2025年如何看待特朗普“对等关税”冲击？

特朗普“反秩序性” 与对内政策调整

特朗普2.0政策主张的本质：“反秩序性”

特朗普2.0的核心特征是"反秩序性"，体现为对冷战后美国主导的内外秩序全面颠覆。无论是关税政策、与欧洲盟友的交恶，还是通过 "DOGE"凌驾美国传统法制之上，特朗普及其核心基本盘眼中最大的敌人是民主党和共和党建制派及其维护的美国既得秩序。原因如下： 特朗普"MAGA"基本盘代表着过去40年全球化进程中最受损阶层，具有先天对既有秩序的不满。 马斯克与彼得蒂尔等"硅谷新贵"充当类似叶利钦时期资本寡头的角色，推动科技加速主义，主张"大治前必大乱"。 在特朗普2.0“反秩序性”下，现有国际秩序加速崩塌，美元信用的根本性冲击，黄金或受益； 中国面临地缘政治与经济贸易的“分化”，一方面大国影响力将提升国内资产价格的估值中枢，另一方面国际经贸秩序的崩塌将对中国 出口、转口和通缩带来新的压力。

内政与制度改革：移民与技术人才政策

特朗普2.0的移民与技术人才政策或呈现出明显的二元化特征：一方面，将强化边境管控措施，采取更严格的非法移民遣返政策，可能恢复"零容忍"边境政策。 另一方面，为满足美国技术领先和产业竞争力需求，美国可能采取更开放的高技能移民政策，或放开对特定领域人才的签证限制。 这种二元政策反映了特朗普政府在经济发展与国家安全之间寻求平衡的努力。预计将推出更精细的移民筛选系统，重点吸引能够为美 国创新经济做出贡献的高技能人才，同时严格限制低技能移民入境。

特朗普2.0：马斯克领导政府效率与机构改革

特朗普2.0将通过"政府效率部"(Department of Government Efficiency)推动深入的国内改革，该部门由马斯克和维维克·拉马斯瓦米共 同领导。DOGE改革旨在减少"深层政府"(Deep State)的影响，但也引发对行政权力过度集中、监督机制弱化的担忧。 特朗普对内改革将围绕三个关键方向： 大规模精简联邦政府机构，削减联邦雇员，降低政府运营成本；  废除拜登政府多项行政令，如能源、人工智能、性别问题等领域，重塑政策框架；

特朗普2.0或对全球带来哪些影响？

特朗普2.0关税政策：推动全球形成“关税螺旋”

从特朗普内阁及执政风格看，特朗普2.0关税烈度预计将显著强于1.0版本。 历史经验表明，当一个主要消费国大幅加征关税，将带来全球关税整体水平显著提高，形成"关税螺旋"效应。与2018年相比，中国方面将 采取更加自信且强硬的态度对特朗普进行回击，以维护国家利益。 美国关税的"特点"是"易升难降"，降关税流程极其复杂，目前美国对华综合关税平均税率已相对较高，未来可能进一步提高。

特朗普2.0贸易政策：转口贸易影响的三大机制

特朗普2.0对中国转口贸易的影响将通过三大机制展开： 1. 重要商品的全球普遍性关税；  2. 在"实力为王"理念下，各国快速发展军备与制造业导致的贸易保护显著上升与国际经贸秩序的崩塌。 需要注意的是，与2018年房地产是中国经济的核心支柱所不同，2024年出口或已成为中国经济的主要支柱，这使得中国对特朗普关税 政策的敏感性大幅提高。后续美国施压手段可能包括：取消中国最惠国待遇，打击转口贸易，以及科技和金融制裁强化。

特朗普2.0对我国经济的影响：间接影响或被低估

特朗普2.0关税本身对我国GDP直接影响：特朗普通过影响贸易顺差对于GDP的影响，25年财政政策或已予以充分考虑。 特朗普2.0关税的间接影响：通过中国社会、文化、地缘、政治、政策产生的综合性影响，并由此折射到经济上的影响 。 中美地缘关系影响下，外资与企业预期的影响：20年中概股退市风险与港股风险； 国内经济政策更加注重安全，中央进一步强化党中央集中统一领导：18年华为被制裁，“卡脖子”“硬科技”议题上升；“当今世界 正在经历百年未有之大变局，实现中华民族伟大复兴正处于关键时期” 。 中国香港、台湾、南海等中美潜在地缘风险凸显，导致外资与企业家预期变化。 间接影响对市场的传导机制需要经历逐层传导的过程，影响或被低估。

特朗普2.0美国对华战略竞争的“四大支柱”

特朗普2.0对华政策将从关税、科技、金融和地缘政治多维度升级战略竞争，这种多维施压将使中美关系更加紧张。中国需在维护核心利 益的同时，避免双方关系完全对抗化，特别是在台湾问题上防止战略误判。 就对华而言，美国对华战略竞争或通过“四大支柱”：即通过关税与投资限制打击中国的出口与对美投资，通过科技封锁对中国高科技 以及供应链关键节点进行打击，并在地缘方面持续对华施压。 过去几年美国对华关税政策打击下，我国对美制造业板块部分细分占比下滑。其中部分出口“新三样”（机电类），以及传统的轻工业 （HS12类）2024年出口占比下滑明显。

美国“掠夺性”盟友关系重构

特朗普2.0的盟友政策将以“交易式外交”为核心，对传 统盟友采取更强的“掠夺性”重构策略： 对北约盟友，将显著加大防务开支分担压力，要求欧 洲国家将国防预算提高，并以退出北约作为威胁。  部分军费开支相对较低，且对美国有贸易顺差（赚取 美国利润）的北约以及美国亚洲盟国与合作伙伴或处 于“危险区”，未来国防支出或上升。 对亚太盟友，将要求日韩大幅增加驻军费用分担，同 时推动这些国家增加美国武器采购； 在贸易领域，将对加拿大、墨西哥、欧盟和日本等盟 友施加关税压力，迫使其接受有利于美国的贸易条款。 这种单边主义做法或将严重削弱美国的软实力和盟友 信任，加速美国盟友寻求多元化战略。同时，或间接 推动欧盟、日本等美国传统盟友加强与中国等国家的 经济贸易往来，长期或将导致以美国主导的联盟体系 松动。

美国“实力外交”导向或带来全球制造业扩张周期

特朗普2.0将以“实力外交”取代传统的“秩序外交”，根本性挑战二战后建立的国际秩序。其核心理念是国际关系应基于武力等"实 力"因素而非规则和共识，这动摇了罗斯福、丘吉尔、斯大林建立的保障战后80年和平的集体安全与大国协商机制。在这一理念指导下， 特朗普将退出或重新谈判多项国际协议，减少对联合国等多边机构的支持，对国际法律规范采取更为灵活的解释。 纵观历史，误判是大国激烈冲突发生的最重要导火线。特朗普的“美国优先”主义、强硬的对华立场、中美沟通机制的破坏都将加大 远东风险。对中国而言，这既带来地缘政治风险上升，也创造了提升国际影响力的战略窗口。 在“实力为王”的规则下，各主要大国将加速“制造业扩张”，全球地缘冲突风险显著上升，黄金等避险资产可能迎来较大行情。

关税临近， 关注全球衰退“尾部风险”

对等关税： 54%高关税与政策不确定性

4月2日，特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”， 并对某些贸易伙伴征收更高关税。 对中国总关税达54%（新增34%+原有20%），对东南亚国家关税幅度全球最高，显著超出市场预期。 我们认为，关税政策将因政治经济压力而存在变数——特朗普虽为兑现对支持者承诺大幅加征，但遇经济衰退、股市 暴跌或核心选民受损时可能迅速调整。

对等关税： 54%高关税与政策不确定性

关税政策的全面升级之后，资金将从风险资产转向避险资产，美元作为避险货币的地位可能因美国政策不确定性而受 到挑战，黄金和其他贵金属的避险属性将进一步强化，纳斯达克的估值消化或进一步加深。 中国面临出口和转口贸易双重压力，全球贸易秩序崩塌使对美转口贸易成本快速上升（中国通过东盟、墨西哥转口比 重上升）。应对措施上，货币政策或将先行，包括择机降息降准，总量流动性由偏紧转宽松；投资策略应关注长债、 电力公用事业等红利类资产、大众消费等价值板块，以及黄金、有色、军工等安全类资产。

基准假设下，美国经济软着陆

服务业景气度回落，制造业景气度抬升，美国经济预计会体现为“软着陆”状态 1、从经济结构的角度看，过去两年美国经济韧性源于服务业比较强，高利率压制了制造业需求； 2、往后看，基准假设是适度的财政收缩和货币宽松，利率敏感型部门对冲经济下行压力。

报告节选：

编辑：火腿肠