2025年定量研究专题报告：利率下行背景下，红利资产彰显配置价值

一、红利类资产长期业绩优异，近期仍受市场追捧

（一）债券市场利率走低，红利资产具有较高的配置价值

利率下行背景下，红利资产配置性价比进一步凸显。随着国内货币政策转向 “适度宽松”，利率下行和保持低位的趋势较为明确，当前 10 年期国债利率已降 至 1.85%的历史低点，资产荒背景下，红利资产的配置性价比进一步显现，截至 2025 年 3 月 21 日，中证红利指数的股息率（（TTM）约为 6.31%，显著高于长期 债券指数收益（与长债利差已走阔至 4.5 个百分点）。

（二）政策助力下，红利资产业绩优异，同时具有较高的安全 边际

一系列政策的落地为红利类资产带来了显著利好。分红手续费的下调以及市 值管理相关政策的实施，进一步强化了对上市公司分红的引导作用。2024 年 11 月以来，证监会发布的《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》和国资委发布 的《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，明确将现 金分红纳入上市公司市值管理的工具箱。与此同时，中国结算宣布自 2025 年起 对 A 股分红派息手续费实施减半收取（0.5‰）的优惠措施，并对超过 150 万元 的部分予以全额免收。这些政策不仅降低了投资者的交易成本，也提升了上市公 司分红的积极性，为红利类资产创造了更加有利的市场环境。

红利类资产长期业绩优异，同时具有较高的防御性。我们选取中证红利全收 益指数代表红利类资产，沪深 300 全收益指数代表宽基。2008 年初至 2025 年 3 月 21 日，中证红利全收益指数累计收益 92.68%，而沪深 300 全收益指数仅为 1.85%。此外，2021 年 2 月后，市场出现下行，而红利类资产则呈现震荡上行的 趋势，其防御属性较强。

红利类资产估值较低，可提供较高的安全边际。从估值水平来看，红利类资 产的市盈率及市净率始终低于宽基指数。较低的估值水平不仅提供了较高的安全 边际，同时具有较高的投资性价比。

（三）红利类 ETF 规模持续上升，市场仍偏好红利风格

自 2021 年以来，红利类 ETF 的规模持续保持稳定增长；近期市场回暖下， 红利配置需求持续高涨。尽管自 2024 年 9 月 24 日以来 A 股市场有所回暖，但 投资者对红利资产的配置需求依然强劲，推动红利类 ETF 规模从 2024 年 9 月末 的约 760 亿元增长至最新的近 1200 亿元（截至 2025 年 3 月 21 日）。这一趋势 反映出投资者在追求收益的同时，更加注重资产的稳定性和分红回报，红利类 ETF 作为稳健配置工具的重要性进一步凸显。

红利类 ETF 呈现出显著的净流入趋势，表明越来越多的市场投资者正在加大 对红利类资产的配置力度。自 2023 年来，红利类 ETF 大部分的单月净流入额为正值。2024 年 11 月至 2025 年 2 月期间，红利类 ETF 每月均实现净流入，区间 累计净流入规模已超过 400 亿元。这一数据进一步印证了投资者对红利资产的青 睐，在市场波动中红利类资产因其稳定性和分红回报特性，成为投资者优化资产 配置的重要选择。

二、新华中诚信红利价值指数：开启红利指数 2.0 时代

新华中诚信红利价值指数在沪深市场中选取连续现金分红、具有长期配置价 值的公司作为指数样本，同时采用预期股息率因子和低残差波动率复合因子加权 方式，以反映沪深市场中该类公司的整体表现。

（一）指数编制：指数编制方案独特，与同类指数形成差异

新华中诚信红利价值指数以 2011 年 12 月 31 日为基日，以 1000 点为基点， 发布时间为 2024 年 1 月 5 日。

新华中诚信红利价值指数在调仓频率、成分股数量、选股方法和权重分配等 方面展现出显著优势。其季度调仓频率高于中证红利指数的年度调仓和东证红利 低波指数的半年度调仓，能够更及时的调整，具有更高的灵活性；成分股数量精 简至 50 只，更集中于优质标的；选股方法综合了高分红、低波动、低估值等多因 子模型，比中证红利指数单纯依赖股息率和东证红利低波指数的波动率筛选更为 严谨；权重分配采用预期股息率和残差波动率等权加权，并限制单个样本权重不 超过 5%、行业权重不超过 30%，有效分散风险，提升稳定性。

具体来说，新华中诚信红利价值指数利用“一高四低”因子构建防御与收益 的黄金平衡，考虑了高股息、低估值、低波动、低贝塔及低换手率这五大因子。 高股息因子及低估值因子为市面上红利类指数及价值类指数较为常见的选股 指标，从长期来看，这两个基本面指标均聚焦于全市场中具有高分红及低估属性 的股票，长期均具有不错的超额收益。 另外，指数通过叠加低波动、低贝塔及低换手指标，从市场面角度去更快识 别基本面走坏从而股价出现较大幅度调整的个股，以更好确保指数成分公司具有 更优的质地，从而具备更强的分红可持续性。尽管低波动、低贝塔和低换手指标 计算方式不太一样，但其背后的逻辑还是比较近似的，即希望寻找股价未大起大 落，表现相对稳定的公司。 之所以要采用市场面指标去进一步定位优质公司，是因为各类基本面指标在 反映上市公司的最新甚至未来可能面临的经营情况上是存在滞后的，而用上市公 司股价及成交活跃度计算的市场面指标能够更为灵敏的反映各类投资者对该公司 的最新认知及看法，及时性更强。逻辑上说，低波动反映投资者对企业经营预期 的稳定性共识，过滤潜在基本面异动风险；低贝塔通过弱化市场系统性波动传导， 确保企业价值相对独立于外部环境波动；低换手则从交易行为维度锁定长期机构 资金配置的合理定价标的。

（二）指数表现：长短期业绩优异，弹性较高

新华中诚信红利价值指数自基日以来的业绩累计收益超越同类指数及宽基 指数：截至 2025 年 3 月 21 日，新华中诚信红利价值指数（（全收益）自基日以来 年化收益率为 16.05%（累计收益 616.07%），同期中证红利（全收益）、上证红 利（全收益）、东证红利低波（（全收益）及沪深 300（（全收益）的年化收益率分别 为 10.82%、8.94%、15.77%及 6.29%。

2024 年 9 月 24 日至 2025 年 3 月 21 日，新华中诚信红利价值指数区间收 益为 24.78%，表现优于沪深 300 全收益指数（22.58%）。此外，新华中诚信红利 价值指数的区间表现显著优于其他红利类指数，在近期的市场反弹期间具备更高 的弹性。

（三）指数流动性：2024Q4 以来流动性快速上升，交投活跃

2024Q4，指数成交量及成交额齐升。2024Q4 指数季度日均成交额为 428.59 亿元，季度日均成交量为 44.27 亿股。指数自发布以来交投趋于活跃，可容纳较 大规模资金。

（四）指数市值分布：大中小盘风格兼具

新华中诚信红利价值指数大中小盘风格兼具。截至 2025 年 3 月 21 日，指数 自由流通市值合计 31158.35 亿元，加权自由流通市值合计 662.72 亿元。其中，自由流通市值在 100 亿元以下的成分股权重占比最高（权重占比 33.81%），同时 数量最多（数量为 18 只）。

新华中诚信红利价值指数的加权自由流通市值略高于东证红利低波指数，同 时显著高于中证红利指数及上证红利指数（红利指数）。

（五）指数行业分布：行业分布较为均衡

新华中诚信红利价值指数行业分布相对均衡，多为高股息行业。截至 2025 年 2 月 28 日，指数共覆盖 19 个申万一级行业，前三大行业为银行、交通运输及商 贸零售，权重占比分别为 31.04%、18.43%及 7.44%。

新华中诚信红利价值指数在行业分布上展现出更强的均衡性。截至 2025 年 2 月 28 日，该指数的前三大行业集中度为 56.92%，显著低于上证红利指数和东 证红利低波指数，略高于中证红利指数。与中证红利指数相比，新华中诚信红利 价值指数在煤炭行业的占比较低，而在商贸零售、公用事业等行业的占比相对较 高。

（六）指数成分股及股息率：涵盖众多高股息公司

前十大权重股涵盖众多高股息公司，以银行为主。截至 2025 年 2 月 28 日的 前十大成分股来看，新华中诚信红利价值指数第一大成分股为大商股份（权重为4.20%）；其后分别为青岛银行、雅戈尔及华域汽车，权重占比分别为4.11%、4.05% 和 3.78%。前十大权重股中银行占据六席。指数前十大权重股合计权重为 37.17%， 持股集中度相对较高。

指数成分股整体股息率位于同类中等水平。截至 2025 年 2 月 28 日，指数成 分股整体股息率（TTM）为 5.75%，略高于东证红利低波指数（5.56%），略低于 中证红利指数（6.37%）。

（七）指数特征：盈利能力优秀，估值位于历史较低位置

新华中诚信红利价值指数成分股盈利能力优秀：新华中诚信红利价值指数成 分股整体 ROE（（TTM）显著高于沪深 300、中证截至 2024Q3，指数成分股整体 ROE（TTM）为 10.24%，同期沪深 300、中证 500 及万得全 A 分别为 10.01%、6.52%及 8.14%。

指数估值水平位于历史较低位置，配置性价比凸显：截至 2025 年 3 月 21 日， 新华中诚信红利价值指数成分股整体 PE（（TTM）及整体 PB（（LF）分别为 8.00 及 0.85，均位于统计区间 8.93%的历史低位。

三、华富新华中诚信红利价值指数基金：正在发行

（一）产品介绍

华富新华中诚信红利价值指数型证券投资基金跟踪新 华中诚信红利价值指数，拟定基金经理为张娅、李孝华。紧密跟踪标的指数,追求 跟踪偏离度和跟踪误差的最小化,争取实现与标的指数表现相一致的长期投资收 益。

（二）基金公司

华富基金管理有限公司于 2004 年 4 月 19 日在上海正式注册成立，注册资 金 2.5 亿元。公司始终坚持以客户需求为核心，通过多元化的产品线和创新的投 资策略，帮助投资者实现财富的长期稳健增值。华富基金注重风险控制与收益平 衡，以专业的团队和严谨的风控体系赢得了市场的广泛认可与信赖。截至 2024 年 12 月 31 日，华富基金旗下公募基金资产规模合计 872.02 亿元，非货币型公募 基金总规模达 557.07 亿元。 从具体的产品线分布来看，当前华富基金旗下被动指数产品共 4 只（剔除非 初始基金及联接基金），涵盖宽基、行业主题等主题。

（三）拟任基金经理

基金经理张娅，美国肯特州立大学理学硕士，硕士研究生学历。历任华泰柏 瑞基金管理有限公司指数投资部总监兼基金经理、上海同安投资管理有限公司副 总经理兼宏观量化中心总经理，2017 年 4 月加入华富基金管理有限公司。张娅当 前管理华富 5 年恒定久期国开债 A、华富中债-安徽省公司信用类债券指数 A 等基 金共计 6 只（多份额基金合并计算），在管基金总规模 114.52 亿元。

基金经理李孝华，南开大学经济学硕士、硕士研究生学历。历任金瑞期货研 究所贵金属研究员、国泰安信息技术有限公司量化投资平台设计与开发员、华泰 柏瑞基金管理有限公司基金经理助理。2019 年 10 月加入华富基金管理有限公司， 曾任基金经理助理。李孝华当前管理华富中证人工智能产业 ETF、华富中证 A100ETF 等基金共计 9 只（多份额基金合并计算），在管基金总规模 30.42 亿元。

编辑：火腿肠