、基础化工、电子、有色 金属、农林牧渔行业持仓总市值靠前；石油石化、通信、传媒、美容护理、社会服务持仓 市值靠后。 从市值环比变化幅度看，环比变动为正的行业接近半数，社会服务、国防军工、基 础化工、环保、传媒增幅居前，共计 13 个行业市值增加；相反，非银金融、计算机、纺织服饰、交通运输、公用事业行业市值降幅居前；24Q4 持仓市值增幅居前的建筑装饰转 向缩量，计算机继续维持缩量。从市值变动绝对值来看，基础化工、电力设备、电子、有 色金属、国防军工增幅居前，共计 13 个行业市值增加；相反，汽车、交通运输、公用事 业、银行则有超过 10 亿元的市值降幅。

（四）兴业转债跃居重仓券首位，市值增量居前

兴业转债为公募基金第一重仓券，兴业、上银转债增量居前。从基金持仓总市值看， 持仓总市值前十的转债中银行转债占 6 个，浦发转债缩量至 156.41 亿元，位居第二，兴 业转债增长 8.30%至 171.89 亿元，位居第一；此外上银、晶澳、万凯转债在 25Q1 的基金 总持有市值增幅超 10 亿元。 剔除银行转债来看，基金持仓次数前十的转债中包括 6 只电力设备转债，持仓总市 值前十则包括 4 只电力设备，此外农林牧渔、电子、有色金属亦出现在前十列表中。个 券方面，晶能转债除银行转债外为基金持有市值第一，市值环比增加 7.98 亿元，且在 25Q1 市值增幅及持有次数增量均居首，此外，晶澳、万凯、亿纬、汇成、航宇、神马转债均出 现在市值增幅前十及持有次数增量前十列表中。

在 25Q1 共计 4 只转债新上市，其中渝水转债持仓市值 5066.13 万元，持仓总量 41.18 万张，占发行总量 2.17%；银邦转债持仓市值 1867.00 万元，持仓总量 14.75 万张，占发 行总量 1.88%，相对受到公募基金青睐。

25Q1 持仓个券中 5 只转债截至 3 月 31 日尚未上市。其中亿纬转债持仓总市值 7.31 亿元，占发行量 14.61%，太能转债持仓总市值 9588.58 万元。

二、可转债基金业绩跑赢指数，转债仓位提升同时杠杆率下降

（一）复权单位净值上涨，整体呈现净申购

截至 2025Q1，市场共 39 只可转债基金（基金简称中含有“转债”二字，不含 ETF） 公布相关数据。 25Q1 转债基金业绩跑赢转债指数，整体呈现净申购，规模增加。25Q1 可转债基金 规模为 549.20 亿元，较 24Q4 增加 38.58 亿元，环比+7.56%。业绩方面，25Q1 中证转 债指数+3.13%，万得可转债正股等权指数+7.81%，39 只可转债基金复权单位净值的平 均涨幅为 3.81%，中位数为 3.59%。申赎方面，整体净申购 38.58 亿元，39 只转债基金 中 20 只为净申购，净申购率为 51.28%，较 24Q4 增加 20.51pct，其中中欧可转债净申 购 20.05 亿元居首位，广发可转债净申购 9.74 亿元，鹏华可转债净申购 9.26 亿元，工 银可转债净申购 9.19 亿元，其余可转债基金为小额申购或净赎回。

观察绩优转债基金的资产配置变化情况，配置风格相对迥异。25Q1 净值表现前三位 的转债基金为华宝可转债（14.81 亿，+9.80%）、东方可转债（1.26 亿，+8.12%）、博时 转债增强（14.82 亿，+8.06%），但规模相对不大，此外中欧可转债（49.65 亿，+6.39%）、 鹏华可转债（68.63 亿，+6.27%）规模居前，且同时具有较高的期间回报率和净申购。 25Q1 净值增长率排名前三的小规模可转债基金均未配置或减仓股票资产，第 6 名的 中欧可转债基金仍保持股票仓位为零，高仓位配置了转债资产（占基金资产净值比 99.44%），且转债个券配置相对分散，共计持仓 151 只转债，25Q1 进一步提升转债仓位 0.97pct 至 99.14%，实现净值增长 6.39%。与之形成对比的是鹏华可转债基金，25Q1 维 持了较高的股票仓位并进一步加仓 2.80pct 至 19.62%，并降低转债仓位至 81.92%，实现 6.27%期间回报率。

中欧可转债基金在 25Q1 区间业绩表现相对领先，截至 5 月 9 日，近六个月收益率 10.09%，同类排名 7/74，近一年收益率为 12.29%，近 3 年收益率为 1.63%。 转债行业配置方面，25Q1 中欧可转债基金持仓个券仍延续了 24Q4 的分散风格，共 计配置了 26 个行业的转债，较 24Q4 进一步增加 2 个，多数行业均大幅度增持，其中环 保、轻工制造、计算机行业市值环比抬升居前，新增钢铁、社会服务、传媒行业转债持 仓，但国防军工、公用事业、商贸零售转债减持较明显。 个券配置方面，中欧可转债基金个券配置保持高度分散，25Q1 共计持转债 151 只， 较 24Q4 进一步增加，市值排名前 10 只转债合计占基金资产净值比例仅 10.81%，多数为 小规模持仓，个券占总资产净值比在 1%以下。持仓类型侧重平衡型，市值占比 46.36%， 个数占比 43.71%，配置呈现哑铃型，偏债及偏股型转债市值占比分别-1.29pct 和+8.47pct 至 28.40%和 25.24%，个券配置风格由平衡为主向偏股性有所侧重，主要系基金风格调 整。

鹏华可转债基金同样在 25Q1 区间业绩表现居前，期间收益率 6.27%，但股票仓位 则相对中性，截至 5 月 9 日，近六个月收益率 4.18%，同类排名 40/74，近一年收益率为 2.88%，近 3 年收益率为-0.72%。 转债行业配置方面，25Q1 鹏华可转债基金与中欧可转债基金同样维持相对分散配置， 市值前五行业合计占比 55.82%，其中汽车个券持仓保持首位，且集中度进一步提升，市 值占比+2.59pct 至 16.29%，此外电子由于大幅增配闻泰转债（+8,925.61 万元），行业持 仓占比提升 4.10pct 至 8.30%，新增煤炭行业转债持仓（美锦转债），市值占比 1.17%。 个券配置方面，鹏华可转债基金个券配置保持高度分散，25Q1 共计持转债 112 只， 市值排名前 10 只转债合计占基金资产净值比例 24.52%，头部集中度较高（CR20 为 38.12%），其余多数为小规模持仓，个券占总资产净值比在 1%以下。持仓类型侧重平衡 型及偏股型，市值占比分别为 56.21%、35.07%，偏债型转债市值占比与 2024Q4 相比1.04pct 至 8.72%，但 25Q1 个券配置风格由平衡为主向偏股性有所侧重，基金风格偏移 与中欧可转债基金相似。

股票持仓方面，行业配置分散化。从重仓持股角度来看，25Q1 鹏华可转债行业配置 分散化，由偏好电子转向包括医药、有色、非银、交运等多个行业持仓，电子行业占比由 36.45%降至 12.61%，有色金属占比则由 14.78%升至 32.51%，增配交运行业占比 13.00%， 前十重仓中仅保留热景生物、新华保险、惠泰医疗、三环集团，其余均做较大调整。

（二）转债仓位环比上升，杠杆率环比下降

39 只可转债基金整体仓位上升，杠杆率环比下降。从仓位情况看，2025 年一季度 39 只可转债基金中，转债市值占可转债基金净值整体比例为 84.70%，环比抬升 0.12pct，延 续 24Q4 的上升趋势；但仓位的中位数为 86.90%，环比-4.79pct。从杠杆率情况看，2025 年一季度 39 只可转债基金的平均杠杆率为 114.81%，环比降低 2.86 个百分点，主要受一 季度资金价格偏贵影响。

个券配置均价抬升，低价/低估各有青睐。从 25Q1 规模居前的 20 只转债的个券股债 性配置来看，可转债基金个券配置风格相对稳定，对低估/低价偏好程度有所不同，整体 来看转债基金配置存在右移，20 只基金中 18 只均有价格抬升特征。 （1）高价低估风格：此前配置代表性基金为净资产规模居首的鹏华可转债，其在 25Q1 继续重仓配置睿创转债、杭银转债、南银转债等溢价率低于 3%的个券（截至 2025 年 3 月 31 日），较 24Q4 的 133.62 元的个券配置均价，25Q1 进一步提升至 143.60 元，对 应溢价率均值小幅压缩 0.64pct 至 17.55%；此外南方昌元可转债基金在 25Q1 重点配置柳 工转 2、银轮、运机转债等，均价进一步抬升至 151.08 元，为 20 只转债基金中均价最高。 （2）低价高估风格：25Q1 由于转债平价快速抬升 3.80%，市场估值同步有所抬升， 但由于平价及价格偏高，多数转债基金并未显著表现出低价高估属性；一季度汇添富可 转债基金配置溢价率小幅抬升，成为溢价率均值最高的可转债基金，环比+0.65pct 至 49.86%，重仓的牧原、晶能、南航、福莱、天赐转债等亦为溢价率大于 30%的转债（截 至 2025 年 3 月 31 日）。 （3）双低风格：华安可转债延续典型的双低风格，持仓价格和溢价率均值均处于可 转债基金中较低水平，25Q1 配置风格维持稳定，均价-0.39%，溢价率均值+1.68pct，组合 高配银行，市值前五个券中四只均为银行转债。 配置风格更平衡，低价高估风格降温。相较于 24Q4，25Q1 显著特征是转债基金持 仓个券溢价率水平向右移动，尤其是高价低估风格基金特征进一步加强，多数转债基金 仍聚焦在双低配置风格上。

14 只可转债基金转债仓位提升。25Q1，按持转债市值占基金资产净值计，39 只可 转债基金中有 14 只基金的转债仓位提升，加仓的基金占比 48.7%。按照基金净资产规模 排列，规模在 30 亿以上的基金有 4 只加仓，2 只减仓；规模在 10-30 亿之间的基金有 9 只，4 只加仓 5 只减仓；10 亿以下的基金有 24 只，6 只加仓 18 只减仓。按持有股票市值 占基金资产净值计，25Q1 共计 9 只转债基金加仓股票，其中鹏华可转债、中银转债增强、 华安可转债加仓幅度居前，多数转债基金在 25Q1 仍未大幅度加仓，或与春节后行情止盈 有关，纯债类资产以及转债资产亦以降仓位居多。

（三）可转债基金重点加仓电力设备、农林牧渔等

25Q1，39 只可转债基金重点加仓了电力设备、农林牧渔、有色金属等板块。从基金 持有次数的季度变化看，25Q1 多数行业持有次数下降，仅基础化工（+26）、钢铁（+10）、 社会服务（+5）、通信（+2）、石油石化（+1）行业持有总次数环比增加。从基金持仓市 值占比的季度变化看则相对积极，电力设备、农林牧渔、有色金属占比增幅分别为 2.09pct、 1.48pct、1.35pct，此外还包括基础化工、电子等共计 16 个行业持仓市值占比提升，偏弹 性的各行业在加仓表现上更为积极（电子、计算机、电力设备等）；另一方面，交通运输、 银行、公用事业占比环比分别为-1.81pct、-1.93 pct、-3.03 pct，共计 13 个行业持有占比 下降。

从转债基金第一大重仓券看，基金配置银行转债市值占比居前。在 39 只可转债基金 中，兴业转债是 5 只可转债基金的第一大重仓券，持有市值为 9.45 亿元；南银转债、杭 银转债、G 三峡 EB2 均为 3 只可转债基金的第一大重仓券，柳工转 2、浦发转债是 2 只 可转债基金的第一大重仓券。此外，通 22、中旗、晶能、恒邦等转债也出现在第一重仓 序列。 转债基金底仓选择性较多，银行、公用事业保持重仓前列。在 39 只可转债基金中， 前五大重仓个券持有市值居首的是兴业转债，合计持有市值为 22.35 亿元，共计 18 只基 金持有为前五大重仓转债。银行业位居重仓行业首位，前五大重仓券种合计持有市值 60.68 亿元，共计出现 75 次，行业集中度环比有所抬升，市值占比降至约 42.54%。除大 金融板块外，转债基金还重仓了公用事业板块 G 三峡 EB2，机械设备板块柳工转 2，农 林牧渔板块的牧原转债等。

编辑：火腿肠