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川仪股份研究报告：工业自动化仪表龙头，国产替代的领军者。国产工业自动化仪表龙头，业务面向中高端市场，多维发展。川仪股份成立 于 1999 年，前身四川仪表总厂为上世纪我国重点布局的三大仪器仪表制造 基地之一。公司主营产品为工业自动化控制系统装置，2023 年营收占比高 近 90%，毛利率约 35%。公司主流产品包括智能执行机构、压力变送器、 流量仪表、分析仪器等，每个产品由一个子公司负责经营。产品具备多品 种、小批量的特点。

国企改革持续推进，ROE 趋势向上。公司实际控制人为重庆市国有资产监 督管理委员会。截至 2024 年三季报，实控人持有公司 49.1%的股份。2020 年开始，公司推进国企改革三年行动，2022 年发布股权激励，对 ROE、研 发费用率等提出明确要求。近两年来，公司不断提升经营效率，加大投资者 回报力度，业绩增长稳健。2024 年前三季度，公司实现营收 56.22 亿元， 同比+2.54%；实现归母净利润 5.58 亿元，同比+4.44%。2017 年，公司 ROE（摊薄）仅 7%，2023 年，公司 ROE（摊薄）已达 18%。

工业自动化仪表市场空间广阔，川仪股份是国产替代的领军者。2023 年， 我国仪器仪表行业规模破万亿。工业自动化仪表作为仪器仪表行业最大的分 支，市场规模在四千亿左右。国内工业自动化仪表的中高端市场被外资品牌 占据了大部分。尽管川仪已是品类最齐全、渠道最完善的国产品牌，综合市 占率仍只有 2%。公司的国产竞争对手包括中控技术（DCS 龙头，工业自动 化仪表营收占比约 7%）、聚光科技（实验分析仪器龙头）、万讯自控、康 斯特等；国际竞争对手包括西门子、ABB、横河电机、艾默生等。

下游的石化、化工行业已过资本开支高点，核电、火电维持高景气度。公司 主要下游应用领域包括石化、化工、电力、冶金、市政等。其中，石油化工 占比约为 40%左右，其次是冶金和电力，各自占比在 10%-15%之间有小幅 波动。石油石化行业在建工程在 2021 年达到高点后，整体呈下滑态势， 2024H1，行业在建工程小幅下滑（-2.1%），公司通过提升客户覆盖面来抵 消下游需求下行风险，在 2024 年 H1 仍实现了收入和利润的正增长。我国 电力固定资产投资在景气区间，其中核电核准机组数量不断提升；2024 年 8 月，11 台核电机组获批。公司产品在核电领域具备较高行业认可度。