2025年港股市场春季投资策略：经历风雨，积极防御

4月份港股面对海外的风险，就像夏季的雷暴天气

特朗普关税政策大超预期，导致全球大动荡、美股走熊

美东时间4月2日，特朗普政府宣布全面征收关税，4月5日起对所有国家征收10%的“基准关税”，4月9日起对美国贸易逆差最大的国家 征收更高关税，包括中国大陆额外加征34%、越南46%、泰国36%、中国台湾32%、印度26%、韩国25%、日本24%、马来西亚24%、 欧盟20%等。本次全面关税的计划显著超出此前市场预期，全球市场处于高度波动、避险的阶段，权益市场、大宗商品全线大跌，美股反映尤其剧烈。

以史为鉴，贸易战没有赢家，美国经济和股市或“城门失火”

1930年代贸易战经验：孤立主义导致全球贸易急剧衰退。 1929年10月美国股灾后经济陷入严重衰退，美国农业和制造业因产能过剩和价格下跌陷入困境，国会内保护主义势力（以共和党为主）认为高 关税可保护本土产业，挽救就业。1929年，共和党参议员和众议员提出法案，计划对2万多种进口商品加征关税。1930年6月，胡佛总统迫于政 治压力签署法案。 其他国家的应对： 英国放弃自由贸易传统，1932年通过《进口关税法》，对非英联邦国家加征关税，并推动“帝国特惠制”。 法国于1931年通过《1931年紧急关税法》，法国平均关税税率从1929年的15%上升至到1932年38%。1931年法国引入进口配额，限制外国商 品数量。加强与殖民地的贸易，要求殖民地以法郎结算并优先购买法国商品。 德国1931年《紧急法令》，实施外汇管制，强制企业将外汇收入上交国家，进口需申请许可证，优先满足战略物资需求。

影响 ： 全球贸易量1932年较1929年下降61%。 三大贸易集团形成:美元区、英镑区、法郎区相互割裂。 金本位终结与货币战：英国1931年放弃金本位触发60余国效仿。 如何终结？1933年罗斯福上任，1934年通过《互惠贸易协定法》，国会首次将关税调整权授予总统，允许其直接与外国政府谈判并签署贸易协 定，协定需基于“无条件最惠国待遇”原则，即美国给予任一国家的关税优惠自动适用于所有贸易伙伴。

2018年贸易战的教训：美国遭受反噬

2018年美国对中国发起贸易战，2019年全球商品出口金额同比下降 2.76%。但中国企业具有较强的韧性，2019年中国出口金额占全球出 口比重反而上升。 美国自身也遭遇贸易战的反噬。美国2019年进口商品金额同比也出现 了下降。

展望一：美国经济短期衰退及通胀风险双双提升

关税的大幅上升，以及国内行政重构，都将冲击美国短期经济。居民消费受抑制 而宽财政难以落地，美国经济继续降温。根据yale经济实验室测算，仅4月2日加 征的关税将使美国实际 GDP 增长率在 2025 年下降了 0.5 个百分点，考虑到迄今 为止美国实施的所有 2025 年关税和报复措施，2025 年实际 GDP 增长将下降0.9 个百分点。

关税增加美国通胀风险。美国核心通胀本就自2024年下半年以来下降缓慢。根据 yale经济实验室测算，仅4月2日加征的关税将使短期内消费者价格将上涨约1.3%。 若叠加4月2日关税及已生效的对华、加、墨关税以及汽车、钢铝关税（包括其他 国家的报复性措施），短期内消费者价格总涨幅达2.3%。

展望二：类滞胀格局下，美联储救市能力将受到影响

当地时间4月4日，美联储主席鲍威尔表示，受特朗普政府新一轮大规模关税政策的影响，美国经济正面临“比数周前预想更严重”的价格压力 与增长放缓风险。他进一步表示，在前景高度不确定的情况下，货币政策仍需维持谨慎观望，“我们需要等待更明确的信息，再考虑调整政策 立场。

展望三：城门失火殃及池鱼，风险溢价处于低位的美股调整压 力最大，美股走熊短期将冲击全球风险偏好

美股风险溢价处于历史低位，而A股港股相较于10年期美国国债收益率的风险溢价依旧处于均值+1倍标准 差范围，因此美股的调整压力最大。 未来美股走熊或将冲击全球风险偏好。

中期展望：风雨彩虹，2季度的调整不改变港股此轮牛市逻辑，内因才 是决定港股行情大趋势的关键变量

宏观东稳西荡：国际政治、经济形势更趋动荡不安，中国构建双 循环经济发展格局、成为世界经济增长的稳定锚

外循环：推动建设开放型世界经济，与孤立主义 和关税大棒行为坚决做斗争，为世界经济发展注 入新动力。我国具备全球最完整、规模最大的工 业体系和完善的配套能力，积极推进与非美国家 的合作。

内循环：短期，政策对冲力度有望逐步加大，近期央行、财政部等相关部委发言人均表示“政策仍有空间，择机用好储备工 具”。中国政府在货币政策、财政政策、产业政策方面将更“主动作为”。

中期，中国是全球第二大消费市场，拥有全球最大规模中等收入群体。随着一线城市及部分核心二线城市租金回 报率超过无风险收益率，中国房地产2025年有望触底企稳，中国巨大的内需潜力将得以释放。经济政策导向将聚 焦提高国内大循环效率、鼓励科技创新、打造未来发展新优势。

中国2025年将发力落实20届三中全会改革任务，发展 新质生产力将是重点

二十届三中全会关于健全推动经济高质量发展体制机制的相关措施将逐步落地： 1）完善推动新一代信息技术、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端装备、生物医药、量子科技等战略性产业发展 政策和治理体系，引导新兴产业健康有序发展。 2）健全促进实体经济和数字经济深度融合制度。加快推进新型工业化，培育壮大先进制造业集群，推动制造业高端化、智 慧化、绿色化发展。加快新一代信息技术全方位全链条普及应用，发展工业互联网，打造具有国际竞争力的数字产业集群。 加快构建促进数字经济发展体制机制，完善促进数字产业化和产业数字化政策体系。加快建立数据产权归属认定、市场交易、 权益分配、利益保护制度。 3）健全现代化基础设施建设体制机制。推进铁路体制改革，发展通用航空和低空经济，推动收费公路政策优化。 4）抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化集成电路、工业母机、医疗装备、仪器仪表、基础软件、工业软件、先进 材料等重点产业链发展体制机制。

股市基本面：港股此轮行情能否延续，重点在于科技和新消费 的发展趋势

港股的科技龙头、新消费企业占比越来越高。消费、科技和医 疗保健行业的公司市值占比显著提升。截至2024年12月31日， 占据了港股市场总市值的54.5%。 未来数年，外部环境可能更趋复杂，尤其是美股监管风险显著提 升的背景下，港股作为中国新经济企业出海融资的首选市场、成 为更稳定的替代选择。

AI科技浪潮能否持续突破，是港股牛市行情的胜负手

岁末年初，DeepSeek R1、机器人、六代机等为代表的中国科技突破，具有历史性、转折性意义。1）中国自主科技创新正式宣 告破局，全球科技权力格局开始重构， 中国AI技术落后的成见被打破 ，中国科技信心得以重塑。2）中国科技突破，提振了政策 的决策者、科技型民企的企业、科研工作者、普通投资者的士气，也将持续推动政策层面（针对科技型民企、AI科技等）、投资 理念及风险偏好以及教育理念等方方面面的积极调整。3）国际资本对中国科技股乃至中国股市过度悲观的预期，将逐步改变。 以史为鉴：科技突破所驱动的牛市行情，往往具有较强的延续性，甚至与朱格拉周期相吻合 。 1995-2000年互联网渗透率提升推动的科网行情。 1995年美国互联网渗透率接近10%之后快速提升，2001年互联网渗透率接近 50%，驱动了纳斯达克持续数年的科网行情。2000年随着美联储加息和美国经济走弱，更关键的是互联网一直没有实现商业变现 模式，资本开支驱动的行情难以为继，科网泡沫破灭。

中国科技消费和服务消费为代表的新兴消费将迎来爆发期

2025 年内需对经济的支撑部分有望逐步提升，亮点在于朝气蓬勃的新消费。  随着房地产风险的缓解，中国庞大的内需市场仍然具有巨大能量。一线城市及部分核心二线城市租金回报 率超过无风险收益率，有助于房地产可能开始触底企稳，从而带动消费信心回升。 科技新动能带来的经济结构性亮点以及人民群众信心的提振。

中央以实际行动巩固和提升香港国际金融中心地位

中央始终站在战略全局的高度，将维护香港金融中心地位视作重中之重，从政策扶持到资源调配，全方位给予 坚实支撑。中国香港凭借“一国两制”的制度优势、国际化金融市场及专业服务能力，既是“一带一路”项目融资的核心 枢纽，也是中国金融开放的战略支点。 2023年以来中国央行分别多次在不同场合强调坚定维护中国香港国际金融中心地位。

2季度为对冲海外风险，中国货币政策有望更趋积极

中国人民银行货币政策委员会 2025 年第一季度例会于 3 月 18 日召开。央行在 2025 年货币政策方面展现出积极且多维度的 调控思路。从基调上确立了适度宽松货币政策并强化逆周期调节；在工具运用上计划依据形势择机降准降息；同时还在流动性 管理、利率传导机制完善、特定领域政策优化等方面规划了一系列相关举措，旨在全方位应对经济现状，推动经济稳健发展。 货币政策基调：明确实施适度宽松的货币政策，强化逆周期调节。这表明央行在 2025 年将保持较为宽松的货币环境，以 应对国内需求不足等问题，助力经济持续回升向好。 降准降息表述：建议加大货币政策调控强度，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。这意味着央 行会综合考量国内外经济金融形势，寻找合适时机运用降准降息工具，进一步释放流动性，降低社会融资成本。 其他相关举措：保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、 价格总水平预期目标相匹配；强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，推动社会综合融资成本下降 。此 外，还提及优化科技创新和技术改造再贷款政策，研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、 促进消费和稳定外贸等内容。

中期资金面展望：内资将成为港股市场真正的中流砥柱

短期关税战等外部风险，只是战术性利空，真正主导股市资金中期动向的依然是股市基本面，关键在于科技和新消 费的高成长性及红利资产的深度价值。 2025年初至4月4日，港股通资金净流入4530亿元人民币。科技、新消费龙头以及红利股是吸引南下资金流入的主 要原因。

报告节选：

编辑：火腿肠