2025年通信行业2024年报及1Q25季报综述：AI推动算力需求增长，当下配置时点已至

通信:2024年持仓集中度较高，1025 逢低布局

(一)通信行业涨跌幅表现略有回调，市值及成交额占比逐年提升

通信行业涨跌幅表现短期略有回调。年初(2025/1/1)至今，通信行业跌幅为-3.21%，居全行业第 22位，整体表现有所回调，在以电子、传媒、计算机、通信为代表科技板块中，电子板块及通信板块年初至今皆有所回调，但计算机及传媒板块涨幅相对较好，我们认为该种表现一方面是因为年初以 DeepSeek为代表的推理模型使得国内算力应用有所扩展，另一方面则为较复杂的复杂局势使得硬科技的投入热情有所降温，我们认为对硬科技的投资热情将随着相关公司业绩的不断兑现以及应用发展的赋能，重回较高水平。

通信行业市值占比逐年提升,人工智能接棒运营商资本开支周期成为成长新动能。总市值方面通信行业总市值占全行业16位，占A股总市值的比重约为2.80%，自2020年以来占比逐年提升我们认为 2019-2022年主因为5G建设期通信行业关注度逐步提升;2022年末至今主要为2023年开始的人工智能浪潮带动对数字经济及算力基础设施投入的持续增加，关注度持续上升，带动通信行业市值占比逐步提升，预计随着业绩的不断兑现，通信行业总市值占比将会继续保持增长势头。

(二)2024 年基金公司对通信行业持仓集中度创新高，1025集中度降低

基金公司对通信持仓标的数量有所下降。基金公司对通信行业持仓数量呈现一定的周期性，即在一、三季度普遍持仓数量较低,而在年中及年末持仓数量有所回升。该种现象在2025年一季度及2024年全年皆有所体现:2024年第四季度公募基金对通信行业持仓数量达123支，覆盖率超过95%，持仓数量达到 2018年以来的新高;2024第四季度基金公司对通信行业持仓金额达2093.27亿元,在3024同增73.82%的基础上,继续保持69.42%的同比提升,以及50.2%的环比提升态势。代表基金公司对通信行业的关注度及集中度有所提升，延续1023 开始基金公司对通信行业持仓金额同比净提升的态势。1025方面，基金公司延续此前的周期性状态，对通信行业持仓标的数量下降至 84支，持仓金额875.68亿元，同降3.35%,我们认为随着人工智能的不断发展，叠加5.5G建设的持续扩张，以及相关公司业绩的持续性兑现，通信行业持仓或将会再创新高。

基金公司偏向于配置光模块及运营商资产。通过对通信行业持仓结构进行进一步分析，我们可以发现:2024年基金公司对于通信行业的前十大持仓子行业分散度较高，在光模块板块、主设备商板块、运营商板块以及光纤光缆板块中均有布局，前五大持仓中集中度较高，主要以光模块板块为主。趋势来看，1Q22前十大持仓中所布局的子行业较多，其后逐步聚焦，形成当下光模块为主，运营商筑基的持仓态势;前五大持仓中也呈现出了该种特点且体现更加充分,1Q22前五大持仓中布局5个不同子行业，至2024年降至3个，且在1025维持该种分布，持仓方向方面，公募基金形成了以光模块为主的持仓态势。我们认为光模块成长性较强，运营商在高股息及分红率的基础上兼顾成长，二者相辅相成，有望成为未来一段时间基金公司持仓通信的新常态。结合资金流入方面，基金公司对通信行业新兴行业探索整体持开放态度，但当前资金净流入仍以光通信板块为主，部分行业仍存在一定的价值洼地，或将逐步发掘。

前十大持仓占比及前五大持仓占比:2024年基金对通信行业持仓前十大标的占总持仓的79.56%，持仓前五大标的占总持仓的59.99%，二者集中度均在 3Q24创新高的基础上有较大程度下滑，但CR10及CR5持仓金额仍持续增长，代表2024年公募基金对于通信行业的挖掘进一步加深，通信行业整体贝塔初显;1025则延续2024年态势，CR10及CR5集中度较2024年有进一步下滑，分别降至77.44%及56.06%，同时资金净流入前十大标的也有所分化，向AIDC及5G应用板块进行分流。

通信行业控费效果显著，规模效应初显

(一)通信整体营收质量有较大增长，净利率稳定提升，规模效应或初步显现

通信行业相关公司营收及毛利率水平情况:通信行业2024年报及1025季报披露完成，我们将通信行业相关标的(去除 ST及*ST)整理后，使用整体法进行分析，通过对相关公司营收增速分布情况及毛利率变动情况进行梳理，可以发现:(1)2024年:营收同比增长的公司有所减少，但毛利率同增的公司数量有较大增长。营收方面，整体情况相较于 2023年来说，营收同比增长的公司数量有所减少，但细分来看，营收高增(营收同比增幅超过 100%)的公司数量有显著增加，且营收同比大降的公司有所减少，大部分营收同比降低的企业降幅小于10%，且营收平均增速有较大提升(2023年为1.53%，2024年为7.85%)毛利率方面，通信行业整体毛利率增长公司相较于2023年有显著增长，2023年毛利率增长的公司为59家，但2024年相关数据则提升至66家。1025单季:营收情况较1024类似，毛利率同增的公司数量仍有较大增长。营收方面，整体情况相较于 1024类似，营收平均增速在1024单季 11.53%同比增长的高基数下，实现 18.27%的同比增长，增速同增6.73pcts，去除运营商后仍维持高增趋势;毛利率方面，毛利率同增的公司数量相较于1024有较大增长，1024毛利率同增的企业约53家，1025该数据则来到68家，通信行业相关公司毛利水平得到较大幅度改善。

我们认为通信行业相关公司2024年及1025的营收质量发展趋势，或代表通信行业相关公司已经逐步脱离运营商资本开支负增长周期，人工智能拉动通信行业整体业绩增长。

通信行业营收及毛利水平整体持续提升:(1)2024年:行业整体营收向好，利润增速水平有所下降:营收方面，通信行业2024年实现营收 2.53万亿，同增4.23%，增幅同降1.48pcts，实现毛利 0.69 万亿，同增3.73%，增速同降4.20pcts;由于三大运营商对通信行业整体营收及利润影响较大，去除三大运营商后，使用整体法计算可得通信行业整体实现营收0.58万亿,同增7.18%,增速同增5.55pcts,实现毛利0.15万亿，同增 3.00%，增速同降2.69pcts。通过对营收及毛利分析可以发现，通信行业整体营收增幅在去除三大运营商后有较大提振，毛利水平增幅则有所收窄。

(2)1025单季:行业营收及利润水平短期回调:营收方面,通信行业1025单季实现营收0.64万亿，同增 2.42%，增幅同降 2.43pcts，实现毛利 0.17万亿，同增3.10%，增速同降4.25pcts;去除三大运营商后，使用整体法计算可得通信行业整体实现营收0.13万亿，同增9.00%，增速同增1.34pcts，实现毛利 0.04万亿，同增4.58%，增速同降1.58pcts。

通信行业毛利率保持相对稳定，净利率保持稳定提升。

(1)2024年:毛利率略有回调，净利率水平稳定增长。利润率方面，通信行业2024年实现毛利率 27.34%，同降 0.13pct,实现净利率8.86%，同增0.23pct;去除运营商后，通信行业 2024年实现毛利率 25.74%，同降1.04pcts，实现净利率5.57%，同增0.26pct

(2)1025:毛利率及净利率趋势延续2024年态势。利润率方面，通信行业1Q25单季年实现毛利率 27.03%,同增 0.18pct,实现净利率8.77%,同增 0.38pct;去除运营商后,通信行业 1Q25单季实现毛利率 26.26%，同降1.11pcts，实现净利率7.78%，同增1.02pcts。

我们认为通信行业相关公司在毛利率略有回调的情况下，保持净利率稳步增长的主要原因为控费效果持续提升，随着费用率的管控，使得行业净利率稳定提升。

通信行业费用率管控较强，研发费用率较高且投入时间较长，销售费用率有所下降。(1)2024年:通信行业2024年整体费用率(研发费用率+销售费用率+管理费用率+财务费用率)水平达16.64%，同降 0.48pct，整体费用率稳中有降。其中降幅主要来自于占比较高的管理费用率及销售费用率(二者合计达12.44%，同降0.40pct,其中销售费用率变动较大)，研发费用率虽然略有回调 0.17pct至4.23%，但仍处于较高水平。去除运营商后，通信行业 2024年整体费用率水平达 18.65%，同降1.59pcts，其中研发费用率占比及降幅均较高，2024年全年实现研发费用率 9.63%，同降0.96pct.

(2)1025单季:通信行业1025单季整体费用率水平达15.04%，同降0.47pct，整体费用率稳中有降。其中降幅主要来自于占比较高的管理费用率及销售费用率(二者合计达12.05%，同降0.32pct,销售费用率降幅仍旧较大)。去除运营商后,通信行业 1Q25单季整体费用率水平达 18.34%同降 2.04pcts,研发费用率占比及降幅均较高,1Q25单季实现研发费用率9.76%,同降 1.18pcts。我们可以看到通信行业整体费用管控力度日趋加强，且控费力度主要集中于研发费用率及销售费用率的下降，但我们并不认为费用率的下降代表绝对值的下降;费用率占比虽然有所下滑，但下滑幅度显著低于营收增幅，代表公司对于各项费用的投入仍持续扩张，结合毛利率有所下滑，我们认为该种现象可能代表通信行业相关公司的规模效应初显;同时，高研发费用率及持续性代表通信行业相关公司创新意愿较强，有望赋能相关公司第二成长曲线快速发展。

存货水平略有提升。存货方面，通信行业整体存货情况有所提升，去除运营商后均有所较大增长;存货整体均值趋势不变，从2024年开始有所增长:

综上,我们认为从趋势上看,通信行业整体营收质量处于增长态势,且结合上述指标进行分析,我们可以发现通信行业相关公司在此前的第二曲线布局或已取得初步成效，规模效应初显。

(二)4024 利润率周期性下滑，1025 相对稳定，控费效果持续深化

通信行业相关公司整体营收及毛利率水平有所回暖。通过对相关公司分季度营收增速分布情况及毛利率变动情况进行梳理，可以发现:4024单季度通信行业相关公司营收同比增长的公司虽然有所下降，但同 2024年情况趋同，单季度毛利率同比增长的公司较多,且营收平均增速有所大幅提升(2023Q4为7.31%，2024Q4为11.54%，1Q25为18.27%);毛利率方面，通信行业整体毛利率增长公司数量在4024有所大幅增加，同环比情况均有所改善。

4Q24行业营收增速较快毛利有所降低，1Q25该种现象有所改观。通信行业整体表现有所提升。我们可以发现通信行业 4024虽然营收同比有所下降，但环比增长幅度较大，实现营收0.64万亿，同增 5.99pcts，环增5.17pcts，营收绝对值创历史新高;实现毛利0.14万亿，同降5.74%;由于三大运营商对通信行业整体营收及利润影响较大，去除三大运营商后，使用整体法计算可得通信行业整体实现营收 0.16万亿，同增4.73%，实现毛利0.04万亿，同降2.79%。通过对营收及毛利分析可以发现，通信行业4024单季，不论是否包含运营商，均实现整体营收的快速增长以及毛利的较大下滑，而该种现象在1025 实现了较为明显的改善。

通信行业4Q24利润率有较大下滑，1Q25保持相对稳定。利润率方面，通信行业4Q24单季实现毛利率 22.48%，同降2.80pcts，环降3.21pcts，实现净利率5.34%，同降 0.33pct，环降5.86pct;去除运营商后,通信行业 4Q24单季实现毛利率 23.47%,同降1.82pcts,环降 2.32pcts,实现净利率0.87%，同降1.26pcts。整体来看通信行业4Q24单季度利润率水平较4023来看有较大下滑，去除运营商后该趋势更为明显，净利率相对毛利率而言降幅较小。

通信行业单季度费用率管控较强，研发费用率较高且投入时间较长。通信行业2024年第四季度整体费用率(研发+销售+管理+财务费用率)达18.11%，同降 2.14pcts，较此前有较大下降。管理费用率及销售费用率占比较高，合计达13.48%，同降0.52pct，研发费用率降幅较大，第四季度达 4.77%，同降 1.46pcts，环增0.02pct。去除运营商后，4Q24单季整体费用率达17.83%，同降2.57pcts，研发费用率占比8.44%，同降1.06pcts，销售费用率占比5.11%，同降0.82pct，高研发费用率及持续性代表通信行业相关公司创新意愿较强,有望赋能相关公司第二成长曲线快速发展。2024年 O1-202404相关公司费用率管控呈现趋严态势,且逐季降低,且该态势至1025仍在持续。

AI+资本开支结构优化共振,算力及应用表现较好

(一)营收情况:光通信板块引领，运营商资本开支周期性影响逐步弱化

整体来看，卫星互联网板块营收增速触底回升，人工智能驱动算力板块营收大增，物联网板块维持较高增长。我们延续此前对通信行业相关标的的分类，进行细分子行业分析。2024年及1Q25单季度细分子行业中,算力及物联网板块仍延续此前态势,营收增势喜人，卫星互联网板块 2024年营收略有回调，1025 触底回升;通信设备板块保持相对稳定，通信应用板块整体营收水平有所下滑。分行业看，算力板块 2024年整体营收同比增速达38.08%，增速同增34.55pcts，1025单季实现营收同比增速达 43.27%，增速同增15.57pct，营收水平保持高增态势，人工智能对算力板块的催化仍在持续发酵:物联网板块 2023年营收增速有所放缓,但进入2024年后营收增速有较大回升2024年全年整体营收同比增速达24.46%,增速同增21.41pcts,1025单季实现营收增速18.78%增速同降10.29pcts,全球万物互联需求正逐步释放，在1024增速相对高基数下,营收增势有所放缓;卫星互联网板块 2024年营收增速有所回调，全年整体营收增速为-10.36%，同降 25.58pcts,1025 实现正增长，营收同增3.51%，增速同增6.88pcts;而同传统通信行业关联度较高的通信设备板块营收增速整体维持相对稳定，2024全年通信设备板块营收增速同降2.74pcts至3.12%，或代表 5G建设已进入到常规阶段;2024年通信应用板块营收增速有所提升,同增 2.98pcts至-2.56%,而 1Q25 营收增速则有较快下滑，同降29.40pcts至-18.89%。

分季度方面，通信行业相关子板块营收变动趋势同前三季度整体趋同:算力板块4Q24单季营收增速延续 3024的环比放缓态势，但同比仍旧高增，且1025再次实现较高增长;卫星板块2024年一季度到四季度营收增速逐季降低，1025回正;物联网板块单季度营收同比增幅则逐季增长，但增幅逐步降低;环比方面，通信行业相关子板块走势符合通信行业持仓变动规律，即一季度及三季度情况相较增幅较少,二季度及四季度增幅相对较大,卫星板块季度环比波动较大,波动趋势同 2023年类似但幅度高于 2023年，1025延续该趋势;通信设备板块整体营收环比增幅有所收窄，虽然保持正增长态势,但增幅相对较小,或是对运营商资本开支下行周期的直观反馈:通信应用板块在 4024实现较大营收下滑后，1025增速进一步下降。

(1)通信设备板块:当前同运营商资本开支强相关，未来或将逐步拓展第二成长曲线。我们将通信设备板块分为主设备/服务器/交换机厂商、三大运营商、光纤光缆及通信服务四个子行业，2024年光纤光缆板块营收增长相对较快，三大运营商板块营收变动相对、稳定，通信服务板块营收同比增速有所回调;单季度方面，细分子行业营收变动情况同此前趋势大致相同，而主设备/服务器/交换机厂商1025扭转前一季营收下滑态势，实现营收的较大幅度同比增长。

(2)卫星板块:北斗导航拐点初现，静待低轨星座组网推动卫星互联网板块业绩高增。

我们将卫星板块分为卫星互联网及北斗导航板块两方面，北斗导航板块，2024年前三季度板块整体表现虽然略有回调，但进入4024开始，卫星互联网板块营收逐季改善，表现较为强劲，由于当前我国GW星座及G60星座尚未形成大规模组网,叠加当前正处于运营商资本开支下行周期，业绩有所承压,预计随着我国低轨星座组网逐步推动,板块营收向上空间将扩大。北斗导航板块在 4024在此前高基数下增速有所回调后，1025重回营收同比正增长趋势。

(3)物联网板块:板块整体营收增速在此前基数上有所回调。

2024年全年，车/物联网以及连接器板块表现较亮眼，较2023年低迷状况实现困境反转，营收分别同增40.26%及26.01%，工业物联网、载波通信及电网子行业反弹趋势相对较弱;智能控制器板块 2024年有较强业绩反转，实现营收增速 22.30%，增速同增17.04%;单季度方面，4024除车1物联网外，其他相关子板块均有不同程度的营收增速回调，其中连接器/载波通信及电网板块营收增速回调幅度较大，且该种回调趋势延续至1025;1025相关子板块(除载波通信及电网板块外)虽然仍保持营收增速正增长，但增速均有不同程度的回调，

(4)算力板块:人工智能行业持续发展带动营收高增，向上态势持续性及确定性逐步加强我们将算力板块分为IDC/AIDC、温控、光模块、光器件及光芯片四个细分子行业。细分子行业中，除IDC/AIDC板块外，光模块、光器件及光芯片板块营收高增速引领板块向上趋势，受人工智能行业快速发展的驱动，光模块作为重要的硬件基础设施，板块营收增速较高，且营收高增速逐季提升，光器件及光芯片板块增速相对较高，虽然整体营收增速有所放缓，但仍处于较高位置，且随着行业的进一步扩张，其营收规模有望进一步增长;IDC/AIDC行业经过2022年上半年回调后整体营收增速相对稳定且持续,温控行业受先进 GPU 芯片液冷需求的不断提升,营收增速也持续走高。预计随着人工智能的快速发展，传输速率的迭代进程将持续推进，算力需求也将持续上行，算力板块作为直接受益的细分子行业，有望实现营收的持续高增。

(5)通信应用板块:营收增幅有限但趋势向好，看好应用端铺开带动相关标的营收高增。我们将通信应用板块分为数字化、5G应用、视频会议及专网通信四个细分子板块，整体来看2024年第四季度开始通信应用板块营收由增转降;细分子行业方面，视频会议板块向上趋势良好5G应用板块有较大回调。当前通信应用板块主要客户仍以TOB/G为主，预计随着应用的进一步铺开，相关公司营收进一步向上空间有望打开，从而实现业绩的快速提升。

(二)算力板块毛利率向上趋势不改，通信应用板块毛利率同环比增势喜人

整体来看，2024年算力、卫星互联网及通信应用板块毛利率持续提升，1025通信应用板块毛利率增势喜人。2024年细分子行业中,算力板块毛利率维持持续增长态势,结合算力板块营收高速,可得出算力板块营收质量持续提升，物联网板块毛利率水平有所回调;卫星板块毛利率具备一定季节性波动，但整体波动幅度在 2023年基础上有所降低，结合营收分析，可得卫星互联网板块营收质量趋于相对稳定，拐点或已到来;通信设备板块毛利率微降，同营收增幅趋势趋同;通信应用板块毛利率提升较快，但由于其营收增速有所下滑，故而我们认为通信应用板块 4Q24-1025遭遇短期回调，而持续增长的毛利率或可代表行业对于该方向的认可度仍旧较高，通信设备及通信应用板块呈现复苏征兆。整体来看，毛利率及营收增速两个指标支持此前通信行业对运营商资本开支周期敏感性逐步降低的结论。分行业看，通信应用板块整体毛利率及毛利同比增速较快，2024年实现毛利率37.33%，同增 3.30pcts，算力板块 2024年整体实现毛利率30.38%，同增2.26pcts，增幅仅次于通信应用板块，物联网板块 2024年整体毛利率有所下调，实现毛利率22.73%，同降1.89pcts，全球万物互联市场规模逐步提升，毛利率降低主因可能为以价换量，争取市场份额;卫星互联网板块毛利率增幅也相对喜人，2024年实现毛利率33.03%，同增1.40pcts;同传统通信行业关联度较高的通信设备板块毛利率有所微调，或因板块对运营商资本开支敏感性有所降低。

分季度看，4Q24通信应用板块毛利率提升较快，算力及卫星互联网板块温和提升;1025通信应用板块仍保持较高同比增长，算力板块同环比皆高增。其中物联网板块4Q24及1Q25单季毛利率同比降幅有所收窄，4024实现毛利率22.66%，同降3.69pcts，环增0.05pct.1Q25实现毛利率21.16%，同降收窄至0.6pct，环降则提升至1.50pcts;通信应用板块毛利率增速较高，4Q24实现毛利率 40.59%,同增6.59pcts，环增 2.33pcts，1Q25实现毛利率 39.96%，同增7.40pcts，环降0.63pct;算力板块 4Q24单季实现毛利率 30.29%，同增1.33pcts，环增1.36pcts，1Q25 单季实现毛利率 33.49%，同增3.03pcts，环增3.20pcts，算力板块毛利率同环比皆有较大提升;卫星板块 4024实现毛利率 30.38%，同增1.98pcts，环降1.41pcts，1025实现毛利率 34.70%，虽然环增 4.32pcts，但同降0.06pct，同1024相对持平。

1)通信设备板块:运营商毛利率稳定增长，运营商资本开支降低影响依旧存在。细分子行业方面,2024年三大运营商毛利率实现持续性增长,实现毛利率 27.81%,同增0.14pct主设备商、服务器/交换机厂商毛利率回调幅度较大,2024年实现毛利率28.90%,同降 2.45pcts,光纤光缆板块 2024年毛利率整体在2023年基础上有所回调，当前毛利率水平接近2021年水平营收增长或代表行业拐点显现，有望实现毛利率的企稳回升;通信服务板块毛利率微降。单季度方面，细分子行业单季度毛利率同比均有所下滑，1025三大运营商板块毛利率同比稳定提升。

(2)卫星板块:北斗导航拐点初现，静待低轨星座组网推动卫星互联网板块业绩高增2024年板块毛利率整体表现虽然略有回调，但其中北斗导航板块毛利率水平保持相对稳定，北斗导航板块毛利率的季节性波动变化使得板块整体毛利率波动，我们认为当前我国北斗导航产业链相对较为成熟，已进入批量应用阶段，故而毛利率变动情况相对较小，而卫星互联网板块中，同营收变动趋势结合，维持当前我国GW星座及G60星座尚未形成大规模组网，叠加当前正处于运营商资本开支下行周期，业绩有所承压，预计随着我国低轨星座组网逐步推动，板块营收向上空间将扩大的结论。分季度方面，4024北斗导航及卫星互联网板块毛利率均有所下滑，其中北斗导航行业虽然毛利率有所回调，但整体处于正常状态，卫星互联网行业毛利率波动相对较大。

(3)物联网板块:连接器及工业物联网板块毛利率同比持续回暖

2024年至1Q25，整体来看物联网板块利润率有所回调，其中物联网板块中连接器及工业物联网板块，无论2024全年，还是4Q24-1Q25两个季度数据皆呈现出毛利率同比持续维持回暖态势，而载波通信及电网板块毛利率同比情况则有所下滑;车/物联网、智能控制器板块虽然毛利率整体2仍有所承压，但单季度方面则有所明显回暖。我们认为当前物联网板块处于规模逐步提升，利润刚刚起步的阶段,短期的营收及利润回调处于相对合理态势,我们认为在市场规模逐步扩大的背景下,相关公司有望通过产品升级及迭代方式进行利润率提升，从而实现营收规模及质量的共振。

(4)算力板块:光模块、光器件及光芯片板块毛利率持续高增

人工智能推动算力板块毛利率整体呈现上行趋势，2024年及1025情况来看，光器件及光芯片板块分别实现毛利率 38.69%、41.60%，分别同增4.82pcts、4.71pcts，环比也在稳定增长;光模块板块分别实现毛利率 30.42%、33.94%，分别同增3.64pcts、4.42pcts。光通信中光模块/光器件及光芯片板块利润率同比增速均有较大改善且毛利率逐季创新高，人工智能强赋能;IDC板块及温控板块则毛利率相对有所回落。预计随着人工智能的快速发展，传输速率的迭代进程将持续推进.算力需求也将持续上行，故而算力板块作为直接受益的细分子行业，有望实现营收的持续高增。

(5)通信应用板块:专网通信板块营收质量提升，整体来看，2024年前三季度通信应用板块毛利率，除数字化板块外，毛利率同环比均有较大增幅，视频会议板块毛利率前三季度达60.89%，同增1.67pct,专网通信整体增幅相对较好，前三季度实现毛利率 37.66%，同增0.12pct,单季度方面，专网通信环比提升幅度较大，除数字化子行业外其它子行业均实现同环比的毛利率提升。

(三)控费情况普遍良好，研发投入力度较大

整体来看，通信行业整体控费成果优秀，通信应用板块略有提升，研发费用持续高投入。2024年及1Q25细分子行业中，物联网及算力板块控费成果较为优秀，2024年分别实现费用率15.82%及12.53%，分别同降3.07pcts及1.82pcts，1Q25延续2024年态势，依旧有所下调;2024年卫星互联网板块费用率同增 2.38pcts，费用率增速居首，至1025费用率有所下降。费用拆分方面，我们可以发现相关板块中，卫星板块虽然整体费用率有所增长，但其费用率结构主要为降低研发费用率、管理费用率，同时增加销售费用率，可能代表相关公司产品已迈入成熟阶段，批量出货或可期;其他板块费用率均有较明显下调，其中总体来看，通信行业各板块整体研发费用占比较高，内生及外延创新意愿较高。

(1)通信设备板块:费用率保持稳中有降，各项费用率降幅趋同。

主设备/服务器/交换机行业控费效果较理想，运营商费用增长较为平稳，光纤光缆费用率有所降低，相关子行业管理费用率及销售费用率普遍有所降低，研发费用率略有下降;单季度方面，主设备/服务器/交换机厂商及光纤光缆费用率单季度有较大下降。

(2)卫星板块:北斗导航行业2024年费用率提升较多，卫星互联网板块费用率有所下降2024年北斗导航子行业整体费用率有所提升，各项费用率虽然均有提升，但研发费用率提升幅度较大，其中北斗导航板块2024年研发费用率同增1.08pcts，带动细分板块费用率提升，同时卫星互联网板块管理费用率同比提升幅度也相对较大;单季度方面，北斗导航板板块销售费用率增幅较大，卫星互联网板块整体控费效果仍较较强。

(3)物联网板块:费用率整体呈现下行趋势，研发费用占比有所下滑。

2024年除工业互联网费用率有0.89pct提升外，其他细分子行业控费效果均较强，其中车/物联网费用率同降 5.58pcts,载波通信及电网板块费用率同降2.64pcts,物联网板块中各个板块费用率整体下行，单季度方面，4024物联网板块内细分子行业均实现费用率的同比下降，其中车/物联网降幅居首，单季度费用率同降6.06pcts至13.58%，智能控制器4Q24单季费用率同降4.35pcts至 12.54%;1025该种态势延续,工业物联网单季费用率同降6.70pcts引领板块费用率持续下行。

(4)算力板块:投入增加，费用率增幅低于营收增幅，研发实力依旧强劲2024年算力板块整体费用率除IDC/AIDC板块略有提升外其他细分子行业同比有所下行，其中温控板块费用率同降4.08pcts至18.20%水平,而光通信行业相关的光模块/光器件及光芯片板块在营收同比高增的情况下实现了费用率的下降，分别2.49pcts、0.23pct至10.26%及16.28%;分季度来看，4024单季IDC/AIDC板块费用率持续提升，同增1.41pcts至16.85%，1025延续该种态势;光模块/光器件及光芯片板块分别同降3.23pcts/2.14pcts，且该种态势延续至1Q25,仍保持2.45pcts/3.18pcts的降幅，规模效应显现。

(5)通信应用板块:费用率整体略有增长，1Q25单季度增幅较大。

整体来看,2024年通信应用板块中,除视频会议板块费用率同降5.93pcts(4Q24同降7.47pcts)外，其余细分子行业费用率均有增长，其中数字化子行业费用率同增2.68pcts,且 1Q25延续 4Q24费用率同增趋势;专网通信子行业 2024年费用率微增，但1Q25费用率同增6.45pcts，增幅有所扩大(主系销售费用率及研发费用率提升所致)，5G应用板块4024及1025费用率同比增幅均超过4pcts，主系销售费用率提升所致。

编辑：火腿肠