2025年仪器仪表行业深度分析：十年磨一剑，国产替代的天时地利人和

一、仪器仪表国之重器，国产替代正当时

（一）电子测量仪器为基础产业，下游链接研发和高端制造

电子测量仪器用途广泛，市场空间广阔。电子测量的对象是多种电子领域的物理值， 包括电压、电流、功率、波形、频谱及各种电路参数等，测量测试功能包括定性测试 及定量测试。电子通用测量领域主要设备包括数字示波器、射频类仪器、波形发生 器、电源及电子负载等产品。该类产品广泛应用于高校和科研领域。根据普源精电 招股书披露，根据Frost & Sullivan的统计，预计2025年通用电子测量仪器的中国市 场空间将超过400亿元。

需求量呈金字塔型，价格梯度较大。数字示波器按照核心参数带宽会分为高端、中 端、低端。国际标准带宽10GHz以上为高端产品，国内标准带宽2GHz以上为高端产 品。一般而言，低端产品呈现价低+量大特点，而高端产品表现为价高+量低。 中高端产品对下游技术发展更为敏感，具备更强的增长动力。通常高端产品主要应 用于前沿研究，中端市场在研发和生产领域都有重要应用，而低端产品的应用场景 最为丰富，基本涵盖了大部分应用场景，包括教学、研发、生产等等环节。低端市场 由于应用分散、客户非常广泛，其增长总体较为平稳。对中高端产品而言，一方面， 由于对先进技术和产品的不断追求，越来越多的研发将投入其中，从而带动高端测 量仪器的需求不断往上；另一方面，受到5G、消费电子的强烈的市场需求驱动，中 端产品在研发、生产测试方面的需求得到显著驱动。 中高端产品是产业升级与新质生产力发展的基石，具备较高的战略意义。中高端测 量仪器的测量带宽范围更广，精度和稳定性更高；在国内前沿科技、各类中高端制 造业研发及生产用途广泛，在我国新质生产力发展过程中承担基础支撑作用，具有 较高的战略意义。

（二）全球电子测量仪器市场超千亿，高端为主、欧美品牌垄断

全球电子测量仪器市场空间超千亿元。根据普源精电招股说明书中披露的市场空间 和增速测算， 2024年全球电子测量预期市场空间约1125亿元，其中通用仪器占比 40%，专用仪器占比60%；同期全球通用电子测量仪器市场规模约448亿元，其中示 波器、射频类仪器占比较高。 根据Frost & Sullivan 对24年市场空间的预测数据，分产品看： （1）示波器：全球107亿元，中国39亿元，示波器通过把被测电压随时间的变化关 系转换为可视的波形图像，显示其特征在时域的分布，产品下游应用包括半导体、 5G、人工智能、新能源、航天航空等众多行业，随着制造升级向高端市场扩容； （2）射频类仪器：全球173亿元，中国57亿元，射频微波测试仪器的应用场景与通 信行业紧密联系，包括模拟信号发生的射频/微波信号发生器（源）、负责信号接收 的频谱/信号分析仪（表）、测量电子元器件的矢量网络分析仪（源+表）等； （3）波形发生器：全球25亿元，中国8亿元，波形发生器可以产生不同频率、波幅 的电信号，多用作激励源，来测试各类电子系统的振幅特性、频率特性、传输特性等 参数。应用于通信、雷达、测控等多领域； （4）其他：电源及电子负载全球规模75亿元，中国规模25亿元；万用表全球规模68 亿元，中国规模39亿元。二者均具有细分品类多、下游广、定制化属性强的特点。

产品高端化后均价增加远大于销量台数的下降。从量的角度，行业整体需求呈现金 字塔状，根据海关总署数据，24年300MHz以下示波器进口1万台，其他示波器进口 0.6万台，即低端产品需求量大>中端产品>高端产品；从价格端，24年300MHz以下 示波器进口均价2万元/台，其他示波器进口均价21万元/台；从总金额看，24年 300MHz以下示波器进口金额约2亿元，其他示波器进口金额约13亿元，及高端化后 均价提升的贡献远大于销量的下降。 微观角度，对比不同类型的示波器。（1）高端产品价格提升的非线性，根据普源精 电投资者关系活动记录表及官网，公司5GHz产品均价约20万，13GHz产品均价约百 万，而200MHz产品均价仅几千元；（2）高端国产产品有较高性价比，根据1688采购网，是德科技13GHz Infiniium产品售价约180万台，比国产产品高80%。

高端产品的市场空间较大，行业壁垒及竞争格局更优。根据普源精电投资者关系活 动记录表，以示波器为例，带宽1GHz、13GHz、33GHz、60GHz将市场空间划分为 多个部分。（1）主流市场集中在1GHz-60GHz，13GHz带宽以上的高端市场空间占 比高达70%；（2）是德科技等外资产品的带宽基本都在60GHz以上，而本土品牌带 宽基本在13GHz以下。

（三）国产化比例亟待提升，供给端含美率较高

高端示波器等电子测量仪器的国产化率不足10%。长期以来，国际知名仪器公司凭 借技术和品牌优势占据了我国大部分高端电子测量仪器市场，如是德科技、罗德与 施瓦茨等。根据中国电子仪器行业协会测算，高端示波器的国产化率不足10%，市 场呈现寡头竞争格局。 全球TOP5占据行业近一半市场，市场呈现寡头竞争格局。从整个电子测量仪器行业 看，根据Technavio，2019年包括是德科技、罗德与施瓦茨、安立、泰克、力科5家 公司合计占据全球电子测量仪器市场48.7%份额；上述5家公司合计占据中国电子测 量仪器市场43.1%市场份额。如果仅考虑中高端市场，上述企业占据的份额将显著提 升。

示波器全球TOP4历史悠久，16GHz以上高端示波器采购绕不开美国公司。根据普源 精电招股书，2019年示波器行业全球CR4为48.5%，中国CR4为41.7%，行业集中度 高，从厂家属性看具有如下特点：（1）有三家是美国公司，且在技术端绝对领先， 垄断了全球16GHz以上的示波器产品；（2）公司历史悠久，自主研发芯片。

二、天时地利人和汇聚，高端化多年投入始见成效

（一）天时：中美博弈加深，高端制造需求驱动国产替代升级

外部环境方面，中美对抗加深，关税带动美国企业、美国供应链涨价，压缩供给； 内需方面，国内高端制造和R&D持续释放高端设备的需求。供需失衡下，高端电子 测量仪器的国产替代速度将加速。

1. 国内高端制造驱动总需求扩容，高端仪器需求迫切

电子测试仪器需求的背后是高端制造的升级。示波器等测试仪器主要用在研发等领 域，其市场空间与研发支出挂钩。宏观层面，从中国支出的研究与试验经费来看，呈 现加速增长趋势，且近三年占GDP比重稳定在2%以上。预计随着未来关键技术研发 的持续投入，试验经费支出将稳健继续增长；微观层面，规模以上工业企业的企业 数量、研发人员数量、研发费用金额持续攀升，成为驱动测试仪器市场扩容的主要 动因。

2. 高端仪器的对美依赖度依然偏高，中美博弈加速国产替代

中国示波器进口金额占到行业市场规模的约50%，进口地主要为美国及美国公司。 （1）时间序列维度，15-20年中国高端制造以及R&D支出的增加带动高端示波器需 求增长，价值量更高的高端示波器进口比例增加； 20年之后，高端仪器仪表开始进 行国产替代，进口金额占比下降。（2）进口国家维度，24年进口金额最多的三个国 家分别为马来西亚（主要为是德科技等美国企业的海外工厂）、美国、日本，占到总 进口金额的79%；从均价看，美国、马来西亚的进口均价为17-19万元/台，远高于其 他地区。

国产替代+大国博弈背景下，是德科技25Q1亚太区域电子测量仪器业务营收下降， 经营成本增加。根据是德科技财报，虽然公司已实现全球化生产，在中国成都、马来 西亚、美国本土等地区建有生产基地，但是公司的许多供应商、经销商、客户、合作 伙伴以及与我们有业务往来的其他实体都与中国市场联系紧密，他们向我们供应材 料、购买我们的产品或服务以及与我们合作的能力，都受到其在中国开展业务能力 的影响。美国与英国、欧盟、新加坡、马来西亚、中国等国家之间的国际贸易争端及 提高关税举措，可能会极大地改变公司对未来在上述司法管辖区开展业务的预期和 能力。

3. 政策支持国产仪器仪表采购，国产替代加速

中央和地方政府政策频出，鼓励采购国产仪器仪表。根据中国政府网、仪器信息网、 仪器之家，中央和地方发布政策，提高进口仪器采购的监管力度，同时对采购国产 仪器给予一定补贴。2024年下半年，财政部就《关于政府采购领域本国产品标准及 实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》公开征求意见，《征求意见稿》中明确了 本国产品的标准定义，同时明确了对于政府采购本国产品的支持方式，即招投标过 程中对本国产品或打包项目中本国产品占比达80%的均给予额外20%的价格扣除优 惠。 2019年之后，优利德万用表的公开中标比例超过福禄克。根据采招网统计出17-23年 中国万用表公开招投标数量，并计算出优利德（内资）、福禄克（外资）品牌的公开 中标数量占比。结果表明，19年中美贸易战加剧后，对优利德等国产品牌的采购额 有明显的提升。除了自主可控带动需求侧发力之外，供给侧也在有针对性的向央国 企销售，根据公司投资者关系活动记录表、公司财报，公司推行G计划，向央国企有 针对性的对接，2024H1销售团队共拜访了253家央国企客户，大客户占比提升。

（二）地利：供应链与技术研发储备已经完善，国产高端产品迭代加快

高端产品国产化不是一蹴而就，主要有两层壁垒。（1）高端的产品，自研核心芯片、 硬件、软件，从产业链源头开启国产替代，产出自主化率更高的高端产品，对外资产 品进行替代；（2）市场的认可，高端产品具有定制化属性，因此需要对行业线具有 深入的理解，客户和仪器仪表厂商共同成长，第一代国产高端产品在20年左右落地， 目前以基本通过客户认可达到稳定期，为产品的进一步高端化打开大门。

1.研发层面：从“芯”出发攻克壁垒，供应链储备逐步完善

2024年普源精电、优利德、鼎阳科技的产品发布会主题分别是“源动力示未来”、 “从‘芯’开始领‘示’未来、“融合聚变‘芯’向未来，实际上突出了三个关键 词：其一是示波器，其二是芯片，其三是面向未来和高端化。因此，本节重点以示波 器为例，围绕高端化产品迭代、芯片自研展开。 芯片之于仪器仪表有什么作用？ 电子测量仪器本质上是把来自于物理世界的“模拟信号”转化为可视化的“数字信 号”，因此按照其工作原理可以分为三个模块：（1）模拟信号处理，包括物理信号 获取、信号调理，涉及到模拟前端芯片、放大器芯片等，属于仪器仪表的专用芯片； （2）模数转化，将模拟信号转化为数字信号，主要使用ADC芯片（Analog-to-Digital Converter），属于通用型芯片，比较低端的产品也会应用于蓝牙耳机等消费品，高 端产品应用于军工、航空航天等领域。（3）数字信号处理，包括信号处理、信号存 储等。

IC芯片对于仪器产品高端化极为重要，可以从两个方面理解。（1）成本占比高：据 优利德招股说明书，2020H1直接材料约占公司总成本的87%，其中电子类材料占比 为55%，再其中IC元件成本占比71%；（2）专用属性强：不同于蓝牙等芯片，高端示波器所用的前端放大器芯片、ADC芯片等产品专业性更强且应用领域更窄，而集 成电路设计考虑到投入产出比，很难会针对其进行研发生产，因而IC的高端化是产 品高端化的前置条件。

五年回顾，本轮国产替代有什么不同？ 2020年代表企业的零部件含美率较高，尤其是芯片领域。内资仪器仪表企业生产所 需的 IC 芯片大多数从国外进口，以普源精电为例，20年进口采购的原材料占总采 购成本的53%，IC芯片占比38%：普源精电进口的 FPGA主要为赛灵思（XILINX）、 英特尔（Intel）等美国品牌；公司进口的 ADC、DAC主要为亚德诺半导体（ADI）、 德州仪器（TI）等美国品牌；公司进口的电容、电阻等电子元器件主要为国巨 （TAGEO）、泰科电子（TE）等日本及瑞士品牌。 2020年至今，仪器仪表企业从根源解决问题。通过自主研发、培育供应链等多种方 式，解决高端芯片卡脖子问题，推出搭载自研芯片的高端产品。因此，与五年前对 比，行业逐渐从产品的国产替代，转变为全产业链的国产替代。

本土企业是如何解决芯片问题？ 第一种方案为整体芯片组研发，包括ADC（数模转化）、信号拾取、信号调理等多 种功能。以普源精电为代表，根据公司投资者搞关系活动记录表，公司在自研示波 器专用核心芯片组方面已经积累了十多年的经验。于公司的自研芯片是 ASIC 专用 芯片，除了模数转换器功能外，还会对频响、温漂、校准等仪器系统需求进行匹配和 应用。截至24年底，公司已有“凤凰座”、“仙女座”、“半人马座”三套成熟的芯 片组，搭载自研核心技术平台的示波器占比提升至85%。 第二种方案为通用芯片外采+联合研发，专用芯片自研，以鼎阳科技、优利德为代表。 通用类芯片：培育供应链+联合研发。（1）鼎阳科技：在通用 ADC 芯片布局上会 优先选用进口芯片，经过长时间的选用，其性能表现更稳定，指标更高且采购价格 更便宜；同时公司会启动国产芯片供应商芯片的备用方案，以便在进口芯片受限的 时候有备选方案。（2）优利德：一方面向海外供应商FLIR、ADI采购，另一方面培 育国内供应链，2022年公司拟投入自有资金500万元收购国内先进模拟芯片厂商苏 州迅芯股份并达成深度合作；2024年公司与国内最大光通信芯片检测圣吴光电达成 战略合作，共同推进测试仪器研发创新。 专用类芯片：自主研发为主。（1）鼎阳科技：针对专用的数字示波器前端放大器芯 片，公司在2022年底发布了自研数字示波器前端放大器专用芯片SFA8001，为公司 8GHz 以及后续更高带宽数字示波器的研发奠定了坚实的基础。（2）优利德：2023 年公司拟投入不低于5.46亿元建设高端仪器研发生产基地用于芯片等高端测试仪器 及其零配件研发；2024年，公司首发ASIC芯片示波器模拟前端专用芯片组，可适配 最高带宽达10GHZ，并于同年发布8GHz带宽示波器产品。

2.产品层面：高端产品加速落地，迭代速度加快

本土品牌尽管起步较晚，但新品研发速度较快。以示波器为例，是德科技从100MHz 带宽到500MHz带宽研发18年，从500MHz到13GHz研发6年，再到32GHz研发6年； 而本土企业的研发时间大幅缩短，优利德从1GHz到8GHz研发8年，普源精电从1GHz 到13GHz研发13年，鼎阳科技从1GHz到8GHz研发10年。从示波器高端化迭代增速 上，优利德明显更为陡峭。

前期技术沉淀时间长，技术到产品的转化进入兑现期。示波器产品的研发涉及到软 件、硬件等多种核心技术，往往需要经过3年及以上的长期储备，技术突破后便进入 产品集中兑现期。从国内仪器仪表企业新品发布节奏看，24年新品发布会频次增加， 新品发布变快，逐步进入兑现期。

3.市场层面：长期的耕耘逐步取得成果，收获期已至

从海外品牌代工起家，积累核心技术。根据各企业招股说明书，优利德最开始最福 禄克等仪表企业代工，并在期间创立自主品牌；鼎阳科技通过与力科及BK等国际知 名电子测试测量仪器厂商开展ODM业务合作，积累核心技术；普源精电也有少量的 OBM业务，为美国和日本的两家全球知名的电子测量仪器公司代工。 内销收入反超外销，份额快速提升。24年，普源精电、鼎阳科技、优利德三家企业 的国内收入合计已超海外，其中国内市场份额从18年的3%提高至24年的7%。

高端示波器具有大单品属性，容易形成“热卖产品”。根据普源精电投资者关系活 动记录表，普源精电5GHz系列产品的单价达到20万元左右，13GHz示波器成套的单 价达到百万元级别。 一般高端产品发布后1.5-年会传导到公司业绩。 2 以普源精电为例，研发的前期芯片 和技术准备可能有3-10年，芯片组落地后，产品发布一般在1年左右；从产品发布会开始，新产品从试用、小批量、放量总共需要1.5-2年的时间，之后逐渐进入稳定期。 普源精电5GHz带宽DS70000系列的放量期（21-22年）、8-13GHz带宽DS80000系 列的放量期（24Q3），公司的收入增速都有明确的反应。

产品高端化后均价和市场份额提升，有利于穿越行业周期。（1）优利德：根据优利 德财报，21年之后公司产品放量，22-24年先后发布2.5GHz、4GHz、8GHz示波器 产品，测试仪器产品均价从21年的693元/台提升至23年的1161元/台；24Q3公司测 试仪器收入同比增长36%，实现逆周期成长。（2）鼎阳科技：根据鼎阳科技财报， 公司的高端产品占比由17年的2%提高至25Q1的29%，25Q1公司高端产品收入同比 +86.60%，远超整体增速。

（三）人和：顺周期+研发与销售布局完成，企业业绩拐点已现

1. 行业顺周期+国产替代共振

电子测量仪器具有顺周期+国产替代两重属性。（1）低端产品具有顺周期属性，和 换新周期、政策相关，如20-21年的高效补贴和贷款贴息政策推动了行业的繁荣；（2） 高端产品具有国产替代属性，对内而言是高端产品的发布和放量，对外而言贸易膜 材和自主可控将会加速这一过程。 我们认为，25年或许是两重属性的共振。其一，我们用示波器的进口金额来衡量行 业的周期位置，受下游采购节奏影响，行业周期一般为3-4年，目前行业已经经历近 3年的下行，25年3月同比增速已经连续转正，并恢复到5%左右；其二，受中美贸易 摩擦影响，外资企业或在美国生产，或供应链含美率高，成本波动高于国内企业，目 前外资代理商已经出现涨价情况，这将进一步突出内资品牌的性价比。 目前国内缺少的不是高端产品，目前已有国产商业化品牌的13GHz示波器、50GHz 频谱分析仪、50GHz适量网格分析仪、67GHz微波模拟信号源落地；外部环境催化 将进一步降低市场壁垒，加速工业企业对国产品牌的验证速度。

2. 龙头企业的研发与销售布局完成，高端化产品落地准备充分

龙头公司2021年以来积极进行研发和销售布局。从四家测量仪器公司（普源精电、 鼎阳科技、优利德和康斯特）的销售与研发费用来看，2020-2024年研发费用保持年 均25-30%的复合增速持续增长，销售费用保持15%左右符合增速增长。2024年销售 费用增速已经开始回落。连续多年的研发与销售布局，是龙头公司高端产品逐步推 向市场并持续进步迭代的基础，目前整体的投入节奏已经开始进入稳定阶段。 高端产品和国产替代同样需要强大的研发与销售团队支持。过去5年，四家测量仪器 公司（普源精电、鼎阳科技、优利德和康斯特）研发人员总数从400人左右，增长至 超过1000人，接近当年销售人员的一倍。销售团队从400人左右增长至624人，也实 现了较大幅度的增长。高端产品需要强大的研发团队，更需要与客户深度合作及服 务的销售团队的协助。多年的团队布局逐步进入收获期。

全球立体化的销售渠道，与经销商建立良好合作生态。以优利德为例，根据公司（1） 海外市场：由代工转向自主品牌，公司在德团、俄罗斯、美国、马来西亚建立国际营 销中心分管欧洲、俄罗斯、美洲及亚洲区域，培育自主化网点和团队。（2）国内市 场：对于通用仪器仪表产品，采用零售商批发、自营门店销售，公司根据经销商业绩 完成情况会给予一定的返利；对于工业、教育等特殊场景，公司采用直接销售、招投 标的模式，根据公司投资者关系活动记录表，公司制定了A计划（A股上市公司）、 G计划（央、国企客户）、E计划（教育院校与科研院所），储备了大量的潜在优质 客户；初次之外，公司充分挖掘电商平台的潜力。

3. 企业收入拐点已现，合同负债创新高

24Q3为企业业绩的拐点，收入步入正增长区间。24Q1-Q4，电子测量仪器行业四家 代表的上市各公司营业收入增速平均值分别为4%、2%、19%、19%，24Q2基本可 视为行业的底部，24Q3收入的转正可视为拐点。24Q4，三家代表企业的合同负债平 均值创上市以来新高。

三、仪器仪表自主可控：国产高端化突破正当时

（一）普源精电：高端数字示波器持续放量、国产替代进行时

普源精电自1998年设立工作室，已发展成为国内电子测量仪器领域的领先企业， 产品矩阵优势显著。公司产品线覆盖数字示波器、射频仪器、波形发生器等核心电 子测量设备，在通信、半导体等领域具备完整的测试解决能力。通过自主研发的 “凤凰座”及“半人马座技术”平台实现技术突破，其高端数字示波器已达到国际 先进水平。目前公司产品已进入全球90余个国家和地区，随着高端仪器进口替代加 速，公司有望进一步巩固行业领先地位。

普源精电核心管理层及技术团队阵容强大，创始人王悦董事长领衔的国际化高管梯 队与资深技术骨干形成战略合力。公司董事长王悦作为电子工程科班出身的连续创 业者，自1998年创立RIGOL品牌以来，通过十余年全球布局（欧洲普源、新加坡 普源、香港普源等）构建起完整的国际化产业版图。多位核心工程师在射频、微电 子领域形成深厚技术积累。管理团队配置凸显"技术+市场+国际化"三重优势，为公 司持续突破高端仪器"卡脖子"技术和拓展全球市场奠定组织基础。

持续的股权激励计划，强化核心员工的激励机制。2023年及2024年的股权激励规模 进一步扩大，激励对象增加到80人，显示出公司在吸引与留住核心人才、增强员工 积极性方面的持续努力。海外业务比较依赖成熟的渠道和较强的服务团队，股权激 励能通过股权绑定的关系，刺激核心骨干团队的积极性，从而增强公司的服务质量， 提升管理团队的主观能动性。

国产高端测试仪器龙头加速突围，普源精电2020-2024年营收CAGR达21.7%，显 著高于行业平均水平。2023年公司实现营收6.71亿元，同比增长6.3%，增速虽较 2022年有所放缓，但2024年明显回暖，营收达7.76亿元（YoY +15.7%），重回双 位数增长轨道；盈利方面，公司2021-2022年完成扭亏为盈后，2023年归母净利润 进一步增长至1.08亿元（YoY +16.7%），净利率达16.1%创历史新高，体现规模 效应与成本优化，2024年净利润小幅回落主要系短期费用增长压制利润所致。

数字示波器贡献主要营收增量，高端化驱动毛利率持续提升。公司数字示波器业务 营收占比从2020年的49.6%快速提升至2024年的81.7%，成为业绩增长的核心驱动 力。产品结构持续优化带动毛利率稳步改善，2024年综合毛利率达59.14%，同比 提升3.10%，这一增长主要得益于公司高端产品的逐步放量。

普源精电收入以国内为主体，国产替代驱动持续增长。公司自2019年起国内收入 占比显著提升，2024年国内营收占比已突破64%，较2019年提升近20个百分点。 2022 - 2024年在测试仪器行业整体承压的背景下，国内业务仍实现17.96%的营收CAGR，展现强劲韧性。2024年公司期间费用率同比提升8.93个百分点，其中研发 费用率达26.64%，主要系西安、上海研发中心建设及高端产品开发投入加大所 致。短期来看，研发投入增加虽影响利润表现，但随着行业需求回暖和高端产品放 量，公司盈利能力有望逐步修复。中长期看，受益于国产替代加速及自研技术突 破，公司国内业务增长动能依然充足。

高端数字示波器持续放量、国产替代正在进行时。公司近年来在高端数字示波器领 域实现重大突破，产品性能已达国际先进水平，2024年搭载自研核心技术平台的数 字示波器产品销售收入占比显著提升至84.93%，较上年同期增长8.90个百分点， 成为驱动业绩增长的核心引擎。这一突破性进展标志着公司在关键仪器设备领域成 功打破海外垄断，国产替代进程明显加速。值得注意的是，随着高端产品占比持续 提升和规模效应显现，公司国内业务毛利率呈现强劲上升态势，从2022年的 57.76%跃升至2024年的64.46%，累计提升6.7个百分点，盈利能力显著增强。

普源精电研发投入强度与订单增长显著领先同业，技术壁垒与市场竞争力持续提 升。 从研发投入维度看，公司2024年研发费用率高达26.64%，显著高于同业平均 水平，且呈现持续攀升态势，展现出公司坚定推进技术创新的战略定力。从订单前瞻指标观察，公司合同负债规模从2022年的0.29亿元快速增长至2024年的0.47亿 元，增速显著优于同业。充分印证下游需求正逐步恢复。我们认为，持续高强度的 研发投入正在转化为产品竞争力，5G通信、半导体测试等高端领域的订单获取能 力不断增强，未来业绩释放值得期待。

（二）鼎阳科技：创新驱动高成长，产品矩阵拓展打开新空间

鼎阳科技是国内高端电子测试测量仪器领域的领军企业，具备全系列高端产品自主 研发能力。公司成立于2007年，专注通用电子测试测量仪器研发制造，核心产品包 括数字示波器、频谱分析仪等高端设备，自主品牌"SIGLENT"享誉全球。作为国家级 专精特新"小巨人"企业，公司在四大核心产品领域均实现技术突破，是国内极少数掌 握全系列高端仪器研发能力的企业。目前产品远销80余国，马来西亚生产基地即将 投产，将进一步提升全球供应链保障能力，巩固行业领先地位。

2024年在测试仪器行业整体承压的情况下，公司营收稳健增长2.9%至5.0亿元，主要 得益于高端产品占比提升抵消行业疲软；2025年一季度公司业绩迎来强劲复苏，营 收1.3亿元，同比增长+26.9%，归母净利润0.4亿元，同比增长34.0%，超预期增长主 要受益于高端产品占比跃升至29%带动毛利率提升0.7pct至61.8%，以及销售/管理/ 研发费用率全面优化推动净利率同比提升1.6pct至30.9%。展望全年，公司25年1-2 月在手订单同比+30%，国产替代加速背景下，高端产品持续放量叠加费用优化，盈 利能力有望进一步提升。

公司始终坚持以技术创新驱动产品升级，2020年以来已累计推出19款高端测试仪器 产品：2020年6款、2021年3款（均为重磅产品）、2022年8款、2023年7款，至2024 年新产品发布数量达到创纪录的10款，充分彰显公司强劲的研发实力和产品迭代能 力。 高端化战略成效显著，2025年一季度实现量价齐升，产品结构持续优化：公司高端产品收入同比大增86.60%，增速远超整体水平，推动高端产品收入占比提升至29%， 并带动四大类产品均价同比提升9.51%。其中，3万元以上高端产品销售额同比增长 73.22%，5万元以上产品增速更高达89.93%，验证了高端化战略的成功推进。同时， 公司已构建更为均衡的产品梯队结构（高端29%/中端48%/低端23%），盈利能力有 望持续增强。此外，受益于国产替代加速，公司境内收入占比从2021年的27.1%快 速提升至2024年的44%，三年增长16.9个百分点，高端示波器、频谱分析仪等产品 在国内市场的突破成为主要驱动力。

（三）优利德：数字仪器全栈布局，产品矩阵加速高端渗透

优利德成立于1988年，是中国测试测量仪器行业龙头，技术实力比肩国内一线品牌， 全球化布局成效显著。公司深耕行业三十余年，产品涵盖数字万用表、示波器、信号 发生器等核心设备，在带宽、采样率等关键指标上已达到国际先进水平。目前自主 品牌畅销全球80多个国家和地区，广泛应用于新能源、汽车电子、科研教育等高景 气赛道，持续引领国产高端仪器进口替代进程。

公司业绩稳步增长，核心业务表现亮眼。2024年公司实现营收11.3亿元，同比增长 10.8%；同年实现归母净利润1.83亿元，同比增长13.6%，公司近年保持了营收和利 润的稳健增长。2023年公司调整营收统计口径，将部分业务并入电力及高压板块， 同时产品结构持续优化，中高端产品占比显著提升。受益于精准的市场开拓策略， 2024年电力电工及电子测量仪器业务在行业整体承压的情况下，分别实现13.50%和 14.61%的同比增长，成为核心增长引擎。叠加大宗商品价格企稳及人民币贬值等利 好因素，公司主营产品毛利率显著改善，2024年综合毛利率达45.16%，较2022年提 升9.79个百分点，盈利能力持续增强。

作为以境外业务为主体的测试测量仪器龙头，公司近年来通过"技术升级+渠道深耕" 双轮驱动，成功打开国内中高端市场。一方面，公司数字示波器、频谱分析仪等核心 产品性能已达国际一流水准；另一方面，公司加强本土化服务网络建设，在华东、华 南等重点区域设立销售办事处，显著提升客户响应效率。展望未来，随着国内科研 投入加大和先进制造产业升级，叠加公司持续加码研发投入，预计境内业务占比有 望在3年内突破50%，成为公司业绩增长的核心驱动力。

当前市场估值处于历史低位，出海的成效有望带来估值修复。当前的收盘价（蓝线） 在历史PE区间内接近较低的倍数带（17.623x和22.253x），当前市场估值已回落至 历史低位，公司的估值整体处于历史中低水平。

（四）康斯特：压力检测高端化，温湿度延伸构建全球竞争力

北京康斯特仪表科技股份有限公司国内稀缺的高端仪器仪表领域一体化解决方案提 供商，公司深耕压力、温度及过程仪表校准检测技术，以机电一体化设计、精密制造 能力与软件算法开发为核心壁垒，构建覆盖校准测试仪器研发、生产、销售及配套 数字化平台的全产业链布局。自2015年登陆深交所创业板以来，公司持续为全球工 业用户提供高精度、高可靠性的专业解决方案，其产品广泛应用于产品性能验证、 工艺参数分析等核心环节，技术实力与品牌影响力位居行业前列。

公司经营业绩稳健增长，盈利能力持续提升，季节性特征明显。2024年公司实现 营业收入5.75亿元，2021-2024年复合增长率达17.65%，展现良好的成长性；归母 净利润1.25亿元，CAGR达21.42%，利润增速快于营收增速，主要得益于公司持续 优化的费用管控能力。需要指出的是，2025年Q1公司营收净利增速有所放缓，这 主要源于行业固有的季节性特征：第一季度通常是销售淡季，第二、三季度产销趋 于平稳，而第四季度则为传统的销售旺季，这种季节性波动属于行业正常现象。

数字压力检测业务持续领跑，高端化战略驱动毛利率稳步攀升，温湿度检测打开新 空间。2020-2024年公司数字压力检测业务CAGR为16.43%，成为业绩增长的核心 驱动力。2024年该业务毛利率进一步提升1.85个百分点至64.71%的历史高位，主 要受益于高端产品矩阵的持续放量。此外公司正依托现有技术优势延伸至温湿度检 测领域，打开新的成长空间。

康斯特收入以国内为主体，海外收入占比持续提升。公司自2021年起海外收入占 比显著提升，2024年海外营收占比已达到50%，较2021年提升近12个百分点，实 现国内外收入均衡发展。在规模扩张的同时，公司销售费用率从2021年的22%持续 优化至2025Q1的16%，彰显出卓越的渠道效率与品牌溢价能力。与此同时，公司 坚持高研发投入战略，持续巩固技术壁垒，为产品创新和全球市场拓展提供强劲支 撑。

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