2025年电力行业24年报及25Q1总结：火电分化增长，水电改善，绿电承压

1. 行情回顾

1.1 量价承压，成本回落超预期

1.1.1 电量：Q1 需求承压，后市有望修复

根据国家能源局发布数据，2025 年 1-3 月，全社会用电量 2.38 万亿千瓦时，同比增长 2.5%；规上工业发电量 22699 亿千瓦时，同比下降 0.3%，扣除天数原因，日均发电量 同比增长 0.8%。细分电源来看，规模以上电厂火电、水电、核电、光、风发电量同比分 别-4.7%、+5.9%、+12.8%、+19.5%和+9.3%。据中电联预计，2025 年全国全社会用 电量 10.4 万亿千瓦时，同比增长 6%左右；全年统调最高用电负荷 15.5 亿千瓦左右（若 2025 年夏季全国平均气温偏低于 2024 年，则最高用电负荷在 15.2 亿千瓦左右，若夏季 气温再创历年新高，则最高用电负荷可能达到 15.7 亿千瓦左右）。

1.1.2 成本：煤价持续下跌

煤价持续回落，现货煤价 Q1 同比下降 174 元/吨。受到下游需求疲软拖累 2025 年 Q1 煤价中枢持续回落。据我们测算，2025Q1 北港 Q5500 现货均价 733 元/吨同比下跌 174 元/吨（跌幅 19.2%），环比 24Q4 下跌 100 元/吨（跌幅 12%）；25Q1 港口 Q5500 年长 协均价 690 元/吨，同比下跌 19 元/吨（跌幅 2.7%），环比下跌 8 元/吨（跌幅 1.1%）。

1.2 市场表现

2024 年全年，沪深 300 指数上涨 14.68%，中信电力及公用事业指数上涨 13.71%， 跑输沪深 300 指数 0.97 个百分点，位居 29 个行业涨跌幅榜第 9 位。个股方面，2024 年全年，中信电力及公用事业板块 69 家上市公司中 41 家上涨，28 家下跌。

2025 年初至 2025 年 5 月 6 日，沪深 300 指数下跌 4.76%，中信电力及公用事业指 数下跌 1.01%，跑赢沪深 300 指数 3.75 个百分点，位居 29 个行业涨跌幅榜第 14 位。个股方面，2025 年初至 5 月 6 日，电力及公用事业板块 69 家上市公司中 35 家 上涨，34 家下跌。 涨幅前五：乐山电力、华银电力、韶能股份、西昌电力、闽东电力，涨幅分别为 91.51%、 52.35%、50.44%、34.13%、30.59%。 跌幅前五：粤电力 B、立新能源、深南电 B、中国广核、兆新股份，跌幅分别为-17.33%、 -15.99%、-14.21%、-13.80%、-11.07%。

1.3 基金持仓：持仓持续下降，板块调整至低位

电力及公用事业行业 2024 年持仓先增后降，2025 年 Q1 持续下降。根据我们对基金 重仓持股统计，2024 年 Q4 末主动型基金（含普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基 金）对电力及公用事业板块持仓占比为 1.92%，指数型基金（含被动指数型及增强指数 型基金）对电力及公用事业板块持仓占比为 3.12%；合并计算后，两类型基金对电力及 公用事业板块持仓占比为 2.43%。 2025 年 Q1 末主动型基金持仓占比为 1.37%，较 2024 年 Q4 减少 0.55pct；指数型基金 持仓占比为 2.89%，较 2024 年 Q4 减少 0.24pct；合并计算后，两类型基金对电力及公 用事业板块持仓占比为 2.02%。

主动型基金持仓继续回落：从流通股占比变动来看，获增配的前五名标的为建投能 源（+0.59pct）、中闽能源（+0.32pct）、乐山电力（+0.30pct）、龙源电力（H） （+0.23pct）、天富能源（+0.15pct），获减配前五标的为华润电力（H）（（-1.42pct）、 新天然气（-0.62pct）、中国电力（H）（-0.60pct）、川投能源（-0.51pct）、华电国际 电力股份（H）（-0.51pct）。

指数型基金配置同步下降：从流通股占比变动来看，获增配前五标的为中国燃气（H） （+0.81pct）、华电能源（+0.36pct）、三峡能源（+0.22pct）、国电电力（+0.20pct）、 华电国际（+0.17pct），获减配前五标的为陕天然气（-0.75pct）、申能股份（-0.11pct）、 大唐发电（-0.05pct）、长江电力（-0.04pct）、新奥股份（-0.04pct）。

2.业绩综述：火电分化增长，水电明显改善，绿电承压

2.1 2024 年年度业绩：电力板块业绩持续增利，水火拉动效应突出

量价有支撑&煤价持续回落，2024 年电力板块业绩持续增利，水火拉动效应突出。2024 年电力板块（SW）上市公司合计实现营业收入 19832 亿元，同比下降 0.32%；实现归 母净利润 1723 亿元，同比提升 8.9%。

2.1.1 火电业绩增长，区域分化

2024 年火电业绩持续增利，区域分化。2024 年，火电上市公司（（SW）合计实现营业收 入 12555 亿元，同比下滑 1.07%；合计实现归母净利润 646 亿元，同比增长 31.91%。

2.1.2 水电：改善明显，增收增利

2024 年水电上市公司（SW）合计实现营业收入 1948 亿元，同比增长 9.18%；合计实 现归母净利润 563 亿元，同比增长 17.31%。

2.1.3 新能源：业绩承压

2024 年新能源发电（含核电）上市公司（（SW）合计实现营业收入 3211 亿元，同比增加 1.45%；合计实现归母净利润 396 亿元，同比下降 15.60%。

2.2 25Q1:成本持续回落，板块业绩环同比改善

单季度来看，得益于成本持续回落，25Q1 业绩环/同比持续改善。2025Q1 电力板块 （SW）上市公司合计实现营业收入 4646 亿元，同比下降 3.96%，环比下降 10.48%； 实现归母净利润 507 亿元，同比增长 7.83%，环比增长 360.63%。

2.2.1 火电：量价承压，煤价持续下跌支撑增利

2025Q1 年火电上市公司（SW）合计实现营业收入 2934 亿元，同比下滑 7.94%；合计 实现归母净利润 212 亿元，同比增长 7.72%，环比增长 554.3%。

2.2.2 水电：电量增长，增收增利

2025Q1 年水电上市公司（（SW）合计实现营业收入 418 亿元，同比增长 8.72%；合计实 现归母净利润 113 亿元，同比增长 27.93%，环比增长 70.8%。

2.2.3 新能源：电价风险释放，业绩承压

2025Q1 年新能源（含核电）上市公司（SW）合计实现营业收入 786 亿元，同比下滑 0.08%；合计实现归母净利润 139 亿元，同比下滑 3.86%。

编辑：火腿肠