2025年建筑材料行业2024年年报及2025年一季报综述：建材行业业绩筑底，关注利好政策带来的估值回升

1 2024 年建材行业业绩承压，2025 年一季度整体有所改善

2024 年我们重点覆盖的 55 家建材行业上市公司合计实现营业收入6519.64 亿元，同比下滑 12.86%；实现归母净利合计176.86 亿元，同比下滑 48.17%；行业毛利率为 18.24%，同比降低0.26 个百分点；净利率为2.71%，同比降低 1.85 个百分点。细分子行业来看，水泥行业营收同比下滑16.58%，归母净利同比下滑 43.50%；玻璃行业营收同比下滑11.37%，归母净利同比下滑 93.21%；玻纤行业营收同比下滑2.88%，归母净利同比下滑33.85%；消费建材行业营收同比下滑 5.99%，归母净利同比下滑42.77%；其他建材行业营收同比下滑 2.36%，归母净利同比下滑48.03%。从盈利水平来看，2024 年，水泥行业同比有所下滑，销售毛利率为16.43%，同比增长 0.93 个百分点，销售净利率为2.33%，同比下滑1.11个百分点；玻璃行业盈利水平大幅下滑，销售毛利率为13.96%，同比下滑4.85 个百分点，销售净利率为 0.51%，同比下滑6.19 个百分点；玻纤行业盈利水平小幅下滑，玻纤行业销售毛利率为20.59%，同比下滑5.02百分点，销售净利率为 8.22%，同比下滑 3.85 个百分点；消费建材行业销售毛利率为 26.34%，同比下滑 1.28 个百分点，销售净利率为4.09%，同比下滑2.63 个百分点；其他建材行业销售毛利率为17.41%，同比下滑1.21个百分点，销售净利率为-0.57%。

2025 年第一季度我们重点覆盖的 55 家建材行业上市公司合计实现营业收入 1233.70 亿元，同比下滑 2.21%；实现归母净利合计14.14亿元，同比增长 159.54%；行业毛利率为 17.25%，同比增长1.03 个百分点；净利率为 1.15%，同比增长 0.71 个百分点。细分子行业来看，水泥行业营收同比下滑 0.4%；玻璃行业营收同比下滑 18.89%，归母净利同比下滑54.47%；玻纤行业营收同比增长 26.17%，归母净利同比增长85.96%；消费建材行业营收同比下滑 7.66%，归母净利同比下滑15.57%；其他建材行业营收同比下滑 2.59%，归母净利同比下滑 13.76%。从盈利水平来看，2025 年一季度，水泥行业盈利水平有所改善，水泥行业销售毛利率为 14.63%，同比增长 3.4 个百分点，销售净利率为-2.3%，同比增长 1.57 个百分点；玻璃行业盈利水平持续下滑，2025 年一季度玻璃行业销售毛利率为 11.81%，同比下滑 7.53 个百分点，销售净利率为3.84%，同比下滑 3 个百分点；玻纤行业盈利水平小幅提升，玻纤行业销售毛利率为 24.02%，同比增长 3.9 个百分点，销售净利率为10.78%，同比增长3.46个百分点；消费建材行业销售毛利率为25.58%，同比下滑1.53个百分点，销售净利率为 5.40%，同比下滑 0.51 个百分点；其他建材行业销售毛利率为 16.52%，同比下滑 1.56 个百分点，销售净利率为2.12%，同比下滑0.27个百分点。

2 水泥：行业盈利底部回升，关注错峰生产执行情况

2.1 2024 年业绩回顾：行业整体业绩承压

我们重点研究的 12 家水泥上市公司在2024 年实现营收3989.87亿元，同比下滑 16.58%，实现归母净利 93.12 亿元，同比下滑43.50%。其中仅华新水泥和金隅集团营业收入实现同比增长，其余主要水泥上市公司营业收入同比均下滑；主要水泥上市公司归母净利均同比下滑，其中天山股份、福建水泥、冀东水泥、西部建设和金隅集团出现亏损。12 家水泥上市公司中，2024 年全行业龙头海螺水泥实现营业收入910.30 亿元，占比达 22.82%，但同比下滑35.51%；2024 年海螺水泥实现归母净利 76.96 亿元，同比下滑 26.19%。从经营情况来看，经营情况较好的是华新水泥，2024 年华新水泥实现营业收入342.17 亿元，同比增长1.36%，实现逆势增长；实现归母净利 24.16 亿元，同比下滑12.52%。

从盈利能力来看，12 家水泥上市公司中仅海螺水泥、天山股份、福建水泥、冀东水泥及宁夏建材毛利率同比小幅提升，其余水泥上市公司毛利率同比均有所下滑，说明水泥行业盈利整体承压。

从期间费用率角度看，低于 10%的企业有：宁夏建材（4.15%）、西部建设（6.73%）。从期间费用率变动角度看，仅华新水泥同比下降0.27个百分点，其他企业均有所增加。

2.2 2025 年一季度业绩回顾：行业业绩有所改善

我们重点研究的 12 家水泥上市公司在2025 年一季度实现营收702.77亿元，同比下滑 0.4%，实现归母净利-16.14 亿元，同比增长40.76%。其中仅华新水泥、上峰水泥、福建水泥、冀东水泥和金隅集团营业收入实现同比增长，其余主要水泥上市公司营业收入同比均下滑；除青松建化和西部建设外，主要水泥上市公司归母净利均同比提升，其中天山股份、福建水泥、冀东水泥、青松建化、宁夏建材、西部建设和金隅集团出现亏损。

单看 2025 年一季度各企业盈利表现，毛利率前三分别为：上峰水泥（27.41%）、华新水泥（26.11%）、海螺水泥（22.88%），净利率前三分别为：塔牌集团（18.17%）、海螺水泥（9.32%）、上峰水泥（7.28%）。

从期间费用率角度看，低于 10%的企业有：海螺水泥（9.88%）、塔牌集团（9.47%）、宁夏建材（6.63%）、西部建设（5.41%）。从期间费用率变动角度看，上峰水泥、福建水泥、冀东水泥和金隅集团分别同比下降4.91、0.91、3.02 和 3.82 个百分点，其他企业均有所增加。

2.3 2024 年水泥需求持续疲软，2025 年一季度供需格局有所改善

2024 年水泥市场需求延续近两年总体走势，继续受下游地产投资缩减和基建工程项目放缓影响，全国及各主要消费区域水泥需求均大幅下滑，产能利用率显著降低。2024 年 1-12 月，全国水泥累计产量18.25亿吨，同比下滑 9.5%；其中，12 月单月产量 1.55 亿吨，同比下滑2%。下游需求角度看，2024 年固投（不含农户）同比增长3.2%，全年基建端投资增速呈下滑趋势，基建投资不含电力口径同比增长0.2%。2024年，房地产开发投资累计同比下滑 10.6%，分月度来看，下滑幅度有所扩大；房屋新开工面积累计同比下滑 23%；房屋施工面积累计同比下滑12.7%。2025 年一季度全国水泥累计产量 3.31 亿吨，同比下滑1.4%；其中，3月单月产量 1.58 亿吨，同比增长 2.5%。2025 年一季度，水泥行业对比去年同期总体呈现出 “需求下降减缓，价格先抑后扬，效益明显回升”的特征。一季度，基建领域在专项债等提前发力支撑资金需求，持续推动基建投资对水泥需求修复。 下游需求角度看，基建投资通过重大项目的拉动缓冲了部分地产下行，使得一季度水泥需求虽仍处于下降，但下降幅度明显减缓。2025年1-3月固投（不含农户）同比增长 4.2%，增幅较去年同期收窄0.9 个百分点。1-3月房地产开发投资累计同比下滑 9.9%，房屋新开工面积累计同比下滑24.4%，房屋施工面积累计同比下滑 9.5%。基建投资不含电力口径同比增长 5.8%。

3 玻璃：供强需弱价格下行，关注地产政策的持续优化

3.1 2024 年业绩回顾：业绩大幅下滑

从玻璃行业上市公司的整体情况来看，2024 年行业业绩呈下滑趋势，我们重点研究的 9 家玻璃上市公司共实现营业收入589.41 亿元，同比下滑11.37%；实现归母净利 3.02 亿元，同比下滑93.21%。从四季度单季来看，玻璃行业业绩大幅下滑，2024 年四季度单季我们重点研究的9家玻璃上市公司共实现营业收入 141.37 亿元，同比下滑19.23%；实现归母净利-15.22亿元，亏损继续扩大。 2024 年主要玻璃上市公司中仅耀皮玻璃营业收入实现同比增长，其余上市公司均有所下滑。耀皮玻璃营业收入同比增长0.86%，归母净利同比增长 192.76%。

2024 年，从盈利能力来看，9 家玻璃上市公司中仅耀皮玻璃和凯盛科技毛利率同比小幅提升，其余玻璃上市公司毛利率、净利率及ROE（摊薄）同比均有所下滑，说明玻璃行业盈利整体承压。

2024 年，从期间费用率角度看，低于10%的企业有：金晶科技（9.14%）、三峡新材（8.83%）、凯盛新能（9.85%）、亚玛顿（7.17%）。从期间费用率变动角度看，仅耀皮玻璃同比下降 0.45 个百分点，其他企业均有所增加。

3.2 2025 年一季度业绩回顾：业绩延续下行态势

从玻璃行业上市公司的整体情况来看，2025 年一季度行业业绩延续下行态势，我们重点研究的 9 家玻璃上市公司共实现营业收入123.40亿元，同比下滑 18.89%；实现归母净利 4.74 亿元，同比下滑54.47%。2025 年一季度主要玻璃上市公司中仅凯盛科技营业收入实现同比增长，其余上市公司均有所下滑。凯盛科技营业收入同比增长0.12%，归母净利同比增长 73.01%。

2025 年一季度，从盈利能力来看，9 家玻璃上市公司中仅耀皮玻璃、亚玛顿和凯盛科技毛利率同比小幅提升，其余玻璃上市公司毛利率同比均有所下滑，说明玻璃行业盈利整体承压。

2025 年一季度，从期间费用率角度看，仅旗滨集团和凯盛科技同比下降 0.09 个百分点，其他企业均有所增加。

3.3 玻璃供强需弱价格持续下行

2024 年，浮法玻璃行业供需矛盾加剧，价格整体呈下行走势。需求方面，根据统计局数据显示，全国房地产开发投资完成额累计同比下滑10.60%；全国房屋竣工面积同比下滑 27.70%，且降幅呈扩大趋势，玻璃需求疲软。供给方面，2024 年玻璃行业产量有所增长，共生产平板玻璃10亿重箱，同比增长 2.9%。价格方面，由于行业供需矛盾加剧，2024年浮法玻璃价格整体呈下行走势，从 1 月 5 日的2005 元/吨下滑至12月26日的 1346 元/吨。库存方面，2024 年玻璃行业库存呈先增后减态势。2025 年一季度，浮法玻璃行业供需矛盾延续，价格低位运行。需求方面，根据统计局数据显示，全国房地产开发投资完成额累计同比下滑9.9%；全国房屋竣工面积同比下滑 14.3%，玻璃需求延续疲软态势。供给方面，2025 年一季度玻璃行业产量有所减少，共生产平板玻璃2.34 亿重箱，同比减少 6.4%。价格方面，由于需求端持续疲软叠加春节影响，浮法玻璃价格低位运行。库存方面，2025 年一季度玻璃行业库存整体高位运行。

4 玻纤：玻纤价格企稳反弹，行业盈利大幅改善

4.1 2024 年业绩回顾：收入基本保持稳定，盈利能力承压

2024 年，我们重点研究的 5 家玻纤上市公司共实现营业收入454亿元，同比下滑 2.88%；实现归母净利总计 37.32 亿元，同比下滑33.85%。2024 年，中国巨石实现营业收入 158.56 亿元，同比逆势增长6.59%，实现归母净利 24.45 亿元，同比下滑 19.70%；长海股份实现营业收入26.62亿元，同比增长 2.10%，实现归母净利2.75 亿元，同比下滑7.2%。从期间费用来看，中国巨石、再升科技三项费用率有所减少，其他上市公司三项费用率都有所增加。其中中国巨石2024年三项费用率为8.13%，同比减少 2.81 个百分点，主要为管理费用减少；再升科技三项费用率为15.99%，同比减少 0.8 个百分点。

4.2 2025 年一季度业绩回顾：收入整体实现增长，盈利能力大幅改善

2025 年一季度，我们重点研究的5 家玻纤上市公司共实现营业收入113.65 亿元，同比增长 26.17%；实现归母净利总计12.25 亿元，同比增长85.96%。 2025 年一季度，主要玻纤上市公司中仅再升科技营业收入小幅下滑，其他上市公司营业收入均实现增长。其中中国巨石、中材科技、长海股份营业收入增长超过 20%。中国巨石实现营业收入44.79 亿元，同比增长32.42%，实现归母净利 7.30 亿元，同比增长108.52%；中材科技实现营业收入 55.06 亿元，同比增长 24.27%，实现归母净利3.62 亿元，同比增长67.45%；长海股份实现营业收入 7.63 亿元，同比增长31.35%，实现归母净利 0.82 亿元，同比增长 61.78%。 从期间费用来看，中国巨石、中材科技、长海股份三项费用率有所减少，其他上市公司三项费用率都有所增加。其中中国巨石2024年三项费用率为 9.29%，同比减少 2.8 个百分点，主要为管理费用减少；中材科技三项费用率为 12.17%，同比减少 2.53 个百分点，主要为管理费用减少；长海股份三项费用率为 10.47%，同比减少2.39 个百分点，主要为财务费用减少。

5 消费建材：渠道变革业务拓展，关注地产利好政策带来的估值修复

5.1 防水

从我们跟踪的 4 家防水行业上市公司情况来看，2024 年共实现营业收入630.86亿元，同比下滑4.41%；实现归母净利32.61亿元，同比下滑40.53%。防水类上市公司业绩总体下滑，收入端来看，除北新建材（主业包含石膏板、防水及涂料）营业收入同比增长15.14%外，其余上市公司收入端均有所下滑；盈利能力来看，防水类上市公司盈利能力承压。成本端来看，2024 年防水材料主要原材料沥青价格保持平稳。2024 年行业期间费用整体呈增长态势。其中东方雨虹2024年三项费用率为 19.30%，同比增长 3.3 个百分点，主要为销售费用和管理费用增长。北新建材三项费用率为 14.34%，同比增长1.85 个百分点。

5.2 管材

从管材行业上市公司的情况来看，我们跟踪的6 家管材行业上市公司2024 年共完成营业收入 203.07 亿元，同比下滑2.16%；实现归母净利13.02亿元，同比下滑 41.15%。 管材类上市公司业绩总体承压，除青龙管业、沧州明珠实现营收增长外，公元股份、伟星新材、顾地科技和雄塑科技营业收入均有不同程度下滑，降幅分别为 11.64%，1.75%，9.73%和20.21%。从盈利角度看，除青龙管业外，其余上市公司毛利率、净利率均有所下滑。

5.3 其他消费建材

从我们跟踪的 7 家其他主要消费建材上市公司的情况来看，2024年共完成营业收入 438.25 亿元，收入同比下滑12.18%；实现归母净利5.62亿元，同比下滑 64.32%。

5.4 2025 年一季度消费建材业绩回顾

2025 年一季度，我们跟踪的 17 家主要消费建材上市公司业绩持续承压，共实现营业收入 242.98 亿元，同比下滑7.22%；实现归母净利11.40亿元，同比下滑 17.37%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）