2025年公募基金Q1季报分析：黄金与成长双主线领跑，港股配置与电子持仓创历史新高

一、基金规模

1.1、全市场基金概况：纯债承压，固收+与商品型基金逆势吸金

截至 2025 年一季度末，全市场公募基金（不含联接基金）总规模为 31.57 万亿元，较 2024 年四季度环比 下降 1.8%，规模收缩约 5657 亿元；基金数量小幅增加至 11926 只（仅统计初始份额）。市场整体呈现“总量 回调、结构再平衡”的特征，纯债型基金普遍承压，短债、中长债和被动债基合计缩水 6319 亿元；固收+、主 被动权益基金、商品型基金规模正向扩张。 权益类基金方面，偏股混合型基金成为一季度亮点之一，规模增长 501 亿元（环比+ 2.5%），结束了 2024 年四季度的大幅下滑趋势（2024 Q4环比-8.58%），但总份额不增反降，反映投资者借净值反弹赎回离场，主动 权益类产品仍面临一定的净赎回压力。相比之下，被动指数型基金规模稳步增长 680亿元（环比+ 2.1%），市场 份额提升至 10.33%，凸显投资者对低成本、高透明度的权益产品的长期偏好。债券型基金则普遍承压，资金 离场较为明显，短债、中长债和被动指数债基合计缩水 6319 亿元。具体来看，中长期纯债型基金规模缩水 3317 亿元（环比-5.1%）；短期纯债型基金连续三个季度萎缩，规模下降 2092 亿元（环比-17.7%）；被动指 数债券型基金规模下降 910 亿元（环比-6.9%）。货币市场型基金方面，单季度规模下降 2818 亿元，环比下降 2.1%。值得关注的是，在纯债基金赎回潮下，固收+基金规模逆势扩张。混合债券型二级基金规模扩张 944 亿 元（增幅 13.6%），混合债券型一级债基规模增长 403 亿元（环比+5.4%），固收 +”产品通过“债券打底+ 权 益/可转债增强”的策略，在低利率环境中兼顾稳健与弹性，成为股债波动中资金的折中选择。此外，避险需求 驱动下，以黄金为代表的商品型基金规模大幅扩张 304 亿元，环比+38.9%。

1.2、新成立基金：权益指数和债基占主流

新发市场热度较上季度有所回落。剔除非初始基金与联接基金，2025 年一季度新成立基金共 297 只，募集 总规模 2569.31 亿元，较 2024 年四季度环比下降 26.7%。从新发市场结构看，被动指数型基金（股票类）仍 维持发行主力地位但规模收缩，混合型 FOF 基金成为一季度增长新亮点。 分产品类型来看：被动指数型基金新成立 130 只，合计规模 759.51 亿元，单只平均规模为 5.84 亿元；中 长期纯债型基金新发 23 只，合计规模 448.48 亿元，单只平均规模 19.50 亿元；被动指数型债券基金新发 14 只，合计规模 406.94 亿元，单只平均规模 29.07 亿元。 结构性亮点：混合型 FOF 基金新发 10 只，规模合计 100.24 亿元，其中富国盈和臻选（王登元）发行总 规模超 60 亿元，吸金突出。QDII 股票型基金新发 5 只，规模 36.24 亿元，均主要配置亚洲市场，覆盖港股消 费、港股高股息、港股互联网等主题；中欧恒生消费指数（FANG SHENSHEN）以接近 19 亿元的发行总规模 居首。混合债券型二级基金新发 13 只，规模 268.27 亿元，环比大幅增长，中银淳利（陈玮）、中欧多利（华 李成）、建信丰融（薛玲、李峰）三只产品单只募集均超 40 亿元。

1.3、主动权益基金：总量边际修复

基于Wind二级投资类型分类与基金历史权益仓位情况，本文选取普通股票型基金、偏股混合型基金，以及 过去一年平均权益仓位高于 60%的灵活配置型基金和平衡混合型基金，构成了我们的主动权益基金样本池。 截至 2025 年一季度末，全市场主动权益基金总规模回升至 3.34 万亿元，较上季度环比增长 535.52 亿元 （增幅 1.63%），但较 2024年同期仍存在超过 1780亿元的缺口（同比下降 5.06%）。基金数量同步扩容至 4222 只，季度新增 29 只。从结构来看，普通股票型与偏股混合型基金为规模修复主力，前者季度规模环比提升 3.44%，后者增长 2.38%，两类产品合计占主动权益类基金总规模的 77.5%。而平衡混合型与灵活配置型基金 则延续收缩态势，规模分别环比下降 5.75%、1.65%。

与之明显对应，境内股票 ETF 市场延续规模扩张趋势，但扩张节奏有所放缓，全市场境内股票 ETF 总份 额环比增速从 2024 年四季度的 9.4%收窄至 3.1%。从资金流向看（基于流通份额变动与成交均价测算），科技 主线持续获资金增配，宽基类 ETF 遭遇大规模调出：港股通互联网指数以 145.78 亿元净流入居首，机器人、 CS 人工智能指数 ETF 分别录得 116.68 亿元、103.31 亿元净流入，反映投资者对产业变革方向的长期押注。宽 基类 ETF 普遍承压，净流出较多的指数如沪深 300（-405.09 亿元）、中证 A500（-262.16 亿元）、科创 50（- 210.76 亿元）、中证 500（-125.03 亿元）。

截至 2025 年一季度末，全市场主动权益类基金中，易方达蓝筹精选以 389.08 亿元的管理规模继续位居首 位，中欧医疗健康 A（311.79 亿元）、富国天惠精选成长 A（252.50 亿元）、兴全合润 A（226 亿元）及景顺长 城新兴成长 A（209.32 亿元）分列第二至第五位。前五大基金合计管理规模 1388.69 亿元，较 2024 年四季度 环比下降 0.85%，百亿规模以上的主动权益基金数量由上季度的 24 只减少至 23 只。季度内，大成高鑫 A（刘 旭）和兴全合宜 A（谢治宇,薛怡然）新晋前十，取代了银河创新成长 A（郑巍山）和兴全趋势投资（董理）。从 基金份额变化来看，前十大主动权益基金整体呈现净赎回态势，份额普遍出现下降。

2025 年一季度，规模增长最快的前五只主动权益基金分别为：鹏华碳中和主题 A、永赢先进制造智选 A、 大成高鑫 A、富国稳健增长 A 以及景顺长城品质长青 A。季度内，这五只基金的管理规模分别增长了 98.62 亿 元、97.56 亿元、47 亿元、40.52 亿元和 28.85 亿元，显示出较强的资金吸引力和市场关注度。整体来看，规模 扩张较快的主动权益基金以具备科技成长属性的高弹性品种为主，反映出市场对成长赛道的积极预期；与此同 时，价值、红利、消费类等更具防御属性的基金规模亦有所扩张，关注点相对多样。

1.4、基金公司管理规模分布

基于基金Wind二级分类及历史资产配置情况，我们将全市场基金重新划分为主动权益基金、平衡型基金、 标准固收+基金、低仓位固收+基金、纯债型基金、被动指数型基金、增强指数型基金、可转换债券型基金、 FOF 基金、国际(QDII)基金、另类投资基金、REITs、货币市场型基金（分类细则详见信达金工《公募基金 2022Q3 季报分析：主动权益基金仓位分歧度提升，增配军工、地产、交运等板块》）。在上文基础上，将仓位 回看期调整为近一年。历史仓位按照基金经理任职以来进行追溯；对于回看期未满一年的基金样本，使用基金 经理任职以来数据进行计算。进而，观察不同类型基金市场的管理人竞争格局： 主动权益基金方面，头部管理人竞争格局趋于稳定，规模前五的管理人为易方达基金（2286 亿元）、中欧 基金（1734 亿元）、富国基金（1705 亿元）、广发基金（1623 亿元）、汇添富基金（1452亿元），其中富国基金 在 2025Q1 实现位次提升，反超广发基金跻身前三。被动型权益基金方面，头部管理人竞争格局稳定且龙头效 应显著，华夏基金以 5623 亿元管理规模稳居榜首（占公司非货基规模 50.1%），易方达（5233 亿元）、华泰柏 瑞（4199 亿元）分列二三位，CR5 合计规模占比超行业总规模 60%。指数增强型基金方面，易方达基金（248 亿元）规模反超富国基金成为第一名。 标准固收+基金方面，易方达基金（1,640 亿元）形成绝对领先，较第二名招商基金（563 亿元）保有 1,077 亿元差额，呈现 "一超多强" 格局。低仓位固收+基金方面，华夏基金位列首位，管理规模为 395.28 亿元。 纯债基金方面，博时基金以 3,892 亿元蝉联行业首位。可转债基金方面，鹏华基金（68.6 亿元）与华安基金 （68.3 亿元）形成双寡头竞争，规模差距仅 0.3 亿元。 FOF 基金管理规模排名前五的基金公司分别为兴证全球基金、易方达基金、中欧基金、华安基金、华夏基 金，管理规模依次为 151.22 亿元、136.83 亿元、133.66 亿元、107.37 亿元、96.6 亿元。

二、基金业绩

2.1、分类型基金：商品型基金领涨，固收类相对承压

2025 年一季度，各类型公募基金收益结构呈现明显分化，权益类资产表现回暖，黄金及跨境配置主题亮眼， 而固收类基金则相对承压。 从收益表现看，商品型基金以 15.34%的区间收益均值和 17.92%的中位数收益强势领跑，黄金价格的大幅 上涨是其主要驱动力，在宏观不确定性背景下其避险属性显著；国际(QDII)混合型基金其次，收益均值达 6.37%、中位数 7.89%，跨境资产配置的优势进一步释放。 主动权益类基金中，普通股票型与偏股混合型基金收益中位数分别为 3.62%、3.69%，整体跑赢沪深 300 指数，显示主动管理的 Alpha 收益正逐步回归；同时，收益整体呈现右偏分布且方差较大，体现在权益市场整 体回暖背景下，部分基金取得了显著超额收益，拉高整体均值，基金间的业绩分化亦更为突出。固收类基金整 体表现相对低迷，中长期纯债型基金收益中位数为-0.19%，被动指数型债券基金跌幅相对更深，利率敏感型品 种调整压力相对较大。

2.2、主动权益基金：跑赢宽基，主动管理优势释放

2025 年一季度，偏股类基金整体跑赢主要宽基指数，结构性行情下选股能力和主动管理优势得以凸显。其 中，万得偏股混合型基金指数季度上涨 4.65%，相较中证 800 指数同期下跌 0.32%，超额收益为 4.97%。同期， 中证 800 等权指上涨 1.09%，在一定程度上反映了中小市值风格的阶段性占优。

筛选季度内累计收益排名前十的主动权益基金（剔除观察期内成立且期末规模不足 2 亿元的产品），鹏华碳 中和主题 A 以 60.26%的季度收益位居榜首，其后依次为平安先进制造主题 A（53.65%）、永赢先进制造智选 A （52.32%）、中航超势领航 A（45.64%）及中信建投北交所精选两年定开 A（38.98%）。前十名基金收益区间 为 32.29%-60.26%，首尾业绩差接近 28 个百分点，头部产品间也呈现明显分化。 从持仓风格看，绩优基金普遍聚焦高成长赛道，北交所主题基金整体表现亮眼。同时，部分收益突出的产 品在季度内规模显著增长，反映出资金对高弹性、强进攻型产品的持续追捧。

三、主动权益基金配置情况

3.1、股票仓位：中枢小幅上移，策略分化

截至 2025 年一季度末，全市场主动权益基金股票仓位中枢呈现结构性分化，整体仓位中枢小幅上移，仓 位分歧度有所扩大：以规模加权平均法测算，整体仓位为 87.69%，较上季度末小幅提升 0.24 个百分点，处于 2010 年以来 82.20%历史百分位水平。从细分类型来看，普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金、 平衡混合型基金的整体仓位水平分别为 89.35%（+0.42pct）、88.16%（+0.24pct）、85.50%（+0.03pct）、 63.44%（-2.88pct）。 从仓位分布特征看，规模加权中枢的提升主要由偏股混合型基金以及大规模基金加仓驱动，而灵活配置型 基金虽整体仓位微增，但中位数降幅最大（-0.27pct），叠加分位差走阔，显示其策略分歧显著扩大。进一步观 察仓位分布情况，尽管规模加权平均仓位小幅上升，但各类型基金的仓位中位数表现并不一致（考虑到平衡混 合型基金样本数量较少，在此不做展示）。2025 年一季度，普通股票型与灵活配置型基金的仓位中位数分别下 降 0.13 个百分点和 0.27 个百分点，仓位分歧有所扩大，75%与 25%分位之间的差距进一步拉大；偏股混合型 基金仓位中位数则小幅上升 0.15 个百分点，但分位差同步扩张。

3.2、港股配置：连续五季度攀升至历史新高

截至 2025 年一季度末，主动权益基金对港股市场的配置比例延续上升趋势，配置港股市值占基金权益资 产的比例达 15.90%，较上季度提升 3.08 个百分点，连续第五个季度环比增长。当前港股配置比例已创 2015 年 以来的历史峰值，反映机构资金对港股市场的持续加码。

3.3、基金持股集中度：重仓股分散化趋势延续

截至 2025 年一季度末，全市场主动权益基金整体的重仓股持仓集中度延续下行趋势。重仓股市值占基金 权益资产总规模的比例为 56.08%，环比回落 0.47 个百分点，连续第二个季度收窄；重仓股数量增至 2597 只， 较上季度新增 132 只，较 2024 年同期增加 42 只，覆盖广度提升，表明基金管理人在个股配置层面正持续扩大 投资半径，重仓组合的分散化特征有所强化。

从头部重仓股集中度看，前十大重仓个股市值占比为 11.60%，环比上升 0.79 个百分点；前二十大、前三 十大和前五十大重仓个股占比分别为 16.37%、19.48%、23.99%，环比分别提升 1.06pct、0.40pct、0.22pct。 尽管短期头部个股集中度小幅反弹，但长期趋势显示自 2021年下半年以来，主动权益基金重仓股分散度逐步提 升，抱团效应持续弱化，当前分散度和 2024 年同期较为接近。

四、基金重仓股分析

4.1、行业分布：电子、汽车、机械配比创极值

以主动权益基金重仓股为样本，按中信一级行业分类分析行业配置情况，数据综合了行业涨跌幅被动调整、 基金申赎及主动调仓行为。市场表现方面，2025 年一季度有色金属（+11.34%）、汽车（+11.30%）、机械 （+8.85%）涨幅领先，而煤炭（-10.70%）、商贸零售（-7.41%）、非银金融（-6.18%）表现低迷。 从行业配置看，主动权益基金重仓股持仓高度集中于电子（19.00%）、医药（10.75%）、电力设备及新能 源（9.82%）三大行业，合计占比近 40%。2025Q1，电子行业环比增配 0.81pct，配置比例升至 2010 年以来 历史最高水平；汽车（+1.21pct 至 6.77%）、机械（+1.07pct 至 6.55%）连续多季度增持，历史分位均达 100%。 而电力设备及新能源（-1.63pct）、通信（-1.92pct）占比回落；医药（22.95%）、食品饮料（24.59%）历史分 位持续低于 30%，配置热度降温，反映资金从传统消费向汽车、机械等高端制造赛道迁移。

4.2、市值分布：向中盘及超大盘标的倾斜

从市值分布来看，截至 2025 年一季度末，主动权益基金重仓股中，100-500 亿元市值区间的个股占比最高， 占重仓股市值总和的 36.47%；其次是 1000-3000 亿元市值区间的个股，占比为 22.73%；第三为 500-1000 亿 元市值区间的个股，占比为 14.08%。从环比变动角度看，一季度基金明显增配 100-500 亿元市值区间的中盘 股，该区间占比环比提升 2.07pct；同时，10000 亿元以上超大盘股占比环比上升 1.30pct。

4.3、宽基指数成分股配置：向非核心资产扩散

截至 2025 年一季度末，主动权益基金持有沪深 300 成分股占比 58.52%，中证 500 成分股占比 20.63%， 中证 1000 成分股占比 13.51%，其他成分股占比 7.34%。与上季度末（2024Q4）相比，沪深 300 成分股市值 占比环比下降 5.56pct；而中证 500、中证 1000 及其他成分股占比分别环比提升 1.89pct、1.96pct 和 1.71pct， 显示资金阶段性向中小盘及非核心资产扩散。

指数成分股层面，持仓市值较多的沪深 300 成分股包括宁德时代、贵州茅台、美的集团、立讯精密、比亚 迪；中证 500 成分股如九号公司-WD、胜宏科技、科达利；中证 1000 成分股如恒玄科技、泽璟制药-U、百济 神州-U；其他个股如深信服、神火股份、中天科技。

4.4、重仓股明细：比亚迪、山西汾酒新进前十

A 股方面，截至 2025Q1，按照公募主动权益基金持仓个股市值降序排列，持有市值排名前五的个股为宁德 时代、贵州茅台、美的集团、立讯精密、比亚迪，持有市值分别为 542.31 亿元、369.51 亿元、315.77 亿元、 307.8 亿元、229.89 亿元。与上季度相比，比亚迪、山西汾酒新进前十；寒武纪-U、格力电器退出前十。

港股方面，主动权益基金持有市值排名前五的个股分别为腾讯控股、阿里巴巴-W、中芯国际、小米集团-W、 中国移动，持有市值分别为 677.51 亿元、336.04 亿元、204.01 亿元、184.74 亿元、104.31 亿元。与上季度相 比，小鹏汽车-W 新进前十，吉利汽车退出。

从主动权益基金持有市值占个股自由流通市值比重来看，排名前五的 A 股分别为诺诚健华-U、泽璟制药-U、 鸿路钢构、华夏航空、新诺威，持仓市值分别占其自由流通市值的 38.27%、34.47%、33.33%、31.52%、 30.35%。

4.5、重仓股变动： 主动加仓比亚迪，减仓宁德时代、沪电股份、寒武纪-U

本文通过剥离个股自身涨跌幅带来的市值变动，从而计算重仓个股在两个季报期间的主动加减仓市值变化， 但其中仍包含投资者申赎基金造成基金经理加减仓个股的行为。

2025Q1，新进重仓股且持有市值排名前五的是贝壳-W、润建股份、凌云股份、潍柴重机、毛戈平，退出 重仓股且上一季度持有市值排名前五的为国机精工、万业企业、江山欧派、科拓生物、长江基建集团。

五、主动权益基金经理的市场分析与展望

5.1、长期绩优基金经理观点解析

选取投资年限超过 10 年、近五年累计收益超过 50%的长期绩优基金经理，使用 DeepSeek R1 模型，基于 季报观点提炼以下核心结论：

1. 市场观点

整体态度：多数基金经理对市场持谨慎乐观或中性偏乐观态度，认为经济处于结构性修复阶段，科技突破 （如 DeepSeek 大模型、人形机器人）提振市场信心，但外部风险（美国关税、美联储政策）和国内需 求不足仍是主要制约因素。

宏观变量：

国内政策：稳增长政策、房地产止跌回稳、消费补贴政策。

海外风险：美国关税政策、美联储降息节奏、全球经济衰退预期。

科技变量：AI 技术迭代、人形机器人产业化进展、国产大模型突破。

关税看法：

美国关税政策对市场情绪和出口企业形成短期扰动，但中国可通过产业链调整（东南亚/墨西哥产 能布局）、政策对冲（出口退税、内需刺激）缓解冲击，并且部分行业的全产业链优势具备不可替 代性。

部分基金经理建议降低出口敞口，转向内需或技术壁垒高的行业。对中美关系的判断维持 “竞争 为主、偶有缓和”，科技与高端制造领域的竞争为长期矛盾。

2. 重点关注行业或板块

高频提及且看好的行业：

科技成长与高端制造：AI（算力、应用、端侧硬件）、人形机器人、智能驾驶、半导体国产替代 （光刻机）、军工（导弹产业链、卫星）。

顺周期与资源品：有色金属（黄金、铜、铝）、化工（成本优势细分领域）、机械设备。

其他领域：医药（创新药、医疗器械）、家电（以旧换新）、白酒（低估值修复）。

行业偏好变化：

从硬件转向应用：从算力硬件向 AI 应用端倾斜。

从传统周期转向成长：减持煤炭、石油石化等传统周期板块，科技成长成为市场主线。

3. 操作策略

仓位管理：

多数基金维持偏高仓位，部分产品降低权益敞口（对冲关税风险）并增加现金储备；港股配置比例提升（聚焦科技龙头）。

结构调整：

加仓方向：科技（AI 应用、机器人、半导体）、医药（创新药）、汽车（智能驾驶）、军工、有 色金属（黄金 / 工业金属）。

减仓方向：银行、非银金融、地产、周期股（煤炭、石化）、部分高估值科技股。

组合优化：

防御性配置：增持黄金股（地缘风险）、高分红个股（现金流稳定）。

策略分化：采用 “哑铃策略”，价值 + 成长均衡配置；“高低切换”，减持涨幅较高的机器人概念 股，增配低估值消费（如白酒）；聚焦“低渗透率”赛道，规避存量竞争风险。

5.2、权益主题基金经理观点词云

基于信达金工基金标签体系，我们二次筛选出不同主题的基金作为样本池，分析基金经理在季报中披露的 市场观点和后市展望。

编辑：火腿肠