2025年中美关税博弈专题报告：解码中美关税战对中国经济和重点行业的冲击与重塑

一、 新一轮中美贸易战的梳理及其宏观影响

2025年特朗普上任以来，关税政策加速落地，截至当前美国对华加权平均关税接近 135%， 已充分兑现甚至超出其去年竞选时的竞选承诺。4月以来，针对美国不断升级的“关税战”， 我国迅速且有力度地对美进行对等反制，11 日美国宣布对华关税制裁在计算机、服务器、智 能手机等商品领域进行豁免，对华谈判态度也进一步松口，中国仍秉持“谈，大门敞开；打， 奉陪到底”的坚定立场，中美关税博弈进入关键期。

（一）中美关税博弈持续升级，中国积极反制寻求突围

2025 年特朗普上任以来，以芬太尼问题和产业保护为由实施的贸易制裁逐渐升级，一是 关税实施的辐射范围更大，由第一任期仅针对中国扩展为全球范围；二是关税手段更加多元 且具备针对性，由第一任期基于国家安全（232 条款）和知识产权（301 条款）贸易调查实施 关税，升级为更具战略针对性的国别关税与行业关税；三是政策实施过程摇摆不定且关税制 裁的事实依据缺乏理论支撑，如对墨、加的关税制裁两个月内反复调整 3 次、对华小额豁免 政策来回变动、“对等关税”的计算方式不符合经济学常识等，特朗普第二任期贸易政策对 全球贸易格局和我国外部环境的影响和不确定性进一步加剧。但不论美国关税制裁如何变化， 其重点针对对象一直都是中国，2 月 1 日和 3 月 3 日美国政府以芬太尼为理由宣布对中国加征 合计 20%的关税，4 月 2 日特朗普宣布在全球范围内实施“对等关税”，其中对中国加征“对 等关税”税率为 34%，显著超出市场的预期税率。伴随我国对等反制措施迅速落地，美国对 华对等关税在随后的十天内连续进行四次调整，从 34%增加至 125%，基本上切断了与我国的 贸易往来，与此同时暂停对其他国家的对等关税措施 90 天，并在随后的谈判过程中胁迫其他 国家限制对华经贸合作。截至目前，根据 PIIE 和纽约时报的测算，美国对华加权平均进口关 税达 134.7%，部分商品领域如注射器针头、锂离子电池甚至达到 245%和 173%。行业关税则 聚焦美国产业链关键环节，包括钢铁（2 月 10 日 25%关税）、汽车及零部件（3 月 26 日 25% 关税）、能源运输（4 月 18 日 LNG 船关税）等战略产业，以提升美国本土产业的竞争优势并 促进美国制造业回流。

面对美国“对等关税”制裁和“边打边谈”的贸易谈判策略，多数国家选择协商和妥协。 4月以来各国围绕对等关税对美国的会谈正在进行，截至目前，暂未有国家与美国达成一致的 谈判结果，但从各国表态和谈判进展看，除欧盟和中国以外多数国家选择协商和妥协。其中， 日韩以对美产业支持来换取关税减让，日本考虑增加对美大豆和大米进口并放宽部分针对美 系车企的国内行业规定，韩国则考虑推动对美天然气进口来降低对美贸易顺差压力；越南、以色列宣布对美国进口产品实行零关税进行妥协。在本轮中美贸易争锋中，我国强硬的对等 反制措施已经为后续中美谈判争取了主动权。4 月 11 日深夜美国海关与边境保护局公布豁免 清单，对我国计算机、服务器、智能手机、半导体制造设备等 348 类商品免除“对等关税”， 这也是美国对华进口依赖最大、进口金额最高的几个商品领域，我国贸易结构优势成为了美 国肆意对华实施关税制裁的主要掣肘。4 月 17 日特朗普表示“不想进一步对华加关税，希望 美国消费者能继续买中国商品”，对华关税制裁的表态进一步松动。此外，我国与欧洲的双 边贸易合作取得突破性进展，4 月 10 日欧盟宣布与中国建立电动汽车“最低进口价格”机制， 双方将启动谈判以替代现行反补贴关税政策，为美国的脱钩断链对我国的冲击提供了缓冲空 间。

（二）关税战或从多方面拖累经济增长，纺织等轻工业重点承压

美国 145%的报复性关税不是中美贸易战的最终情形，仅仅是中美贸易博弈的序章，不 论最终谈判结果如何，关税战对我国出口和经济增长的负面影响不可避免。我们依据 2018 年 中美贸易战时期 301 关税清单对我国出口的影响进行推演，将后续谈判情形划分为乐观情形 （仅征收 20%芬太尼关税）、中性情形（20%芬太尼关税+34%对等关税）、以及悲观情形 （维持 145%关税水平不变），在不考虑转出口以及其他海外国家的出口替代影响下或分别拖 累我国出口 2.5、7.0 和 14.7 个百分点，如果没有进一步的增量政策对冲，预计净出口对年内 GDP 增速的拖累分别为 0.3%、0.9%和 2%左右。1从我国重点港口集装箱吞吐量的高频指标 来看，截至 4 月 20 日，美国关税落地对出口的影响仍未充分体现，若在二季度内中美达成一 致协议，预计三种情形下二季度 GDP 的增速分别为 5.0%、4.5%、4.0%，后续增量政策的落 地程度和力度或成为中美贸易谈判的筹码以及对冲关税影响的关键变量。目前中央对我国内 外形势有充分的认识，官方对货币政策的表述由一季度货币政策例会的“择机降准降息”转 向“随时可以出台”，财政政策“加大支出强度、加快支出进度，赤字、专项债、特别国债 等视情仍有进一步扩张空间”，为后续应对外部压力留有后手。4 月 18 日国常会研究稳就业 稳经济推动高质量发展举措，进一步定调稳就业、稳外贸、促消费和扩内需，预计二季度针 对消费、地产等增量政策或加大力度、加速落地，有效对冲关税制裁对经济的拖累。

短期来看，除了影响最为直接的进出口外，美国关税制裁对就业、消费、投资均可能造 成一定的冲击。据商务部、海关部门统计，2024 年我国从事进出口的就业人数高达 1.8 亿，其中直接就业 4000 万人，上下游相关产业链 1.4 亿人，合计约占全国就业人数的 23%。从行 业分布来看，出口对于劳动密集型行业的拉动要强于技术密集型行业，截至 2018 年最新数据， 纺织服装、家具木材、文教体育等劳动密集型行业每百万美元出口拉动就业超过 60 人，位居 全行业前列，同时这也是受美国关税制裁影响较大的几大行业，相关出口企业订单减少、业 务收缩或对劳动密集行业（对应中低收入人群）的就业和收入产生较大影响，进一步拖累居 民消费，尤其中低收入人群的消费需求。此外，出口转内销和外需放缓会从供需两侧加大我 国价格下行压力，影响企业盈利表现，受出口影响更大的民间制造业投资短期或受到扰动。 长期来看，脱钩断链或加剧我国产业结构以及产能过剩的经济风险。一方面，2018 年以来美 国推动制造业回流，并推出“原产地原则”以及“近岸外包”与“友岸外包”等政策，美国、欧盟 等发达经济体逐步推动关键产业链转移出中国，全球产业链重构或进一步逼迫中国产业链向 外转移，增大“产业空心化”风险；另一方面，对美出口关闸后，传统重工业、新兴产业、 消费品等多个面临产能过剩风险的领域或受波及，导致国内部分产能的消化路径进一步受阻。

从行业角度看，以纺织为主的轻工业对美国市场依赖较高且行业毛利较低的领域承压明 显。我们以 2024 年中国对美出口金额大于 20 亿美元且对美出口份额大于 25%为标准，综合 来看，我国在纺织品、玩具车等轻工制品、家庭用品和和部分电子产品方面对美国出口依赖 度较高，其中，假发等纺织毛发品、节日娱乐用品的对美出口份额仍大于 50%。但对美出口 依赖度高不代表美国关税制裁的影响更大，需综合考量该行业有多大程度上依赖外需，进一 步地，我们将这些商品的对美出口份额乘以对应行业出口交货值占工业增加值的比重，来大 致估算美国加征关税对行业生产的影响，在这些商品领域中，节日娱乐用品、针织毛发品、 视频游戏设备、平板和电脑等数据处理设备、床垫寝具、针织套装等商品仍是关税的重点影 响领域，而烟草制品虽然对美出口依赖度较高，但其仍以内销为主，出口交货值占工业增加 值的份额仅为 0.7%，关税的实际影响相对较小，对等关税的影响重点集中在纺织、文娱用品 等这些对美国市场依赖较高且行业毛利较低的轻工业领域。

二、 中美关税博弈升级对重点行业的影响

改革开放以来，我国深度参与全球经济分工。美国作为我国的重要贸易伙伴国，与我国 在多个行业建立了密切的贸易往来关系。本次关税冲突升级或将改变我国部分重点行业在全 球贸易及产业链中的分工格局及市场地位，进而对行业信用产生影响。本部分我们选取了全 球产业链分工较明显或对美贸易占比较高的化工、装备制造、汽车、电子及轻工等五大行业， 分析最新关税政策对其影响。具体如下：

（一）化工行业

目前美国关税政策对大部分化工品进出口的直接影响有限，但考虑到纺织服装、家电等 主要化工行业下游领域出口占比较大，间接影响相对较大。 近年来，随着国内化工品产能增长，中国已为全球第一化工大国和全球最大的关键化工 品出口国，具有覆盖油气勘探、炼化加工到精细化工的全产业链体系，且对高价值进口产品 的依赖开始降低，近年来中国精细化工产业3营收在全球占比近 50%，可生产 3 万多种精细化 学品，其中农药、染料、涂料、颜料、食品和饲料添加剂等产量居世界第一位。2025 年 4 月 2 日，美国现任总统特朗普签署行政令，宣布对全球各国的进口商品征收“对等关税”，且在之 后的一周内将对华关税持续加码，2025 年 4 月 10 日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至 125%，对化工产品进出口产生不利影响。根据海关数据显示， 自 2023 年以来中国自美国进口化工品4总额持续下降，2024 年为 293.96 亿美元，进口的化工 类产品主要为化工原材料、初级加工品以及化工产品生产过程中使用的催化剂等，其中能源 类化工品主要集中在乙烷、丙烷、聚乙烯、乙二醇、EVA、天然气及原油等领域，2024 年中 国进口的乙烷基本均来自美国，丙烷自美国进口量占比超过 50%，其余产品自美国进口量占 比相对较低；除能源类化工品外的化工品主要为催化剂等。出口方面，根据海关数据显示， 2024 年中国化工品5出口总金额约为 3,707 亿美元，其中对美国出口的金额为 446 亿美元，占 比约为 12.03%，除塑料制品、橡胶制品等出口规模较大外，其他化工品直接对美出口比例不 高。此外，根据美国海关于 4 月 11 日发布的公告，化工产品中能源产品、能源和制造业使用 的化学品，聚四氟乙烯（PTFE）；环氧树脂；聚醚；聚（乳酸）；聚甲醛；聚对苯二甲酸乙 二醇酯（PET）；初级形状聚酰胺-6、-11、-12、-6,6、-6,9、-6,10 或-6,12；聚硫化物、聚砜 等一系列化工新材料产品在豁免清单内。整体来看，中国大部分化工品以下游制品方式出口， 除塑料、橡胶及其制品外，受美国关税直接冲击有限。但考虑到化工行业下游中以纺织服装、 家电等为代表的行业对美国出口金额占比相对较高6，需持续关注关税政策影响下上述行业需 求变化对化纤、聚氨酯、制冷剂等化工品产生的间接影响。

短期来看，出口下滑、利润缩水、产能过剩加剧将令部分细分行业企业面临较大危机，但中国作为全球化工第一大国，化工产业链整体较为完备，同时美国短期内难以找到替 代市场，国内化工企业可通过多元化布局和技术升级进行有效对冲。 具体细分行业来看，原油、天然气等原材料虽进口额较高，但进口占比均在 10%以下， 2024 年中国自 OPEC 原油进口量占比为 44.26%，可替代性明显强于其余化工产品。受市场情 绪以及需求预期下跌等因素影响，短期内原油价格下跌，成本端将有所下行，但同时对其他 化工品价格难以形成较好支撑。对于基础化工品等原材料以及新材料生产所需的催化剂以及 设备等来说，乙烷、丙烷等部分基础化工品对美进口依存度较高，其下游化工衍生品将面临 成本及产品价格两端承压；同时高端催化剂、特种聚合物等“卡脖子”产品进口受阻，替代原 料短期内难以填补缺口，化工新材料生产成本将有所提高且供应收缩。以轮胎为主的橡胶制 品行业受到冲击相对较大，前期受双反政策等因素影响，轮胎企业大多通过在东南亚建厂的 方式将产品出口至美国，但本轮关税政策东南亚亦是重灾区。4 月 10 日越南政府发布声明， 称美国和越南同意启动贸易协议谈判，同意相互取消非关税壁垒，未来随着东南亚各国与美 国关税逐步缓和，轮胎行业企业受到影响或将有限。此外，美国对于轮胎高度依赖进口，未 来可轮胎企业可通过在墨西哥等区域布局以抵御冲击；对于塑料行业来说，2024 年，我国进 口美国塑料及其制品总额 80.7 亿美元，出口美国塑料及其制品总额 236.7 亿美元。关税提升 将直接抬高中国产品在美售价，令中国塑料制品在美市场的价格优势大幅减弱。同时，塑料 广泛应用的家电、汽车、电子等行业亦为本轮“重灾区”，塑料行业企业盈利承压。受下游纺 织服装出口影响，化纤行业将受到间接影响，但考虑到目前我国化纤产能在全球占比近 80%， 规模优势显著，同时新建产能周期较长，而美国纺织服装进口高度依赖东南亚工厂及中国生 产商，短期内产能缺口难以弥补；此外，我国农药原药产能在全球占比近 70%，亦拥有强势 的话语权，同时美国作为全球农药主要消费国，豁免清单中涵盖部分农药，本轮关税冲击有 限。

（二）装备制造行业

近年来我国工程机械行业出口额持续高位增长，美国作为第二大出口目的地，其关税政 策变化对行业出口将产生一定不利影响，出口下滑、零部件跨国采购成本上升、利润缩 水将令行业内部分中小企业面临危机，但随着新兴市场逐渐成为新的增长动能，中美贸 易摩擦升级对工程机械行业带来的风险整体可控。 近年来，“一带一路”沿线国家基础设施建设需求提升，我国工程机械制造企业持续推进 国际化发展战略，抓住海外市场发展机遇，出口额连续四年高位增长。2024 年，我国工程机械进口金额为 25.91 亿美元，出口金额为 528.59 亿美元，贸易顺差 502.68 亿美元，同比增加 42.28 亿美元。具体来看，不同产品和不同区域存在一定分化，平地机、升降工作平台、挖掘 机等类型产品出口量均超过内销，装载机出口量占总销量比重亦接近 50%，关税政策变化对 上述产品影响相对较大；而工业车辆对海外市场依赖尚可，受关税冲击较为有限。从出口区 域来看，我国工程机械出口国别较为分散，2024 年俄罗斯为我国工程机械行业第一大出口目 的地，出口额约 63.62 亿美元；美国位列第二，出口额达 40.55 亿美元，占我国工程机械出口 总额的 7.7%，比例不高。从进口区域来看，2024 年亚洲和欧洲合计进口额约 23.51 亿美元， 占总进口额的 90.74%，由北美洲进口比例仅为 7.41%，美国加征关税对我国工程机械行业进 出口的整体影响可控。

此轮关税政策背景下，关税提升将直接抬高中国产品在美售价，令我国工程机械产品在 美市场价格优势大幅弱化，且当前工程机械出口总量已处于历史高位，未来两年我国工程机 械出口增速或将进一步放缓。欧美等成熟市场设备替换周期接近尾声，整体需求疲软，新兴 市场为海外业务新的增长主力，新兴市场本土大型工程机械主机厂较少，其设备主要依赖进 口，我国工程机械企业可凭借高性价比的产品优势、完善的本地化服务网络以及持续技术创 新能力，保持较高的市场份额。我国头部工程机械制造企业对美国市场依赖度不高，且部分 企业已通过收并购等方式完成本土化产能布局，其面临的风险较为可控；但对于美国市场业 务占比高的中小型企业，或将面临出口下滑与利润缩水，且关税的增加使得零部件跨国采购 成本上升，若其没有较为完善的供应链管理及风险对冲机制，信用风险将有所攀升。

我国光伏设备主要通过东南亚输出美国市场，贸易壁垒的不断升级为东南亚国家建厂或 转口贸易优势带来显著不确定性，光伏制造行业竞争激烈、产能过剩、价格低位徘徊及 盈利承压等问题或将进一步凸显。中国已全面退出美国风电市场，关税政策变化对风电 行业影响很小。 全球对新能源整体需求仍然旺盛，而光伏及风电设备因出口区域差异及行业所处的周期 性不同，此轮关税政策产生的影响亦不尽相同。中国光伏行业协会统计数据显示，2024 年我 国光伏制造产品出口额约 320.3 亿美元，同比降幅约 33%，低价“内卷”令光伏行业陷入“量增 价减”的困境，当年电池片和组件出口量仍分别同比增长 41.5%和 9.9%，我国光伏产品在国际 市场仍保有较高市场份额。从出口区域分布来看，多晶硅、硅片、电池片及组件产品的对美 直接出口额占比均未超过 1%，东南亚国家出口占比较高（包含部分中国光伏产品通过其在东 南亚的产能出口美国）。2024 年组件出口额约 280 亿美元，当年对 33 个国家组件出口额增长 率超 100%，出口量超 1GW 的市场从 2023 年的 29 个增至 38 个，出口区域多元化水平持续提 升可在一定程度上分散关税政策变化带来的风险。我国光伏产品进口主要集中在多晶硅环节， 硅片、电池片、组件等涉及较少，2024 年我国多晶硅进口额为 8.2 亿美元，其中从美国进口 比例约 5%，多晶硅进口主要用于满足欧洲等地区在进口我国光伏产品时对产地追溯或碳足迹 认证等方面的要求，随着协鑫、通威、亚硅等企业开展碳足迹认证或提供溯源资料等相关产 品服务，未来硅料进口需求将持续降低，关税政策变化对我国光伏制造行业进口的影响有限。

全球光伏组件和电池生产供应日益多元化，但受成本过高、熟练劳动力不足等因素制约， 硅料、硅片等上游环节仍高度集中于我国，考虑到美国本土光伏产业链尚未实现完整闭环， 短期内仍较为依赖中国光伏产品。美国加征关税对我国光伏产品出口产生的直接影响较小， 国内多家企业通过其在越南、泰国和马来西亚等国布局的硅片、电池、组件一体化产能销往 美国，但贸易壁垒的不断升级为东南亚国家建厂或转口贸易优势带来显著不确定性，若未来 企业加快在中东、非洲等其他低关税地区投资建厂节奏以抢占市场份额，光伏制造行业竞争 激烈、产能过剩、价格低位徘徊及盈利承压等问题将进一步凸显。

近年来我国风电行业出口增势良好，出口区域主要分布在中东、中亚、拉丁美洲及非洲 等新兴市场，由于目前美国风电市场主要由本土企业及部分欧洲企业主导，2024 年中国无出 口至美国的风电机组，美国加征关税对我国风电行业出口影响很小。根据海关总署数据， 2024 年，我国风力发电设备出口金额为 11.93 亿美元，进口金额为 0.08 亿美元，贸易顺差 11.85 亿美元，同比增加 4.88 亿美元，美国加征关税对我国风电行业进口影响亦很小。随着政 策驱动以及技术进步带来成本下降，世界各国能源转型提速，全球风电装机需求旺盛，而中 国作为全球最大的风电设备制造国，拥有完整的风电产业链、较成熟的技术积累以及显著的 规模优势，未来我国风电行业海外市场仍存在较大增长空间。

（三）汽车行业

特朗普政府两轮任期下关税政策不断升级，“对等关税”虽然豁免汽车及零部件，但多边 贸易框架下的关税壁垒仍维持结构性高位，且仍存在较大不确定性。 汽车行业作为全球经济的重要支柱产业，具有产业链长、全球化程度高的显著特点。其 生产、销售与进出口高度依赖全球资源配置与国际市场流通，关税政策对产业影响深远。中 美贸易摩擦自特朗普政府首轮任期以来持续深化，拜登政府虽豁免部分消费品关税以缓解通 胀，但仍然维持对华高关税框架。自 2025 年 1 月上任以来，美国政府已分三轮对中国输美汽 车及零部件加征关税，累计税率达 45%。2025 年 4 月，特朗普宣布实施“对等关税”，以前已 按 25%税率加征的汽车和汽车零部件获得豁免。本轮加税生效后，美国对自中国进口的电动 汽车和燃油车加征的关税分别提升至 147.5%和 72.5%。此轮改革更创新性地引入"供应链穿透 "机制：即便经墨西哥转口的零部件，若美国本土含量未达 50%阈值，仍需承担 12.5%的隐性关税成本，这种基于美墨加协定的原产地规则重构，实质上将关税战延伸至产业链溯源维度。 且此次关税覆盖面更广，涵盖整车、动力总成、锂电池、底盘、车身附件、电气组件、智能 驾驶等多条线。整车关税已 4 月 3 日起生效，零部件关税延期至 5 月 3 日生效，但 4 月以来， 特朗普表示“他正在考虑‘某种关税豁免’，以减轻汽车公司重新配置供应链的压力，这是他对 关税政策的最新可能调整。”，因此关税政策仍存在较大不确定性。

中美汽车整车呈现“结构性顺差”，且美国进口自中国的汽车数量相对较低，预计对中国 整车制造企业产生的影响较为可控。 关税政策的初衷在于解决美国存在的贸易逆差情况，根据美国商务部数据显示，美国汽 车贸易赤字高达 1,848.4 亿美元，且对墨日韩依赖度很高。美国进口自中国汽车数量相对较低， 受价格剪刀差影响，美国汽车与中国汽车贸易为顺差，此轮贸易政策对中国整车制造企业产 生的直接影响较为可控。从品牌来看，中国对美国乘用车出口中主要包括别克昂科威、沃尔 沃 S90、福特福克斯等中国产的外资品牌车或合资车企，国内自主品牌对美出口较少。但由于部分国内整车企业在墨西哥、匈牙利等地已经建立工厂，上述国家已成为我国整车间接出 口美国的“跳板市场”，本次美国汽车关税新政，或一定程度上影响我国车企的间接出口业务。 双边贸易政策一定程度上对进口端亦产生影响。目前国内车企零部件整体国产化率提升， 但仍有部分原材料（如芯片、传感器、特殊型钢）等需要采购自美国，车企需要寻找可替代 技术方案，一方面与日韩供应商建立“应急采购通道”，另一方面加速国产 IGBT 芯片、激光雷 达等 18 个关键领域的验证及供应商导入。短期内加大车企的供应链管理难度、造成采购成本 的上升，但长远来看有助于中国汽车工业强化产业链和供应链的自主可控能力。

中国对美国零部件出口贸易逆差金额较大，本轮关税调整对零部件行业的影响将显著高 于整车领域，关税政策短期内或将对企业订单和盈利能力造成冲击，行业尾部风险压力 增加；但长期来看，中国企业有望在全球供应链重塑中受益。 在汽车零部件贸易上，美国对中国仍呈现较大逆差，进口总额 182.6 亿美元，出口总额 22.6 亿美元，贸易逆差额达 160 亿美元，在 2024 年美国汽车零部件主要进口国家中位列第三， 美国汽车零配件进口对中国的依赖度不高，在美加墨协定下，中国汽车零部件产品的竞争力 或将受到挑战。2024 年中国汽车零部件出口总额约为 567 亿美元，其中出口美国占比 20%9， 为出口第一大国家。中国对美国汽车零部件呈现“量大价低”的出口结构，使得零部件企业风 险敞口更高。中国汽车零部件企业主要集中于二级和三级供应商，供应商企业数量众多，市 场集中度不高，对国外大型一级供应商的订单依赖较大，关税政策使得行业竞争进一步加剧。 短期来看，关税冲击将带来销量下滑，订单流失可能会造成尾部企业面临产能闲置风险；如 果不能顺畅将涨价压力转嫁至下游则将带来企业成本的上升，进而造成盈利能力趋弱、杠杆水平上升及信用水平的弱化。此轮关税政策使得行业洗牌进一步加速，尾部风险敞口扩大； 具备北美本地化产能的优势企业仍具备一定订单韧性，但中小企业因面临“技术迁移+成本转 嫁”的双重压力而信用实力承压。 长期来看，为缓释关税冲击，中国汽车企业及零部件企业将进一步加速开拓欧洲、东南 亚、中东与非洲等新兴市场，以弥补美国市场的订单下滑压力。同时中国汽车及零部件企业 需要精细化成本管理，提升价值竞争力，以技术创新和规则输出重塑全球价值链，并在价值 链重塑中获益。

此轮关税政策波及全球范围内多个国家，虽然单一零部件企业对美国直接出口的占比不 高，但仍可能通过其下游客户间接出口美国进而造成潜在影响。部分企业自上轮贸易战以来 前瞻布局北美区域，相较直接出口可降低关税冲击，已在美墨布局的零部件企业有望从中受 益，短期内墨西哥仍是最具吸引力的产能转移目的地，但因本地化采购比率、员工最低工资 要求增加等令“海外布局+间接出口”业务链条面临新的原产地审查与生产成本压力。但若此轮 关税政策后开始布局墨西哥产能，投资回收周期可能拉长，且资金平衡压力升级。同时，由 于此次中国企业而对于前期在东南亚投资建厂以降低关税影响的企业而言，产能转移的边际 效应递减。此外，随着美国市场的壁垒加深，更多企业被迫将投资和出口转向“一带一路”国 家等新兴市场，海外市场竞争也将更加激烈。

（四）电子行业

面对超预期的关税政策，以出口为主的家电企业将面临较大的业绩压力，头部企业凭借 销售市场多元化及产能的全球化布局能够展现出较强韧性，但以小家电和代工为主的中 小型企业将面临更大的利润压缩或订单转移压力。 家电作为我国优势制造产业之一，产业规模优势凸显，其中制冷设备、洗衣机产量约占 全球一半，空调产量占全球超 70%，电视整机产能规模全球最大，厨卫电器和小家电产量在 全球占比超 50%。此外，日韩和德国等家电知名企业大多将制造环节外包或设置在中国及东 南亚地区生产。2025 年 4 月以来，美国现任总统特朗普签署行政令，宣布对全球各国的进口 商品征收“对等关税”，且对华关税持续加码，超预期的关税政策，对我国家电企业出口产生 不利影响。根据海关总署数据显示，2024 年我国家电10出口总额 1,390.56 亿美元，其中对美 国出口 260.03 亿美元，占比约为 18.70%，保持在较高水平。在超预期关税政策下，尽管我国 家电企业可以通过提高产品价格将关税转嫁给最终消费者，但过高的产品价格将抑制消费需 求，最终影响产品销量，以美国市场为主的家电企业将面临较大的业绩压力，特别是在电视 机、厨卫电器和小家电领域的家电企业受影响程度更深。但在多年海外市场拓展的背景下， 我国家电头部企业均取得较好的成果，以美的集团、海尔集团、海信家电为代表的头部企业 海外收入占比已达到较高水平且销售区域全球化，对单一美国市场依赖程度较低，同时头部 企业均在海外有相对完善的生产和研发基地布局，为头部企业面对超预期关税政策提供更强 韧性。相比于家电头部企业，我国还有众多生产小家电或为海外品牌提供 OEM//ODM 服务的 中小型企业，这些企业基本在国内生产，面对高额关税影响，一方面产品将失去价格优势， 整体盈利空间承压；另一方面也可能面临客户转移订单的风险。整体来看，面对超预期的关 税政策，以出口为主的家电企业将面临较大的业绩压力，头部企业凭借销售市场多元化及产 能和研发的全球化布局能够展现出较强韧性，但以小家电和代工为主的中小型企业将面临更 大的利润压缩或订单转移压力。

消费电子品牌厂商在美规模较小，美国对华关税政策影响有限，但我国反制关税可能压 缩其盈利空间；产业链内其他企业面临利润压缩及较大的订单转移风险，多年积累的竞 争优势以及海外产能布局有助于企业抵御相应风险，但效果取决于“对等关税”最终落地 情况。 消费电子主要包括智能手机、个人电脑及可穿戴产品等，经过多年发展，我国已经成为 消费电子产业链主要的制造中心。根据海关总署数据，2024 年我国对美出口消费电子相关产 品金额约为 7,875 亿元，尽管对美出口规模较大，以产业链中下游零部件、半成品或产成品为 主，参与企业主要为品牌厂商，零部件生产厂商及代工厂。自 2018 年贸易纷争起，以华为、 小米、VIVO、OPPO 等为主的消费电子品牌厂商已有意识的减少美国市场布局，主要发展以 新兴市场为主的其他区域，超预期关税对品牌厂商影响较小，但目前仍有部分原材料和关键 设备需从美国进口，在中国针对美国超预期关税的反制关税影响下，相应的采购成本上升可 能压缩品牌厂商盈利空间。在美国超预期关税影响下，终端产品价格预计将显著提升，进而 导致销量下滑，面对这种情况，终端品牌厂商或通过产业链压缩成本，转移部分关税带来的 影响，最终将影响产业链中间环节的零部件厂商和代工企业盈利空间；但在过高的关税税率 下，通过压缩产业链成本的方式效果有限，长期来看可能影响品牌厂商的供应链布局，进而 影响零部件厂商和代工企业的订单获取。但经过多年发展，我国消费电子零部件及代工厂商 已经在全球范围内建立起相对稳固的竞争优势，产业链的集聚、成本的管控、技术的快速响 应迭代在短期内被替代的可能性较低，同时影响力较强的品牌厂商可能通过在美投资获取一 定关税豁免政策。此外，近年来，考虑到供应链安全和稳定，以富士康、立讯精密为代表的 中间环节厂商早已在越南、印度、泰国等东南亚/南亚地区进行产能布局，通过海外产能以转 口贸易的方式规避关税影响，当然这取决于美国对全球各国“对等关税”的落地情况。整体来看，在超预期的关税政策下，我国消费电子产业链企业面临利润压缩及较大的订单转移风险， 虽然多年积累的竞争优势以及海外产能布局有助于企业抵御相应风险，但效果取决于“对等 关税”最终落地情况。 我国半导体产业进口规模较大，“对等关税”政策或将压缩半导体企业盈利空间，但我国 半导体产业对美国相关产品依赖程度较低，弱化了本次关税影响；同时，或将加快我国 半导体产业链国产替代进程。

根据海关总署数据显示，2024 年中国集成电路进口金额达到 3857.9 亿美元，同比增长 10.5%，仍然是我国进口规模最大的商品，在我国反制美国“对等关税”背景下，采购成本上升 或将压缩半导体企业盈利空间。但从商品进口归属地看，我国自美国进口产品主要为离子注 入机、检测设备、处理芯片和控制芯片，以产业链上游材料和设备为主，同时根据进口报关 原产地以“晶圆流片工厂”所在地为准进行申报的原则，半导体企业对以设计为主的美国芯片 公司进口规模更低，进一步弱化了本次关税的影响。我国半导体企业发展限制更多来源于美 国的技术封锁及出口限制。但经过多年发展，我国半导体企业在中低端领域陆续实现技术突 破，美国对中国半导体产业的打压效用呈明显下降趋势。目前我国半导体产业基本实现了全 产业链布局，在成熟制程方面初步实现自主可控，但相比于半导体生产环节，作为产业链支 撑的半导体设备及半导体材料环节，国产化替代率及自主可控程度较低，特别是在高端制造 环节。在本次关税影响下，依赖自美国进口半导体设备或材料的企业将在成本控制方面承受 更大压力，但这也或将加快半导体设备或材料的自主研发进程，加快我国半导体产业链国产 替代进程。

（五）轻工行业

关税冲突对纺织服装原材料供应端影响有限，其中化学纤维国产保障能力极强，天然纤维供 应格局则进一步改变，美国棉花进口占比持续下跌，空缺将由巴西等国的棉花进口填补。生 产和销售端，产业链转移仍是主流趋势，东南亚的产能地位持续提升，但短期内我国在产业 链完整性上仍具有优势，原辅料的供应仍以我国为主，但总体需求的萎缩将使行业面临很大 的压力。 纺织服装的原材料主要系化学纤维和天然纤维，我国化学纤维产能在全球占比近 80%， 规模优势明显，基础保障能力无虞。天然纤维方面，根据国家统计局公布的数据，2024 年全 国棉花播种面积 284 万公顷，增长 1.8%，全国棉花总产量 616 万吨，增长 9.7%。2024 年度中 国累计进口棉花 262 万吨，大幅增长 33.67%，其中美国进口的棉花 88 万吨，占比 33%。美国 进口棉花仍然占有很大比重，但近年来呈下降趋势，2025 年以来，美棉的进口量大幅下滑，进口份额被巴西和澳大利亚棉花所替代。根据美国农业部海外农业服务局（FAS）发布的报 告显示，2025/26 年度（8 月至次年 7 月），巴西棉花种植面积预计将较本年度增加 2.9%，至 213万公顷，棉花产量预计为创记录的 387万吨，出口量预计将达到 300万吨，同比增加 3.7%。 此外中国棉花商业库存量在 2025 年 1 月 15 日达到近几年高位 578 万吨。因此，美国进口棉的 缺失对市场供应的冲击影响有限。

根据海关总署数据，2024 年我国纺织品服装出口额为 3,011 亿美元，同比增长 2.8%。其 中纺织品出口 1,419.6 亿美元，同比增长 5.7%；服装出口 1,591.4 亿美元，同比增长 0.3%。从 出口国别/地区分布来看，美国系我国纺织品服装出口的第一大国，出口金额为 509.52 亿美元， 同比增加 8.24%，占全部纺服出口的比例约 17%。美国对中国的纺织品服装增加高额关税， 将使得中国的订单大量转移到其他国家，其中有部分是通过转口贸易或者出口布料再加工等 方式从其他国家出口到美国市场，部分已在东南亚拥有优质产能的企业受到影响相对较小， 而产能未转移的企业将面临订单减少的冲击，需寻求美国以外的其他市场或被动加入国内市 场的激烈竞争。另一方面，目前东南亚国家主要以成衣加工为主，产业链配套较不完善，原 辅料的仍依赖我国成熟完整的供应链出口。但从总体需求来看，关税加征将使得终端纺织成 品及服装价格上涨，美国纺织服装市场将整体萎缩，行业整体供需或失衡，中国纺织业企业 竞争加剧或难避免，经营业绩将承压。

关税提高将加重家具、造纸等行业的成本控制压力，需关注其他林业资源丰富地区的原材料 供应情况以及木材、木浆等价格波动情况。家具行业产业链将进一步外迁，玩具行业急需拓 展新的市场，而造纸行业竞争优势不明显，行业恐将面对更大压力。 2024 年“木及制品；木炭；软木；编结品”和“纤维素浆；废纸；纸、纸板及其制品” 类产 品主要国家的进口额为 169.99 亿美元和 328.14 亿美元，其中来自美国的占比达到 9.58%和 7.97%。美国是中国针叶材以及针叶木浆的重要来源国，上述两类产品美国进口来源均位列前 五。美国关税提高，将使得行业原材料供应链转向俄罗斯、加拿大、新西兰以及北欧等地弥 补缺口，而针叶材以及针叶纸浆本身有稀缺属性，其价格上涨势能或将增强，下游家具、造 纸等行业的成本控制压力将明显增加。

2024 年“纤维素浆；废纸；纸、纸板及其制品”主要国家的出口额为 318.75 亿元，其中出 口至美国的占比为 16.89%。美国本身林业资源丰富，对中国纸制品进口依赖度不高，关税冲 突将使得中国出口至美国纸产品受阻，造纸行业供大于求的格局进一步恶化，行业竞争将进 一步加剧。 2024 年“家具、寝具、灯具、活动房等”主要国家的出口额为 1,283.47 亿元，其中出口至 美国的占比为 24.60%。根据今日家居统计的数据，2024 年美国前三大家居进口国是越南、中 国、墨西哥，占比 30.02%、29.26%和 7.64%。2019 年中美贸易摩擦期间，许多家具制造商将 生产线从中国转移至越南、墨西哥等地。本轮关税冲突将进一步推动家居产业链的外迁。 2024 年“玩具、游戏或运动用品等”主要国家的出口额为 851.80 亿元，其中出口至美国的 占比为 31.57%。美国商务部数据显示，2024 年美国进口的玩具中有 75%来自中国，由于玩具 涉及的零部件多，包括塑料、电子、纸、纺织材料等等，在产业链完善、生产效率、成本控 制上中国有绝对的优势，短期内无法被替代，关税的提高将使得美国终端产品的价格上涨， 需求随之下降。中国玩具内销压力加大，急需拓展新兴市场。

编辑：火腿肠