2025年新能源行业24年及25Q1报告总结：光伏主链盈利承压、减值改善，辅材业绩承压持续分化

新能源：板块分化明显，24Q2光伏降幅最大

新能源：2024Q1-4营收同减13%，净利同减96%

新能源板块，24Q1-4年营收同减13%，归母净利润同减96%。我们在新能源板块共选取了114家上市公司 进行了统计分析，全行业2024Q1-4实现收入15872亿元，同减13%，实现归母净利润56.1亿元，同减96%。 全行业2024Q4收入4421亿元，同减11%，环增12%，归母净利润-226.1亿元，同减481%，环减387%。 2024Q1-4收入同比下降的公司有64家，增幅为0-30%的有41家，增幅为30%以上的有9家。2024Q1-4年 归母净利润同比下降的公司有85家，增幅为0-30%的15家，增幅为30%以上的有14家，亏损的有34家。

新能源：24Q4营收、净利均同比下降

新能源板块2024Q4营收同比下降11%，归母净利润同比下降481%。全行业114家公司2024Q4实现收入 共计4421亿元，同比下降11%，环比上升12%；实现归母净利润-226亿元，同减481%，环减387%。 2024Q4收入同比下降的公司有68家，增幅为0-30%的公司共有33家，增幅为30%以上的公司共有13家。 归母净利润2024Q4同比下降的公司共有78家，增幅为0-30%的公司共有12家，增幅为30%以上的公司共 有24家。亏损的公司有59家。

新能源：2025Q1营收同减6%，净利同减64%

新能源板块，25Q1年营收同减6%，归母净利润同减64%。我们在新能源板块共选取了114家上市公司进 行了统计分析，全行业2025Q1实现收入3182亿元，同减6%，环减28%，实现归母净利润49.2亿元，同减 64%，环增122%。 2025Q1收入同比下降的公司有56家，增幅为0-30%的有35家，增幅为30%以上的有23家。2025Q1年归 母净利润同比下降的公司有63家，增幅为0-30%的16家，增幅为30%以上的有35家，亏损的有36家。

新能源：毛利/净利率24Q1-4同比下降，25Q1环比上升

2024年毛利率同减5.8%、归母净利率同减7.5%，2024Q4毛利率环减4.6%、归母净利率环减7.1%， 2025Q1毛利率环增3.4%，归母净利率环增6.7%。2024年全行业114家公司的毛利率为15.3%，同减 5.8%；2024Q4毛利率为11.6%，同减5.3%；2025Q1毛利率为15.0%，同减3.4%。2024年全行业归母净 利率为0.35%，同减7.5%； 2024Q4归母净利率为-5.1%，同减6.3%；2025Q1归母净利率为1.6%，同减 2.5%。

新能源：25Q1现金流减少，费用率同环比增加

2024年行业现金流同比降低，2024Q4现金流环比上升，2025Q1现金流环比下降。2024年全行业114家 公司经营活动现金流量净额为1519.2亿元，同减32%；2024Q4全行业经营性现金流净额1124.3亿元，同 增4%，环增116% ；2025Q1全行业经营性现金流净额-112.4亿元，同增74%，环减110%。 2024年费用率同比上升，2024Q4费用率环比下降，2025Q1费用率环比上升。2024年全行业期间费用率 为11.0%，同增1.3%；2024Q4费用率为10.2%，同减1.1%，环减1.6%；2025Q1费用率为11.9%，同减 0.03%，环增1.6%。

光伏：25Q1主链减值减少，辅材业绩持续承压

光伏板块：2024年归母净利显著下行

2024年光伏板块收入同减21%，归母净利润同减118%。光伏板块2024年收入10143亿元，同比减少 21%，归母净利润-208亿元，同比下降118%。24Q4光伏板块收入2552亿元，同减22%，环增1%，归母 净利润-252亿元，同减1046%，环减8091%。25Q1光伏板块收入1952亿元，同减17%，环减24%，归 母净利润-35亿元，同减155%，环增86%。

24Q4主链环比下降，整体持续亏损

24Q4主链整体环比下降，辅材业绩持续承压。 24Q4归母净利润环比增速看：逆变器 (2%)>银浆 (-54%)>硅片 (-69%)>支架 (-70%)>电池 (-99%)>EPC (-111%)>设备(-136%)>胶膜(-173%)>玻璃(-218%)>硅料(-452%)>金刚线(-496%)>组件(-561%)>石英坩埚(-600%)>其他辅 材(-1711%)；归母净利同比增速看，逆变器 (57% )>电池(-36%)>银浆 (-41% )>支架(-62%) >硅片 (-101% )>EPC(-130%)>石英坩埚(- 133%)>设备 (-135% )>胶膜 (-165% )>硅料 (-168% )>玻璃 (-237%)>金刚线 (-589% )>组件 (-1304%)>其他辅材 (-6235% )。

25Q1主链减值减少环比改善，辅材业绩持续承压。25Q1归母净利润环比增速看：EPC(476%)>设备(284%)>胶膜(278%)>支架(132%)>石 英坩埚(117%)>其他辅材(96%)>玻璃(93%)>金刚线(88%)>电池(85%)>银浆(66%)>硅片(58%)>组件(54%)>硅料(34%)>逆变器(8%)；归母 净利同比增速看，逆变器(74%)>硅片(11%)>支架(-18%)>EPC(-20%)>设备(-32%)>胶膜(-37%)>银浆(-38%)>石英坩埚(-73%)>玻璃(- 110%)>金刚线(-116%)>电池(-469%)>组件(-725%)>其他辅材(-2771%)>硅料(-4132%)。

分环节更新：短期价格提升，主链盈利承压

硅料板块：进入L型磨底阶段，盈利差距逐步显现

25Q1硅料行业库存增长显著，24Q4库存小幅下降。截至2025Q1末，硅料板块库存达259亿元，同环比 +17.0%/+10.9%；截至2024年末，硅料板块库存为233亿元，同比+43.4%。 各公司对比来看，2025Q1末硅料龙头库存相比2024年末变动分化。2025Q1金额上，通威>合盛>大全； 环比降幅上，大全>合盛>通威。其中2025Q1末通威股份库存154.55亿元、环比+22.34%，合盛硅业库 存94.02亿元、环比-1.12%，大全能源库存10.13亿元、环比-15.26%；2024年末通威股份库存126.33 亿元、同比+62.21%，合盛硅业库存95.09亿元、同比+33.02%，大全能源库存11.96亿元、同比10.53%。

硅片板块：产能过剩凸显，盈利进入底部区间

25Q1硅片行业库存实现环比小幅上升，同比大幅下降，截至2025Q1末，硅片板块库存246亿元，同环 比-35.2%/4.4%。截至2024年末，硅片板块库存235亿元，同比-29.9%。各公司对比来看，2025Q1末硅片龙头库存相比24年末大部分有所上升。2025Q1金额上，隆基绿能 >TCL中环>上机数控>双良节能>京运通；环比增幅上，上机数控>双良节能>TCL中环>隆基绿能>京运 通。其中2025Q1末京运通库存8.14亿元，环比-8.6%，其余龙头企业库存均有上升。2024年末硅片龙头 企业库存同比均大幅下降，金额上，隆基绿能>TCL中环>双良节能>上机数控>京运通；同比降幅上，京 运通>隆基绿能>上机数控>TCL中环>双良节能。其中24年末京运通库存8.90亿元，同比-55.89%。

组件板块：收入毛利双降，库存增价跌承压

组件2024年收入4177亿，同比-25.64%；2025Q1收入703亿元，同比-26.13%。价格竞争进一步加剧，单瓦售 价持续下行。 组件2024年毛利率8.63%，同比-7.54%；2025Q1毛利率1.27%，同比-9.36%。25Q1隆基绿能毛利率-4.18%， 同比-13.07%；阿特斯毛利率6.75%，同比-11.00%；晶澳科技毛利率-6.71%，同比-11.77%；晶科能源毛利率3.29%，同比-12.87%；天合光能毛利率6.61%，同比-8.23%。毛利率呈下跌趋势，整体业绩承压。

逆变器：并网起量，户储逐步复苏，工商储及大储高增

逆变器2024年收入1214.47亿元，同比+10.1%，归母净利润165.69 亿元，同比+13.1%；其中24Q4收入 400.64亿元，同比+16.4%，环比+18.7%；24Q4归母净利润46.21亿元，同比+46.8%，环比-20.4%，25Q1 收入287.16亿元，同比+15.8%，环比-23.5%；25Q1归母净利润50.07亿元，同比+95.6%，环比+117.5%； 主要是受益于新兴市场储能需求爆发，以及欧洲库存逐步去化，导致需求提升。

逆变器2024年毛利率31.6%，同比-1.5%；净利率11.7%，同比-2.6%；其中24Q4毛利率26%，同比-3.3%， 环比-8.4%；净利率8.3%，同比-0.6%，环比-5.4%；25Q1毛利率32.1%，同比-1.4%，环比+6.1%；净利率 10.6%，同比维稳，环比+2.3%。总体来看，24年末逆变器盈利能力环比下降，25年Q1有所回暖。

玻璃：国内抢装推动涨价，25Q1玻璃盈利回升

玻璃2024年收入459.65亿元，同比-16.6%。其中24Q4收入99.21亿元，同比-30.61%，环比-1.09%； 25Q1收入96.12亿元，同比-27.76%，环比-3.12%。在玻璃组件需求放缓、玻璃供给过剩的背景下，玻璃价 格持续下行。

玻璃2024年毛利率12.08%，同比-6.7%。24Q4毛利率1.01%，同比-18.3%、环比-5.0%；龙头企业福莱特 24Q4毛利率2.88%，同比下降20.5%，环比下降3.1%。玻璃25Q1毛利率1.27%，同比-9.4%、环比-3.4%； 龙头企业福莱特25Q1毛利率11.72%，同比下降9.7%，环比上升8.8%。

供过于求下玻璃价格持续下行，龙头出现亏损，行业逐步停产检修。24Q4玻璃需求仍旧较弱，25Q1受国内 光伏抢装影响，3月需求大幅提升，玻璃受益涨价1.5-2元，截至2025年4月底，福莱特3.2/2.0mm玻璃价格 分别为22/13.5元/平，5月需求及价格或有一定回落， 整体看25Q2盈利仍有望环比提升。

胶膜板块： 25Q1盈利改善，龙头成本优势显著

胶膜24年营收573.4亿元，同比-24%，归母净利润16.6亿元，同比-44%；胶膜24Q4收入137亿元，同比26%，环比-7%；25Q1收入128.2亿元，同比-32%，环比-7%。 胶膜24年毛利率8.9%，同比-0.7%。龙头企业福斯特毛利率14.7%，同比上升0.1%。胶膜24Q4毛利率4.3%，同比-2.4%、环比-0.9%。25Q1毛利率9.2%，同比-2.4%、环比+4.9%。

24Q4及25Q1粒子价格抬升，龙头福斯特成本优势显著，持续保持盈利。25Q1受国内抢装影响，3月起胶膜 厂商排产环比持续提升，胶膜价格上涨10%左右，推动胶膜厂商盈利环比有所改善，考虑Q2出货及价格依旧 较好，盈利有望持续改善；其中龙头福斯特成本优势持续显著，在二三线持续亏损情况下，公司仍保持0.45 元/平盈利优势，25年Q1单平净利达0.6元/平。

支架：盈利维持稳定，海外需求旺盛龙头订单充沛

支架2024年收入170.42亿元，同比+20.3%；支架24Q4收入49.98亿元，同比-5.9%，环比+12.5%； 25Q1收入32.85亿元，同比-7%，环比-29.3%。 支架2024年毛利率19.5%，同比+0.1%；龙头企业中信博2024年毛利率18.6%，同比+0.5%；支架24Q4毛 利率17.4%，同比持平；25Q1毛利率20.0%，同比-0.3%，环比+2.6%。

毛利率基本维持稳定，海外需求旺盛订单充沛，龙头持续放量。钢材占总成本80%左右，钢材价格已恢复至合 理水平，支架企业毛利率基本回升至合理水平，毛利率维持在19%左右，国产厂商加速出海，海外市场出货不 断提升，龙头在手订单充沛，持续推动业绩提升。

风电：受益于陆风出货高景气，Q1盈利同比大幅提升

风电板块2024年收入2980亿元，同比+4.9%，归母净利润127亿元，同比-19.27%；其中24Q4收入1019亿 元，同比+11.8%，环比+31.0%；24Q4归母净利润19亿元，同比+15.8%，环比-39.5%。 风电板块25Q1收入613亿元，同比+27.5%，环比-39.9%；25Q1归母净利润36亿元，同比+16.7%，环比 +89.4%；主要是25年陆海风共振景气度高增，Q1陆风板块出货景气度较高，带动收入和盈利能力提升。

海缆：利润稳定增长，毛利率维持高位

海缆板块24Q4营收161亿元，同环比+13.0%/+3.9%；归母净利润6.0亿元，同环比-5.0%/-47.1%；25Q1营收119亿元，同环比 +24.6%/-26.2%，归母净利润9.1亿元，同环比+1.0%/+50.6%，盈利规模同环比均保持一定增长。

东方电缆：24Q4营收23.9亿元，同环比22.1%/-9.0%，24Q4归母净利润0.8亿元，同环比-57.3%/-73.6%；25Q1营收21.5亿元， 同环比63.8%/-10.3%，25Q1归母净利润2.8亿元，同环比6.7%/269.4%。24Q4/25Q1毛利率分别为9.5%/20.4%；净利率分别 为3.2%/13.1%。

中天科技：24Q4营收137.4亿元，同环比11.6%/6.5%，24Q4归母净利润5.3亿元，同环比15.4%/-38.1%；25Q1营收97.6亿元， 同环比18.4%/-29.0%，25Q1归母净利润6.3亿元，同环比-1.3%/19.1%。24Q4/25Q1毛利率分别为10.8%/14.6%；净利率分别 为3.8%/6.4%。

报告节选：

编辑：火腿肠