2025年国邦医药研究报告：医药板块稳健增长，动保原料药有望迎来周期拐点

1、 国邦医药：全球领先的医药及动保原料药龙头企业

国邦医药，创立于 1996 年，主营医药以及动物保健品领域相关产品的研发、生 产和销售。历经 28 年发展，公司已建立起覆盖全球的销售网络，产品销往全球 115 个国家和地区，与全球 3000 多家客户建立了合作关系。

目前，公司拥有丰富的产品系列，涵盖医药原料药、关键医药中间体及动物保 健品等多个领域，在全球市场占据领先地位。

1.1、 股权结构稳定，子公司业务协同发展

公司股权架构清晰，子公司业务协同发展。国邦医药公司的股权架构清晰，实 控人团队持股比例稳定，子公司业务分工明确。公司实际控制人为邱家军、陈晶晶 夫妇，通过直接和间接持股合计控制超 40%的股份。

国邦医药第一期员工持股计划参与对象包括公司董事（不含独立董事）、监事、 高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）骨干，总人数不超过 260 人。资 金来源为员工合法薪酬、自筹资金以及法律法规允许的其他方式，初始拟筹集资金 总额不超过 1.25 亿元。股票来源包括公司回购专用账户回购的股票和通过二级市场 购买的股票。员工持股计划的锁定期为 12 个月。国邦医药第一期员工持股计划的实 施，旨在将员工利益与公司发展紧密结合，进一步完善公司治理水平，调动核心团 队的积极性，促进公司长期可持续发展。

2024 年 8 月 6 日，公司完成第一期员工持股计划的非交易过户，将回购专用证 券账户中的 612.7 万股股票过户至员工持股计划专用账户，过户价格为 15.85 元/股。 员工持股计划还通过二级市场累计购入 171.26 万股公司股票，成交均价为 16.01 元/ 股，成交金额为 2044.74 万元（不含交易费用）。

管理团队行业经验丰富。创始人邱家军为高级工程师，现任国邦医药董事长、 中国化学制药工业协会特邀副会长，1988 年至 1996 年任职于浙江新昌制药厂。1996 年至 2019 年邱家军历任国邦有限总裁、董事长。廖仕学为工程硕士学历，1998 年开 始参加工作，历任浙江国邦车间副主任、车间主任、生产计划部经理、副总经理， 山东国邦总经理。其他高管均具有丰富的行业经验。

1.2、 营收稳健增长，毛利率底部回升

营收稳健增长，2024 年利润端恢复增长。公司营收从 2020 年 42.06 亿元增长至 2023 年的 53.49 亿元，CAGR 达 8.91%。受行业产能扩张、国际环境等因素影响， 近些年公司利润端有所波动，2023 年公司扣非归母净利润有所下滑，2024 年前三季 度公司扣非归母净利润 5.65 亿元，同比增长 16.87%。

医药板块收入占比逐步扩大。公司医药板块占总营收比重维持较高水平，近些 年均保持在 63%以上。公司医药板块业务占总毛利比重较高，2021 年至 2023 年维持 在 65%以上。动保板块在公司整体营收中占比稳定，近些年维持在 34%以上。

近些年公司外销占总营收比重有所提升，从 2021 年的 42.17%提升至 2023 年的 46.19%，与内销营收占比基本持平。

公司毛利率呈现企稳回升趋势。近些年公司毛利率呈现底部回升趋势，2023 年 毛利率达到最低水平，为 23.41%，2024 前三季度毛利率回升到 26.27%，呈现复苏 趋势。医药板块的毛利率维持高位，近些年保持在 35%以上，动保板块有所下滑。 近些年公司整体净利率在 15%左右浮动。

近些年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率较稳定，财务费用率有所下 降。

研发投入强度大，研发投入规模持续增长。公司研发投入从 2021 年的 1.55 亿元 增长至2023年的1.91亿元，维持增长趋势。研发投入占营业收入的比例维持在3-4%。

新建产能有望驱动业绩持续增长。公司战略聚焦大吨位原料药及高附加值中间 体，随着新产能释放，公司业绩有望迎来较快增长。

2、 大环内酯类 API 稳健增长，特色原料药板块快速增长

2.1、 全球医药市场持续增长

全球医药市场正在快速增长，国内医药市场维持增长趋势。2022 年，全球医药 市场规模达到 14950 亿美元，预计 2030 年将增长至 20908 亿美元。新兴国家的医药 市场潜力巨大，中国医药市场规模迅速扩张。2023 年，中国医药市场规模达到 17977 亿元，预计 2024 年将增长至 19312 亿元。

2.2、 原料药制剂一体化，构建产业闭环

医药板块稳健增长，毛利率维持较高水平。公司医药板块收入从 2021 年的 29.59 亿元稳步增长至 2023 年的 34.85 亿元，板块毛利率维持在较高水平，2021 - 2023 年 维持 25%以上。医药板块中，医药原料药收入占比超过 50%。

公司是全球大环内酯类和喹诺酮类原料药的重要生产商和供应商。公司主要产 品包括阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素、环丙沙星（盐酸和乳酸形式）、头孢类系列 产品等大宗原料药，以及阿折地平、福多司坦等特色原料药。阿奇霉素、克拉霉素、 罗红霉素和盐酸环丙沙星等主要产品均为销售额过亿元的热门产品，市场占有率高， 公司在行业中的地位显著。

近年来，阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素等原料药价格呈上升趋势，环丙沙星 的价格相对稳定。

硫氰酸红霉素竞争格局稳定，在大环内酯类 API 成本中占比较高。国内硫氰酸 红霉素处于双寡头格局，宜昌东阳光年产能达 4000 吨，川宁生物年产能 3000 多吨。 目前全球对硫氰酸红霉素的年需求量约为 9000 吨，市场在短期内仍然处于供不应求 的状态。对于国邦医药而言，硫氰酸红霉素是生产克拉霉素、阿奇霉素和罗红霉素 的主要原料，其在这些产品的直接材料成本中占比均超过 70%。硫氰酸红霉素稳定 的竞争格局有望支撑大环内酯类 API 稳定的价格体系。

借助产业链优势，持续拓展特色原料药品种。公司布局抗菌、代谢、心血管和 精神类等多个高增长潜力领域，各板块发展态势良好，增长迅速。公司充分发挥两 大平台的作用，以创造客户价值为核心，深度挖掘客户需求，并通过多样化的合作 模式，与国内外知名企业建立广泛的合作关系。此外，公司充分利用产业链优势， 实现山东和浙江两大基地的联动配套，为客户提供长期稳定的竞争力保障。

公司聚焦还原剂系列产品、高级胺系列产品等医药中间体。公司是国内硼氢化 钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一，市场优势明显。

公司关键医药中间体收入较高，近些年稳定在 11 亿元以上，受益于新冠需求拉 动，2022 年收入达到 14.64 亿元。关键医药中间体的毛利率略有波动，整体维持较 高水平，达到 34%以上。

医药制剂布局丰富，产业链一体化优势显著。医药制剂板块处于市场拓展期， 营业收入由 2021 年的 1.27 亿元增至 2023 年的 1.47 亿元，毛利率从 2021 年的 7.83% 升至 2023 年的 12.30%。

3、 行业供需改善，动保板块迎来周期拐点

3.1、 政策推动下兽药格局逐步改善，行业集中度有望提升

近年来，随着行业监管力度的加强，环保限产和限抗政策频繁出台，对污染严 重、以药物饲料添加剂为主要产品且产品结构单一的企业产生较大影响。兽药 GMP （Good Manufacturing Practice）是兽药生产质量管理的规范，旨在确保兽药生产达 到规定的质量标准。根据新牧网的信息，新版兽药 GMP 自 2020 年 6 月 1 日起实施， 所有兽药生产企业必须在 2022 年 6 月 1 日前达到新版兽药 GMP 的要求。未达标的 企业，其兽药生产许可证和兽药 GMP 证书的有效期将不超过 2022 年 5 月 31 日。

3.2、 动保市场复苏有望驱动兽药市场规模持续增长

兽药是用于预防、治疗、诊断畜禽等动物疾病，有目的地调节其生理机能的 物质（含饲料药物添加剂）。按照兽药成份分类可以将兽药分为兽用生物制品、兽 用化学制剂和饲料添加剂等其他三类。

国内主要使用的兽药是兽用抗菌类药物，用于治疗和促生长。2020 年我国兽用 抗菌类药物使用数量最多的是四环素类、磺胺类及增效剂、β-内酰胺及抑制剂类、 大环内酯类。国邦医药的抗菌类药物主要是酰胺醇类、喹诺酮类、大环内酯类。

全球兽药市场规模稳步增长。从 2010 年到 2020 年，全球兽药市场的销售额（不 包括中国市场）从 201 亿美元增至 338 亿美元，中国兽药市场规模从 304.38 亿元增 长到 405.46 亿元。

我国是世界上猪肉第一生产国和消费国。2019 年至 2023 年，我国的猪肉产量呈 现上升趋势，从 4255 万吨上升至 5794 万吨。生猪养殖行业规模扩大有望进一步拉 动兽药市场需求。

3.3、 行业供给出清，动保原料药价格企稳回升

公司动保业务发展势头强劲，动物保健品板块主要产品包括动保原料药、动保 添加剂及制剂。公司的兽用抗菌类药物主要是酰氨醇类、喹诺酮类及大环内酯类。

动保板块收入稳健增长，毛利率有望企稳回升。公司动保板块收入规模稳健增 长，从 2021 年的 15.33 亿元增长到 2023 年的 18.35 亿元，其中动保原料药收入贡献 占比高，近些年收入占比均超过 85%。

动保原料药板块核心产品氟苯尼考销售规模较大。公司动保板块核心产品氟苯 尼考的收入水平较高，从 2019 年的 4.34 亿元增长到 2021 年的 5.6 亿元。受行业供 给过剩影响，动保原料药业务的整体毛利率有所波动。

我国是全球最大的氟苯尼考生产国，国邦医药全面布局氟苯尼考产业链。全球 氟苯尼考和强力霉素的市场空间大约在 6500-7500 吨。国内氟苯尼考生产企业众多， 国邦医药在 2023 年新投产 2000 吨的生产项目，合计总产能是 4000 吨。此外，普洛 药业、康牧药业和恒盛生物等企业的氟苯尼考年产量均较大。

氟苯尼考的生产原材料主要包括对甲砜基苯甲醛、1-溴-2-氟乙烷、二氯乙酰胺、 硼氢化钾、异丙醇、二乙胺、全氟丙烯等。国邦医药在氟苯尼考生产中采用自主优 化的合成路线，其专利技术显示公司重点把控关键中间体的制备，如对甲砜基苯甲 醛的环氧化反应及后续开环反应中的催化体系。此外，公司通过工艺创新实现溶剂 （如 DMF）的高效回收利用，并可能自产部分专用催化剂（如 ZrMS），以降低对 外部供应链的依赖。 氟苯尼考价格处于历史低位。受市场供应过剩影响，氟苯尼考市场价格持续走 低。2024 年 3 季度氟苯尼考价格底部企稳回升。

强力霉素（又名多西环素）是公司动保领域另一重点品种。强力霉素是一种长 效、高效、广谱的半合成四环素类抗生素。公司 IPO 募投项目中规划强力霉素产能 为 2000 吨/年，2021 年一期顺利建成并试产，2022 年年产能 1000 吨，2023 年 1500 吨二期项目投产，目前总产能达到 2500 吨。

泰拉霉素是国邦医药在动保领域的重要特色原料药。泰拉霉素是首个大环内酯 类三胺亚类的动物专用半合成抗生素，最初由美国辉瑞公司在 2002 年开发，并于 2004 年在美国和欧盟上市。2008 年，中国首次批准泰拉霉素在动物养殖中的使用。 该药物主要用于治疗由放线杆菌、支原体、巴氏杆菌和副嗜血杆菌等引起的猪和牛 的呼吸系统疾病，具有长半衰期、低毒副作用、低残留和专用于动物等优点。

泰拉霉素价格有所降低。受市场供应过剩影响，泰拉霉素市场价格逐渐降低并 归于平稳。

国邦医药动保类产品布局丰富。马波沙星、盐酸沙拉沙星、甲磺酸达氟沙星属 于兽用抗生素类，地克珠利、地克珠利属于抗虫杀虫类药物。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）