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三德科技（300515）研究报告：煤质分析仪器龙头，十年磨一剑智能装备系统面临爆发。公司产品包括分析仪器和智能装备业务，下游客户涵盖火电、煤炭、水 泥、固危废、化工、冶金、检测、建材、食品、纺织、造纸等诸多细分 领域。公司收入利润稳定增长，2017-2021 年营业收入 CAGR 为 16.86%， 归母净利润 CAGR 为 37.99%。

分析仪器技术壁垒高，公司产品竞争力强。公司的分析仪器产品主要用 于样品的热值、成分、元素、物理特性等实验分析及样品制备等领域， 煤炭分析是公司优势领域。煤质检测仪器技术壁垒高，需大量的研发投 入，公司研发费用率保持在 10%以上。尽管欧美发达国家的同类产品在 稳定性、准确度有一定竞争力，但在自动化程度、环境适应性等方面， 公司分析仪器产品表现更为突出，是国产高端分析仪器的领先品牌。公 司分析仪器产品的正常使用寿命通常是 6-8 年，并且易耗易损零部件需要 定期更新，随着设备的销售公司分析仪器运维及其他业务收入稳步提升。

燃料智能装备业务十年磨一剑，爆发在即。需求层面：采制样环节劳动 强度大、粉尘污染严重，以三德为代表的智能化产品通过自动化验系统 能够为业主方煤炭交易结算、科学开展配煤掺煤燃料提供指导，提高煤 炭利用效率、节省煤炭采购成本。供给层面：三德、开元等行业龙头产 品日益完善，逐步能够满足下游业主方需求。2019 年，融合公司智能化 管控技术和 20 多年分析仪器开发经验的智能化验系统正式上线并实现首 台套交付，目前 SDIAS 无人化验系统已迭代至 3.0 版本，无人化验系统的 研发成功使公司可提供“采—制—输—存—化”全过程智能装备产品。 我国适合进行燃料智能化改造的煤电厂数量在 1000 家左右，假设每个煤 电厂配备一套公司标准的智能装备产品（包括采样机、制样机和无人化 验系统），按照单价 1500 万元，测算得市场规模为 150 亿元，2021 年公 司智能装备收入仅 1 亿元，未来提升空间巨大。

*火电投资增长将促进分析仪器业务增长，同时燃料智能化系统在新机组 渗透率有望大幅提升，公司智能装备业务也将得到显著发展。

公司具备横向拓展的能力，切入固危废检测开辟新增长点。公司以仪器+ 智能化/无人化为核心基础能力，具备横向拓展其他领域的能力，未来智 慧工厂、智慧能源、生物医疗、食品安全等都是公司可开拓的潜在领域。 2017 年公司注册成立控股子公司湖南三德盈泰环保科技有限公司，其专 注于固/危废实验室全生命周期管理解决方案的提供，实现进口替代；未 来煤矿、水泥、钢铁等行业也值得期待。